Расчет коэффициента "бета"

Коэффициент "бета" (табл. 6.1) оценивает изменчивость доходности актива относительно доходности рыночного портфеля и рассчитывается как отношение ковариации доходности актива с доходностью рыночного портфеля к дисперсии рыночного портфеля:

Таким образом, коэффициент "бета" акции, а следовательно, и характеризуемый ею рыночный риск зависят:

• от ее корреляции с рынком акций в целом;

• ее собственной изменчивости;

• изменчивости рынка.

Таблица 6.1

Интерпретация возможных значений коэффициента "бета"

Значение β	Интерпретация
β=1	Характеристики средней акции должны изменяться в соответствии с изменением ситуации на рынке, измеряемой некоторым фондовым индексом. Доходность портфеля из акций с β = 1 будет повышаться и понижаться одновременно с изменением среднего рыночного курса, а риск портфеля будет совпадать со средним на рынке
β>1	Доходность таких акции высокочувствительна к систематическому риску, следовательно, вознаграждение за систематический риск в такой компании должно расти быстрее, чем у других компаний. Такие акции обладают большей изменчивостью, чем рыночный индекс, и носят название "агрессивные". Портфель, состоящий из таких акций, обладает бо́льшим риском, чем средний портфель
0 < β < 1	Доходность данных акций менее чувствительна к систематическому риску, следовательно, они обладают меньшей изменчивостью, чем рыночный индекс, и называются "консервативными". Портфель, состоящий из таких акций, будет иметь риск меньший по сравнению со средней акцией
β = 0	Никакой связи между рынком в целом и данной акцией не наблюдается. В реальности встретить такие акции практически невозможно
β < 0	Доходность от владения такой акцией и изменения на рынке разнонаправлены, т.е. когда все акции растут в цене, цена на акцию с отрицательным значением коэффициента "бета" будет снижаться, и наоборот

Оценка коэффициента β на основе исторических данных. Коэффициенты "бета", рассчитанные но историческим значениям доходностей за много лет, называются историческими или фактическими. Фактический коэффициент "бета" характеризует отраслевые, операционные и финансовые риски, присущие компании в прошлом, и предполагает, что ретроспективные данные отражают информацию о будущих рисках. В практике финансового управления менеджерам редко приходится самостоятельно рассчитывать значение этого коэффициента. Это считается прерогативой специальных компаний, например инвестиционных банков, консалтинговых компаний и аналитических фирм.

При подсчете исторического коэффициента "бета" могут быть использованы различные статистические данные, в результате получаются разные значения коэффициента. При выборе подхода к определению коэффициента следует учитывать следующие моменты.

• Расчет коэффициента может быть основан на временных периодах различной длительности. Обычно выбираются либо пять лет, либо 2,5 года.

• Используемые данные о показателях доходности могут различаться по периодам владения: за день, неделю, месяц, квартал и т.д. Напомним, что устойчивость и адекватность уравнения регрессии между доходностью данной акции и доходностью на рынке в среднем зависит от числа наблюдений – чем оно больше, тем более достоверные результаты могут быть получены на его основе. Чем короче период владения, тем более вероятно, что данные будут подвержены случайному шуму. В то же время чем большее количество лет принимается во внимание, тем выше вероятность изменения операционного и финансового риска компании. Таким образом, выбор числа лет наблюдений и длительности периода владения приводит к необходимости компромисса между желанием иметь большое количество наблюдений и использовать адекватные данные, отражающие последние изменения в компании. На практике для определения коэффициента "бета" обычно используются еженедельные либо ежемесячные данные (см. гл. 5).

• Принципиальным является выбор индикатора, характеризующего рынок. В настоящее время аналитики используют композитный индекс акций Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE composite index), который построен на данных о более чем 1800 обыкновенных акций, взвешенных по объему капитала каждой компании, либо применяют индекс S&P500. Согласно теории корпоративных финансов чем "шире" индекс, тем точнее коэффициент "бета". Предпочтительно, чтобы индекс включал данные о доходности всех активов и инструментов – акций, облигаций, недвижимости, человеческого капитала. Однако на практике получить данные о доходности большинства активов невозможно, поэтому алгоритмы оценки построены на базе индексов акций (см. гл. 5).