Предпочтения инвестора

Критерии, способы и результат выбора инвестиционного портфеля зависят:

■ от объективных возможностей, имеющихся на рынке;

■ субъективного мнения конкретного инвестора относительно ценности различных инвестиционных продуктов.

В теории инвестиций под предпочтениями инвестора понимается аналитическое или графическое представление сравнительной ценности различных портфелей, выраженное через их ожидаемую доходность и риск. Формализация и количественное представление предпочтений инвестора необходимы для того, чтобы менеджер мог адекватно отразить его интересы при формировании инвестиционного портфеля.

Одним из путей, позволяющих (в определенных допущениях) формализовать предпочтения инвестора, является подход, основанный на теории полезности (utility theory).

Функция полезности фон Неймана – Моргенштерна U(r) выражает субъективную оценку инвестором полезности актива при различных значениях реализованной доходности г. Функция U(r) монотонно возрастает (бо́льшая доходность всегда приветствуется) и выпукла вверх (это свойство связано с законом "убывающей предельной полезности").

В теории полезности считается, что критерий для принятия решений определяется принципом Бернулли: инвесторы стремятся максимизировать ожидаемую полезность E(U(r)).

Принцип Бернулли достаточно хорошо согласуется с реальным поведением людей в условиях неопределенности. Целевая функция E (U(r)) не всегда может быть выражена через характеристики ожидаемой доходности и риска ( и σ). Однако имеется два важных частных случая, когда это справедливо:

1) U (r) квадратична по r, распределение r произвольное;

2) r имеет нормальное распределение, U произвольная.

При формулировании инвестором своих предпочтений в терминах ожидаемой доходности и риска возникают кривые безразличия – линии на плоскости риск – доходность, изображающие портфели, которые, по мнению данного инвестора, имеют одинаковую ценность. Кривые безразличия идут по диагонали вверх-вправо и выпуклы вниз. Первое свойство связано со стремлением инвесторов к получению возможно большей доходности, второе – с несклонностью (при прочих равных условиях) инвесторов к риску. Наклон кривых безразличия характеризует степень терпимости (толерантности) инвестора к риску: у консервативного инвестора (избегающего риска) кривые имеют сильный наклон, у терпимого к риску они более пологие.

Если предпочтения инвестора представлены в виде функции от f(σ, ) (например, с использованием функции полезности), то кривые безразличия будут линиями уровня этой функции, а сама она – возрастать в направлении влево-вверх.

Непрофессиональный и (или) неквалифицированный инвестор может испытать затруднения, когда ему предложат указать свою функцию полезности или кривые безразличия. В таком случае ему предлагается высказать свои предпочтения в отношении нескольких (порядка 10) портфелей, заданных характеристиками ожидаемой доходности и риска: упорядочить их по предпочтительности, а если какие-то из них, с его точки зрения, равноценны, отметить это обстоятельство. Затем по полученным точкам на плоскости (σ, ) с помощью специальных компьютерных программ строится аппроксимирующее семейство кривых безразличия.

Учет интересов инвестора предполагает, помимо прочего, определенные взаимоотношения людей. От финансового консультанта и менеджера портфеля здесь требуются знание психологии, коммуникабельность и т.п. Соответствующие представления (так называемые поведенческие финансы) к настоящему времени еще не сложились в систему точного научного знания.