Правило 2: учет дополнительных сумм денег
Прежде всего, необходимо иметь в виду, что приведенная стоимость инвестиционного проекта зависит от всех дополнительных потоков денег, инициируемых проектом. При использовании правила 2 надо также руководствоваться рядом подправил:
а) при оценке проекта не надо смешивать средние и дополнительные потоки денег. Очень часто, например, предприниматели не решаются тратить дополнительные суммы денег на проект, который пока в среднем не дал ожидаемой отдачи. В подобных случаях следует подсчитывать, как скажутся на благополучии фирмы дополнительные затраты и какова будет NPV дополнительного проекта. Может оказаться, что ее величина положительная, значит, дополнительные инвестиции имеют смысл. Например, завод в целом нерентабелен, и есть проект возведения нового цеха. Если окажется, что для этого цеха NPV > 0, то данный цех необходимо строить, ибо он даст положительный результат для всего завода.
С другой стороны, если в среднем проект давал неплохую отдачу, то это вовсе не означает, что в пего надо вкладывать дополнительные средства. Например, может оказаться, что автомобиль, который в течение ряда лет выигрывал гонки, лучше поставить в музей, чем тратить деньги на его модернизацию;
б) необходимо учитывать все наиболее существенные последствия реализации проекта, как непосредственно экономические, так и внеэкономические – прежде всего, социальные и экологические. В тех случаях, когда воздействие внеэкономических факторов на эффективность ИП допускает количественную оценку, ее следует произвести. В других случаях учет этого влияния должен осуществляться с привлечением экспертов. Например, строительство столовой для рабочих может иметь отрицательную величину NPV, если его рассматривать изолировано, но оказывается весьма выгодным, если учесть повышение производительности труда и снижение текучести кадров;
в) при прогнозировании будущих потоков денег инвестиционного проекта надо принимать во внимание все изменения в оборотном капитале;
г) следует иметь в виду, что если по завершении проекта используемые реальные средства (землю, сооружения, станки, оборудование) можно утилизировать и продать, то полученные от этого суммы денег называются ликвидационной стоимостью. Данная стоимость также учитывается как приток денежных средств и дисконтируется на общих основаниях;
д) при вложении денег в инвестиционный проект, начатый ранее другой фирмой, не следует принимать в расчет суммы, уже потраченные на данный проект предшественником. Например, если инвестор решает завершить строительство цеха, возведение которого начала другая фирма, то его должна интересовать отдача только собственных затрат. Когда же использование в принимаемом проекте ранее созданного имущества требует от инвестора каких-либо затрат, то последние должны учитываться в виде оттоков денежных средств. Применение в новом проекте ранее созданных ресурсов целесообразно оценивать не затратами на их создание, а издержками упущенной возможности (см. следующий пункт);
е) необходимо учитывать как явные, так и неявные издержки инвестиционного проекта. Например, инвестор планирует развернуть производство в выкупленном помещении. Другая фирма предлагает отказаться от проекта, передать ей это помещение в аренду и обещает выплачивать арендную плату 400 тыс. долл. в год. Если инвестор отказывается от передачи помещения в аренду, то "упущенная выгода" должна учитываться как издержки и дисконтироваться. Аналогично можно оценить издержки использования в новом проекте ранее созданных ресурсов, предположив, что их можно было бы альтернативно сдать в аренду. В этом случае "упущенная выгода" равняется недополученной арендной плате. Поэтому любая фирма всегда должна оценивать проект с точки зрения как его реализации, так и отказа от осуществления;
ж) необходимо внимательно оценить изменения накладных расходов (зарплата управленческому аппарату, арендная плата и т.п.). Зачастую реализация дополнительных инвестиционных решений требует и увеличения накладных расходов, хотя это и необязательно. Только изменения (чаще приросты) накладных расходов, связанные с реализацией инвестиционного решения, учитываются при оценке инвестиционного проекта.
Правило 3: учет инфляции. "Методические рекомендации..." предусматривают использование при оценке эффективности инвестиционных проектов трех видов цен в зависимости от учета роста общего уровня цен (инфляции):
• текущие цены учитываются в проекте без учета инфляции (т.е. являются реальными величинами, "очищенными" от инфляционной составляющей). Другое название этих цен – постоянные, или фиксированные;
• прогнозные цены – ожидаемые с учетом инфляции (т.е. являются номинальными величинами, включающими инфляционную составляющую);
• дефлированные цены – прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.
Воздействие инфляции особенно заметно в случае реализации длительных проектов и при использовании значительных сумм заемных средств. Необходимо учитывать инфляцию и в том случае, когда реализация проекта связана с использованием нескольких валют.
Для оценки воздействия инфляции на инвестиционный проект "Методические рекомендации..." вводят два термина:
• инфляция считается однородной, если темпы (и индексы) изменения цен всех товаров и услуг зависят только от номера шага расчета, но нс от характера товара или услуги. Если для какого-либо продукта эти условия нарушаются, то инфляция считается неоднородной. Для учета неоднородности инфляции "Методические рекомендации..." предлагают использовать коэффициенты неоднородности базисных показателей индексов цен и коэффициенты неоднородности темпов роста цен для каждого /г-го продукта на каждом т-м шаге расчета;
• инфляция считается равномерной, если темп инфляции за каждый шаг расчета остается неизменным.
При оценке эффективности ИП требуется принимать во внимание, что инфляция может оказывать влияние на следующие характеристики:
• ценовые показатели;
• потребности в финансировании;
• потребности в оборотном капитале.
Оценивая воздействие инфляции на ценовые показатели, следует учитывать, что рост общего уровня цен оказывает одинаковое влияние на значения как доходов от инвестиционного проекта, так и расходов на его реализацию. Поэтому данное воздействие практически не зависит от темпов инфляции и сказывается в основном в тех случаях, когда темпы роста цен на те или иные ресурсы (товары, услуги) отличаются от темпов инфляции. Следовательно, воздействие инфляции на ценовые показатели зависит от коэффициентов неоднородности и внутренней инфляции иностранной валюты (если проект рассчитывается в инвалюте).
Воздействие инфляции на потребности в финансировании особенно сказывается при неравномерной инфляции. Наименее выгодной является ситуация, когда высокий темп инфляции наблюдается в начале реализации проекта (заемный капитал берется под высокие проценты, а затем они падают). Целесообразно в подобных случаях указывать в кредитных соглашениях не номинальную, а реальную ставку процента.
Воздействие инфляции на оборотные средства определяется как темпами инфляции, так и ее неоднородностью. Поскольку потребность в оборотных средствах во многом зависит от соотношения дебиторской и кредиторской задолженностей, то для проектоустроителей высокие темпы инфляции будут выгодны при большой кредиторской задолженности (долги участников инвестиционного проекта сторонним организациям обесцениваются) и обернутся потерями в случае значительной дебиторской задолженности (обесцениваются долги сторонних организаций устроителям инвестиционного проекта). Неоднозначное воздействие на оборотные средства окажет и неоднородность изменения цен, когда те или иные ресурсы будут дорожать с темпами, отличными от темпов инфляции. По характеру воздействия инфляции на оборотные средства все ИП можно разделить на две категории: эффективность одних падает с увеличением темпов инфляции, а других – растет.
В связи с изложенным "Методические рекомендации..." предлагают следующий порядок прогноза инфляции:
• установить, к какой категории – первой или второй – относится проект;
• если приняты меры для уменьшения влияния инфляции па потребность в финансировании, то для проектов второй категории следует использовать минимально возможный уровень инфляции (например, проводить расчеты в текущих ценах). Для проектов первой категории из всех обоснованных прогнозов инфляции следует выбирать максимальный уровень;
• если такие меры не приняты, то наряду с описанными выше предельными прогнозами инфляции необходимо рассмотреть сценарии, связанные с наиболее быстрым (из реально прогнозируемых) снижением темпов инфляции от принятой максимальной до принятой минимальной величины.
Как следует из проведенного анализа, воздействие инфляции на эффективность ИП определяется в конечном итоге соотношением между номинальными и реальными величинами денежных потоков и процентных ставок. Как правило, процентная ставка (которая определяет ставку дисконта) указывается в номинальных, а не в реальных величинах.
Основное правила, которым необходимо пользоваться при оценке ИП, сводится к следующему: если ожидаемые суммы поступлений от инвестиционного проекта приводятся в номинальных величинах, т.е. денежный поток в каждом году оценивается в ценах этого года (денежный поток 2011 г. – в ценах 2011 г., денежный поток 2012 г. – в ценах 2012 г. и т.д.), то и ставку дисконта необходимо использовать номинальную. Если же ожидаемый поток доходов указан в реальных величинах (денежный поток 2011 г. – в ценах 2011 г., денежный поток 2012 г. – опять в ценах 2011 г., денежный поток 2013 г. – также в ценах 2011 г. и т.д.), то надо применять для дисконтирования реальную ставку дисконта. Применяя любой из этих подходов, инвестор должен получать одинаковую сумму приведенной стоимости.