Лекция 6. ОСУЩЕСТВЛЕНИЕ СТРАТЕГИИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

В результате освоения данной главы студент должен:

знать

• принципы, способы и методы оценки активов, инвестиционных проектов и организаций;

• нормы экономической эффективности инвестиций;

уметь

• проводить оценку инвестиционных проектов при различных условиях инвестирования и финансирования;

владеть

• инструментами оценки инвестиционных проектов при различных условиях инвестирования и финансирования.

Принятие решений, связанных с вложениями денежных средств и определением эффективности этих вложений, – важная составляющая деятельности предприятия. С целью отбора наиболее эффективных вариантов из имеющихся альтернатив для целей инвестирования и определения из них проекта, обеспечивающего максимальную прибыль на вложенный капитал, оцениваются и сопоставляются будущие доходы и затраты, связанные с реализацией рассматриваемого инвестиционного проекта. Компании реализуют инвестиционную деятельность в рамках определенной инвестиционной политики, разработанной в составе ее финансовой стратегии.

При этом инвестиционная политика компании предусматривает разработку направлений инвестиционной деятельности, базирующуюся па стратегии ее экономического развития, определяет объекты инвестирования, потенциальные возможности и источники, объем и структуру инвестиционных ресурсов. В результате предприятие формирует инвестиционный портфель, как по реальным, так и по финансовым инвестициям, с учетом доходности, инвестиционного риска и ликвидности. При этом инвестиционный портфель представляет собой набор реальных и финансовых инвестиционных инструментов для достижения целей в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией в рамках общей стратегии развития компании.

Далее инвестиционную деятельность мы будем рассматривать именно как реализацию инвестиционных проектов, т.е. как вложение капитала в долгосрочное развитие компании. При этом задачей финансового менеджмента является отбор проектов и направлений их реализации, которые обеспечат поток денежных средств, имеющих максимальную приведенную стоимость по сравнению с объемом требуемых капиталовложений.

Экономические и социальные условия развития инвестиционных проектов

Первые попытки осмыслить сущность инвестиций и их роль в общественном экономическом процессе связаны с именами античных исследователей Платона и Аристотеля [10]. Их подходы к рассмотрению инвестиций тесно увязывались с функциями денег в обществе, способами и целями их накопления и использования. Хотя эти попытки теоретического осмысления сущности инвестиций носили отрывочный, несистемный характер, в процессе дальнейшей эволюции экономической мысли они получали все более развернутое концептуальное развитие в работах последующих экономистов.

Начальный этап формирования основных принципов инвестиционной теории связывается обычно с парадигмой экономического анализа школы меркантилистов, среди которых наиболее заметную роль играли теоретические подходы Т. Манна, Д. Юма, Д. До, Ж. Кольбера, Л. Зекендорфа, И. Бехера, Ф. Горинга. Ведущие принципы их научного мировоззрения в области инвестиционной теории определяли прежде всего источники формирования инвестиционных ресурсов. Рост денежных накоплений при одновременном снижении их стоимости являлся, по их мнению, главным фактором стимулирования инвестиционной активности предпринимателей и прямых государственных инвестиций в наиболее значимые структуроформирующие отрасли экономики.

Определенное развитие инвестиционной теории связано с представителями экономической школы физиократов Ф. Кенэ, Ж. Тюрго, М. Ривьеры, Т. Сиенса. Их подход к источникам формирования инвестиционных ресурсов и объектам инвестирования был акцентирован в основном на земледельческом производстве (а не на торговле, как у меркантилистов). Оно, согласно их концепции, было единственным источником формирования положительного значения суммы прибыли, часть которой использовалась как инвестиционный ресурс. Физиократы первыми заложили основы разделения инвестируемого капитала на основной и оборотный (рассматривая его как "авансы" разного вида).

Представители классической политэкономии – в первую очередь А. Смит и Д. Рикардо, а также Дж. Милль, Ж.-Б. Сэй, Д. Юм, Дж. Лодердейл, Т. Мальтус, Н. Сениор – серьезно углубили исследование сущности инвестиций по всем основным их аспектам и первые сформулировали важнейшие параметры инвестиционной модели общества. Они расширили область рассмотрения инвестиций сферой промышленного производства, а затем и непроизводственной сферой. Экономистами этой школы впервые было четко разграничены понятия денег и капитала, определена роль накопления капитала в формировании инвестиционных ресурсов, рассмотрена роль кредитных денег в развитии инвестиций.

В рамках этой школы была доказана объективность процесса снижения нормы доходности инвестируемого капитала по мере увеличения объема его использования. Наиболее яркие исследования и выводы этой школы были связаны с принципами саморегуляции рынка (в том числе и инвестиционного). Вместе с тем их представления о самодостаточности механизма рыночной саморегуляции ("невидимой руке рынка") были чрезмерно идеализированы [10].

В системе марксистского экономического учения исследованию инвестиционной теории также принадлежит весомое место. По утверждению К. Маркса (Маркс К. Капитал. Т. 1), спрос на инвестиции будет поддерживаться, а накопленный капитал инвестироваться в полном объеме до тех пор, пока вложенные средства будут приносить хотя бы минимальную прибыль (как исключение рассматривалась лишь высшая точка подъема экономического цикла, когда существенное падение нормы прибыли дестимулирует развитие инвестиционного процесса, так как уменьшает возможности сбережения инвестиционного дохода).

Выдвигая в качестве основного регулятора инвестированной активности прибыль, получаемую капиталистом, Маркс игнорировал, однако, влияние на инвестиционный процесс других факторов, в частности ставки ссудного процента [10].

Значительный прогресс в развитии теории инвестиций связан с исследованиями маржиналистов, в частности С. Джевонса, К. Менгера, Е. Бем-Баверка, Ф. Визера, Л. Вальраса, Дж. Кларка. Основу их экономической парадигмы составляла теория предельной полезности, разработка которой оценивается экономистами как революционная. В свете этой парадигмы маржиналисты основное внимание в своих исследованиях сосредоточили на микроэкономическом инвестиционном анализе. Используя предельный метод экономического анализа, маржиналисты выявили систему важнейших факторов, влияющих на спрос и предложение инвестиционных ресурсов и инвестиционных товаров, количественно определили формы взаимодействия инвестируемого капитала с другими факторами производства.

Маржиналисты первые разработали механизм оценки стоимости настоящих и будущих благ инвестора (владельца инвестируемого капитала) на основе использования нормы инвестиционной прибыли.

Развитие экономической мысли в направлении эффективного размещения капитала прошло три этапа [19J. Согласно классическому либерализму рыночная экономика и частная собственность на средства производства всегда приводят к оптимальному использованию капитала. Второй этап был начат работами В. Парето, который дал четкие определения эффективного управления капиталом (ресурсами). Концепция "вменения", разработанная австрийской школой (Ф. Визер, К. Менгер), содержит следующую центральную мысль: инвестиции сами по себе не имеют ценности, она им "вменяется" экономическим результатом, получаемым в результате их применения. Центром анализа инвестиционного процесса является согласно этой теории "вмененная" ценность. Визе- ру принадлежит термин "комплементарность".

Производительные средства являются комплементарными, и ни одно из них – ни капитал, ни земля, ни труд – не создает дохода само по себе. В работе "Теория общественного хозяйства" Визер обосновывал распределение дохода между факторами, участвующими в создании продукта. Согласно его теории издержки – это не затраты, а особая форма компенсации за отказ от иного использования, которая в связи с этим носит субъективный характер.

Другой популяризатор субъективной теории ценности, Е. Бем-Баверк, развивая теорию маргинальной полезности, создал позитивную теорию капитала. Отправной пункт его рассуждений [7]: существует только два элементарных производственных фактора: земля и труд, а капитал – это производный (вторичный) фактор, который только "согласует" исходные факторы. При этом капитал создается трудом и природой и возникает "в связи с окольным процессом производства" потребных благ (машин, оборудования и т.д.).

Заслуга капитала, по Бем-Баверку, в том, что он, используя более ценные "окольные" методы производства, которые более производительны, чем прямые, способен производить избыток продуктов. При этом центральное звено его рассуждений и выводов сводилось к тому, что капитал обладает собственной производительностью. При этом затраты времени на использование капитала компенсирует "процент... как... всякий доход, составляющий вознаграждение капитала", норма которого определяется исходя из предпочтения настоящего по сравнению с будущим.

Центральная работа Дж. М. Кейнса (1936) "Общая теория занятости, процента и денег" также посвящена проблеме трансформации сбережений в инвестиции. "Предельная эффективность капитала уменьшается по мере того, как растут инвестиции... потому что ожидаемый доход будет падать с ростом предложения данного вида капитала... и усиление нагрузки на мощности по производству соответствующих капитальных благ вызовет возрастание их цены предложения". Раз сбережения обгоняют потребление (склонность к потреблению снижается, к сбережению – растет), надо возрастающие сбережения направить в инвестиционную сферу.

Таким образом, проблема инвестиций – проблема перевода сбережений в инвестиции [7]. Процент, по Кейнсу, представляет собой "автономный монетарный феномен". Процент – это не цена сбережений, это та цена, которую платят за отказ от ликвидности. Суть бюджетной политики, по Кейнсу, – организация инвестиций. Частные инвестиции растут недостаточно, их надо компенсировать за счет государства. Кейнс дал четкие рекомендации, как это сделать: расширение государственных инвестиций, организация общественных работ (даже если они бесполезны). Направление бюджетных средств не имеет значения, имеют значение лишь рост занятости и увеличение национального дохода. Бюджетные средства должны использовать частные инвесторы через систему государственных заказов и закупок.

Важную роль в теории кейнсианства играет концепция инвестиционного мультипликатора, т.е. механизма, посредством которого дополнительные инвестиции вызывают чрезмерный рост потребления в результате создания дополнительных доходов, подлежащих распределению. Соответственно, рост потребления при известных условиях может повлечь за собой непропорционально большое увеличение инвестиций согласно принципу ускорения [8]. Величина мультипликации – это не производственный эффект инвестиций, а результат прироста доходов и, соответственно, спроса в инвестиционных и сопряженных с ними отраслях.

Парадигма кейнсианства базируется на выводе о необходимости государственного регулирования основных параметров экономического развития общества, активного формирования условий привлечения инвестиций для обеспечения экономического роста.

Подходы Кейнса к инвестиционной модели общества были существенно развиты в работах его последователей, получивших определение "неокейнсианской школы", в частности, Дж. Хиксом, Р. Харродом и др. Их выводы внесли весомый вклад в теорию формирования моделей инвестиционного регулирования макроэкономического равновесия, взаимосвязи между уровнем инвестиционной активности и стоимостью фирмы, форм кредитования инвестиций, роли инновационных инвестиций в обеспечении макроэкономического роста. В системе воззрений неокейнсианства инвестиционной теории отводится определяющая роль в структуре динамического макроэкономического анализа [10].

Период Второй мировой войны явился началом третьего этапа, основывающегося на математическом обобщении экономической теории. Нобелевской премии по экономике за разработку метода линейного программирования удостоен Л. В. Конторович. В. С. Немчинов, организатор лаборатории экономико-математических исследований, на базе которой был создан Центральный экономико-математический институт РАН, разрабатывал в ней критерии оптимального функционирования экономики.

Современный синтез теоретических выводов представителей различных школ и результатов обобщения современной инвестиционной практики, представленный известными нобелевскими лауреатами П. Самуэлсоном, Г. Марковицем, М. Миллером, Ф. Модильяни, У. Шарпом, Д. Тобином, Р. Солоу, а также другими видными исследователями, развивается в настоящее время в двух основных направлениях [10]:

1) исследование моделей и механизмов инвестиционного поведения отдельных субъектов хозяйствования, обеспечивающих наибольший эффект их инвестиционной деятельности;

2) исследование и регулирование макроэкономических условий инвестиционной активности, обеспечивающих поступательный экономический рост.

Инвестиции играют основополагающую роль в экономических механизмах, которые теория пытается изучить и объяснить, а экономическая политика стремится использовать. Следуя теории Кейнса, современная наука также противопоставляет инвестирование и сбережения. Сбережения определяются [8] как доля доходов, которая не предназначена для расходов на потребление. Эти сбережения могут быть либо инвестированы (например, предприятия выделяют часть своих прибылей на покупку средств производства), либо тезаврированы, либо вложены, т.е. переданы в распоряжение другого хозяйствующего субъекта, который нуждается в финансовых средствах. Побудительные причины сбережений и инвестиций также могут быть различными. Современная экономическая литература достаточно мало внимания уделяет причинам тезаврации. Хотя в связи именно с таким способом размещения сбережений физические и юридические лица в современной России ограниченно вкладывают свободные денежные средства на долгосрочные депозитные счета коммерческих и государственных банков.

Толковый экономический и финансовый словарь И. Бернара и Ж.-К. Колли вот как объясняет мотивы тезаврации. Денежная наличность и ценности, составляющие сбережения, в принципе подлежат прибыльному размещению или инвестированию. Таким образом, сберегаемые средства возвращаются в экономический или денежный оборот. Тезаврация отличается от этой практики двумя главными чертами: во-первых, она делает имеющиеся ценности неприбыльными, во-вторых, она "отодвигает их в сторону", т.е. изымает из экономического и денежного оборота. Этимологические корни названия этого явления передают его двойственный характер: тезаврация (от лат. thesaurus – создание сокровища) означает замораживание и сокрытие. Классическая экономическая теория различает три главных мотива тезаврации.

В определенной мере и сбережению, и тезаврации присущ мотив спекуляции как операции, связанной с извлечением прибыли в результате изменения цены или курсовой стоимости ценных бумаг [8]. В этом случае тезаврация носит временный характер и связана с ожиданием благоприятной конъюнктуры и изменения цен, когда капитал сможет принести большие прибыли.

Свою роль могут играть субъективные факторы, обусловленные темпераментом и кругозором действующих лиц (сбережения в форме отложенных денег, драгоценностей и т.д.).

Конъюнктурные факторы также влияют на тезаврацию. Периоды серьезной экономической и денежной нестабильности, структурные кризисы, подрывающие положение индивидуумов и коллективов, угрозы общественных беспорядков или мировых конфликтов – все это также толкает к тезаврации.

В общем, тезаврированными условно можно назвать любые ценности, не приносящие дохода сейчас, не намечаемые к прибыльному использованию в обозримом будущем и, стало быть, изъятые из оборота.

Тезаврацией может считаться хранение самых разнообразных ценностей:

1) наличность в виде живых денег (банкноты, монеты), физически сохраняемая хозяйствующим субъектом, который ею не пользуется;

2) драгоценные камни, ювелирные изделия, почтовые марки, произведения искусства;

3) золото в слитках. Это самая значительная часть мировой тезаврации. Международные исследования дают представление о доле мирового золота, тезаврированной отдельными лицами и организациями. Примерно из 1300 т золота годовой его добычи в западном мире около трети используется промышленными потребителями (в том числе ювелирами); можно констатировать, что две трети золота (т.е. примерно 800 т общей стоимостью 1,5–2 млрд долл. США) уходят в частную тезаврацию. Тезаврация золота подтверждает, таким образом, характерные черты общего феномена тезаврации: речь идет о помещении ценностей на надежное хранение с изъятием их из экономической игры, что делается либо из страха конфискации или налогообложения, либо из недоверия к конъюнктуре и опасений, внушаемых политической, военной или экономической обстановкой.

В то же время объем тезаврируемых ценностей есть своего рода "мера опасности": в самом деле, при размораживании тезаврированных ценностей происходит внезапное вливание платежных средств в экономику и денежный оборот. Вместе с тем эти ценности представляют собой некую финансовую силу, непредсказуемую и не поддающуюся контролю властей, отвечающих за экономическую политику [8].

Современная экономическая наука достаточно размыто определяет границы между часто используемыми терминами: размещение (вложение) капитала, инвестирование и тезаврация.

Неопределенность этих терминов вызвана, во-первых, их происхождением. В английском языке слово "investment" означает одновременно и инвестицию, и вложения. Во-вторых, современная наука предлагает классифицировать инвестиции по видам вложений [19], выделяя финансовые инвестиции и инвестиции в нефинансовые активы. С другой стороны, она абсолютно разделяет эти два понятия следующим образом: "Вложение капитала отличается от инвестиций тем, что как по мотивации, так и по природе осуществляющего его субъекта оно отделено от процесса производства. Возможная прибыль или риск, которому при этом подвергаются, зависят от прозорливости вкладчика капитала, а не от его производительных способностей. Обычно владельцы капитала стремятся найти для него выгодное пристанище и принимают во внимание главным образом предлагаемую ставку рентабельности и степень надежности, обеспечиваемую данной сферой размещение средств, а также возможное увеличение реальных капиталов, на которое они могут рассчитывать (спекуляция)" [8].

Таким образом, нельзя не согласиться со следующим выводом [8]: тезаврированные деньги "спят"; вложенные средства приносят доход; инвестированные капиталы работают.

Следует отметить, что рассмотрению инвестиций как экономического понятия (категории) ни в теоретических исследованиях, ни в учебной экономической литературе в советский период не уделялось достаточного внимания. Именно по этой причине до сих пор в экономической литературе нет единого взгляда на формулирование основных понятий, таких как "инвестиции", "инвестирование", "инвестиционная сфера", "источники инвестиций" и т.д.

В Федеральном законе от 25 февраля 1999 г. № 39-Φ3 (ред. от 12 декабря 2011 г.) "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" дается определение инвестиций: "Инвестиции – денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные нрава, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) иного полезного эффекта". Однако данная трактовка представляется крайне обобщенной и не учитывает ряд особенностей этого понятия.

Кроме того, в специальной и учебной экономической литературе понятие "инвестиции" часто подменяется понятием "капитальные вложения". В связи с этим возникает необходимость определить различия этих двух категорий. Источник подобной путаницы следует искать в хозяйственной практике, существовавшей в социально-экономической системе бывшего СССР, поскольку инвестиционное воспроизводство в СССР сводилось к воспроизводству основных производственных и непроизводственных фондов, а инвестиции осуществлялись главным образом в форме централизованных капитальных вложений. Инвестор, по сути, существовал только в одном лице – это было государство. Такая ситуация привела к тому, что само понятие "инвестиции" не охватывало весь процесс воспроизводства, кругооборот инвестиций.

Таким образом, понятие "инвестиции" трансформировалось под действием политических факторов хозяйственной системы. Под влиянием централизованной командной экономики оно стало эквивалентно понятию "капиталовложения". Хотя зарубежный опыт характеризуется более широким подходом к определению инвестиций.

В широком смысле под инвестициями или капиталовложениями понимается временный отказ экономического субъекта расходовать имеющиеся в его распоряжении денежные средства с целью последующего их использования для увеличения в будущем своего благосостояния. Инвестиции (в переводе с латинского – одеваю) истолковываются часто как долгосрочные вложения капитала в различные отрасли экономики внутри страны и за границей.

Инвестиции – это способ помещения капитала для обеспечения и сохранения либо увеличения стоимости капитала и получения достаточной (приемлемой для инвестора) величины дохода. Это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку и вкладываемые в различные сферы (объекты) предпринимательской деятельности предприятия в целях получения прибыли или достижения иного полезного эффекта.

Под инвестициями понимаются не только затраты, связанные с капитальными вложениями в проект, но также и вложения в оборотный капитал.

Капитальные вложения – это инвестиции, вкладываемые в основной капитал (в основные средства либо внеоборотные активы), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение предприятия, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты, увеличивающие стоимость основных средств [34].

Так, французский экономист П. Массе дает следующее определение этой экономической категории: "Инвестирование – акт обмена удовлетворения сегодняшней потребности на ожидаемое ее удовлетворение в будущем с помощью инвестиционных благ". Дж. Кейнс в своей работе "Общая теория занятости, процента и денег" определяет инвестиции как "текущий прирост ценности капитального имущества в результате производственной деятельности данного периода, как ту часть дохода, которая не была использована для потребления".

Профессор Л. М. Чистов в своей книге "Эффективное управление социально-экономическими системами. Теория и практика" дает следующее определение: "Инвестиции представляют собой процесс создания путем применения капитала новых объектов (модернизации, реконструкции существующих объектов), способных производить (увеличивать производство) определенные виды продукции и услуг. Другими словами, инвестиции – это есть материализация идей по созданию новых объектов (модернизации, реконструкции действующих объектов), способных производить в большем объеме продукцию или повышенного качества".

Итак, инвестиции – денежные средства, банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, имущество и имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности, часть дохода предприятия, которая расходуется не на текущее потребление, а на воспроизводство общественного и индивидуального капитала с целью получения новых более высоких доходов (прибыли) или социального (либо другого вида эффекта) в будущем.

Согласно этому определению инвестиционные ресурсы– это:

• материальные ресурсы, средства производства: здания, оборудования, машины, транспортные средства, запасы, и прочее;

• денежные средства: банковские вклады, кредиты, ценные бумаги и прочее;

• объекты интеллектуальной собственности: авторские права, ноу-хау, лицензии, опыт и прочее;

• природные ресурсы: полезные ископаемые и проч.

По существу, инвестиционные ресурсы и являются объектом инвестиционной деятельности. К субъектам, участвующим в инвестиционном процессе, относятся:

• инвесторы: государство, граждане, юридические лица, международные организации и прочие;

• заказчики и исполнители работ;

• пользователи объектов инвестиционной деятельности;

• поставщики товарно-материальных ценностей;

• финансовые и инвестиционные учреждения.

Перечень субъектов инвестиционного процесса обусловлен количеством стадий инвестиционного цикла. Инвестиционный цикл – период времени от даты принятия решения до момента полной окупаемости вложенных средств, включающий в себя три основные стадии:

• вложение средств;

• освоение средств;

• возмещение вложенных средств.

Понятие "инвестирование" толкуется значительно шире и включает в себя несколько этапов:

• выбор объекта вложения средств из имеющихся альтернативных вариантов;

• расчет объемов средств;

• анализ риска;

• принятие решения о финансировании;

• финансирование инвестиций;

• контроль над реализацией инвестиционного проекта.

Определение процесса инвестирования, или инвестиционного процесса, наиболее четко сформулировано Ф. С. Тумусовым. Инвестирование, или инвестиционный процесс, есть процесс производства или накопления средств производства и финансов для обеспечения движения и воспроизводства капитала. На наш взгляд, это определение в полной мере включает приведенные выше этапы инвестирования и содержит суть этого понятия.

Как отмечалось ранее, именно инвестиционная сфера является основой развития экономики. Понятие "инвестиционная сфера" встречается в трудах многих российских ученых-экономистов.

Однако определение этого понятия, позволяющее обозначить этот термин как экономическую категорию, встречается редко. Инвестиционная сфера охватывает всю совокупность отраслей народного хозяйства, в которых происходит накопление средств производства и финансовых ресурсов, обеспечивающих воспроизводство капитала.

Приведенный методологический подход к определению наиболее важных понятий, относящихся к инвестиционному процессу, позволяет сформулировать следующее определение инвестиционной сферы, учитывающее протекание процессов вложения средств и получения прибыли (эффекта от деятельности). Инвестиционная сфера – это область деятельности субъектов, участвующих в накоплении, распределении средств производства, финансовых ресурсов в целях получения нового, более высокого дохода (прибыли или социального эффекта) в различной временной перспективе.

По мнению В. С. Барда [6], высокая эффективность инвестиций обеспечивается "ускорением их оборачиваемости, относительным снижением их издержек и повышением полезной отдачи". Однако не все эти факторы повышения эффективности инвестиций благоприятны при одинаковых условиях. Так, возможность быстрого оборота вложенных средств появляется в непроизводственной сфере. Хотя именно создание конкурентных производств, рост объемов производства, улучшение жизненного уровня граждан и определяют суть эффективности инвестиций.

Можно заключить, что инвестиции представляются своеобразными движителями экономики. Недостаток инвестиций губителен в период экономического спада для финансового положения предприятий. Возможность выхода из кризиса заключена в привлечении эффективных инвестиций в реальный сектор экономики. Эта идея находит подтверждение в исследованиях отечественных и зарубежных ученых-экономистов: Н. И. Валенцовой, И. В. Липсиц, В. В. Коссова, В. М. Лебедева, И. Шепелевича, В. С. Барда, Μ. Н. Бродского, Г. М. Бродского и др.

Классификация инвестиций в зависимости от целей вложения наиболее полно разработана А. И. Кузьминым и представлена на рис. 6.1.

Инвестиции в реальный сектор экономики, или реальные инвестиции, – это инвестиции, которые вкладывают непосредственно в производство и сбыт (в реальные активы) или которые обеспечивают обладание контрольным пакетом акций, а значит – контроль над предприятием.

Рис. 6.1. Классификация инвестиций

Источники реальных инвестиций делятся на четыре основных группы: сбережения государства (часть бюджетных средств, идущих на рынок капитала); сбережения предприятий (амортизационные фонды, часть прибыли и оборотных средств); сбережения населения (домашних хозяйств), вложенные в финансовые активы, и внешние сбережения (приток иностранного капитала).

Привлечение инвестиций для предпринимательской деятельности тесно связано с совокупностью форм, методов, принципов и условий финансового обеспечения простого и расширенного воспроизводства [41]. Основой финансирования предприятий являются внутренние источники (состоя-

Рис. 6.2. Классификация источников инвестиций

щие из денежных средств собственников, нераспределенной прибыли, фондов собственных денежных средств) и привлеченные инвестиции.

Инвестиции для предприятия зависят от сегмента финансового рынка, уровня доходности, объема и риска по проекту, технологии привлечения капитала.

Известны различные классификации источников инвестиций. Одна из них показана на рис. 6.2.