На каких условиях привлекают заемный капитал компании в кризисе?

Основными элементами заемного капитала являются: ссуды банка (краткосрочные и долгосрочные), выпущенные предприятием облигации, кредиторская задолженность всех видов.

Долгосрочные ссуды для неблагополучных организаций практически недоступны из-за их высокой рисковости для банка, неопределенности положения фирмы. В исключительных случаях они могут быть выданы под серьезные гарантии – органов исполнительной власти, крупных корпораций.

Пример 8.7

Правительство РФ выделяет значительные ресурсы на кредитную поддержку компаний в кризисе, однако ее преимущественно получают системообразующие и стратегические предприятия. В частности, в кризис 2008–2009 гг. в ОАО "Северсталь", как и в других металлургических компаниях, прослеживается увеличение доли банковских кредитов в общей задолженности за счет госгарантий. Антикризисные меры для нефтяной отрасли включали выделение денежных средств нефтяным компаниям для рефинансирования долгов путем предоставления кредитов банками с государственным участием (ОАО "Газпром", ОАО "НК "Роснефть", ВР). Так, в декабре 2008 г. ОАО "НК "Роснефть" становится крупнейшим заемщиком у государства. Поддержка государства для ОАО "АвтоВАЗ" в кризисе включала беспроцентную ссуду из средств госкорпорации "Ростехнологии" в размере 25 млрд руб., а также государственных гарантий Самарской области для получения кредитов. Выросла в годы кризиса и долговая нагрузка ОАО "Аэрофлот": заемный капитал вырос на 30% и в 3 раза превысил собственный капитал, что было бы невозможно без поддержки государства.

Такой источник средств, как облигации хозяйствующего субъекта, как правило, недоступен по российскому законодательству для кризисного предприятия: правовые нормы жестко регулируют возможности их эмиссии, и балансы немногих предприятий удовлетворяют этим условиям.

Пример 8.8

Следует отметить, что в западных странах неустойчивые компании используют так называемые "мусорные" спекулятивные облигации (junk bonds). Они представляют собой спекулятивные ценные бумаги с высокой степенью риска невыполнения финансовых условий, обладают низким рейтингом (например, Ва или В) таких агентств, как Fitch, Moody's, Standart&Poor's, AK&M. Несмотря на это, профессиональные игроки финансового рынка находят такие облигации привлекательными при формировании сбалансированного портфеля ценных бумаг: они могут приносить высокую доходность. Часто эти облигационные займы используются для финансирования операций по поглощению других компаний или для выкупа компании менеджерами с помощью кредитов (Management Leveraged Buyouts, MLBO).

Использование краткосрочных банковских ссуд для неблагополучных предприятий также весьма проблематично, так как они попадают в самый низший, третий, класс заемщиков. Если кредиты таким заемщикам выдаются, то это обычно рисковые ссуды, стоимость которых превышает среднюю на денежном рынке или, также как и в случае с долгосрочными ссудами, они выдаются под гарантии.

Рассмотрение кредиторской задолженности как источника финансирования инвестиционной деятельности предприятий теоретически некорректно, так как она по своей сути не должна использоваться на эти цели. Однако в случаях финансовых осложнений она часто является единственным источником финансирования текущей деятельности и, в отдельных случаях, краткосрочного инвестирования. Дополнительные возможности использования кредиторской задолженности в качестве источника инвестирования в отдельных случаях предоставляет государство стратегическим предприятиям путем реструктуризации этой задолженности.

Пример 8.9

В определенных случаях в конце 1990-х гг. государством проводилось преобразование текущей задолженности федеральному бюджету в долгосрочный кредит на 4 года по 0,25% ставки рефинансирования Центрального банка (ЦБ), а пеней и штрафов – в срок до 10 лет1 2. Подобная практика имела место и в кризис 2008–2009 гг. Например, в 2009 г. ОАО "АвтоВАЗ" получил от госкорпорации "Ростехнологии" 25 млрд руб. в виде беспроцентного краткосрочного займа и 12 млрд руб. в виде беспроцентного долгосрочного займа. В 2010 г. ОАО "АвтоВАЗ" получила от госкорпорации "Ростехнологии" долгосрочных беспроцентных кредитов на сумму 38 млрд руб. Кроме того, в июне 2010 г. краткосрочный займ, полученный в 2009 г. в сумме 25 млрд руб. был реструктуризирован в долгосрочный займ. Таким образом, государство инвестировало причитающиеся ему средства в предприятия, причем на значительно более льготных условиях, чем, например, коммерческие банки.

Специфическим источником финансирования капитальных вложений могут быть ссуды зарубежных кредитных институтов отдельным предприятиям. Для неблагополучных предприятий эти кредиты обычно недоступны из-за высоких требований иностранных инвесторов к безопасности вложений и уровню допустимого риска. Однако такие кредиты все-таки получают предприятия, пользующиеся особой поддержкой государства (стратегические и системообразующие предприятия) под гарантии исполнительной власти или в виде синдикативного вместе с российским банком. Подобные кредиты получили название квазигосударственных.

Пример 8.10

За вторую половину 2010 г. корпоративный сектор взял в долг около 40 млрд долл., значительную часть средств привлекли госкорпорации. Абсолютным лидером по заимствованиям является ОАО "Газпром"; на второй позиции располагается ОАО "Роснефть", на третьей – ВТБ. На эти три гиганта нефтегазового и финансового секторов приходится 20% всего корпоративного долга. При этом фактически речь идет о квазигосударственных долгах, так как риски невозврата кредиторами практически не закладываются, они уверены, что эти долги все равно будет оплачивать государство. Инвесторы и рейтинговые агентства понимают, что правительство РФ несет ответственность за долги компаний с государственным участием. Это четко видно по уровням рейтинга, когда стратегические компании, компании со значительной госдолей и госкорпорации получают оценку на уровне суверенного рейтинга.

В настоящее время относительно небольшой госдолг Российской Федерации приобретает иные масштабы с учетом долгов компаний: он вдвое выше, чем у Индии и Бразилии, и почти в 5 раз выше, чем у Китая, где уровень корпоративных долгов ниже 10% по отношению к ВВП. Корпоративный квазигосударственный внешний долг России может представлять опасность для страны.