Краткие выводы

1. Согласно традиционной теории затраты на использование собственных источников финансирования не реагируют на изменения объема заемных средств, поэтому применение относительно более дешевого долга позволяет снизить затраты на используемый капитал.

2. В соответствии с моделью Модильяни и Миллера (ММ) решения относительно структуры капитала не могут влиять на общую стоимость фирмы и цену ее акций. Доказательство строится на основе арбитражного процесса: инвестор в состоянии заменить корпоративный финансовый рычаг индивидуальным, что не дает компании возможности использования преимуществ от привлечения долговых источников финансирования.

3. Когда предпосылки теории Модильяни – Миллера ослабляются или снимаются, то новые теории делают выводы, в целом аналогичные традиционному взгляду на структуру капитала. Несовершенства рынков капитала, принимаемые в этих теориях, можно разделить на три группы: 1) налоги; 2) агентские издержки; 3) информационная асимметрия.

4. Согласно теориям, анализирующим влияние налогов, сравнительные уровни налога на личные и корпоративные доходы, а также тип налоговой системы влияют на структуру капитала компании. Фирма выберет такой уровень левериджа, при котором предельные выгоды от использования заемных средств равняются предельным издержкам его использования. Данный фактор увеличивает статический оптимальный леверидж, но одновременно возрастает риск банкротства и снижается преимущество от экономии на недолговом налоговом щите.

5. При рассмотрении возможности использования долговых источников финансирования важно учитывать, что если существует определенная вероятность банкротства, то компания, привлекающая заемные средства, может быть менее привлекательна для инвесторов. Величина стоимости издержек банкротства зависит в первую очередь от вероятности возникновения трудностей у фирмы, а также от значимости затрат, необходимых, если эти трудности возникают.

6. В противоположность статическим моделям, динамические модели предполагают изменение как целевой, так и реальной структуры капитала во времени. К динамическим моделям относятся агентские и сигнальные модели, а также модель зависимости структуры капитала от жизненного цикла компании. В отличие от агентских и сигнальных моделей, которые носят скорее описательный, чем рекомендательный характер, модель зависимости структуры капитала от жизненного цикла компании подтверждается эмпирическими исследованиями и является наиболее перспективной.

7. Агентские издержки также оказывают значительный эффект на величину прибыли компании при высоком уровне использования заемного финансирования. Издержки данного типа могут быть либо результатом конфликтов между менеджерами компании и ее акционерами, либо следствием расхождения целей держателей акций и держателей долгов. Чтобы снизить агентские издержки взаимодействия акционеров и менеджеров, фирма привлекает больше заемного, чем акционерного финансирования. Но это может привести к возникновению агентских издержек между акционерами и кредиторами.

8. В исследованиях, включающих в анализ информационную асимметрию, основной акцент делается на различии в уровне информированности инсайдеров и аутсайдеров о делах и состоянии фирмы

9. Теория иерархии Майерса и Мейлафа утверждает, что компании не имеют долгосрочной оптимальной структуры капитала, но осуществляют финансирование, исходя из определенной иерархии источников финансирования (по убыванию приоритетности: внутреннее финансирование – долговое финансирование – гибридные инструменты – долевое финансирование), состояния самой фирмы и рынков капитала.

10. Для аутсайдеров сигналом "качества" компании является уровень заемных средств, используемых менеджером: чем больше доля заемных средств, тем выше риск банкротства фирмы (результат аналогичен полученному традиционной теорией).

11. Заметной тенденцией последних лет стал переход акцента в теории финансов от понятия "структура капитала" к понятию "финансовая структура" компании. Такой трансформацией теория обязана осознанию, что любое направление деятельности современной корпорации находится под сильнейшим влиянием агентских проблем. Следовательно, и для акционеров, и для кредиторов, и для менеджеров первостепенно распределение прав контроля над компанией.