Комплексный опцион и опцион на отсрочку начала проекта
Комплексный опцион — это результат действия нескольких опционов в инвестиционном проекте. Обычно термин "комплексный" применяют для обозначения совместного воздействия нескольких опционов при условии, что в основе их лежит один и тот же источник неопределенности.
Например, два сценария развития спроса на продукт проекта приводят к тому, что при оптимистическом сценарии можно увеличить производственную мощность, а при пессимистическом — прекратить проект. Результат — комплексный опцион — будет представлять собой эффект сразу двух опционов — на развитие и на выход.
Для комплексного опциона, в котором присутствуют разные факторы риска (и соответственно разные источники неопределенности), чаще применяют термин "радужный".
Следует заметить, что комплексное воздействие нескольких опционов па проект не совпадает с простой суммой эффектов от этих опционов. Рассмотрим это в ситуации 6.1.
Ситуация 6.1 (Продолжение)
Как видно из приведенных расчетов, результат комплексного опциона (суммарный результат опционов на переключение, расширение, сокращение, выход из проекта и его тиражирование) не равен простой механической сумме премий опционов.
Действительно, вычисленные нами премии по опционам составят,
тыс. руб.:
на сокращение 0
на выход из проекта 103,58
на развитие проекта 186,71
на тиражирование 1102,26
на переключение 83,83
Итого 1436,78
А ценность комплексного опциона равна
Дело в том, что опционы в рамках проекта взаимодействуют, т.е. усиливают или подавляют действие друг друга.
Так, опцион на развитие усилил действие опциона на тиражирование, а опцион на переключение ликвидировал ценность опциона на выход из бизнеса. В данном случае этот комплексный синергетический эффект оказался небольшим.
В более сложных, многозвенных бинарных деревьях этот эффект вычислить гораздо сложнее и он может составить существенно большую величину.
Опцион на отсрочку начала проекта
Проект со всеми его опционами может начаться раньше или позднее. Если решение надо принимать немедленно, у инициатора нет времени на то, чтобы собрать необходимую информацию, оценить все факторы за и против проекта и соответственно принять более обоснованное решение.
Поэтому инвесторы больше ценят проект, в котором нет спешки, который оставляет время на размышление перед принятием ответственного решения. Пословица "Семь раз отмерь — один раз отрежь" говорит о том, что в России возможность всесторонне обдумать предложение всегда оценивалась высоко.
С методологической точки зрения это означает, что реальный опцион CALL на осуществление проекта в будущем может стоить дороже, чем сам проект, который надо начать немедленно.
Ситуация 6.1 (Продолжение)
Условие (продолжение). Опцион на отсрочку начала проекта
ж) Предположим, Каракорумский автомобильный завод обеспечил себе эксклюзивные права на приобретение и распространение на российском рынке оборудования компании GGG Packaging Systems. Именно эта компания поставляет, как мы помним, все оборудование для рассматриваемого проекта. Период эксклюзивности продлится еще один год. При этом покупка конкурентами подобного оборудования у альтернативных поставщиков и развертывание в течение года такого же производства пластмассовых изделий очень маловероятны. Таким образом, у автомобильного завода есть в запасе еще один год, чтобы подумать и принять решение о начале проекта. В течение года можно осуществить маркетинговые исследования стоимостью 531,22 тыс. руб. В результате исследований возможно точно предсказать, какой из сценариев будет реализован, и в случае пессимистического прогноза отказаться от проекта.
Какова ценность возможности такой отсрочки?
Решение "ж"
В данной ситуации мы меняем проект, который надо начать немедленно, на опцион на этот проект.
В пессимистическом сценарии мы через год откажемся от проекта (эффект = 0).
В случае оптимистического прогноза мы начнем проект, чистая приведенная ценность которого равна
NPV= 13 537,1 тыс. руб./( 1+0,2) - 5206 тыс. руб. = 6074,92 тыс. руб.
Здесь 13 537,1 тыс. руб. — ценность активов проекта через год после его начала при оптимистическом развитии событий; 5206 тыс. руб. — инвестиции в проект.
Дерево ценности опциона на проект:
Ценность опциона равна
(0,5 х 6074,92 тыс. руб. + 0,5 х 0)/(1 + 0,2) = 2531,22 тыс. руб.
Из этой суммы надо отнять издержки на получение маркетинговой информации, чтобы получить чистый эффект от проекта (опциона на проект):
АРУ= 2531,22 тыс. руб. - 531,22 тыс. руб. = 2000 тыс. руб.
Эффект права отсрочки проекта равен разнице чистого эффекта проекта с отсрочкой и проекта без права отсрочки:
С = 2000 тыс. руб. - 1179,46 тыс. руб. = 820,54 тыс. руб.