Лекция 13. Инвестиционная деятельность корпораций
Инвестиционная деятельность корпораций является важнейшим условием развития бизнеса и социально-экономического развития страны в целом. В России годовой объем инвестиций в основной капитал (98,2—98,8% от общего объема инвестиций в нефинансовые активы) к 2013 г. превысил абсолютный уровень 12 трлн руб. Управление инвестиционным процессом требует от финансовых менеджеров современных компаний адекватного анализа полной совокупности внешних и внутренних факторов, воздействующих на инвестиционную деятельность. Поэтому прежде всего необходимо определить исходные положения, характеризующие инвестиции.
Инвестициями называются все виды денежных, имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемых в объекты предпринимательской и других видов деятельности с целью получения прибыли (дохода) или достижения иного полезного эффекта. Более обобщенно, инвестиции — это целенаправленное вложение на определенный срок капитала во всех его формах в различные объекты (инструменты) для достижения индивидуальных целей инвесторов. Считается, что прирост капитала, полученный в результате инвестирования, должен быть достаточным для вознаграждения инвестора за отказ от потребления и риск, а кроме того, должен возместить потери от инфляции в будущем.
Инвестиционная деятельность — это вложение инвестиций и практические действия для получения конечного результата, т.е. реализация инвестиционных проектов. Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесторы, а объектами — объекты вложения капитала, которые классифицируют по различным признакам, что позволяет получить представление об основных видах инвестиций.
Реальными инвестициями называют вложение средств (капитала) в создание и развитие как материальных, так и нематериальных (интеллектуальных) объектов, связанных с операционной деятельностью экономических субъектов. Инвестиции в материальные объекты обычно направлены на развитие средств производства — строительство, закупку оборудования, транспорта, приобретение недвижимости. Инвестиции в нематериальные объекты предполагают вложение средств в исследования и разработки, создание и обеспечение защиты интеллектуальной собственности, повышение квалификации персонала. Реальные инвестиции приводят к количественным изменениям в материально-техническом и финансовом состоянии предприятия-инвестора.
Финансовые инвестиции — вложение капитала в различные финансовые активы и инструменты. К ним относят вложения в ценные бумаги различного вида, а также банковские депозитные вклады. Финансовые инвестиции обычно затрагивают только финансовую сферу деятельности предприятия-инвестора.
Кроме того, по отношению к объекту вложения различают:
• внутренние инвестиции — вложение средств в активы самого инвестора;
• внешние инвестиции — вложение средств в реальные активы других хозяйствующих субъектов или финансовые инструменты, выпущенные иными эмитентами.
Также существует классификация инвестиций по срокам вложений (краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные), степени риска, региональному признаку (отечественные, иностранные), отраслевым и другим признакам.
Инвестиционный процесс — последовательность этапов, действий, операций по осуществлению инвестиционной деятельности. Основными этапами любого инвестиционного процесса являются:
1) принятие решения об инвестировании, включая формирование целей, определение направлений и выбор объектов инвестирования, а также планирование, включая разработку формальных математических моделей и оценку неформализуемых факторов инвестиционной деятельности;
2) непосредственное осуществление инвестиций в любой форме.
Предприятия различных форм собственности являются равноправными субъектами инвестиционного процесса и для решения задач своего материально-технического и социального развития осуществляют инвестиционную деятельность преимущественно в форме капитальных вложений. Эта деятельность подразумевает строительство производственных и жилых объектов, электростанций и других объектов энергетики, транспорта, включая соответствующую инфраструктуру — дороги, линии электропередач, трубопроводы, порты и т.д. Согласно Федеральному закону от 25.02.1999 № 39-ФЗ "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений", субъектами такой деятельности могут быть:
1) инвесторы — юридические и физические лица, их объединения, государственные органы, органы местного самоуправления, иностранные инвесторы, осуществляющие вложение собственных и привлеченных средств в соответствии с законодательством РФ;
2) заказчики — уполномоченные на то инвесторами юридические и физические лица, осуществляющие реализацию инвестиционных проектов. Заказчиками могут быть сами инвесторы. Заказчики, не являющиеся инвесторами, наделяются правами владения, пользования, и распоряжения капитальными вложениями па период действия договора;
3) подрядчики — юридические или физические лица, выполняющие работы по договору подряда или по договору государственного контракта, заключаемому с заказчиком. Как правило, подрядчики имеют лицензии на необходимые виды деятельности. В свою очередь, подрядчики, по согласованию с заказчиками, могут привлекать другие организации — субподрядчиков, заключив с ними договоры субподряда;
4) пользователи объектов — любые лица, для которых создаются эти объекты. Пользователями также могут быть и сами инвесторы.
Эффективная практическая реализация капитальных вложений невозможна без детально проработанного инвестиционного проекта. Закон определяет инвестиционный проект как обоснование экономической целесообразности, объемов и сроков осуществления капитальных вложений, включая необходимую проектно-сметную документацию, разработанную в соответствии с действующим законодательством, стандартами, нормами и правилами. К проекту также относится поэтапное описание практических действий по его реализации, которое часто называют бизнес-планом.
Важнейшими документами любого инвестиционного проекта являются календарный и финансовый планы. Календарный план работы на год, квартал, месяц, декаду содержит сведения об объемах выполнения каждого вида работ, предусмотренных проектом на соответствующий период времени. Финансовый план (капитальный бюджет) содержит сведения об объемах, сроках и источниках финансирования каждого вида работ в разрезе этапов календарного плана. Этот документ обычно состоит из двух разделов, которые характеризуют:
1) капитальные затраты проекта с учетом резервов на покрытие непредвиденных расходов;
2) поступление денежных ресурсов в разрезе всех внутренних и внешних источников.
Объемы и темпы накопления инвестиционных ресурсов предприятия во многом определяются уровнем его материально-технического развития и прибыльностью бизнеса. Исходным условием для осуществления инвестиционной деятельности является наличие у предприятия достаточного объема собственных финансовых ресурсов. Это внутренний источник, который формируется прежде всего за счет чистой прибыли и амортизационных отчислений. Кроме того, к этому источнику относятся средства, полученные от реализации капитальных активов, продажи объектов незавершенного строительства и неустановленного оборудования, а также поступление арендной платы, лицензионных и других аналогичных платежей.
Внешние источники инвестиционных ресурсов очень разнообразны, и в зависимости от формы собственности, масштаба деятельности и организационных возможностей предприятия могут включать:
1) заемные средства в форме банковских кредитов, облигационных займов и финансовой аренды (лизинга);
2) привлеченные средства от эмиссии акций, паевых и других взносов в уставный капитал, взносов на долевое участие в строительстве совместных объектов;
3) средства бюджетных фондов, предоставляемые на возмездной или безвозмездной основе;
4) денежные ресурсы, мобилизуемые добровольными союзами, объединениями и ассоциациями предприятий и финансово-промышленными группами;
5) средства, предоставляемые иностранными инвесторами в форме кредитов, займов, взносов в уставные капиталы российских предприятий.
Финансирование инвестиционных проектов является важнейшим процессом, обеспечивающим их реализацию в планируемом объеме, структуру затрат и обязательных платежей (налоги, проценты по кредитам и займам, дивиденды, роялти), управление рисками, соблюдение основных показателей, характеризующих финансовое состояние хозяйствующих субъектов — участников проекта. На практике применяют несколько форм финансирования инвестиционных проектов, основными из которых являются:
1) государственное (бюджетное) финансирование, при котором государство предоставляет средства проекту путем кредитования, субсидирования или выдачи гарантий по долговым обязательствам участников. Бюджетные ресурсы выделяются на реализацию оборонных, социальных, инновационных, экологических проектов, большинство из которых связано со строительством и обслуживанием объектов инфраструктуры. При этом органы власти ограничены размерами бюджетов, а также тем, что всегда существует проблема выбора (приоритетности) проектов, конкурирующих между собой за получение финансирования. Кроме того, как известно, государство менее эффективно управляет коммерческими рисками;
2) обычное корпоративное финансирование, при котором участники проекта используют для инвестирования доходы от действующего бизнеса и заемные средства кредиторов. При этом долг обеспечивается всеми активами участников, включая доходы, генерируемые инвестиционным проектом. Акционерное общество может использовать для инвестирования средства, полученные от эмиссии акций, при этом оно не несет прямых обязательств перед акционерами по возврату им указанных средств, вложенных в акции;
3) проектное финансирование, при котором кредиты без права регресса или с ограниченным правом регресса предоставляются напрямую специально создаваемой проектной компании, наделенной правами осуществлять строительство, а затем эксплуатировать объект в рамках проекта. В этом случае на погашение долга направляются денежные потоки, генерируемые проектом, а обеспечение долга, соответственно, ограничивается только текущими активами проекта и доходами от будущей эксплуатации объекта. В связи с высокими рисками новых проектов кредитное соглашение при этом обычно структурируется таким образом, что банк (или иной кредитор) становится прямым участником проекта и получает право принимать определенные решения в ходе его реализации.
Другие формы финансирования, как правило, сочетают в определенных пропорциях особенности приведенных выше основных форм, а также зависят от специфики конкретных инвестиционных проектов. Например, для проектов, в которых планируется использование большого количества единиц унифицированного оборудования, наземного или воздушного транспорта, сельскохозяйственных и других машин, часто используется финансовая аренда, иначе называемая лизингом. Эта форма финансирования позволяет распределить затраты на приобретение дорогостоящего имущества на длительный период сто предстоящей эксплуатации с возможностью последующего выкупа по остаточной стоимости на момент окончания договора лизинга.
Разновидностью проектного финансирования, при котором средства от внешнего инвестора привлекаются в уставный капитал проектной компании, является венчурное финансирование2. Эта форма финансирования обычно используется для проектов, предусматривающих организацию производства радикально новых видов продукции, использующих результаты научных исследований и разработок, защищенных патентами на изобретения, товарными знаками, правами копирования (копирайтами), и другими титулами интеллектуальной собственности. Такие проекты являются наиболее рисковыми, по привлекают инвесторов возможностью создания совершенного нового рынка сбыта и формирования господствующих конкурентных позиций на нем, или так называемой инновационной монополии.
В последние годы для финансирования инвестиционных, в том числе инновационных проектов все чаще используются и некоторые формы коллективного инвестирования1, подразумевающего вложение множеством инвесторов средств в специальный фонд, управляющий суммарным обезличенным капиталом с целью получения прибыли. В частности, российское законодательство допускает формирование фондов особо рисковых (венчурных) инвестиций.
Такой инвестиционный фонд может привлекать средства мелких инвесторов путем продажи им своих ценных бумаг или заключения индивидуальных договоров. Затем осуществляется размещение полученных средств, например, путем приобретения акций проектных компаний па ранних стадиях их создания, т.е., по сути, осуществляется венчурное финансирование последних. Основным доходом фонда является курсовая разница, полученная от продажи акций проектной компании в момент выхода фонда из проекта.
В середине 2000-х гг. появились новые фонды, инвестирующие средства акционеров не только в акции, но и в приобретение патентов па изобретения (патентных портфелей), защищающих новые перспективные технологии производства и др., в том числе научные разработки. Такие фонды, уже получившие название инвестиционных фондов изобретений, получают более стабильный доход в виде роялти (лицензионных платежей), поступающих от компаний-лицензиатов, которые приобрели лицензии на использование данных изобретений в своей производственной или иной деятельности.
Все формы и виды финансирования инвестиционных проектов предполагают широкое использование различных финансовых инструментов, в том числе инструментов рынка ценных бумаг (см. главу 15 настоящего учебника). В инвестиционном процессе в целом финансовые инструменты используются для привлечения и заимствования средств, расчетов, взаимозачетов, управления рисками, хеджирования с использованием различных стратегий, размещения временно свободных средств. Как было отмечено выше, еще одной обширной сферой применения финансовых инструментов являются непосредственно финансовые инвестиции. Этот вид инвестиций чаще всего подразумевает выход компании на фондовый рынок и взаимодействие с различными финансовыми институтами, в том числе профессиональными участниками фондового рынка.
Прямые финансовые инвестиции предполагают самостоятельный выбор инвестором объекта вложения средств и распоряжение данными средствами, в отличие от косвенных инвестиций, когда вложение осуществляется через финансовых посредников, которыми, например, могут быть банки и другие институциональные инвесторы. Ценные бумаги позволяют реализовать различные инвестиционные стратегии, поэтому в зависимости от целей инвестора такие инвестиции могут быть стратегическими, или портфельными.
Если целью инвестора является получение контроля над предприятием-эмитентом ценных бумаг, то такому инвестору необходимо приобрести определенное количество голосующих акций эмитента. Таким образом он получит долю в уставном капитале последнего, а значит, и возможность влиять на принятие стратегических управленческих решений, принимаемых собранием акционеров. Нетрудно заметить, что этот вид инвестиций также позволяет реализовать различные стратегии слияния и поглощения компаний.
Если же интерес инвестора сосредоточен только на получении дохода, то он может приобретать ценные бумаги более широкого спектра (акции, облигации, производные ценные бумаги), учитывая характеристики их доходности и собственное восприятие риска. При этом совокупность приобретенных ценных бумаг принято называть инвестиционным портфелем, а инвестиции, соответственно, портфельными. Управление портфелями ценных бумаг является еще одной сферой деятельности финансовых посредников, в частности, консалтинговые, экспертные, информационно-аналитические услуги традиционно являются важнейшей частью бизнеса специализированных инвестиционных банков.
Понятие инвестиционного портфеля компании в целом является более широким, чем понятие портфеля ценных бумаг. Под инвестиционным портфелем чаще понимается совокупность инвестиционных объектов разного рода, совместное управление которыми в интересах компании осуществляют менеджеры ее основных подразделений. Как было показано выше, объектами вложения капитала при этом могут быть реальные инвестиционные проекты, финансовые инструменты и иные нефинансовые активы, такие как земля, недвижимость, права на результаты интеллектуальной деятельности.