Финансовый рынок России

С переходом России к рыночной экономике стал формироваться национальный финансовый рынок. Этот процесс начался с создания валютного рынка в 1989 г., а затем фондового, кредитного и с большим отставанием — страхового рынка.

В 1990-е гг. тяжелое состояние финансового рынка и неэффективность его деятельности были обусловлены развалом экономики, разрушением традиционных хозяйственных связей России в связи с распадом СССР. Глубокий (на 50%) и длительный (до 2001 г.) экономический спад, высокий темп инфляции (2610% в 1992 г., 84,4% в 1998 г.), неплатежи в экономике, поспешная неэффективная приватизация, отказ от государственного регулирования экономики обусловили недостатки финансового рынка.

Дефицит внутренних накоплений, привлекаемых финансовым рынком, был обусловлен упадком экономики и ограниченными возможностями привлечения иностранного капитала. В значительной степени это было связано с проведением приватизации методом залоговых аукционов, что препятствовало первоначальным вложениям иностранных инвесторов в капитал предприятий. Лишь с 2003 г. на финансовом рынке стали осуществляться первичные выпуски акций (IPO) для привлечения капитала. Российские инвесторы, купив по дешевке акции, предпочитали спекулятивные сделки с ними вместо инвестиций в экономику.

Низкая капитализация, незначительная глубина и емкость операций на финансовом рынке сочетались с процветанием спекулятивных сделок резидентов и нерезидентов и финансовых пирамид государственных и частных ценных бумаг. Этот рынок функционировал в отрыве от процесса воспроизводства в интересах обогащения его участников, а не для развития экономики. На финансовом рынке сформировались ниши сделок с финансовыми потоками огромной теневой экономики в целях легализации капиталов, полученных преступным путем.

Слабость и нестабильность финансового рынка проявлялись в усилении рисков в его деятельности, частых потрясениях (названных "черными днями"), панике и кризисах на отдельных его сегментах на валютном, фондовом кредитных рынках.

Глубокий экономический кризис 1998 г., дефолт — отказ платить по долговым обязательствам страны, четырехкратная девальвация рубля привели к фактическому развалу финансового рынка.

Новый этап в развитии российского финансового рынка начался с 2000-х гг. на базе возрождения экономики и достижения политической стабилизации.

Постепенно растет капитализация институциональных участников финансового рынка. Капитализация 325 российских компаний увеличилась с 41 млрд долл. в 2000 г. до 1 трлн долл. в 2010 г. Они включены в число 46 тыс. компаний мира, по которым рассчитывается и публикуется динамика капитализации.

Расширился состав институциональных участников финансового рынка. Наряду с корпорациями, банками небанковские финансовые посредники постепенно активизировали свою деятельность на рынке.

В конце 2011 г. создан мощный институциональный участник финансового рынка России на основе объединения двух крупнейших российских бирж ММВБ и РТС. Московская межбанковская валютная биржа, основанная в 1998 г., стала главной в России площадкой валютных и фондовых торгов, центром ликвидных средств и ценообразования российских активов. ММВБ входит в число 20 крупнейших бирж мира. Фондовая биржа РТС, созданная в 1995 г., стала лидирующим в Восточной Европе рынком производных финансовых инструментов и вошла в ТОП-10 крупнейших мировых рынков срочных финансовых операций. Совокупный объем двух бирж достиг рекорда — 3,5 трлн долл. по итогам 2010 г.

Создание Московской биржи на базе ММВБ — РТС спустя почти 20 лет самостоятельного развития этих двух ведущих российских бирж имеет важное значение для дальнейшего совершенствования биржевой инфраструктуры, внедрения современных технологий, улучшения качества и количества предоставляемых услуг.

Интеграция бирж позволяет снизить издержки участников финансового рынка по управлению своими позициями, повысить прозрачность системы управления рисками. Создание объединенной биржи на основе слияния ММВБ и РТС как крупного институционального участника российского финансового рынка, интегрированного в мировой финансовый рынок, — одна из важных предпосылок становления в Москве мирового финансового центра.

Произошли сдвиги в развитии инфраструктуры финансового рынка с использованием современных информационных технологий. Создан центральный депозитарий для обслуживания всех торговых площадок и посреднической функции между российским и мировым финансовым рынком. Организована клиринговая палата для взаимных расчетов по сделкам. Введена система безналичных валовых расчетов в режиме реального времени.

Усилился процесс диверсификации финансовых инструментов, стали использоваться производные финансовые инструменты (форварды, фьючерсы, опционы и т.д.), депозитарные расписки. На валютном, фондовом, кредитном, страховом рынках стали осуществляться разнообразные операции с использованием мирового опыта.

Повысилась открытость российского финансового рынка. Этому способствовали отмена валютных ограничений по счету движения капитала и финансовых инструментов платежного баланса и введение формальной свободной конвертируемости рубля с июля 2007 г.

Постепенно развиваются регулирование и контроль за деятельностью участников этого рынка. С этой целью сформированы органы надзора в каждом его сегменте. Среди них важную роль играет Федеральная служба по финансовым рынкам.

Совершенствуется законодательство по финансовому рынку. Например, приняты законы о секьюритизации, залоге, рисках но синдицированному кредиту, банкротству, секьюритизации активов участников финансового рынка, деятельности органов надзора.

Усилилась борьба с отмыванием преступных доходов через финансовый рынок в соответствии с рекомендациями Международной группы по борьбе с финансовыми злоупотреблениями (ФАТФ), постоянным членом которой Россия стала в 2003 г.

На российском финансовом рынке развиваются все его сегменты, наиболее динамично — валютный, фондовый, кредитный по сравнению со страховым и рынком золота.

В современной России сформировался развитый валютный рынок, оснащенный современной инфраструктурой и технологией со значительным оборотом торгов валютами. Соотношение между операциями спот и своп в принципе соответствует структуре оборота на мировом валютном рынке, за исключением срочных валютных сделок (табл. 10.15).

Таблица 10.15. Соотношение видов операций на мировом и российском валютных рынках, %

Вид операций	Мировой рынок	Российский рынок	Валютный рынок ММВБ
			2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.
Операции спот	37,4	55,3	51,6	38,9	¡7.(1	52,3
Валютные свопы	44,3	43,3	43,7	60,5	52,5	46,8
Срочные валютные инструменты	18,1	1,4	4,7	0,6	0,5	0,9

Источник: Деньги и кредит. 2011. № 7. С. 29.

Особенности валютного рынка России заключаются в преобладании биржевого рынка по сравнению с межбанковским в отличие от развитых стран, где роль биржевых валютных торгов незначительна. На российском биржевом валютном рынке доминирует Группа Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ) -SMICEX Group — интегрированная биржевая структура, которая объединилась с биржей РТС в 2011 г. На биржевом валютном рынке осуществляются электронные торги, клиринговые и расчетные операции, предоставляются информационные, депозитарные и иные услуги.

В Группу ММВБ входят не только валютная, но и фондовая биржа, национальная товарная биржа, национальный клиринговый центр. В рамках Группы ММВБ наряду с валютным функционирует фондовый рынок, где осуществляются сделки с акциями, облигациями — государственными, региональными, корпоративными — производными финансовыми инструментами. Это одна из особенностей российского финансового рынка.

Несмотря на снижение объема валютных торгов в результате мирового финансово-экономического кризиса, он составил 2,6 трлн руб. в 2010 г., в том числе сделки спот — 1,24 трлн руб., своп — 1,4 трлн руб. Снижение доли сделок своп на валютном рынке ММВБ с 60",5% в 2009 г. до 46,9% в 2011 г. связано с улучшением ситуации с банковской ликвидностью по мере выхода страны из кризиса.

Постепенно активизируется межбанковский валютный рынок. Этому способствует участие на этом рынке нерезидентов, которые не имеют прямого доступа на российский биржевой рынок. Доля нерезидентов в обороте межбанковского валютного рынка колеблется от 37% в 2007 г. до 9,1% в 2009 г. в связи с кризисом и 15,4% в 2011 г. (табл. 10.16).

Таблица 10.16. Операции с участием нерезидентов на российском межбанковском валютном рынке*

Год	Операции "доллар/рубль"		Операции "евро/рубль"
	Среднедневной объем операций с участием нерезидентов, млрд долл.	Доля нерезидентов в общем обороте, %	Среднедневной объем операций с участием нерезидентов, млрд. долл.	Доля нерезидентов в общем обороте, %
2007	9,3	27,8	0,4	37.6
2008	12.5	31,1	0,4	23,0
2009	7,1	30,0	0,2	9,1
2010	8,4	33,3	0,3	15,9
2011	9,5	32,1	0,1	15,1

* Операции "резидент/нерезидент".

Источник: Деньги и кредит. 2011. № 7. С. 29.

Доля операций "резидент/нерезидент" на межбанковском рынке "доллар/рубль" увеличилась с 30% в 2009 г. до 32,1% в 2011 г., а на рынке "евро/рубль" — с 9,1 до 15,4% соответственно.

Активными участниками межбанковского валютного рынка являются фирмы и население. Причем на российском рынке значительна доля кассовых валютных сделок (купля-продажа наличных инвалют на рубли) в отличие от мировой практики, где они не превышают 1% валютных сделок. Эта специфика валютного рынка России связана с долларизацией и евроизацией национальной экономики.

Па фондовом рынке объем операций с долговыми инструментами возрос более чем в 4 раза — с 85 млрд долл. в 2000 г. до 381 млрд долл. в 2010 г. Пока этот показатель незначителен по сравнению с мировым рынком долговых обязательств (89,4 трлн долл. в 2010 г.).

С 2004 г. стал развиваться рынок первичного публичного размещения акций (1РО) российских компаний. Его объем возрос с 6,5 млрд долл. в 2005 г. до 22 млрд долл. в 2006 г. и 34,3 млрд долл. в 2007 г. — накануне финансово-экономического кризиса. Тем самым рынок IPO способствовал некоторому увеличению капитализации компаний и превращению частного бизнеса в публичный.

Преимущество рынка IPO по сравнению с рынком долговых инструментов состоит в увеличении капитала компании-эмитента без риска формирования "финансовой пирамиды" в результате рефинансирования долга.

Перспективы рынка IPO во многом зависят от возможности повысить первоначальную стоимость акций (в России в среднем на 4,3% в 1996-2011 гг. против 16,8% в 1960-2011 гг. па американском — крупнейшем в мире рынке IPO). Повышение первоначальной доходности акций во многом зависит от конфликта интересов между инвесторами и менеджерами, стремящимися ее занизить, и противоположными интересами акционеров.

В целях развития российского рынка IPO важно создать условия для перемещения основного объема акций российских компаний и их вторичного обращения с зарубежных финансовых рынков на российский и стимулировать участие в них отечественных и иностранных инвесторов.

Рынок производных финансовых инструментов стал наиболее динамично развиваться на основных сегментах российского финансового рынка. В их числе: опционы и фьючерсы на товары, ценные бумаги, валюты, процентные ставки, фондовые индексы; свопы — валютные, процентные, дефолтные — CDS (см. гл. 8).

Российский биржевой рынок производных финансовых инструментов быстро увеличился с 2,6 млрд долл. в 2005 г. до 5,8 млрд долл. в 2010 г., отражая тенденцию небывалого роста мирового рынка производных финансовых инструментов (объем биржевого рынка — 77,6 трлн долл., внебиржевого — 583,6 трлн долл. в 2010 г.). Это стало одной из причин современного мирового финансово-экономического кризиса, во время которого объем этого сегмента фондового рынка сократился почти вдвое.

Новым направлением является развитие рынка секьюритизации — выпуска ценных бумаг, обеспеченных необращающимися финансовыми активами. Этот рынок в США, где он получил развитие с 1970-х гг., и Европе достиг 5,3 трлн долл., в том числе доля российских эмитентов составила 14 млрд долл. в начале 2010 г. В России этот рынок стал развиваться с середины первого десятилетия 2000-х гг. В 2011 г. были выпущены ценные бумаги (5,1 млрд долл.), обеспеченные залогом, полученным кредитором по ипотечным и автомобильным кредитам, а также поступлениями банков по кредитным картам. В связи с кризисом объем новых эмиссий снизился в 2,5 раза в 2010 г.

Развитие рынка секьюритизации важно для финансирования инвестиционных проектов путем привлечения неспекулятивного капитала, в том числе иностранного.

Перспективы секьюритизации зависят от эффективности взаимосвязи фондового и кредитного рынков.

Российский кредитный рынок, на котором формируются спрос и предложение денежного капитала, предоставляемого в ссуду, развивается в тесной связи с мировым кредитным рынком. Это проявляется в присутствии нерезидентов — иностранных банков, которые конкурируют с российскими кредитными учреждениями в сфере обслуживания крупных корпораций. Кроме того, нехватка ликвидных средств на национальном кредитном рынке стимулирует заимствования российских корпораций и банков на мировом финансовом рынке. В деятельности российского рынка ссудных капиталов активно используется мировой опыт в функциональном и институциональном аспектах. Это проявляется, в частности, в развитии проектного финансирования, синдицированного кредитования.

Для разносторонней деятельности российского финансового рынка предстоит активизация деятельности страхового рынка и рынка золота.