Чувствительность облигаций

Исследуя факторы, влияющие на цену облигаций, рассматривалось соотношение между купонными ставками и требуемой доходностью на конкретный момент времени. Исходя из этого определяются уровень цены облигации и соответствующий дисконт или премия к номинальной стоимости облигации.

Однако на финансовых рынках процентные ставки не остаются постоянными, они меняются в зависимости от экономической ситуации. В благоприятных экономических условиях процентные ставки понижаются, при негативных экономических явлениях — имеют тенденцию к росту. В связи с изменением процентных ставок соответственно меняются представления инвесторов о требуемой доходности, что существенно сказывается на цене облигаций. Общая закономерность — повышение цены облигации при уменьшении процентных ставок и снижении цен при росте процентных ставок. Однако разные виды облигаций неодинаково реагируют на изменение процентных ставок. Специалистами было замечено, что при изменении ставки на 1% облигации, имеющие одну и ту же цену, по-разному реагируют на эти изменения. По одним облигациям цена меняется более существенно, а по другим — незначительно.

В связи с этим можно говорить о том, что есть более чувствительные облигации, но которым цена изменяется существенно при повышении (понижении) ставки процента, и есть менее чувствительные облигации, в незначительной степени реагирующие на такие изменения.

Исследования показали, что чувствительность (изменчивость) цены облигации характеризуется сроком, оставшимся до погашения облигации, и величиной установленного купонного дохода. Практика показывает, что к более чувствительным относятся:

• долгосрочные облигации по сравнению с краткосрочными;

• облигации с низким купоном по сравнению с облигациями, имеющими высокий купон.

Для иллюстрации данного явления рассмотрим параметры трех облигаций, имеющих различные сроки погашения: облигация А имеет 15-летний период действия; облигация В — 1 год; облигация С — 5 лет. Все облигации имеют номинал 1000 руб. и годовой купон в размере 12%. Рыночная доходность аналогичных финансовых инструментов — 10%. Проанализируем, как поведут себя цены этих облигаций при изменении рыночных процентных ставок. В табл. 12.2 приведены параметры облигаций и вычислены цепы для различных уровней рыночной доходности: 10, 12 и 8%.

Таблица 12.2. Влияние продолжительности срока до погашения на чувствительность облигаций

Параметр облигации	Облигация А	Облигация В	Облигация С
1. Исходные данные
1.1. Номинальная стоимость, руб.	1000	1000	1000
1.2. Купонный доход, руб.	120	120	120
1.3. Требуемая доходность, %	10	10	10
1.4 Срок до погашения, лет	15	1	5
1.5 Цена, руб.	1152,13	1018,18	1075,80
2. Повышение процентных ставок
2.1. Требуемая доходность, %	12	12	12
2.2. Цена, руб.	1000	1000	1000
2.3. Изменение цены: - руб. %	-152,13 -13,2	-18,18 -1,79	75.S -7,05
3. Понижение процентных ставок
3.1. Требуемая доходность, %	8	8	8
3.2. Цена, руб	1312.31	1037,0	1 159.72
3.3. Изменение цены: — руб. %	190,21 16,51	18,82 1,85	83,92 7,80

Как свидетельствуют данные таблицы, по долгосрочным облигациям цепа более чувствительна к изменению требуемой доходности.

Так, при изменении рыночных процентных ставок с 10 до 12% наиболее длинная облигация А, имеющая срок до погашения 15 лет, потеряла в цене 13%, 5-летняя облигация С снизилась в цене на 7%, а самая короткая облигация В — менее чем на 2%.

Различия в степени изменения цены облигаций обусловлены тем, что по более коротким облигациям денежный поток в виде купонных выплат и номинальной стоимости облигации будет идти сравнительно небольшой отрезок времени. После этого инвестор сможет реинвестировать полученные средства по рыночным ставкам.

По долгосрочным облигациям потери владельца облигаций от повышения процентных ставок будут больше, так как в течение более длительного периода времени он будет получать заниженный по сравнению с рынком купонный доход. Поэтому новые инвесторы будут предлагать цену за облигацию на более низком уровне, чем по коротким бумагам, чтобы скомпенсировать свои потери.

При понижении процентных ставок цена по долгосрочным облигациям увеличивается в большей степени, так как владелец облигации в течение более длительного периода времени будет получать повышенных доход по купонным ставкам. По краткосрочным облигациям их владельцы в течение непродолжительного периода времени будут получать прежний купонный доход, а после погашения облигаций получат денежные средства, которые смогут реинвестировать под более низкий процент. В связи с этим рост цен по краткосрочным облигациям при понижении процентных ставок более низкий, чем по долгосрочным ценным бумагам. Таким образом, чем длиннее срок обращения, тем более чувствительна цена к изменению требуемой доходности.

Рассмотрим, как изменение процентных ставок влияет на цены облигаций с различными купонными платежами. В табл. 12.3 приведены параметры облигаций К, Ь, М. Облигации имеют одинаковые номинал и сроки до погашения, но различные купонные ставки: облигация К — 12, М — 6%, I — бескупонная. Определим цены этих облигаций при исходной требуемой доходности 10% и посмотрим, как они изменятся при повышении и понижении рыночных процентных ставок.

Таблица 12.3. Влияние размера купонной ставки на чувствительность облигаций

Параметр облигации		Облигация К		Облигация М		Облигация L
1. Исходные данные
1.1. Номинальная стоимость, руб.		1000		1000		1000
1.2. Купонный доход, руб.		120		-		60
1.3. Требуемая доходность, %	10		10		10
1.4 Срок до погашения, лет	15		15		15
1.5 Цена, руб.	1152,13		239,4		695,8
2. повышение процентных ставок
2.1. Требуемая доходность, %	12		12		12
2.2. Цепа, руб.	1000		182,7		591.35
2.3. Изменение цены: - руб.; -%	152,13 -13,2		56,7 -23,68		104,45 -15,01
3. понижение процентных ставок
3.1. Требуемая доходность. %	8		8		8
3.2. Цена, руб	1342,34		315,2		828,77
3.3. Изменение цены: - руб.; -%	190,21 16,51		75,8 31,66		132,97 19,11

Из табл. 12.3 очевидно, что наиболее чувствительна облигация с нулевым купоном. Из трех рассматриваемых облигаций менее чувствительна облигация с высокими купонными выплатами.

Таким образом, при прочих равных характеристиках, чем меньше купонные выплаты, тем более чувствительна цена облигации к изменению рыночных (процентных) ставок. В целом можно сделать вывод, что к наиболее чувствительным относятся долгосрочные облигации с низким купонным доходом, а наименьшей чувствительностью обладают краткосрочные облигации с высоким купоном.

Эти факторы должны учитывать инвесторы, прогнозируя динамику изменения процентных ставок и выбирая объект инвестирования. Если ожидается снижение процентных ставок, то более предпочтительными оказываются вложения в долгосрочные облигации с низким купонным доходом, так как их можно будет продать но возросшей цене и получить доход.

Если прогнозируется рост процентных ставок, то лучше приобретать краткосрочные облигации, так как потери при этом будут меньше.