Возвращение финансовой нестабильности в 2011—2012 годах

С конца 2010 — начала 2011 г. и в 2012 г. снова стала возрастать финансовая волатильность, вызванная обеспокоенностью относительно ситуации в зоне евро и уровня мировой активности, особенно в США. Нерешительность в вопросах политики усугубила неопределенность и усилила финансовую напряженность, которая в свою очередь оказывает воздействие на реальную экономику. Так, сомнения относительно перспектив решения проблем в зоне евро возникли весной 2011 г. и впоследствии усилились, несмотря на решительные меры, согласованные на саммите ЕС 21 июля 2011 г. Вызывает обеспокоенность то, что инвесторы значительно повысили премии за суверенный риск не только для Греции, но и для Италии, Испании и даже Бельгии, в меньшей степени для Франции. Кроме того, давление испытывает Кипр. Вновь возникла напряженность на межбанковских рынках, и некоторым банкам, как сообщается, трудно привлекать дальнейшее финансирование. На фоне нарастающих признаков слабости в ведущих странах с развитой экономикой, в частности в экономике США, на рынках акций произошло резкое падение, и волатильность цен акций резко возросла. Кроме того, повысились цены на надежные суверенные облигации и золото; все это указывает на то, что инвесторы стали намного более осторожными в оценке перспектив основных стран с развитой экономикой на 2013 г.

Низкие темпы роста

Составляемые МВФ индикаторы роста указывают на низкие темпы роста в ближайший период (2012—2013 гг.). В прогнозах Перспектив развития мировой экономики (ПРМЭ) предполагается, что директивные органы выполнят принятые обязательства и финансовые потрясения не выйдут из-под их контроля, что позволит восстановить уверенность после стабилизации условий и не вызывает сомнения в их надежности.

В частности, эти прогнозы показывают, что активность в странах с развитой экономикой немного повысится, а темпы роста в странах с формирующимся рынком и развивающихся странах все еще будут умеренно высокими в 2012—2013 гг. В ведущих странах с развитой экономикой (США, зоне евро и Японии) прогнозировалось небольшое повышение темпов роста реального ВВП — примерно с 0,75% в первой половине 2012 г. примерно до 1,5% в целом в 2012 г. по мере ослабления воздействия временных сбоев и постепенного возобновления действия фундаментальных факторов экономического роста. Уровни активности были выше в ряде других стран с развитой экономикой, особенно тех, которые имеют тесные связи со странами Азии с формирующимся рынком. Ограничения мощностей, ужесточение политики и снижение внешнего спроса в различной степени ослабили рост в странах с формирующимся рынком и развивающихся странах. Следовательно, в ближайший период преобладают риски снижения темпов роста в глобальной экономике.

Важнейшие движущие силы повышения активности в ближайший период включают оживление активности в Японии, снижение цен на нефть и продовольствие и уверенный рост спроса в ведущих странах с формирующимся рынком. Это — официальный прогноз, который не учитывает динамику роста цен на пшеницу, кукурузу и сою, что неизбежно в условиях длительной засухи в целом ряде южных штатов Америки.

В то же время данные статистики Японии подтверждают формирование процесса восстановления как объема производства, так и внутренних расходов. Промышленное производство в стране довольно быстро растет, деловые настроения улучшаются, и уровни расходов домашних хозяйств быстро восстанавливаются. Хотя нехватка электроэнергии, вероятно, будет сдерживать рост производства, а государственная программа реконструкции может столкнуться с дальнейшими задержками по-видимому сейчас происходит подъем по V-образной траектории.

Цены на нефть вернулись к уровням периода начала волнений в регионе Ближнего Востока и Северной Африки. На конец 2011 г. они составляли около 110 долл. за баррель, после максимума — около 120 долл., однако произошло их снижение, и к концу 2012 г. цена за баррель вновь составила около 110 долл. Анализ объема производства и занятости по секторам указывает на сохранение высокого уровня безработицы в зоне евро, при некотором ее снижении в США, где деловая активность несколько возросла во второй половине 2012 г.

В то же время нет свидетельств того, что происходит стабилизация цен на жилье в основных пострадавших от кризиса странах, таких как США, Великобритания и Испания. Большой объем непроданной недвижимости с ипотеками, задолженность по которой превышает стоимость залога, все еще создает серьезную угрозу снижения потребления в США. Цены на жилье снова растут в других странах с развитой экономикой, таких как Франция и Германия, и остаются высокими в Канаде. При этом во всех странах домашние хозяйства за последнее время понесли значительные убытки на фондовом рынке.

Финансовая волатильность как фактор торможения роста активности

В 2011—2012 гг. резко возросли риски для финансовой стабильности в зоне стран ОЭСР. Составляемые персоналом МВФ индексы финансовых условий, которые учитывают изменения цен акций и облигаций, спредов и объема банковского кредитования в США и зоне евро, показывают заметное их ужесточение в последний период в основном вследствие снижения цен акций и сокращения спредов. Все еще неясно, как будет развиваться ситуация на финансовых рынках в Европе и как она повлияет на реальный сектор в других странах с развитой экономикой. Прогнозы предполагают, что последний период волатильности не приведет к значительному повышению норм сбережения и задержит нормализацию условий кредитования. Спреды по корпоративным кредитам на рынках капитала и по суверенным облигациям стран с формирующимся рынком все еще относительно низки. В прогнозах докладов МВФ и Всемирного банка за 2012 г. предполагается, что банки могут обойтись без резкого и продолжительного ужесточения условий кредитования, в некоторых случаях благодаря поддержке ликвидности со стороны центральных банков. Однако ослабление перспектив роста создает угрозу для государственных и частных балансов и значительно усложняет задачу преодоления тяжелого бремени задолженности.

Финансовые условия остаются благоприятными для роста в странах с формирующимся рынком и развивающихся странах, несмотря на возросшую волатильность, и в большинстве этих стран банковское кредитование все еще успешно развивается. Стремление к большей доходности стимулирует притоки капитала и увеличивает уже сейчас весьма значительную внутреннюю ликвидность. Однако международные финансовые потоки отличаются большой волатильностью, в частности, одновременно происходит значительный отток капитала, особенно из зоны СНГ.

По прогнозам чистые потоки частного капитала в большинстве регионов будут продолжать расти при условии, что директивные органы в странах с развитой экономикой предотвратят цикл ухудшения перспектив государственного и финансового секторов. В этом случае воздействие быстрого роста и ужесточения денежно-кредитных условий в странах с формирующимся рынком перевесит последствия возросшего неприятия риска инвесторами. Поэтому эти страны также могут столкнуться с резким снижением спроса, сменой направления потоков капитала и увеличением издержек финансирования, которые могут сказаться на финансовой устойчивости отечественных банков.