Определение стоимости при продолжающемся использовании

Как уже отмечалось выше, затратный и сравнительный подходы не в состоянии в полной мере количественно измерить величину экономического устаревания. Основная задача – показать оценщику машин и оборудования, каким образом можно рассчитать дополнительное экономическое устаревание при оценке оборудования как части действующего предприятия исходя из предпосылки о его продолжающемся использовании. Обсуждение этой темы не означает, что все оценщики машин и оборудования должны обязательно включать финансовый анализ в качестве раздела своего отчета. Оно, скорее, призвано способствовать достижению более глубокого понимания процесса оценки. Вопрос определения стоимости действующего предприятия с использованием доходного подхода и его взаимосвязь с оценкой машин и оборудования будут темой дальнейших обсуждений.

В своей базовой трактовке доходный подход состоит в определении текущей стоимости будущих выгод (доходов) от владения собственностью. К отдельным элементам оборудования этот подход, как правило, не применяется ввиду сложности или невозможности идентифицировать соответствующие отдельные потоки доходов. В то же время если элементы оборудования объединены в единый комплекс, предназначенный для производства некоторой продукции, то такая группа активов создает определенный поток доходов для бизнеса. Поэтому, используя доходный подход, можно оценить совокупность активов, приносящих этот доход. Такой комплекс активов, как правило, называется бизнес-единицей (иногда предприятием или технологической линией) и включает в себя все активы, в том числе оборотный (рабочий) капитал, основные средства и нематериальные активы.

Действующее предприятие оценивается на базе его будущего доходного потенциала. В конечном счете решение покупателей относительно суммы, которую они могут позволить себе заплатить за предприятие, зависит именно от будущего доходного потенциала этого предприятия и степени риска, связанного с его деятельностью. Таким образом, стоимость действующего предприятия есть текущая стоимость потока будущих доходов.

Существует несколько различных методов для оценки бизнеса (стоимости предприятия) в рамках доходного подхода: методы дисконтирования будущих доходов (прибылей или денежных потоков), методы прямой капитализации будущих доходов (прибылей или денежных потоков). Все эти методы основаны на оценке некоего уровня будущих доходов и преобразовании этого дохода в текущую стоимость. В итоге именно величина дохода характеризует стоимость действующего предприятия, которая, в свою очередь, определяет стоимость его оцениваемых активов (через процедуру аллокации) при предположении о продолжающемся использовании. Проведя ряд вычислений, можно для всех активов, включая машины и оборудование, рассчитать величину стоимости (па базе ожидаемых доходов), соответствующую данному бизнесу. Эта обоснованная величина сравнивается с ОРС установленного оборудования; в результате делается вывод о возможном наличии дополнительного экономического устаревания.

1. Если величина стоимости, основанная на доходах предприятия, равна обоснованной рыночной стоимости установленного оборудования или превышает ее, то ОРС, определенная по доходу, равна ОРС установленного оборудования, найденной по затратам, и дополнительного экономического устаревания нет.

2. Если величина обоснованной рыночной стоимости по доходному подходу меньше стоимости установленного оборудования, то имеется дополнительное экономическое устаревание. В этом случае величина ОРС установленного оборудования (определенная по заработной плате) должна быть уменьшена до уровня, который соответствует действительной деятельности предприятия, и эта величина принимается за обоснованную рыночную стоимость.

3. В некоторых отраслях промышленности, в особенности тех, которые переживают экономический кризис, возможны ситуации, когда величина стоимости, соответствующая деятельности предприятия (т.е. определенная по доходному подходу), равна или даже меньше ЛС его активов. В этом случае ОPC будет численно равна ликвидационной стоимости, и вполне возможно, что будет целесообразнее продать активы через процедуру ликвидации, чем продолжать работу предприятия.

Пример 6.5. Оценщику предложили определить ОРС некоторого оборудования. В процессе выполнения задания он работает с оценщиком бизнеса, который обратился к нему с просьбой рассчитать PC установленного оборудования и ЛС активов. Эти величины составили 1 и 2 млн долл. США соответственно. Само предприятие как действующее стоит 1 млн долл., и после анализа его деятельности оценщик приходит к выводу, что прибыль предприятия обосновывает стоимость машин и оборудования (т.е. величину дисконтированной прибыли, получаемой от функционирования данного комплекса оборудования) только в размере 400 тыс. долл., остальное приходится на долю недвижимости, оборотного капитала и других активов. Это говорит о том, что имеется некоторое дополнительное экономическое устаревание, относящееся к машинам и оборудованию, которое не было учтено при использовании традиционных (затратного и сравнительного) оценочных подходов. В данном примере ОРС установленного оборудования должна быть уменьшена внесением дополнительной поправки (на дополнительное экономическое устаревание). Таким образом, ОРС машин и оборудования определяется в 400 тыс. долл.

Причины таких различий в значениях стоимости сводятся к тому, что оборудование рассматривается в качестве составной компоненты действующего предприятия. В оценке предприятия базируемся па доходном потенциале, отражающем экономическое использование этих активов. Если активы используются с полной отдачей (т.е. являются прибыльными), то они, как правило, имеют более высокую стоимость. И наоборот, неэффективно используемые активы признаются менее привлекательными в экономическом плане. Стоимостные колебания подобного типа отражают действие факторов, которые не могут быть полностью учтены при использовании других подходов. К ним относятся:

• процентные ставки;

• инфляция;

• конкуренция;

• специфика спроса;

• рыночные изменения;

• рост операционных расходов;

• сокращение прибыльности.

Кроме того, доходный подход – единственный, учитывающий перспективы развития бизнеса, доходоприносящий потенциал имущественного комплекса при его эффективном использовании, а значит, отражающий интересы потенциального инвестора.

Для того чтобы адекватно определить OPC отдельных активов при продолжающемся использовании, все факторы, в том числе и отражающие их полезность, должны быть учтены, и лучший способ это сделать заключается в оценке всего предприятия как бизнеса с использованием доходного подхода.