Доходность и инфляция
Безрисковая доходность, измеряемая ставкой процента по государственным облигациям США, является номинальной ставкой Она состоит из двух элементов. 1) реальной, безынфляционной доходности, k*, и 2) инфляционной премии, IP, равной ожидаемому темпу инфляции. Долгосрочные государственные облигации США также содержат премию за риск (Maturity Risk Premium, MRP). Для простоты изложения MRP включена в k*.
Таким образом, kRF = k* + IP. Реальная ставка процента по долгосрочным государственным облигациям в разные периоды времени менялась от 2 до 4%, в среднем она составляет приблизительно 3%. Следовательно, без учета возможной инфляции долгосрочные облигации США имеют доходность, равную приблизительно 3%. Однако если инфляция имеет место, то к реальной безрисковой доходности должна быть добавлена премия для компенсации инвесторам потери покупательной способности, происходящей в результате инфляции. Следовательно, 9%-ный уровень kRF, показанный на рис 3.3, может быть представлен как состоящий из 3%-ной реальной безрисковой доходности и 6%-ной инфляционной премии.
Если ожидаемый темп инфляции вырос до 8%, то это приведет к росту kRF до 11%. Такая ситуация показана на рис 3.4. Заметим, что в САРМ рост kRF на определенную величину ведет также к росту доходности всех рисковых активов на ту же величину, потому что инфляционная премия включена в требуемую доходность как безрисковых, так и рисковых активов. Например, если доходность средней акции, kM, возрастет с 13 до 15%, то доходность остальных рисковых ценных бумаг также увеличится на 2%.
Напомним, что инфляционная премия для любого актива равна среднему ожидаемому темпу инфляции в течение срока действия актива. Таким образом, в данном анализе заложена предпосылка, что все ценные бумаги, отображенные на графике SML, имеют одинаковый срок жизни и, кроме того, ожидаемый темп инфляции является постоянным. Следует также отметить, что kRF в анализе с помощью САРМ может быть выражено как долгосрочной (по долгосрочным казначейским обязательствам), так и краткосрочной (по казначейским векселям) процентной ставкой. Обычно используется процентная ставка по казначейским векселям, однако в последние годы наблюдается тенденция к использованию процентной ставки долгосрочных казначейских обязательств, так как между доходом по долгосрочным казначейским обязательствам и доходами по акциям существует более тесная взаимосвязь.
