Контракты на срок в сравнении с фьючерсными контрактами

Поручения

Клиенту биржи нужно знать, какого рода поручения можно давать своему брокеру, и кое-что об обработке этих поручений. Прежде чем подробно рассматривать различные типы поручений, выясним порядок их выполнения. Основными видами поручений являются: на покупку, на продажу и на спред[4]. Они передаются на терминал представителя поручения брокерской фирмы в операционном зале по телефону, затем записываются на бланк поручения либо в форме поручения на покупку (на левой стороне бланка) или продажу (на правой стороне бланка), в форме спред-поручения (на обеих сторонах).

После того, как поручение было записано, оно отдается рассыльному для доставки соответствующему трейдеру в соответствующей «яме» для выполнения. Когда поручение выполнено, рассыльный доставляетзаполненный бланк обратно на рабочее место брокерской фирмы, откуда по телефону клиенту дается подтверждение.

Виды поручений

В сфере фьючерсных сделок распространены несколько типов поручений.

Далее приведены некоторые примеры.

Рыночные поручения

Подлежащее немедленному исполнению поручение брокеру на покупку или продажу по наилучшей цене, существующей в данный момент на бирже. Ниже показаны примеры трех различных способов записи поручения «по рыночной цене».

Это поручение читается следующим образом: «Из средств со счета 83156 купить два фьючерсных контракта»Декабрь Немецкие марки« по рыночной цене».

Ограничивающее (лимитное) поручение

Лимитное[5] поручение брокеру, ограничивает при назначении цены определенным пределом.

Из вышеуказанного примера, который читается «купить 2 фьючерса «Февраль Живой крупный рогатый скот» по цене 6627 понятно, что поручение будет считаться выполненным при покупке по цене 6627 или любой более низкой. По цене выше 6627 поручение выполнить нельзя, это будет рассматриваться как ошибка.

В этом конкретном поручении от брокера требуется продать 3 фьючерса «Февраль Живые свиньи» по цене 5320 или по любой более высокой цене. Выполнение поручения по цене ниже 5320 считается ошибкой.

Стоп-поручение

Поручение брокеру покупать или продавать на рынке, если рыночный курс достиг определенного уровня. Предел устанавливается выше рыночной цены, и стоп-поручение[6] превращается в поручение на покупку, когда цена товара достигает уровня, указанного в стоп-поручений или превышается. Предел на продажу устанавливается на уровне ниже рыночного. Стоп-поручение превращается в поручение на продажу «по наилучшей цене», когда цена на товар упадет до указанного в стоп-поручений уровняили станет ниже.

При выдаче этого стоп-поручения на покупку цена, по которой заключаются сделки на бирже, должна составлять не менее 4075 – указанной в поручении цены покупателя.

При выдаче этого стоп-поручения на продажу цена, по которой заключаются на бирже сделки, не должна превосходить 4090 – указанного в поручении курса продавца.

Спред-поручение

Поручение на спред – это комбинация поручений на одновременную покупку и продажу одноименного или однотипного товара по фьючерсным контрактам на одной бирже при определенной разнице цен. В указанном ниже поручении от брокера требуется купить фьючерс «10 декабрь Живой КРС» по цене на 100 пунктов выше той, по которой продается фьючерс на февраль. Брокер может выполнить это поручение, если пена декабрьского фьючерса будет на 95 пунктов превосходить цену февральского, но при разрыве цен в 105 пунктов это будет невозможно.

ТЕРМИНОЛОГИЯ В ОБЛАСТИ ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ

В конце данной книги приведен краткий толковый словарь терминов, однако, воспользуемся возможностью познакомиться с частью наиболее общей фьючерсной терминологии.

«БЫЧИЙ РЫНОК»[7] – рынок, на котором наблюдается тенденция к повышению курсов. «Быком» называют человека, который считает, что цены будут расти, обнаруживает оптимистический взгляд на ситуацию.

«МЕДВЕЖИЙ РЫНОК»[8] – рынок, на котором курсы падают; соответственно, «медведь» является пессимистом, считающим, что цены на бирже должны упасть.

«ДЛИННЫЙ» – лицо, купившее фьючерсный контракт (или опцион на фьючерсный контракт) для открытия рыночной позиции, не ликвидировавшее этой сделки встречной продажей. Такой человек, – про которого обычно говорят, что он занимает длинную позицию: человек, купивший 10 фьючерсных контрактов на свиную грудинку, «удлинился на 10 контрактов на свиную грудинку» – ожидает повышения цен и, таким образом, надеется извлечь прибыль путем продажи впоследствии контракта по цене, более высокой, чем первоначально уплаченная за него.

«КОРОТКИЙ» – более сложное понятие, связанное с продажей фьючерсных контрактов. Про лицо, продавшее фьючерсный контракт для открытия рыночной позиции и не ликвидировавшее этой позиции встречной покупкой, говорят: он занимает короткую позицию, например, «он укоротился на 10 контрактов на свиную грудинку». Не путайте это понятие с ситуацией, когда кто-то, первоначально занимавший длинную позицию в результате покупки фьючерсных контактов, теперь продает их в целях ликвидации своей рыночной позиции. «Короткий продавец» на самом деле продает фьючерсы, которых у него нет. Он полагает, что цены на бирже должны упасть, и потому продает фьючерсы, которые, как он считает, в будущем станут менее ценными. Если дела пойдут в соответствии с его предположениями, и рыночные курсы действительно упадут, «короткий продавец» сможет затем снова купить те же самые контракты по более дешевой цене, получив тем самым прибыль. Операция проходит в обратном направлении, но старый испытанный способ извлечения прибыли «покупай по низким ценам, продавай по высоким» все так же верен.

Рассмотрим гипотетический пример того, как это сработало бы в реальной жизни. В один субботний день Джонни и Билл играют в парке, и Джонни говорит Биллу, что отдал бы 10 долларов, если бы оказался обладателем настоящего бейсбольного мяча, каким играют профессионалы. Билл (который стремится стать когда-нибудь трейдером по фьючерсным сделкам) понимает, что это его шанс. Он обещает Джонни, что продаст ему такой бейсбольный мяч для «профи» за 10 долларов, но просит подождать с этим до завтра. Джонни соглашается и вручает Биллу 10 долларов, таким образом, вступая в торговую сделку на срок. На следующий день Билл забегает в местный магазин спорттоваров, покупает бейсбольный мяч за б долларов и приносит его Джонни. Билл без труда, зарабатывает 4 доллара прибыли, продав бейсбольный мяч прежде, чем его купил. Теперь вы видите, почему «короткая» продажа (продажа того, чем продавец на самом деле не обладает) может срабатывать!

Срок выполнения контракта

Время существования фьючерсного контракта ограничивается определенным сроком. Срок выполнения контракта задается месяцем, например, «Декабрь 89». Срок выполнения контракта обозначает время, на которое предусмотрено осуществление или прием поставки, если контракт не будет компенсирован до наступления этого срока равной обратной сделкой. Как правило, фьючерсные контракты заключаются, по крайней мере, на год вперед, хотя сделки с некоторыми товарами предусматривают поставку более чем через два года (например, фьючерсные контракты на евродоллары).

Поставка

Лишь около 3% всех фьючерсных контрактов непосредственно завершаются физической поставкой или выплатой наличных денег за товар. Оставшиеся 97% просто «погашаются», что означает закрытие большинством участников своих позиций (продавцы покупают фьючерсные контракты, которые они продали, покупатели продают купленные ими контракты) до наступления даты поставки по контракту. Для некоторых фьючерсных контрактов, таких, как контракты на индекс курса акций, физическая поставка не является необходимой; позиции сводятся посредством выплаты наличными в день, следующий за последним операционным днем. Полная стоимость контракта не передается; вместо этого происходит окончательная корректировка по рынку позиции по контракту в соответствии с реальным индексом, базирующимся на стоимостях 500 акций на момент открытия биржи, итоговые прибыли или убытки, относятся к маржевым[9] счетам. Благодаря этой особенности, оплате наличными, ликвидность рынка обеспечивается вплоть до последнего дня для торгов по данному контракту.

С чем связаны осуществление или прием поставки по оставшимся 3% контрактов? Это происходит главным образом по двум причинам:

- покупателю или продавцу на самом деле нужно купить или продать тот или иной товар (например, это могут быть фермеры или домостроители);

- не поддающаяся изменениям, «застопоренная« цена фьючерсного контракта является лучшей, которую только можно получить на рынке.

ХЕДЖИРОВАНИЕ И СПЕКУЛИРОВАНИЕ

Хеджирование

Ранее мы обсуждали, какие изменения в соотношении спроса и предложения способны повлиять на цену товара. Например, избыточное предложение на рынке кукурузы может вызвать снижение цен. Аналогично, быстрый подъем в жилищном строительстве окажет давление в области спроса на пиломатериалы, в результате чего предлагаемые покупателями на открытом рынке цены на пиломатериалы будут повышаться.

По мере развития фьючерсной торговли ее участники стали замечать стойкую взаимосвязь между рынком торговых сделок с реальными товарами (в текущих ценах) и фьючерсным рынком (в ценах фьючерсных контрактов). Было установлено, что изменение спроса и предложения вызывает примерно одинаковое повышение и понижение курсов по сделкам за наличные и по фьючерсным сделкам. Так, например, если строительный бум вызывает рост текущих цен на лесоматериалы, курс фьючерсных сделок с лесоматериалами также повысится. После того, как участники рыночных операции убедились в существовании такой взаимосвязи, они пришли к выводу, что, предприняв определенные действия на фьючерсном рынке, можно контролировать или сводить к минимуму свой риск от колебания цен на рынке сделок с реальными товарами.

Рассмотрим,каким образом домостроитель может уменьшить риск того, что более высокая стоимость лесоматериалов через три месяца снизит его шансы на извлечение прибыли. Поскольку он будет покупать лесоматериалы в будущем, сейчас ему следует купить фьючерсные контракты, приблизительно на необходимое ему количество древесины по текущим ценам. Таким образом, домостроителю удастся зафиксировать пену лесоматериалов заранее. Подобная операция известна под названием «хеджирование».

Гипотетические хеджи проиллюстрированы в примерах 1-1 и 1-2. Хотя, судя по этим примерам, убытки домостроителя на рынке реального товара в точности компенсируются его прибылями на фьючерсном рынке, в действительности такие идеальные хеджи случаются редко. Как правило, движение цен на реальные товары и на фьючерсные контракты имеет тенденцию к параллельности, но тенденцию к точным соотношениям оно не обнаруживает.

Пример 1-1. Длинный хедж

Допустим, что сегодня 1 июня и нашему домостроителю нужно купить 150000 boardfood[10] пиломатериалов к 1 сентября. Текущая цена при продаже пиломатериалов за наличные (спот-прайс) составляет 190 долларов за 1000 бордфутов (190 долл/тбф). Размер фьючерсного контракта на пиломатериалы различной длины на ЧТБ равен 150000 бордфутов (354 кубометра).

Наш домостроитель замечает, что фьючерсный контракт на пиломатериалы с поставкой в сентябре продается сейчас по курсу 192 долл/тбф. Ему также по опыту известно, что обычно цена сентябрьского фьючерса в сентябре соответствует, как правило, цене на пиломатериалы примерно на 5 долларов за фут больше, чем при продаже за наличные. Таким образом, он приходит к выводу, что, покупая сентябрьский фьючерсный контракт по текущей цене 192 доллара, он, по существу, фиксирует цену на уровне примерно 187 (192 – 5) долларов.

Проследим, как это происходит:

Иными словами, прибыль на фьючерсном хедже в точности компенсирует увеличение стоимости пиломатериалов на рынке торговых сделок с реальными товарами. Как видите, домостроителю удалось в точности возместить свою переплату за пиломатериалы на рынке реального товара посредством своих прибылей на фьючерсном рынке. Извлекая по 13 долл/тбф прибыли из каждых 200 долл/тбф, которые он уплатил своему поставщику, он в точности расходовал сумму 187 долл/тбф, которую и готов был израсходовать, осуществляя хедж[11].

Приведенный выше пример служит иллюстрацией длинного хеджа. «Длинным» этот хедж называется потому, что он связан с покупкой («занятием длинной позиции») фьючерсного контракта. Правило применения длинного хеджа легко запомнить следующим образом: если вы в короткой позиции на рынке реального товара, то есть когда он вам нужен, но у вас, его еще нет, то на фьючерсном рынке следует занять длинную позицию. Другими словами, планируя купить товар впоследствии, следует купить фьючерсный контракт сейчас.

Почему хеджеры занимаются хеджированием? Главная причина состоит в том, что оно уменьшает негативное влияние колебаний цен, или, точнее, снижает риск потери прибыли в результате колебаний цен. Застраховавшись подобным образом, хеджер, планирующий купить какой-либо товар в будущем, прекрасно знает, во сколько ему это обойдется. Хеджер, собирающийся продать свой товар, так же хорошо представляет на какую прибыль он вправе рассчитывать. С допустимой точностью покупатель и продавец могут закрепиться на определенной цене и свести к минимуму одни из основных рисков – риск нестабильности цен.

На предыдущем примере мы видели,как домостроителю удалось уменьшить свой риск из-за нестабильности цен на пиломатериалы путем покупки фьючерсного контракта (осуществить длинный хедж). Теперь рассмотрим, каким образом может использовать фьючерсный рынок для снижения риска из-за нестабильности цен лесопильный завод, занимающийся заготовкой и последующей реализацией пиломатериалов. Следующий пример иллюстрирует короткий хедж.

Пример 1-2. Короткий хедж

Допустим, что сегодня 1 июня и что заводу нужно реализовать 150000 футов пиломатериалов к 1 сентября. Текущая цена при продаже лесоматериалов за наличные составляет 192 долл/тбф. Фьючерсный контракт на пиломатериалы различной длины на ЧТБ продается по курсу 195 долл/тбф.

Пример 1-2 знакомит с важным принципом: даже если цены на рынке реальных товаров имеют тенденцию к понижению, хеджер все равно сможет извлечь прибыль на своей позиции по фьючерсным сделкам. Обратите внимание, что здесь хеджер занимает короткую позицию. Он продает фьючерсный контракт по более высокой цене (195 долл/тбф) и покупает его снова по более низкой (183 долл/тбф). Хотя операция идет в обратном направлении, принцип все тот же – «покупай по низким ценам, продавай по высоким».

ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ

Технический анализ (определение возможного изменения цен) основан на предпосылке, что колебания цен происходят согласно последовательным историческим схемам (моделям). Приверженцев этого метода обычно называют «чартистами» (от англ. «чарт» – диаграмма, таблица), поскольку они, пытаясь спрогнозировать колебания цен и найти повторяющиеся модели их колебаний, изучают графики, диаграммы и таблицы. Мы рассмотрим некоторые основные правила, которые относятся к такому изучению («чартированию») и ряд наиболее общих примеров моделей, по которым происходят колебания цен.

Два важнейших показателя, связанные с «чартированием» – это величины объема заключенных контрактов и общей суммы нереализованных контрактов. Объем заключенных контрактов представляет собой количество операций с фьючерсными контрактами или опционами на фьючерсные контракты, совершенных за определенный период времени, – как правило, за один день (или одну биржевую сессию). Общая сумма нереализованных контрактов равна общему количеству фьючерсных контрактов или опционов на фьючерсные контракты, остающихся нереализованными, непогашенными путем встречных сделок или невыполненными путем поставки; иначе говоря, это число открытых позиций (то есть позиций, еще не погашенных на рынке), которые удерживаются в таком состоянии в промежутке от одной биржевой сессии до следующей.

Обычно клиенты стремятся заключать сделки, исходя из того, что называется «системная торговля». Это значит, что они пытаются найти основную тенденцию, которая лежит в основе колебания курсов (тенденция к их повышению или понижению), а затем поступают соответствующим образом, в зависимости от ее устойчивости. Именно здесь и вступают в игру показатели объема заключенных и общей суммы нереализованных контрактов. Очевидно, что если основной является тенденция к повышению курсов («бычий» рынок), цены на рынке не обязательно должны неуклонно повышаться. Бывали времена, когда вопреки тенденции к повышению рынок «падал». Чтобы оценить относительную устойчивость определенной тенденции, рассмотрим величины объема заключенных контрактов (в дальнейшем для простоты «объема») и общей суммы нереализованных контрактов (в дальнейшем – «открытого интереса»). Если в какой-то день на момент завершения торгов был зафиксирован большой объем и открытый интерес, причем наблюдалась тенденция к повышению цены, и кроме того, на следующий день на момент завершения торгов зафиксирован небольшой объем заключенных сделок при подобном или увеличенном открытом интересе, то в основе лежит глобальная тенденция к повышению курсов («бычья»). Это связано с тем, что продавцы на рьшке, безусловно, не настолько стремятся продавать, насколько покупатели в предыдущий день стремились покупать.

Ниже это проиллюстрировано сравнительными схемами:

	а)
			б)

Рисунок 1

а) слева: ситуация, соответствующая максимальному преобладанию понижения курсов (цена падает, открытый интерес и объем растут);

12
• 3