Стоимость капитала и стоимость финансовых ресурсов
При принятии решения об использовании любого ресурса важным моментом является оценка его стоимости (или цены): как дорого обойдется его привлечение. Эта оценка необходима и для финансовых ресурсов. Отдельные компоненты финансовых ресурсов имеют различную стоимость, так как приобретаются на различных рынках (фондовом, денежном, товарном). Компоненты финансовых ресурсов можно оценить по структуре финансовых источников. Балансовая оценка финансовых ресурсов и их структура — это правая часть баланса. Источник любого увеличения активов — возрастание одной или нескольких компонент финансовых средств.
Относительная величина затрат по обслуживанию элементов капитала носит название стоимости капитала (cost of capital). Отдельные элементы капитала имеют различную стоимость. Эта стоимость отражается в относительных величинах как процентная ставка (годовые проценты).
Величина стоимости капитала определяется по доходности, требуемой владельцем капитала. Следует отметить, что стоимость капитала зависит не столько от источника, сколько от рискованности функционирования активов и получения отдачи от них. Чем больше риск данной деятельности, тем большую доходность требуют владельцы капитала и тем дороже обходится капитал корпорации. На конкурентном рынке владельцы капитала имеют возможность соотносить риск и доходность различных инвестиционных вариантов. Стоимость капитала будет определяться текущей безрисковой доходностью инвестирования на аналогичный период времени, ожидаемой инфляцией и платой за риск.
Владелец капитала рассматривает различные варианты вложения денежных средств на различных рынках и с учетом риска требует определенную доходность по вкладываемым средствам.
Рыночная оценка капитала корпорации не упадет, если корпорация сумеет обеспечить владельцам капитала требуемую доходность. При принятии финансовых решений менеджер будет оценивать стоимость каждого элемента капитала и комбинации различных элементов капитала в общей стоимости капитала корпорации. Эта общая стоимость капитала корпорации, как ставка дисконтирования при приведении будущих денежных потоков к текущему моменту, позволит получить текущую оценку капитала.
Оценка и сравнение стоимости различных элементов капитала позволяют выбрать наиболее дешевый способ долгосрочного финансирования, т.е. сформировать целевую структуру капитала. Например, если стоимость заемного капитала в виде банковской ссуды на 10-летний период — 25% годовых, стоимость капитала в виде облигационного займа — 30% годовых, стоимость собственного капитала — 28% годовых и доходность проекта (как отношение чистой прибыли к вложенным средствам) превышает 30% годовых, то наиболее дешевым источником финансирования проекта является банковская ссуда.
Не только различные элементы капитала имеют различную стоимость, но и один и тот же элемент меняет стоимость с течением времени, так как может измениться рыночная оценка риска и рыночная доходность. Например, если по облигационному займу в момент размещения цена была равна номиналу, то требуемая доходность совпадала с купонной годовой доходностью (см. гл. 4). С течением времени требуемая доходность меняется, а так как купонная доходность неизменна, то изменение затрагивает рыночную цену облигации. Если требуемая доходность стала выше купонной, то облигация будет продаваться на рынке с дисконтом (цена будет ниже номинала).
Введем следующие обозначения стоимостей различных элементов действующего и вновь привлекаемого капитала.
Стоимость действующего капитала:
• акционерного капитала
по обыкновенным акциям — кS;
по привилегированным акциям — кp,
• облигационного займа — кd;
• долгосрочной банковской ссуды — кb;
Стоимость вновь привлекаемого капитала:
• нераспределенной прибыли текущего года — кs (рассматривается как упущенная выгода и оценивается по альтернативной стоимости капитала (см. параграф 6.6)).
• дополнительной эмиссии обыкновенных акций — kp;
• нового облигационного займа — kd2
• новой банковской ссуды — кb2