Ставка дисконтирования для проектов большего (меньшего) риска
В практике инвестиционных решений нашли применение описанные ниже методы определения ставки дисконтирования для проектов большего (меньшего) риска. Так как оценить меру систематического риска конкретного проекта (значение бета-коэффициента) практически невозможно (за исключением повторяющихся однотипных проектов), вопрос об оценке требуемой доходности по проекту является весьма сложным. Отсутствует возможность непосредственного сравнения значений ожидаемой и требуемой доходности по проекту с учетом риска.
Метод оценки бета-коэффициента по группе аналогичных корпораций (корпораций той же сферы деятельности, что и проект). По проекту на основе данных по аналогичным корпорациям оценивается /J и требуемая доходность собственного капитала (или всего капитала с учетом поправок на финансовый рычаг). Это значение стоимости капитала используется в качестве ставки дисконтирования при оценке NPV. Если проект с этой ставкой дисконтирования обеспечивает положительное значение NPV, то его можно принять. Сложность этого метода заключается в поиске корпораций-аналогов: требуется такая корпорация, которая занималась бы только одним видом деятельности, соответствующим рассматриваемому проекту. Реально таких корпораций очень мало.
Поправочный метод. Этот метод строится на оценке WACC корпорации и корректировке ее значения для использования в качестве ставки дисконтирования по проектам большего (меньшего) риска. Например, если корпорация "Мечта" имеет WACC 15%, то все проекты разбиваются на определенные классы риска с соответствующими поправочными значениями доходности. В табл. 6.7 представлены проекты четырех классов риска по корпорации "Мечта".
Такой подход позволяет использовать стоимость капитала проекта (как скорректированное значение WACC) для принятия инвестиционного решения. В этом методе существует возможность ошибки через неверное определение класса риска проекта, однако результат такой ошибки будет несущественным. Это демонстрирует рис. 6.4: теперь проект А низкого риска будет принят (выбирается ставка дисконтирования 11%), а проект В высокого риска будет отклонен.
Описанный поправочный метод предполагает отнесение проекта к одному из трех классов риска: базовому, или среднему, высокому и низкому.
Когда класс риска определен, базовое значение стоимости капитала корректируется на определенную величину порядка 6—10%. Этот метод прост в использовании, но не учитывает различие факторов высокого риска. Часто предлагается при задании ставки дисконтирования для оценки проектов корректировать базовое значение стоимости капитала в сторону увеличения пофакторно. Предполагается, что каждый фактор высокого риска добавляет некую величину к премии за риск. Общая величина поправки рассчитывается суммированием пофакторных премий за риск. Например, может быть предложена следующая таблица пофакторных корректировок ставки дисконтирования (табл. 6.8).
