Тема Управление собственным и заемным капиталом

1. Формирования финансовой структуры капитала

2. Определение общей потребности в капитале. Прогнозный баланс

3.1. Политика формирования финансовой структуры капитала

Финансовая структура капитала - соотношение доли собственных и заемных средств финансирования компании.

Исследуя финансовую структуру капитала компании, прежде всего, необходимо отметить, что как отечественными, так и зарубежными авторами обычно рассматриваются две основные схемы финансирования, используемые при формировании структуры капитала:

1. Полное самофинансирование предусматривает формирование капитала предприятия исключительно за счет собственных его видов. Такая форма финансирования характерна для тех случаев, когда доступ предприятия к заемным источникам капитала затруднен.

2. Смешанное финансирование предусматривает формирование капитала предприятия за счет как собственных, так и заемных его видов, привлекаемых в разных пропорциях.

При этом совокупность всех источников финансирования можно представить следующим образом (рис..1):

Как уже было отмечено, структура капитала включает две составные части капитала по способам финансирования и их оценки:

собственный капитал в виде обыкновенных акций и накопленной прибыли;

заемный капитал в виде долгосрочного банковского кредита и выпуска облигаций.

Собственные ресурсы могут формироваться за счет как внутренних, так и внешних источников (рис.2).

Рис. 1. Структура капитала предприятия

Рис. 2. Источники формирования собственных ресурсов предприятия

Заемный капитал - это совокупность средств, привлеченных предприятием (банковский кредит, эмиссионный заем), и используются в хозяйственной деятельности.

В состав заемных средств входят:

финансовый кредит, полученный от банковских и небанковских финансово-кредитных учреждений;

коммерческий кредит от поставщиков;

кредиторская задолженность предприятия;

задолженность по эмиссии долговых ценных бумаг и т.д.

Финансовые обязательства зачастую различат на две основные группы: краткосрочные и долгосрочные (рис. 3.).

Рис. 3. Формы финансовых обязательств предприятия

Использование заемного капитала предприятием имеет определенные недостатки:

привлечение заемных средств связано с рисками для предприятия;

активы, созданные за счет заемного капитала, формируют более низкую норму прибыли на капитал, поскольку возникают дополнительные расходы, связанные с обслуживанием долга;

относительная сложность процедуры привлечения заемных средств;

необходимость концентрации денежных средств до момента погашения займа, поскольку срок возврата заемного капитала четко обусловлен;

при значительной доле заемного капитала кредиторы могут контролировать отдельные принятые решения.

Но использование заемного капитала предприятиями для финансирования своей деятельности имеет ряд преимуществ:

стоимость заемного капитала обычно ниже стоимости акционерного;

большие возможности привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге заемщика;

отсутствие необходимости владельцев увеличивать количество акционеров;

расходы по техническому обслуживанию и по привлечению для заемного капитала обычно ниже, чем для акционерного (например, не нужно функция регистратора, услуги);

заемный капитал не дает право его владельцам на управление корпорацией и не грозит руководству потерей рабочих мест.

Управление структурой капитала, то есть определение величины, и соотношения источников финансирования неразрывно связано с учетом особенностей использования как собственного, так и заемного капитала.

Собственные и заемные источники средств различаются по целому ряду параметров. Основные из них представлены в таблице .1.

Предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограничивает темпы своего развития, потому что не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал, которые дает использование заемного капитала.

Таблица .1

Основные отличия собственных и заемных источников финансирования предприятия

Признак	Вид источника средств по принадлежности предприятию
собственный	заемный
Право на участие в управлении предприятием	дает	не дает
Право на получение части прибыли и имущества	по остаточному принципу	первоочередное
Необходимость привлечения других хозяйствующих субъектов	не существует	существует в любом случае
Срок возврата капитала	не установлен	определен условиями договора
Риск банкротства при дополнительном привлечении	не увеличивается	существенно увеличивается
Возможность снижения налога на прибыль	нет	существует
Стоимость привлечения	высокая	сравнительно невысокая

.2. Определение общей потребности в капитале

Основной целью формирования капитала предприятия является удовлетворение потребности в приобретении необходимых активов и оптимизация его структуры с позиций обеспечения условий эффективности его использования. При принятии решения о выборе схемы финансирования в каждом конкретном случае необходимо учитывать три основных фактора:

- назначение финансовых ресурсов, привлеченных с помощью финансирования;

- подход к формированию капитала (агрессивный, умеренный, консервативный);

- финансовые возможности организации по обслуживанию источников финансирования.

При принятии конкретных финансовых решений возникают три принципиальные проблемы:

- какова величина общей потребности в капитале;

- в какой форме (собственного или заемного капитала), предпочтительнее привлечения ресурсов;

- на какой период (краткосрочный или долгосрочный) преимущественно привлечения ресурсов.

Решение первой проблемы осуществляется на основе определения необходимых финансовых ресурсов для формирования активов предприятия. Расчет этих ресурсов проводится при разработке бизнес-плана предприятия. При этом учитывают, что потребность состоит из 2-х групп расходов: предстартовые расходы и стартовый капитал.

Первая группа связана с расходами по разработке бизнес-плана и проведения, связанных с ним исследований.

Вторая группа предполагается для формирования активов с целью начала хозяйственной деятельности. Дальнейшее наращивание капитала обуславливается необходимостью формирования дополнительных ресурсов.

Необходимо учитывать, что каждый из существующих инструментов финансирования имеет свою сферу эффективного функционирования в зависимости от целей привлечения ресурсов. Поэтому решение об использовании конкретных схем финансирования должно приниматься на основе сравнительного анализа с другими доступными формами и схемами финансирования в каждом конкретном случае. Методика принятия подобных решений отражена на рис. 4.

Таблица .2

Сравнение краткосрочного и долгосрочного финансирования

Критерии сравнения	Краткосрочное финансирование	Долгосрочное финансирование
1. Цель привлечения	Преимущественно пополнение оборотного капитала и проведения разовых мероприятий	Преимущественно капиталовложение
2. Особенности погашения	Возможность погашения одним платежом в конце срока финансирования	Погашение периодичными платежами в течение срока финансирования
3. Условия предоставления	При соблюдении требований к структуре и качеству отчетности	При наличии другой убедительной информации, подтверждающей возможность возврата долга (бизнес-план, ТЭО)

4. Необходимость обеспечения	Не требует обеспечения или обеспечивается текущими активами	Как правило, требует обеспечения в виде залога основных средств или гарантий
5. Гибкость	Возможность долгосрочного погашения	Досрочное погашение в большинстве случаев не предвидится
6. Риски	Высокая степень риска, ведь отсутствует гарантия возобновления финансирования	Меньшая чувствительность к риску отказа в финансировании
7. Стоимость	Сравнительно невысокая стоимость, ведь кредитор не требует надбавки за риск	Повышенная стоимость, ведь кредитор требует надбавку за риск

Рис.4. Алгоритм принятия управленческого решения по выбору инструмента финансирования

Для составления прогнозируемого баланса можно использовать «метод процента от продаж» Его использование основано на таких предположениях:

- оборотные активы и текущие обязательства изменяются пропорционально изменению объема реализации. Соответственно в плановом периоде текущие активы и текущие обязательства будут составлять неизменяемый процент от выручки. Из этого следует, что темпы изменения выручки, текущих активов и текущих обязательств одинаковы;

- процент увеличения стоимости основных средств определяется техническими условиями (загрузка основных средств, степень их физического и морального износа и т.п.).

- долгосрочные обязательства и акционерный капитал прогнозируется на прошлом уровне. Нераспределенная прибыль планируется с учетом норм распределения чистой прибыли на дивиденды и чистой рентабельности продаж; к нераспределенной прибыли базового периода добавляется прогнозируемая чистая прибыль (произведение прогнозируемой выручки на чистую рентабельность продаж) и отнимается сумма дивидендов (произведение чистой прибыли на норму распределения прибыли на дивиденды).

При разработке плана привлечения внешних средств финансирования нужно руководствоваться «золотым финансовым правилом» (для финансирования необоротных активов использовать собственный капитал) или «модифицированным золотым финансовым правилом» (необоротные активы финансировать из собственного капитала и долгосрочных заимствованных средств). Это позволяет утвердить термины привлеченные финансовые ресурсы с терминами их вложения в активы.

Пример.

Агрегированный баланс предприятия приведенный в табл.

Таблица

Агрегированный баланс на конец отчетного периода.

Показатели	Сумма, тыс. грн
Актив
Необоротные активы	120 000
Оборотные активы	80 000
Баланс	200 000
Пассив
Уставной капитал	140 000
Нераспределенная прибыль	5 000
Долгосрочные финансовые вложения	5 000
Текущие обязательства	50 000
Баланс	200 000

Фактическая выручка предприятия составляет 300 000 грн. Планируется увеличение выручки на 20%. Для обеспечения запланированного объема реализации необходимы дополнительные инвестиции в основные средства. Планируется, что стоимость основных средств должна увеличиться на 10%. Чистая рентабельность продаж составляет 5% , норма распределения чистой прибыли на дивиденды - 50%.

Составляем прогнозируемый баланс с использованием метода процента от продаж .

Таблица

Прогнозируемый баланс.

Показатели	Сумма, тыс.грн.
Актив	Отчетный баланс	Прогнозируемый баланс
Необоротные активы	120 000	120 000 х 1,1=132 000
Оборотные активы	80 000 (26,7% выручки)	80 000 х 1,2=96 000 или 360 000 х 0,267=96 000
Баланс	200 000	228 000
Пассив
Уставной капитал	140 000	140 000
Нераспределенная прибыль	5 000	5 000 + 360 000 х 0,05 х (1-0,5) = 14 000
Долгосрочные обязательства	5 000	5 000
Текущие обязательства	50 000 (16,67 выручки)	50 000 х 1,2=60 000 или 360 000 х 0,167=60 000
Баланс	200 000	219 000

С прогнозируемого баланса видим, что стоимость активов превышает сумму пассивов. То есть существует потребность в дополнительном внешнем финансировании. Его размер будет составлять: 228 000 – 219 000 = 9 000 грн.

Таким образом, для обеспечения запланированного объема реализации требуется дополнительные капиталовложения на сумму 132 000 – 120 000= 12 000грн. Также необходим прирост оборотных активов на сумму 16 000 грн.

Прирост текущих пассивов (10 000 грн.) и нераспределенной прибыли (9 000 грн.) не в состоянии покрыть возрастающие долго- и краткосрочные финансовые нужды на 12 000 + 16 000= 28 000 грн. в результате получается дефицит источников финансирования на сумму 28 000 – 10 000 – 9 000= 9 000 грн.

Составим план покрытия дефицита источников финансирования за счет привлечения кредитных ресурсов. Соответственно к принципу конкурентности необходимо, чтобы финансирование необоротных активов осуществлялось исключительно из долгосрочных источников. Сумма дополнительных инвестиций в основные средства составляет 12 000 тыс. грн. За счет нераспределенной прибыли ожидается увеличение собственного капитала на 9 000 тыс. грн. Таким образом, чтоб не допустить ухудшение финансовой устойчивости, предприятие должно привлечь долгосрочные кредиты на сумму не менее чем 3 000 грн. Соответственно сумма краткосрочных кредитов, которые будут использоваться для формирования оборотных активов, составлять 6 000 грн.