Основные этапы процесса оптимизации структуры капитала предприятия
Оптимизация структуры капитала является одной из самых важных и сложных задач, которые решаются в процессе финансового управления предприятием. Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.
Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуществляется по следующим этапам (рис. 2.3):
 |
Рис. 2.3. Содержание основных этапов процесса оптимизации структуры
капитала предприятия
1. Анализ капитала предприятия. Основной целью этого анализа является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде, их влияние на финансовую устойчивость и эффективность использования капитала.
На первой стадии анализа рассматривается динамика общего объема и основных составных элементов капитала относительно динамики объема производства и реализации продукции; определяется соотношение собственного и заемного капитала, его тенденции; в составе заемного капитала изучается соотношение долго- и краткосрочных финансовых обязательств; определяется размер срочных финансовых обязательств и вынесения причин просрочки.
На второй стадии анализа рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости предприятия, определяется структурой его капитала. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и изучаются в динамике следующие коэффициенты:
а) коэффициент автономии;
б) коэффициент финансового левериджа (коэффициент финансирования);
в) коэффициент долгосрочной финансовой независимости;
г) коэффициент соотношения долго- и краткосрочной задолженности.
Анализ финансовой устойчивости предприятия позволяет оценить степень стабильности его финансового развития и уровень финансовых рисков, генерирующих угрозу банкротства.
На третьей стадии анализа оценивается эффективность использования отдельных элементов капитала в целом. В процессе проведения такого анализа рассчитываются в динамике следующие показатели:
а) период оборота капитала;
б) коэффициент рентабельности собственного использованного капитала;
в) коэффициент рентабельности собственного капитала;
г) капиталоотдача;
д) капиталоемкость реализации продукции.
2. Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала. Практика показывает, что не существует единых рецептов эффективного соотношения собственного и заемного капитала не только для однотипных предприятий, но и для одного предприятия на разных стадиях его развития и при разной конъюнктуре товарного и финансового рынков. Вместе с тем, существует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии. Основными из этих факторов являются:
- отраслевые особенности операционной деятельности предприятия. Характер этих особенностей определяет структуру активов предприятия, их ликвидность. Предприятия с высоким уровнем фондоемкости производства продукции и высокой доли необоротных активов имеют, в основном, более низкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться в своей деятельности на использование собственного капитала. Кроме того, характер отраслевых особенностей определяет различную продолжительность операционного цикла, одолженный капитал может быть использован предприятием в большей степени;
- стадия жизненного цикла предприятия. Предприятия, которые находятся на ранних стадиях своего жизненного цикла и имеют конкурентоспособную продукцию, могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала. Однако для таких предприятий стоимость этого капитала может быть выше среднерыночной, поэтому у них уровень финансовых рисков более высокий, что учитывается их кредиторами. В это же время предприятия, которые находятся на стадии зрелости, в большей степени должны использовать собственный капитал;
- конъюнктура товарного рынка. Чем стабильнее конъюнктура этого рынка, а соответственно, стабильный спрос на продукцию предприятия, тем более безопасным является использование заемного капитала. И наоборот - в условиях неблагоприятной конъюнктуры и сокращения объема реализации продукции использование заемного капитала ускоренно генерирует снижение уровня прибыли и риск потери платежеспособности; при таком положении вещей необходимо оперативно снижать коэффициент финансового левериджа за счет снижения объема использования заемного капитала;
- конъюнктура финансового рынка. В зависимости от состояния этой конъюнктуры снижается стоимость заемного капитала. При существенном росте этой стоимости дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения (при котором использование заемного капитала приведет к резкому снижению уровня финансовой рентабельности, а в некоторых случаях - и к убыточной операционной деятельности). В свою очередь, при существенном снижении этой стоимости резко снижается эффективность использования долгосрочного заемного капитала. Также конъюнктура финансового рынка оказывает влияние на стоимость привлечения собственного капитала из внешних источников - при росте уровня ссудного процента возрастают и требования инвесторов к норме прибыли на вложенный капитал;
- уровень рентабельности операционной деятельности. При высоком значении этого показателя кредитный рейтинг предприятия возрастает и оно расширяет потенциал возможного использования заемного капитала. Однако, в практических условиях этот потенциал время остается невостребованным в связи с тем, что при высоком уровне рентабельности предприятие имеет возможность удовлетворять дополнительную потребность в капитале за счет более высокого уровня капитализации полученной прибыли. В этом случае владельцы предпочитают инвестированию полученной прибыли в собственное предприятие, которое обеспечивает высокий уровень отдачи капитала, снижает удельный вес использования заемных средств;
- коэффициент операционного левериджа. Рост прибыли предприятия обеспечивается совместным проявлением эффекта операционного и финансового левериджа. Поэтому предприятия с растущим объемом реализации продукции, которые имеют низкий коэффициент операционного левериджа, могут намного увеличивать коэффициент финансового левериджа, т.е. использовать большую часть заемных средств в общей сумме капитала;
- отношение кредиторов к предприятию. Как правило, кредиторы при оценке кредитного рейтинга предприятия руководствуются своими критериями, которые иногда не совпадают с критериями оценки собственной кредитоспособности предприятием;
- уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ставок налога на прибыль или использования предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости собственного и привлеченного из внешних источников капитала снижается. Это связано с тем, что эффект налогового корректора при использовании заемных средств уменьшается. В этих условиях более приемлемым является формирование капитала из внешних источников за счет эмиссии акций (привлечения дополнительного паевого капитала).
В это же время при высокой ставке налогообложения прибыли существенно повышается:
- эффективность привлечения заемного капитала;
- финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия. Неприятие высоких уровней рисков формирует консервативный подход собственников и менеджеров к финансированию развития предприятия, при котором его основу составляет собственный капитал. И наоборот, стремление получить высокую прибыль на собственный капитал, несмотря на высокий уровень рисков, формирует агрессивный подход к финансированию развития предприятия, при котором одолженный капитал используется в максимально возможном размере;
- уровень концентрации собственного капитала. Для того, чтобы сохранить финансовый контроль за управлением предприятием (контрольный пакет акций или контрольный объем паевого взноса), владельцам предприятия не хочется привлекать дополнительный собственный капитал из внешних источников, даже несмотря на благоприятные для этого условия.
С учетом этих факторов управление структурой капитала на предприятии сводится к двум основным направлениям:
1) установление оптимальных уровней для определенного предприятия использования собственного и привлеченного капитала;
2) обеспечение привлечения на предприятие необходимых видов и объемов капитала для достижения расчетных показателей его структуры.
3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности. Для проведения таких оптимизационных расчетов используется механизм финансового левериджа.
4. Оптимизация капитала по критерию минимизации его стоимости. Процесс этой оптимизации основывается на предварительной оценке стоимости собственного и привлеченного капитала при разных условиях его привлечения и осуществления многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.
5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков.Этот метод оптимизации структуры капитала связан с процессом дифференцированного выбора финансирования различных составных частей активов предприятия. С этой целью все активы предприятия делятся на три группы:
а) необоротные активы;
б) постоянная часть оборотных активов;
в) переменная часть оборотных активов.
Существует три принципиальных подхода для финансирования различных групп активов предприятия, а именно: 1) консервативный подход; 2) компромиссный подход; 3) агрессивный подход.
В зависимости от своего отношения к финансовым рискам владельцы или менеджеры предприятия выбирают один из вышеперечисленных вариантов финансирования активов.
6. Формирование показателя целевой структуры капитала. Предельные границы максимально рентабельной и минимально рискованной структуры капитала позволяют определить поле выбора конкретных его значений на определенный период. В процессе его выбора учитываются ранее рассмотренные факторы, характеризующие индивидуальные особенности деятельности определенного предприятия.
РАЗДЕЛ 2.