Лекция 6. Дивидендная политика
Основные вопросы:
I. Теории дивидендной политики корпорации.
II. Оценка управления дивидендной политикой.
I. Теории дивидендной политики корпорации.
Основой дивидендной политики является принятие решения о том, выплачивать ли заработанные средства в виде дивидендов или оставлять их и реинвестировать в активы корпорации. Дивидендная политика принята отвечать на вопросы: 1) Какая часть прибыли в среднем должна быть выплачена в течение определенного времени? Это выбор целевого значения коэффициента выплаты дивидендов. 2) Должна ли фирма пытаться поддерживать стабильный рост дивидендов, или она должна ежегодно менять размер дивидендов в зависимости от своих внутренних потребностей в средствах и потоках денежных средств? 3) Какие средства корпорация должна выплачивать в качестве текущих дивидендов?
Модильяни и Миллер разработали теорию иррелевантности дивидендов, которая утверждает, что дивидендная политика корпорации не влияет ни на стоимость фирмы, ни на цену ее капитала. Теория «синицы в руках» Гордона и Линтнера утверждает, что стоимость фирмы будет максимизирована при высокой доле выплаты дивидендов, поэтому инвесторы предпочитают реальные дивиденды потенциальному доходу от прироста капитала в виду их меньшей рискованности. Теория налоговой дифференциации Литценбергера и Рамасвами утверждает, что стоимость корпорации максимизируется при низкой доле выплаты дивидендов, поскольку инвесторы выплачивают меньшие налоги на доход от прироста капитала, чем на дивиденды.
Существуют следующие политики выплаты дивидендов: политика устойчиво возрастающих дивидендов, политика выплаты дивидендов по остаточному принципу и комбинированная политика выплаты дивидендов.
При определении политики выплаты дивидендов учитываются: юридические ограничения, инвестиционные возможности, доступность и стоимость альтернативных источников капитала, налогообложение.
II. Оценка управления дивидендной политикой.
Управление дивидендами корпорации может быть оценено посредством следующих показателей.
Действие операционного (производственного, хозяйственного) рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли корпорации.
В практике для определения силы воздействия операционного рычага применяют отношение валовой маржи (результата от реализации после возмещения переменных затрат) к прибыли. Валовая маржа есть разница между выручкой от реализации и переменными затратами. Этот показатель обозначается тоже как сумма покрытия. Желательно, чтобы валовой маржи хватало не только на покрытие постоянных расходов, но и на формирование прибыли.
Сила воздействия операционного рычага всегда рассчитывается для определенного объема продаж, для данной выручки от реализации. Изменяется выручка от реализации – изменяется и сила воздействия операционного рычага.
Сила воздействия операционного рычага указывает на степень предпринимательского риска, связанного с данной фирмой: чем больше сила воздействия операционного рычага, тем больше предпринимательский риск.
Причем,
Разница между достигнутой фактической выручкой от реализации и порогом рентабельности составляет запас финансовой прочности корпорации.
Причем,
Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.
Первой составляющей эффекта финансового рычага - это так называемый дифференциал-разница между экономической рентабельностью активов (ЭР) и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам (СРСП).
Вторая составляющая – плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС).
или 
Кроме того, дифференциал не должен быть отрицательным. Эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети – половине уровня экономической рентабельности активов.
Тогда,
