Как реализовать политику наклонного валютного коридора?
Для реализации политики наклонного валютного коридора в кризисных условиях следует акцентировать внимание на мерах, уменьшающих отток капитала. В первую очередь необходимо осуществить комплекс мер, препятствующих выводу в иностранные активы (а также в валютные активы) средств, вливаемых в экономику государством. И административные запреты здесь малоэффективны. Нужно «встроить» соответствующие меры в систему пруденциального регулирования хозяйствующих субъектов и создать соответствующую систему регулирования кредитов в целом[10]. Она должна стимулировать не вывоз капитала, а кредитование российских предприятий. Это позволит экономить валютные резервы в отличие от политики плавной девальвации. Каковы эти меры?
1. Исключить требования к нерезидентам из числа объектов залога при рефинансировании банков (см., например, Ломбардный список Банка России). Банк России должен стимулировать инвестирование средств в российские активы, причем преимущественно номинированные в рублях. На это должны быть ориентированы как система рефинансирования, так и система пруденциального регулирования и банковского надзора. Например, в настоящее время необходимо обусловить получение банками кредитов рефинансирования наличием короткой или небольшой длинной открытой валютной позиции. При этом в Ломбардный список и аналогичные перечни Банка России не должны включаться обязательства организаций, имеющих значительную длинную открытую валютную позицию.
2. Отказаться в системе национального денежно-кредитного регулирования от использования рейтингов международных рейтинговых агентств, как правило, занижающих рейтинги Российской Федерации и ее предприятий[11]. Уже создана и может быстро развиваться сеть национальных рейтинговых агентств.
3. При расчете норматива достаточности собственного капитала банка требования к нерезидентам не должны априори помещаться в группы активов с менее высоким риском, чем аналогичные требования к резидентам.
4. Перейти к предоставлению бюджетных кредитов производственным предприятиям, используя банки в качестве агентов с фиксированной величиной комиссионного вознаграждения. Это и будет реализация принципа частно-государственного партнерства. Сейчас же банки, получив кредиты рефинансирования у Банка России по завышенным ставкам, вынужденно кредитуют предприятия реального сектора тоже под завышенные проценты. Хотя в последние месяцы ставка рефинансирования снижается, все же она остается гораздо выше ставок денежного рынка. Например, по состоянию на 17 июля 2009 г. ставка рефинансирования составляла 11% годовых, а однодневные индикативные ставки предоставления рублевых кредитов (депозитов) на московском денежном рынке (MosPrimeRate) – 6,54%; ставки на московском межбанковском рынке по заключенным сделкам (MIACR) – 6,25%. После 31 марта состоялся только один ломбардный аукцион по двухнедельным кредитам (12 мая). Остальные 14 аукционов не состоялись, что свидетельствует о завышенности соответствующей процентной ставки (с 13 июля она составляла 8,5%). Если Банк России считает ставку в 11% обоснованной даже для однодневных кредитов, он должен и привлекать средства на депозиты под такую же ставку с незначительной маржой. Именно так поступает, например, Европейский центральный банк. Однако Банк России привлекал средства на однодневные депозиты по ставке 5,75%, т. е. с маржой в 5,25 процентного пункта.
5. Повысить ставки по депозитным операциям Банка России до уровня ставок по ломбардным кредитам, уменьшенных на небольшую маржу. Это позволит повысить процентные ставки по рублевым вкладам населения в банках.
6. Государство должно предоставлять гарантии только по рублевым кредитам, привлекаемым предприятиями, а также субсидировать процентные ставки по таким кредитам. Это позволит сделать их конкурентоспособными для кредиторов по сравнению с вложением средств в иностранную валюту. Объемы таких гарантий и бюджетных субсидий должны значительно возрасти.
7. Целесообразно, с нашей точки зрения, на период кризиса и низких цен на нефть активизировать работу по реализации мер валютного регулирования и валютного контроля.
Во-первых, восстановить действовавшую до 1 января 2007 г. ст. 21 «Обязательная продажа части валютной выручки на внутреннем валютном рынке Российской Федерации» Федерального закона «О валютном регулировании и валютном контроле»[12]. При этом внешняя и внутренняя конвертируемость рубля сохранится. Опыт применения такой меры есть: в 1998 г. Банк России буквально «спас» валютный курс, установив норматив обязательной продажи валютной выручки в 75% и применив административные рычаги к банкам, помогающим клиентам-экспортерам оставлять валюту за рубежом.
Во-вторых, актуально «включение» все еще действующих и хорошо апробированных мер валютного контроля по текущим операциям (паспорта сделки), а также административных мер по пресечению нарушений норм внешнеэкономической деятельности (например, с помощью фирм-однодневок и т. д.) с целью сокращения несанкционированного оттока капитала. Последний составил в 2008 г., по методике Банка России, 41 млрд дол. Для сравнения: государство выделило в 2008 г. для предоставления кредитов российским предприятиям с целью погашения ими иностранных займов сравнимую величину средств: 50 млрд дол. В условиях непростой ситуации с государственным бюджетом пора вспомнить, что несанкционированный отток капитала происходит во многом с целью уклонения от уплаты налогов.
В-третьих, следует также временно восстановить меры валютного контроля по валютным операциям движения капитала: использование требования открытия спецсчетов при осуществлении таких операций, требования о резервировании средств при валютных операциях движения капитала и запрет на перевод резидентами (кроме банков) денежных средств на свои счета, открытые за рубежом. Решение по этим мерам следует принимать исходя из возможностей Банка России обеспечить их быструю реализацию. Иначе в период введения и «отладки» системы контроля может произойти огромный отток капитала.
В-четвертых, меры валютного контроля будут малоэффективны, если не ограничить открытые валютные позиции всех хозяйствующих субъектов, причем и длинные, и короткие. И нужно обязать вести открытую валютную позицию и ограничить ее в процентном соотношении с собственным капиталом примерно так же (с неизбежными упрощениями), как это делают банки. Сейчас компании могут кредитовать нерезидентов, осуществлять инвестиции в инвалютные активы, заниматься валютными спекуляциями с риском получения убытков в размерах, многократно превышающих величину собственного капитала.
8. Целесообразно проводить скоординированную с ОПЕК политику сокращения экспорта нефти с целью повышения мировых цен на углеводороды. Перечень возможных мер весьма велик: начиная с приостановки действия лицензий у нефтедобытчиков, превышающих (превышавших) предельные объемы добычи, зафиксированные в этих лицензиях, и заканчивая неформальными договоренностями между Минэнерго и нефтекомпаниями.
9. В условиях сокращения валютных резервов ключевая задача монетарной политики – создание механизма эмиссии не путем покупки Банком России иностранной валюты, а с помощью механизма рефинансирования, как это принято в мировой практике.
Кроме перечисленных мер, с нашей точки зрения, необходимо расширить перечень эмитируемых российскими предприятиями обязательств, которые могут служить обеспечением при предоставлении коммерческим банкам кредитов рефинансирования. Нужно расширить круг эмитентов, под обязательства которых выдаются эти кредиты, а не ограничиваться узкой группой предприятий, имеющих рейтинги международных агентств. Для малых предприятий, возможно, имеет смысл выдавать кредиты под залог векселей, гарантированных региональными властями.
В целом можно сделать вывод, что без перехода к действительно медленной девальвации с темпом в 10-12% годовых и использования мер валютного регулирования и валютного контроля через несколько месяцев в России, с нашей точки зрения, может вновь наступить период быстрой плавной девальвации.
[1] Бивалютная корзина – операционный ориентир Банка России, используемый при реализации курсовой политики, состоит с 8 февраля 2007 г. из 0,45 евро и 0,55 доллара США. Валютный курс рубля к бивалютной корзине является величиной, обратной к РСБК.
[2] См.: O’Brien E., Nicholson A. Russia to Let Ruble Rally as It Prepares for Float (Update1)
www.bloomberg.com/apps/news?pid=newsarchive&sid=aoFhQiAtl3RY#. 12.5.2009.
[3] Темп девальвации в 1,35 раза означает, что РСБК увеличилась на 35%, а курс рубля относительно РСБК снизился на 26%.
[4] О девальвации, инфляции и оттоке капитала // Интерфакс. 27.10.2008.
[5] www.gzt.ru/print.php?p=economics/2009/04/08/133202.htm
[6] Пересчет нетто-покупки евро в доллары США произведен по среднемесячным курсам доллара и евро к рублю, публикуемым на сайте www.cbr.ru. На нем же публикуются данные по валютным интервенциям.
[7] Все оценки в данном абзаце сделаны на основе данных таблиц «Международная инвестиционная позиция Российской Федерации» и «Платежный баланс Российской Федерации» за 2008 г. (см. www.cbr.ru).
[8] Ведомости. 2009. 9 апреля.
[9] См. подробнее: Деньги и кредит. 2005. № 2; Финансы. 2005. № 7; Фетисов Г. Г. Монетарная политика и развитие денежно-кредитной системы России в условиях глобализации: национальный и региональный аспекты. М.: Экономика, 2006.
[10] Обоснование подхода автора к реформированию системы пруденциального регулирования коммерческих банков и системы регулирования кредитов с целью повышения ее действенности в качестве антикризисного механизма см.: Фетисов Г. Г. О мерах по преодолению мирового кризиса и формированию устойчивой финансово-экономической системы (предложения для «Группы двадцати» по финансовым рынкам и мировой экономике) // Вопросы экономики. 2009. № 4.
[11] Предприятия-резиденты вправе получать рейтинги международных рейтинговых агентств – например, с целью эмиссии своих облигаций на международном рынке капитала. Но зачем заставлять российские предприятия получать международные рейтинги (причем за немалую плату), чтобы получить кредит от российского банка, который затем рефинансируется Банком России? Это анахронизм, оставшийся от периода создания российской банковской системы в 1990-х гг., и добровольное самоограничение национального суверенитета в сфере денежно-кредитного регулирования.
[12] В действующей редакции указанного Закона в главе 3 «Репатриация резидентами иностранной валюты и валюты Российской Федерации и обязательная продажа части валютной выручки» не содержится никаких норм относительно обязательной продажи части валютной выручки.