Кризисное замедление оборотов межбанковского валютного рынка
До кризиса мировой валютный рынок рос высокими темпами, его среднедневной оборот вырос за три года более чем на 70% с 1,88 трлн дол. в 2004 г. до 3,2 трлн дол. в апреле 2007 г. [3]. Российский валютный рынок перед кризисом показывал еще более впечатляющие темпы – за три предкризисных года среднедневной объем операций межбанковского рынка увеличился более чем в 3 раза. Увеличению объема операций способствовали рост мировой экономики, интерес инвесторов к иностранной валюте (как альтернативе вложениям на фондовом рынке) и возрастающая роль управляющих компаний и хеджфондов. Свою положительную роль сыграло развитие электронной торговли, вышедшей на новые уровни автоматизации и эффективности. Кроме того, расширению рынка способствовали опережающий рост сделок с валютами развивающихся стран и игры на разнице процентных ставок (операции carry trade).
Однако в 2008 г. ситуация принципиально изменилась. Замедление оборотов наблюдалось и на мировом, и на российском рынке. Первым отреагировал на ухудшение положения американский рынок, среднедневные обороты которого в 700 млрд дол. замедлили рост уже в I квартале 2008 г. [6]. Среднедневной оборот валютного рынка Великобритании снизился на 8% с 1696 млрд дол. в апреле до 1554 млрд дол. в октябре 2008 г. [7]. В России обороты межбанковского рынка достигли пика в июле, превысив 119 млрд дол., в декабре 2008 г. они сократились по сравнению с этим максимумом на 47% до 63 млрд дол. в день [8].
Валютные рынки всегда были основаны на ликвидности, стандартизации инструментов и прозрачности ценообразования. Кризис подверг испытанию инфраструктуру рынка и господствующие на нем тенденции. Шел процесс «заражения кризисом» с других рынков, где «здоровое» функционирование прекратилось. На мировом рынке валюта в целом реже торгуется как класс активов сам по себе. Валютные операции в большей степени являются следствием сделок с другими активами, в том числе фондовыми или процентными, а также служат для хеджирования денежных потоков.
В течение 2008 г. бизнес на валютных рынках мог служить интересным примером адаптации банков и клиентов к условиям кризиса. В предыдущие годы объем торгов увеличивался и в сегменте спот, и по валютным деривативам, причем последние длительное время росли опережающими темпами. В разгар кризиса повышение расчетного риска и риска контрагента привели к большой неопределенности в отношении ценообразования на валютном рынке. Рынок сделок спот быстро адаптировался, когда банк CLS (Continuous Linked Settlement) обеспечил надежность расчетов, даже в условиях дефолта Lehman Brothers [9]. Валюты, использующие систему CLS, уверенно продолжали торговаться при наличии кредитных лимитов. Однако общее снижение экономической и финансовой активности определило более низкие объемы конверсионных операций по сравнению с докризисным уровнем. Так, среднедневной оборот крупнейшей брокерской системы ЕВS/ICAP в конце 2008-го – начале 2009 г. сократился до 130-150 млрд дол., что на 20-30% ниже уровня годичной давности.
Для форвардного рынка присутствие CLS также обеспечивало определенную уверенность в торговле с точки зрения проведения расчетов, но с точки зрения ценообразования рынок стал фрагментированным и неустойчивым. Разразившийся кредитный кризис привел к быстрому сокращению ликвидности операций на форвардном рынке. Согласно оценкам компании ClientKnowledge, в период кризиса их среднедневной объем на валютном рынке Великобритании сократился примерно на четверть [10]. В ноябре среднедневной объем фьючерсов и опционов на Чикагской товарной бирже (CME) составил 471 тыс. контрактов, что на 26% ниже аналогичного показателя предыдущего года [11]. На российском межбанковском рынке обороты срочных валютных сделок снизились еще более существенно – например, в ноябре (пик кризиса доверия) они упали на 60% – с 3,6 до 1,4 млрд дол. в день [8]. Негативные тенденции наблюдались и на биржевом рынке.