Оценка инвестиционной стоимости

Инвестиционная стоимость возникает благодаря тому, что к существующим активам предприятия добавляются дополнительные (инвестиции). Оценка инвестиционной стоимости может осуществляться в рамках имущественного подхода, при этом определяется новая стоимость активов предприятия. Однако такой подход не распространен, поскольку инвестор приобретает дополнительные активы не ради их самих, а ожидает, что изменившееся в результате такого капиталовложения состояние предприятия позволит последнему генерировать больше доходов, чем были до инвестирования. Поэтому в оценке инвестиционной стоимости более приемлем доходный подход.

Следует различать оценку инвестиционной стоимости для стратегического и портфельного инвестора - первый обладает полным контролем над предприятием и ориентируется на всю будущую величину денежных потоков, инвестиции второго недостаточны для получения контроля и его ожидания связаны с будущими дивидендами и доходом от продажи своей части в предприятии.

При оценке инвестиционной стоимости для стратегического инвесторанеобходимо учитывать следующие отличия от традиционной техники расчета рыночной стоимости:

•в оценке используются денежные потоки не функционирующего предприятия, а получаемые после соответствующего вложения средств;

• оценка производится не на основании прогноза денежных потоков, а исходя из данных инвестиционного проекта (бизнес-плана);

• меняется конфигурация денежных потоков, кроме их традиционных частей, следует учитывать также амортизацию инвестиций (табл. 10.18);

• ставка дисконта индивидуализируется - приравнивается к требуемой норме доходности конкретного инвестора, а не к рыночному значению для предприятия.

Таблица 10.18

Составные части денежного потока для оценки инвестиционной стоимости предприятия

Денежный поток на собственный капитал   Денежный поток на весь инвестированный капитал  
прибыль от основной деятельности после налогообложения, оставшаяся в распоряжении предприятия минус прибыль от основной деятельности после налогообложения, оставшаяся в распоряжении предприятия  
проценты по задолженности  
плюс плюс
амортизация амортизация
плюс/минус плюс/минус
изменение оборотных средств изменение оборотных средств
плюс/минус  
изменение долга  
минус минус
инвестиции инвестиции
плюс плюс
амортизация инвестиций амортизация инвестиций

 

Особенности оценки инвестиционной стоимости для портфельного инвесторасводятся к тому, что:

осуществленные инвестиции не дисконтируются - они рассматриваются как плата за приобретение части предприятия;

в оценке используются не ожидаемые денежные потоки, а прогнозируемые будущие дивиденды;

расчет инвестиционной стоимости производится по формуле:

 

(10.72)

 

где: Синв – инвестиционная стоимость, рассчитанная для портфельного инвестора;

И – плата за приобретение части предприятия (пакета акций); /

PVgi – суммарная текущая стоимость дивидендов за ожидаемый период владения пакетом акций;

PVnpoд. – текущая стоимость дохода от продажи пакета акций.