Внешний долг и проблемы его обслуживания
Внешняя задолженность – это сумма финансовых обязательств страны иностранным кредиторам, которая должна быть погашена в установленные строки.
Теория проблемы внешней задолженности прошла четыре этапа развития.
1. На первом этапе, в 1970-е гг., считалось, что в развитых странах аккумулировано достаточно сбережений, чтобы эффективно рециркулировать их в развивающиеся страны, которые, хотя и испытывали дефицит баланса текущих операций, смогут эффективно использовать займы и расплатиться с внешними долгами.
2. На втором этапе, в 1980-е гг., выяснилось, что набранные займы обслуживаются плохо, процентные ставки высоки, сроки платежей сокращаются, многие развивающиеся страны подходят к грани банкротства. Более того, платежи по долгам стали превышать приток новых кредитов, поэтому развивающиеся страны превратились в чистых кредиторов развитого мира. Теории внешней задолженности сконцентрировались на механизмах обеспечения платежей по долгам (debt repudiation), которые, по существу, представляли собой смесь способов принуждения к платежам и поощрения стран, выполняющих свои обязательства.
3. На третьем этапе, в конце 1980-х гг., стало ясно, что основным механизмом решения долговой проблемы могут быть перенос сроков платежей и долгосрочная реструктуризация долга на много лет вперед, когда развивающиеся страны смогли бы потенциально начать выплаты по своим внешним обязательствам. Теории долгового навеса (debt overhang) показали, что он является негативным налогом на государственные ресурсы и оказывает крайне негативное влияние на рост сбережений.
4. На четвертом этапе, в середине 90-х гг. стало окончательно ясно, что многие развивающиеся страны ни приплатить свою внешнюю задолженность и что единственным способом решения проблемы их долгового бремени является простое списание значительной ее части. Теории внешнего долга сконцентрировались на анализе масштабов и механизмах такого списания.
Основными аналитическими показателями, по которым обобщаются данные о внешней задолженности, являются:
невыплаченный и распределенный долг (debt outstanding and disbursed) — сумма невыплаченной задолженности по кредитам, которые реально получены заемщиком, по состоянию на конец года;
выдача кредитов (disbursements) — получение новых кредитов заемщиком в течение года;
нераспределенный долг (undisbursed debt) — часть невычерпанной должником суммы кредитов, соглашение о выдаче которых подписано;
выплаты основной суммы (principal repayments) — выплаты должником частей основной суммы долга в течение года;
платежи процентов (interest payments) — выплаты должником процентов по остатку задолженности в течение года;
платежи по обслуживанию долга (debt service payments) — суммы платежей основной суммы долга и процентов по остатку задолженности, производимые должником в течение года;
чистые потоки (net flows) — получение новых кредитов заемщиком минус выплаты им основной суммы долга;
чистые трансферты (net transfers) — получение новых кредитов заемщиком минус его платежи по обслуживанию долга.
Займы государств должны быть выплачены заемщиком. Однако, поскольку заемщиком является суверенное государство, никаких механизмов принуждения его к платежам не существует, что в значительной степени повышает риск таких займов. Международный опыт поиска решений внешней задолженности в настоящее время основывается в основном на идее долговой кривой Лаффера.
Долговая кривая Лаффера (debt Laffer's curve) — кривая, показывающая оптимальный уровень внешней задолженности, позволяющий государству-должнику поддерживать приемлемые для кредиторов платежи по внешнему долгу.
Кривая показывает некоторый оптимальный уровень внешней задолженности страны, который позволяет ей продолжать обслуживать внешний долг. Если его размер становится слишком большим, то страна, как это уже случалось, просто перестает платить по своим долговым обязательствам, объявит себя банкротом, от чего пострадает и кредитор. Поэтому с точки зрения кредиторов наиболее разумная политика управления внешним долгом стран заключается в том, чтобы путем реструктуризации долга поддерживать платежеспособность стран-должников на оптимальном для кредитора уровне.
Реструктуризация долга (debt restructuring) — принимаемые по согласию должников и кредиторов меры, направленные на поддержание платежеспособности должников в средне- и долгосрочной перспективе.
Реструктуризация внешнего долга может осуществляться на базе одной или комбинации следующих мер:
- Перенос платежей (debt rescheduling) — перенос сроков платежей основной части долга, процентов по долгу или всех платежей по обслуживанию долга на более поздний срок по сравнению с изначально согласованным.
- Сокращение суммы долга (debt stock reduction) — снижение суммы невыплаченной задолженности путем либо прямого прощения (списания) части долга, либо продажи со скидкой на вторичном рынке, либо конверсии в какие-либо национальные активы страны-должника.
- Рекапитализация (recapitalization) — обмен долгов на облигации должников или предоставление новых кредитов с целевым назначением оплаты прошлых долгов.
Традиционный механизм реструктуризации внешнего долга включает следующую последовательность практических шагов:
1) принятие страной программы стабилизации и экономических реформ, поддерживаемой МВФ и Мировом банком с помощью их концессионных кредитов;
2) согласие Парижского клуба официальных кредиторов на реструктуризацию чистых потоков средств, связанных с обслуживанием долга, на концессионных условиях и реструктуризацию основной суммы долга после трех лет стабильного выполнения программы структурной перестройки и реформ, одобренной МВФ;
3) проведение страной-должником двусторонних переговоров со странами, не входящими в Парижский клуб, и частными кредиторами о предоставлении ей таких же условий реструктуризации долга, какие предоставлены Парижским клубом;
4) списание на двусторонней основе долгов, возникших в результате получения страной-должником официальной помощи развитию;
5) предоставление новых концессионных кредитов стране-должнику.
Прощение долга (debt forgiveness) применяется весьма ограниченно на двусторонней и многосторонней основе преимущественно по отношению к тем странам и тем долгам, которые не могут быть выплачены в среднесрочной перспективе ни при каких, даже самых благоприятных, условиях. Продажа долгов на вторичном рынке со скидкой от номинальной стоимости (buyback) используется активно, особенно кредиторами латиноамериканских стран, для возврата хотя бы какой-то части своих прошлых кредитов. Конверсия долга в форме свопов долга на акции (debt for equity swaps) означает погашение невыплаченной части внешней задолженности фирмы ее акциями, а государства — облигациями казначейства.
Подходы к решению проблемы внешней задолженности согласовываются в рамках Парижского клуба официальных кредиторов и Лондонского клуба частных кредиторов.
Парижский клуб — созданная в 1956 г. неформальная организация правительств стран-кредиторов, занимающаяся наблюдением за государственной задолженностью и проведением со странами-должниками многосторонних переговоров по проблемам реструктуризации государственных долгов.
Лондонский клуб — консультационный комитет крупнейших частных банков-кредиторов, заседающий в связи с их переговорами с правительствами стран-должников по вопросам реструктуризации их частной задолженности, которые обычно ведутся одним из банков от лица и по поручению других банков, участвующих в консультативном совете.
В рамках Парижского клуба разрабатывались различные подходы к должникам:
- Торонтские условия — действовавшие в 1988-1991 гг. согласованные в рамках Парижского клуба условия реструктуризации долгов наименее развитых стран.
- Лондонские условия — действовавшие в 1991-1994 гг. согласованные в рамках Парижского клуба условия реструктуризации долгов наименее развитых стран, в соответствии с которыми страны-кредиторы могли списать до 50% чистой текущей стоимости долга.
- Неапольские условия — действующие с 1995 г. согласованные в рамках Парижского клуба условия реструктуризации долгов наименее развитых стран, в соответствии с которыми страны, получившие ранее льготы на основе Торонтских или Лондонских условий, могут получить дальнейшие льготы от кредиторов в виде списания 67% чистой текущей стоимости их долга.
Реструктуризация долга используется в отношении наименее развитых стран с высоким уровнем задолженности и некоторых стран с переходной экономикой.
Кредитные рейтинги страны
При анализе кредитоспособности страны агентство принимает во внимание не только размер золотовалютных резервов и налоговые поступления в бюджет, но и макроэкономические (структура и рост экономики) и даже некоторые политические факторы, такие как политическая стабильность. Но все они учитываются только для того, чтобы сделать заключение о вероятности выполнения обязательств по договорам займа.
Рейтинги инвестиционной привлекательности оценивают уже не уровень кредитоспособности, т. е. не вероятность возврата денег, а ожидаемую рентабельность инвестиций, качество инвестиционного климата в стране. В мире существует достаточно много общепризнанных рейтингов инвестиционной привлекательности, каждый из которых ориентирован на четко определенный круг инвесторов.
Прямые инвесторыв основном пользуются индексом доверия прямых иностранных инвесторов, который рассчитывается компанией А. Т. Kearney. Этот индекс рассчитывается на основе опросов руководителей, членов советов директоров и старших стратегов 1000 крупнейших мировых компаний, владеющих активами по всему миру на общую сумму более 14 трлн долларов.
В числе основных факторов, принимаемых во внимание при составлении рейтингов А. Т. Kearney, ведущую роль играют:
- качество регулирования и защиты инвестиций;
- объем внутреннего спроса;
- уровень бедности;
- уровень коррупции;
- качество защиты прав интеллектуальной собственности;
- уровень образованности населения;
- темпы роста или снижения бюрократии и т. д.
Развитые страны уже накопили огромное количество инвестиций, и поэтому страны с развивающейся экономикой всегда будут иметь определенный гандикап перед ними в ежегодном соревновании, организуемом А. Т. Kearney.
Для портфельных инвесторов существует несколько оценок привлекательности национального рынка. Для глобальных инвестиционных фондов различных типов безусловным ориентиром является Morgan Stanley Capital Index (MSCI). .
Самые консервативные и самые долгосрочные портфельные инвесторы, пенсионные фонды ориентируются на рейтинг California Public Employees Retirement System (CalPERS), одного из крупнейших в мире инвесторов долгосрочных инвестиционных ресурсов — пенсионных резервов. Анализ проводится отдельно по развитым и развивающимся рынкам с точки зрения надежности инвестиций в различные классы инструментов. По результатам анализа составляется интегрированный рейтинг страны, учитывающий результаты рейтингования по семи макрофакторам, объединенным в две группы.
Группа 1. Страновые макрофакторы
1. Политическая стабильность.
2. Прозрачность.
3. Политика производительного труда.
Группа 2. Рыночные макрофакторы
4. Ликвидность и волатильность рынка.
5. Качество регулирования рынка и защиты инвесторов.
6. Открытость рынка капитала.
7. Эффективность системы расчетов и уровень транзакционных издержек.