Расчёт устойчивости фирмы к банкротству по методике Альтмана

Одним из важнейших показателей состояния фирмы является её устойчивость.

Устойчивость фирмы, чьи акции котируются на бирже рекомендуется определять по следующему обобщённому показателю:

Z = 1,2 Х₁ + 1,4 Х₂ + 3,3 Х₃ + 0,6 Х₄ + Х₅.

А для фирм, чьи акции не котируются на бирже рекомендуется определять по следующему:

Z = 0,717Х₁ + 0,847Х₂ + 3,1Х₃ + 0,42Х₄ +0,995Х₅

Где:

Х₁ – показатель эффективности рабочего капитала;

Х₂ – показатель эффективности накопленного капитала;

Х₃ – рентабельность производства;

Х₄ – показатель задолженности;

Х₅ – показатель эффективности активов.

Где: Оср – оборотные средства;

О_кр – краткосрочные обязательства;

А – общие активы.

Где Кнак - накопленный капитал (остаток прошлых лет)

Где Пбал – балансовая прибыль.

Где К – капитал фирмы (основные фонды + нематериальные активы);

Д – общий долг фирмы.

Где V – общий объём продаж.

Показатель устойчивости фирмы позволяет выявить:

до 90% фирм – потенциальных банкротов за год до банкротства;

до 70% - за два года:

до 50% - за пять лет до банкротства.

Если Z > 3, то фирма устойчива, если Z < 1,8 – неустойчивая.

Состояние фирмы при соответствующих значениях Z
Z > 2,99	Фирма устойчива. Вероятность банкротства ничтожна
2,76 < Z < 2,99	Вероятность банкротства невелика
1,81 < Z < 2,76	Вероятность банкротства средняя
Z < 1,8	Вероятность банкротства очень высокая
0,1 < Z < 0,5	Вероятность банкротства в течение предстоящего года
0,51 < Z < 0,8	Вероятность банкротства в течение ближайших 2-х лет
0,81 < Z < 1,2	Вероятность банкротства в течение ближайших 3-х лет
1,21 < Z < 1,5	Вероятность банкротства в течение ближайших 4-х лет
1,51 < Z < 1,8	Вероятность банкротства в течение ближайших 5-ти лет

Решение задач на определение вероятности банкротства

элемент	значение
I	II	III

О_СР оборотные средства	$250000	$150000	$120000
О_КР краткосрочные обязательства	$80000	$70000	$60000
А общие активы	$800000	$600000	$500000
К накопленный капитал (остаток прошлых лет)	$300000	$200000	$150000
П балансовая прибыль	$90000	$75000	$70000
К капитал фирмы	$140000	$130000	$120000
Д общий долг	$150000	$175000	$200000
V общий объём продаж	$200000	$100000	$150000

Z = 1,2 Х₁ + 1,4 Х₂ + 3,3 Х₃ + 0,6 Х₄ + Х₅,

Z = 0,717Х₁ + 0,847Х₂ + 3,1Х₃ + 0,42Х₄ +0,995Х₅

1.3. Государственное регулирование отношений несостоятельности. Банкротство как институт рыночного хозяйства и его реализация в странах с развитой рыночной экономикой

Несостоятельность (банкротство) предприятия, говоря юридическим языком, представляет собой его неспособность удовлетворить требования кредиторов по оплате товаров (работ, услуг), включая неспособность обеспечить обязательные платежи в бюджет и внебюджетные фонды в связи с превышением обязательств должника над его имуществом или в связи с неудовлетворительной структурой баланса должника. С точки зрения экономики, под несостоятельностью (банкротством) предприятия мы понимаем его нерентабельность, что зачастую продиктовано непрофессионализмом и негибкостью менеджмента данной структуры.

В Российской Федерации существует Закона «О несостоятельности (банкротстве)». Он определяет условия и порядок объявления предприятия несостоятельным должником и осуществления конкурсного производства, устанавливает очередность удовлетворения требований кредиторов. Закон создает правовую основу для принудительной или добровольной ликвидации несостоятельного предприятия, если проведение реорганизационных процедур экономически нецелесообразно или они не дали положительного результата.

В соответствии с Законом в отношении должника применяются следующие процедуры:

— реорганизационные;

— ликвидационные;

— мировое соглашение.

Реорганизационные процедуры включают внешнее управление имуществом должника, финансовое оздоровление, наблюдение и санацию.

К ликвидационным процедурам относятся:

— принудительная ликвидация предприятия-должника по решению арбитражного суда;

— добровольная ликвидация несостоятельного предприятия под контролем кредиторов.

Ликвидация предприятия-должника осуществляется в процессе конкурсного производства. Поучительно рассмотреть опыт других стран в этой области.

Законодательство о банкротстве (несостоятельности) в странах, в которых развитие экономики основано на конкуренции и непрерывных структурных изменениях, нацелено на воспитание дисциплины и соблюдение правил делового финансового оборота, а также предназначено содействию реструктуризации неэффективных предприятий либо цивилизованному их выводу с рынка.

Задачи, решаемые при помощи законов о банкротстве в странах с рыночной экономикой, вполне конкретны.

Самой важной из них является максимальное использование существующих возможностей «спасения» предприятия или его частей, которые посредством процедуры банкротства могут быть восстановлены, чтобы в последующем внести свой вклад в экономику страны. В то же время государство поддерживает защиту активов предприятия-должника в интересах кредиторов и распределение этих активов в соответствии с Законом в целях максимального удовлетворения требований кредиторов. Закон определяет порядок возврата долгов кредиторам посредством распределения выручки от продажи активов и (или) в виде акций реорганизованного действующего хозяйствующего субъекта, либо использование отсрочки или сокращения долга этого субъекта в случае имеющейся возможности восстановления его платежеспособности (мировое соглашение). И, наконец, законодательно обеспечен механизм рассмотрения дел о нарушениях и злоупотреблениях в управлении обанкротившимися предприятиями и аннулирования неправомерных сделок.

В соответствии с применяемой концепцией банкротства, процедуры, реализующие эти задачи, обеспечивают интересы и должников, и кредиторов. Должник или его бизнес может быть освобожден от долгов, возникших вследствие убыточной хозяйственной практики, а также от продолжения реализации прежней управленческой стратегии. Кредиторы же заинтересованы в установлении ответственного контроля или наблюдения за делами должника, в сокращении его убытков и, — если бизнес должника удается сохранить, — в сохранении деловых отношений с должником в будущем.

Как показывает практика большинства стран с развитой рыночной экономикой (США, Канада, Великобритания, Австралия, Швеция, Нидерланды и др.), одним из ключевых элементов современной системы экономической несостоятельности является наличие специального государственного органа (ведомства) с конкретными обязанностями по вопросам банкротства.

В правомочиях этого органа — контроль действий в соответствии с законодательством и подготовка соответствующих рекомендаций правительству относительно положения последнего в данной области. Другими ключевыми элементами системы несостоятельности являются законодательство, институт специалистов, судебная система и понимание необходимости банкротства в обществе.

Можно выделить несколько часто встречающихся функций и полномочий государственных органов по банкротству в зарубежных странах:

— разработка законодательства по банкротству и выступление в этой сфере с законодательной инициативой;

— сбор, анализ и представление правительству статистической информации по делам о несостоятельности;

— сбор и анализ результатов осуществления и последствий различных решений по делам о банкротстве;

— выработка рекомендаций правительству относительно государственной политики в сфере несостоятельности;

— организация системы подготовки, оценки профессионального уровня и лицензирования специалистов по банкротству;

— разработка и обеспечение утверждения шкалы и правил вознаграждения арбитражных управляющих;

— организация контроля таких аспектов деятельности арбитражных управляющих, как: соблюдение профессионально-этического кодекса; отчетность по выявленным активам; соответствующее и своевременное инвестирование денежных поступлений; соответствующее распределение средств от реализации активов; правильное признание исков; сохранение или аннулирование бухгалтерской отчетности, утверждаемые судом; получение вознаграждения строго в соответствии с утвержденной шкалой и правилами его одобрения;

— консультирование судей, юристов и специалистов по банкротству;

— осуществление функций конкурсного управляющего в случае ликвидации предприятий с малыми активами;

— обеспечение выплат задолженностей по зарплате и выходным пособиям сотрудникам несостоятельных предприятий в случае нехватки конкурсной массы;

— контроль и обеспечение адекватности информации о предприятиях-должниках, предоставляемой судам;

— контроль качества управления несостоятельными предприятиями, выявление случаев недобросовестного или некомпетентного управления, принятие мер по дисквалификации недобросовестных директоров;

— защита интересов общества путем выявления серьезных нарушений в управлении предприятиями (например, подлога с инвестиционными средствами, манипуляций с акциями на бирже, незаконном отчуждении активов, ведении аморального или бесчестного бизнеса) и вмешательство в дела таких предприятий вплоть до возбуждения в судах дел об их банкротстве;

— защита интересов больших групп мелких кредиторов (вкладчиков, акционеров) при осуществлении процедур несостоятельности.

1.4. Политика антикризисного управления финансами при угрозе банкротства.

Диагностика банкротства, механизмы финансовой стабилизации

В работе по предотвращению и устранению кризисных явлений в бизнесе особое значение имеют предупреждающие признаки потенциального банкротства. Если банкротство реально предсказать, компания будет в состоянии сделать что-то для его предотвращения. Когда компания терпит неудачу, она может быть реорганизована или ликвидирована. К краху компании ведут разные пути, включая техническую неплатежеспособность и банкротство.

Индикаторами возможного банкротства можно считать:

— количественные и качественные показатели потенциального краха компании;

— использование специального счета, позволяющего своевременно выявлять компании, которым грозят финансовые трудности;

— определение путей и системы действий, позволяющих избежать будущего банкротства;

— применение автоматической пролонгации и компромиссного соглашения должника с кредитором.

Для поддержки существования компании используются следующие варианты:

— автоматическая пролонгация задолженности;

— компромиссное соглашение должника с кредитором;

— объединение предыдущих вариантов.

При автоматической пролонгации кредиторы получают полагающийся им остаток после окончания продления срока. Текущие закупки компания выполняет за наличные денежные средства.

Кредиторы могут согласиться не только продлить сроки платежа по долговым обязательствам, но также переоформить свои финансовые претензии на текущие долговые обязательства поставщиков, обеспечивая кредиты на продленный срок. Кредиторы в этом случае надеются, что должник справится со своими проблемами. Комитет кредиторов может установить контроль, включая создание юридического руководства активами или обыкновенными акциями компании, получая доход по ценным бумагам в активах и право одобрять все денежные платежи.

Если некоторые кредиторы заявят особое мнение, им могут немедленно заплатить, чтобы предотвратить объявление (с их подачи) компании банкротом.

При компромиссном соглашении должника с кредитором кредиторы добровольно уменьшают сумму, которую им должен должник. Кредиторы получают определенный процент от обязательств в рамках полного удовлетворения долга, независимо от того, насколько низким является этот процент. Данное соглашение позволяет должнику продолжить деятельность. Кредитор может попытаться и дальше сотрудничать с должником, надеясь уладить финансовые трудности компании и, в конечном счете, получить надежного клиента.

Выгоды от компромиссного соглашения должника с кредитором состоят в том, что удается избежать судебных издержек, а также клейма «банкрот». При выборе варианта — автоматическая пролонгация или компромиссное соглашение — важна обоснованная предпосылка того, что должник способен справиться с ситуацией, т. е. текущие показатели бизнеса свидетельствуют о движении компании к восстановлению. При соглашении об использовании совместно обоих вариантов урегулирования компания и кредиторы составляют план, включающий комбинацию вариантов.

Выгоды от добровольного урегулирования сводятся к следующему:

— Оно обходится дешевле, практически на законных комиссионных;

— Более удобно в исполнении, чем судебное дело о банкротстве;

— Оно менее формально, чем банкротство.

В добровольном урегулировании имеют место и недостатки:

— Если попавший в беду должник продолжает контролировать бизнес, стоимость активов может снижаться и далее. Контроль кредиторов может обеспечить в этом случае определенную защиту;

— Кроме того, мелкие кредиторы, неадекватно оценивающие ситуацию, способны свести на нет процесс урегулирования.

Огромное значение имеет правильная оценка стоимости компании. При ее оценке менеджер обязан установить ликвидационную стоимость против стоимости функционирующего предприятия. Если ликвидационная стоимость превышает стоимость действующего производства то, прибегают ликвидации. Если компания стоит дороже, когда функционирует, тогда ответом будет ее реорганизация. Чтобы определить стоимость реорганизованной компании, менеджер призван определить будущие доходы (стоимость действующего предприятия — текущая стоимость будущих доходов).

Если менеджер проводит реорганизацию компании, то он обязан составить план, с помощью которого возможно погасить долговые обязательства компании:

— облигации могут быть пролонгированы;

— акционерные ценные бумаги — выпущены вместо долговых обязательств или доходные облигации выданы вместо необеспеченных облигаций.

— по доходным облигациям выплачиваются проценты только тогда, когда получена прибыль.

Процесс обмена долговых обязательств на другие виды обязательств или акционерные ценные бумаги именуется перестройкой структуры капитала компании. Цель ее — создать смешанную структуру долговых обязательств и акционерного капитала, которая позволит погасить долги и добиться определенной прибыли для владельцев. При обмене обязательствами, чтобы найти оптимальную структуру капитала, нужно соблюдать определенные приоритеты. Претензии, удовлетворяемые в первую очередь, оплачиваются прежде претензий, удовлетворяемых во вторую очередь.

Владельцы старших долговых обязательств получают удовлетворение своих претензий новым капиталом, равным своим предшествующим требованиям. Самая низкая приоритетность в получении новых ценных бумаг у владельцев обыкновенных акций. Владелец долгового обязательства обычно получает комбинацию из различных ценных бумаг; владельцы привилегированных акций и обыкновенных акций могут ничего не получить. После обмена владельцы долговых обязательств могут стать новыми владельцами компании.

Некоторые претензии при банкротстве компании имеют преимущества перед другими.

Порядок удовлетворения претензий:

1. Обеспеченные претензии. Кредиторы, имеющие обеспечение долга, получают стоимость предоставленных в обеспечение активов в поддержку своих требований. Если стоимости предоставленных в обеспечение активов недостаточно для удовлетворения их требований сполна, баланс переводится в статус кредитора, не имеющего обеспечения долга.

2. Административные расходы банкротства. Эти затраты включают любые издержки ведения дела о банкротстве, такие, как юридические расходы и расходы попечителя.

3. Необеспеченные жалованье и комиссионные. Данные требования ограничены максимальной определенной суммой для конкретного исполнителя и должны быть оплачены.

4. Необеспеченные требования депозитов клиентов. Указанные требования ограничены номинальной суммой (например, депозит за будущие товары или услуги).

5. Налоги. Налоговые требования — невыплаченные государственные налоги.

6. Требования кредитора, не имеющего обеспечения долга. Это те требования, которые выставлены кредиторами, не имеющими обеспечения долга, кто ссудил компании денежные средства без конкретного имущественного залога. Сюда включаются необеспеченные облигации и счета к оплате.

7. Претензии привилегированных акционеров, обыкновенных акционеров.

После того как требования удовлетворены в приоритетном порядке и процессуальные действия оформлены отчетом, может быть подготовлено заявление о прекращении деятельности компании банкрота.

Прекращение деятельности наступает, когда суд освобождает компанию от законных долгов в связи с банкротством, за исключением долгов, которые не подлежат освобождению. Если компания не подверглась роспуску в течение предыдущих шести лет и не была банкротом по причине мошенничества, менеджер может начать новый бизнес. Следовательно, если имеются признаки потенциального банкротства, предприятию следует предпринимать активные корректирующие действия.

Существует несколько путей поддержания компании, включая автоматическую пролонгацию и компромиссное соглашение менеджера с кредитором. Добровольная или вынужденная реорганизация компании также может иметь место. При ликвидации компании необходимо соблюдать порядок приоритетности удовлетворения претензий.

Под банкротством предприятия или любого другого хозяйствующего субъекта понимается его неспособность удовлетворить требования кредиторов по оплате товаров (работ, услуг), включая невозможность обеспечить обязательные платежи в бюджет и внебюджетные фонды, в связи с превышением обязательств должника над его имуществом. Внешним признаком банкротства хозяйствующего субъекта является приостановление его текущих платежей, если он не обеспечивает или заведомо не способен обеспечить выполнение требований кредиторов в течение трех месяцев со дня наступления сроков их исполнения.

В отношении должника применяются следующие процедуры: реорганизационные, ликвидационные, мировое соглашение. Реорганизационные процедуры включают внешнее управление имуществом должника и санацию. К ликвидационным процедурам относятся принудительная ликвидация хозяйствующего субъекта-должника по решению арбитражного суда и добровольная ликвидация несостоятельного хозяйствующего субъекта под контролем кредиторов.

Первым стратегическим направлением предотвращения банкротства является обеспечение быстрой оборачиваемости капитала. Для этого наиболее ликвидные активы должны покрывать наиболее срочные обязательства или превышать их. Быстро реализуемые активы должны покрывать долгосрочные пассивы или превышать их. Медленно реализуемые активы должны покрывать долгосрочные пассивы, трудно реализуемые постоянные активы (здания, сооружения, земля, оборудование) должны быть покрыты постоянными пассивами и не превышать их.

Вторым стратегическим направлением является проведение эффективной маркетинговой политики.

Конверсионный маркетинг используется в тех случаях, когда большинство потенциальных покупателей отвергает товар вне зависимости от его качества. Основной операцией конверсионного маркетинга является разработка такого плана рекламной работы и продвижения товара, который сформировал бы спрос и противодействовал негативным тенденциям.

Стимулирующий маркетинг используется в тех случаях, когда отношение потенциальных покупателей к предлагаемому товару безразличное. Предприятию необходимы дополнительные инвестиции в мероприятия по пропаганде товаров.

Развивающий маркетинг используется в тех случаях, когда имеется потенциальный спрос, который необходимо сделать реальным. При этом должны быть выработаны стратегические решения по внесению изменений в материально-техническую базу и кадровый потенциал всех функциональных блоков производственной системы. Это направление маркетинга наиболее ресурсоемкое, требует анализа и оценки структуры капитала.

Ремаркетинг используется, если необходимо восстановить спрос. Его основным содержанием являются поиск новых возможностей оживления спроса на основе придания товару элементов рыночной новизны, переориентация на другие рынки.

Синхромаркетинг используется в тех случаях, когда необходимо стабилизировать колеблющийся спрос. Маркетинговые решения должны быть направлены на повышение гибкости материально-технической базы и управления производством.

Таким образом, основные принципы деятельности арбитражных управляющих в зарубежных странах состоят в следующем:

— специалистов по несостоятельности никогда не заставляют принимать назначение против их воли;

— специалистам по несостоятельности не запрещают работать более чем над одним делом одновременно;

— специалисты по несостоятельности имеют право привлекать дополнительные ресурсы за счет предприятия-должника (например, консультирование по правовым вопросам и др.);

— специалисты по несостоятельности несут определенную ответственность за выполнение своей работы ненадлежащим образом, однако ни при каких случаях они не отвечают по долгам, возникшим у предприятия-должника до их назначения.

Следует отметить, что основной специализацией для арбитражного управляющего во многих западных странах являются вопросы несостоятельности, а не отраслевые (производственные) проблемы. В случае необходимости специалист по несостоятельности должен иметь возможность оплатить услуги консультанта любой отрасли экономики. Таким образом, западная практика отрицает необходимость отраслевой специализации антикризисного управляющего.

Кризис на предприятии созревает постепенно, и важно своевременно выявить его причины. На первом этапе кризис проявляется в стратегии, на втором — в финансовой деятельности, на третьем — в ликвидности.

Одной из антикризисных мер является реконструкция предприятий.

Ее задачи:

— Восстановление платежеспособности предприятия и ликвидация причин, приведших к кризису ликвидности;

— Усиление конкурентоспособности предприятия за счет слияний и поглощения.

При разработке проекта реструктурирования учитывают как краткосрочные, так и долгосрочные изменения в экономической и финансовой деятельности предприятий. Долгосрочные результаты реструктуризации определяются стратегическими задачами развития (расширение доли предприятия на рынке, усиление конкурентоспособности), а краткосрочные результаты обусловлены решением задач на этапе оперативной реструктуризации и направлены на выживание в краткосрочном периоде.

Реструктуризацию предприятия необходимо проводить в два этапа:

— первый — оперативная реструктуризация, когда предприятие проводит реструктуризацию активов и долговых обязательств в целях повышения инвестиционной привлекательности компании;

— второй — стратегическая реструктуризация, когда на основе маркетинговых исследований определяется основное направление производственной деятельности предприятия и создаются условия за счет привлечения нового капитала, чтобы возродить его конкурентоспособность в долгосрочном периоде.

В качестве критерия эффективности проектов реструктуризации следует использовать прирост рыночной стоимости собственного капитала, поскольку предприятия конкурентоспособны в любой сфере бизнеса только при условии роста рыночной стоимости собственного капитала. Если реализация проекта обеспечивает прирост рыночной стоимости собственного капитала, проект эффективен.

Реструктуризация российских предприятий происходит при системном кризисе переходной экономики, и потому коренным образом отличается от реструктуризации, осуществляемой в странах с развитой рыночной экономикой. Антикризисное управление в этих странах направлено на предотвращение причин банкротства, а в России — на ликвидацию причин банкротства. Причиной банкротства предприятий в странах с развитой рыночной экономикой, является некачественное управление капиталом. В Росси на банкротство предприятий в значительной степени влияют макроэкономические факторы: нарушение традиционных хозяйственных связей, спад спроса, резкие, трудно прогнозируемые изменения экономической политики, финансовые риски.

В процессе оперативной реструктуризации требуются:

— разработать схемы поставок сырья;

— снизить объемы реализации продукции, необходимые для достижения нулевой точки прибыли, за счет снижения постоянных расходов;

— снизить стоимость привлеченного капитала;

— улучшить результаты финансовой деятельности предприятия в краткосрочном периоде;

— повысить инвестиционную привлекательность предприятия за счет реструктуризации материальных активов и долговых обязательств.

Проявление результатов оперативного реструктурирования:

— повышение ликвидности активов;

— уменьшение товарно-материальных запасов и увеличении их оборачиваемости;

— сокращение дебиторской задолженности;

— улучшение финансовой деятельности за счет сокращения материальных затрат и затрат на содержание персонала.

Для большинства предприятий характерна следующая структура задолженности:

— бюджетам всех уровней;

— внебюджетным фондам;

— госрезерву;

— по кредитам коммерческим банкам;

— предприятиям ТЭК;

— предприятиям, обеспечивающим перевозки и связь;

— предприятиям-смежникам.

Финансовый анализ компании необходимо дополнять анализом технико-экономического положения, поскольку он является основой для дальнейшей реструктуризации активов. Особое внимание при этом обращают на структуру основных производственных фондов и их соответствие планируемому характеру производства (массовое, серийное или единичное производство на заказ), проводят анализ технологического уровня производства, степени гибкости оборудования, и анализ использования производственных мощностей, рабочего времени, материалоемкости и энергоемкости производимой продукции и т. п.

Основные направления реструктурирования материальных активов предприятия:

— дробление имущественного комплекса на отдельные предприятия;

— ликвидация отдельных нерентабельных производств;

— продажа, сдача в аренду, передача в залог части активов;

— ввод новых производственных мощностей;

— реализация малоликвидных активов, эффективность использования которых крайне низкая;

— ликвидация части денежных активов вследствие низкой ставки доходности;

— приобретение, аренда оборудования, освоение новых технологий;

— создание рыночной инфраструктуры, обеспечивающей ликвидность производимой продукции;

— образование или вхождение в финансово-промышленные объединения;

— сокращение избыточного персонала, переподготовка или прием нового персонала;

— освобождение предприятий от содержания объектов социальной и непроизводственной сферы.

Для предотвращения причин, которые могут привести к кризису ликвидности, требуется своевременно анализировать следующие показатели:

— финансовые — ставка доходности собственного капитала, ставка доходности инвестированного капитала, структура капитала, ликвидность активов;

— показатели сбыта — динамика доли предприятия на рынке в конкретном регионе, эластичность спроса на реализуемую продукцию и ценовая политика, период оборачиваемости дебиторской задолженности, эффективность каналов реализации продукции;

— показатели материально-технического снабжения — оборачиваемость товарно-материальных запасов, динамика материалоемкости продукции, дифференциация поставщиков сырья, материалов, оборудования и комплектующих изделий;

— показатели, характеризующие использование рабочей силы — динамика численности рабочих, общеобразовательный уровень и квалификация, возрастной состав, производительность и интенсивность труда, потери рабочего времени.

Стратегическое реструктурирование начинается с анализа, в процессе которого оценивается и заново определяется конкурентная позиция предприятия.

Во многих случаях оказывается, что предприятия:

— распространили свою деятельность на новые сферы, в которых они не в состоянии быть конкурентоспособными;

— были вытеснены в ниши рынка, в которых они не в состоянии достичь объемов реализации, необходимых для получения прибыли;

— предлагают продукты, находящиеся в стадии зрелости;

— не учли новых тенденций развития;

— не разработали стратегии развития.

Программа стратегического реструктурирования включает:

— анализ сфер деятельности;

— формирование концепции развития;

— оптимизацию основных производственных процессов и организационных структур;

— создание необходимой информационной системы

С точки зрения экономической теории несостоятельность и банкротство — это разные категории, хотя стоящие довольно близко друг от друга.

Категория несостоятельности включает в себя категорию банкротства как возможный и конечный вариант развития явления несостоятельности. Категория несостоятельность шире категории банкротства. Несостоятельность не обязательно должна заканчиваться банкротством хозяйствующего субъекта. Фирма или компания могут преодолеть свою несостоятельность без процедуры банкротства и начать нормальную производственную деятельность.

Под банкротством мы будем понимать несостоятельность должника — фирмы, банка или иной организации, это установленная судом неспособность должника платить по своим долговым обязательствам, или юридически оформленная экономическая несостоятельность предприятия.

Угроза возможного банкротства несостоятельного предприятия серьезно влияет на поведение рыночных агентов, заставляя предпринимателей проявлять осмотрительность в принятии хозяйственных решений и поддерживать уровень рентабельности, достаточный для обслуживания долга. Таким образом, возможность банкротства необходима для стимулирования эффективности экономики.

Банкротство как явление нельзя оценивать однозначно. С одной стороны, оно выступает как средство улучшения экономической среды, с другой — может быть причиной несостоятельности группы предприятий, например структурных единиц одной отрасли или смежных отраслей. В экономически развитых странах банкротство (за исключением умышленного банкротства, преследуемого в уголовном порядке) рассматривается как нормальное явление хозяйственной жизни.

В литературе, рассматривающей категорию банкротства, выделяют следующие виды банкротства: банкротство злостное и банкротство фиктивное. Под злостным банкротством (преднамеренное банкротство) понимается правонарушение, состоящее в умышленном создании или увеличении неплатежеспособности, совершенное руководителем или собственником коммерческой организации, а равно индивидуальным предпринимателем в личных интересах или интересах других лиц.

Умышленное банкротство может совершаться и с целью причинения вреда кредитору, ибо такие действия могут привести к краху предприятий, выступающих в качестве поставщиков. Банкротство фиктивное выражается в заведомо ложном объявлении руководителем или собственником коммерческой организации, а равно индивидуальным предпринимателем о своей несостоятельности с целью введения в заблуждение кредиторов для получения отсрочки или рассрочки причитающихся кредиторам платежей или скидки с долгов.

Часто фиктивным банкротством завершается пирамидальная деятельность финансовых структур, связанная с привлечением денежных средств юридических и физических лиц под предлогом их выгодного размещения под проценты. Юридическая и экономическая сущность банкротства тесно переплетаются друг с другом. Экономическая сущность этого явления во многом предопределяется законодательной базой, охватывающей круг вопросов, связанных с банкротством.

Закона «О несостоятельности (банкротстве)» дает определение, какое предприятие можно считать банкротом, а значит, предопределяет сущность этого явления с экономической точки зрения. В законе указывается ряд определенных экономических критериев, по которым можно судить о платежеспособности данного производства. Отсюда следует, что юридическая сторона во многом определяет экономическую сторону данного явления.

Выделяют пять основных причин кризиса платежей:

— во-первых, затратный характер российской экономики, выражающийся в затратной структуре расходов на производство продукции (в ней неоправданно высока доля материальных вложений и низок уровень затрат на оплату труда), и наличие убыточных и малорентабельных предприятий;

— во-вторых, несбалансированность экономики на государственном и местном уровнях. Это проявляется в несоответствии спроса и предложения в сфере оптового оборота между предприятиями;

— в-третьих, российское производство отличает высокая материалоемкость продукции, определяющая необходимость значительных объемов производства в добывающих отраслях. Такая ситуация усиливает трудности в обеспечении предприятий товарно-материальными ценностями, усугубляя предпосылки возникновения недостатка оборотных средств и взаимных неплатежей;

— в-четвертых, относительно низкая доля оплаты труда в себестоимости продукции отражает неэффективность его использования, низкий выход конечной продукции, высокую долю общегосударственных расходов. Косвенно это влияет и на проблему неплатежей — через снижение покупательной способности населения;

— в-пятых, непосредственное влияние на взаиморасчеты предприятий, вызывающее их нарушение, оказывает заметные отклонения в ценах на один и тот же товар у разных товаропроизводителей, а также в темпах изменения цен на товары и услуги разных отраслей народного хозяйства и внутри каждой из них.

Можно достоверно утверждать, что возникновение задолженности произошло и в дальнейшем нарастало во многом по вине низкорентабельных и убыточных предприятий с высоким уровнем материальных затрат. Эти предприятия вынуждены поднимать цены выше средних по промышленности и народному хозяйству. Возникает несоответствие спроса и предложения по цепочке взаимосвязей от убыточного производства к конечному потреблению. Последствия такого несоответствия — задолженности и неплатежи. При отсутствии механизма банкротства проблема неплатежей, не будучи подавленной в зародыше, распространяется на другие кооперирующиеся компании и многократно усиливается.

По проблеме неплатежей можно подвести следующий итог. Затратная экономика и наличие убыточных предприятий нарушают ее равновесное состояние и платежную дисциплину. Нарушения усиливаются в условиях инфляции. Главным направлением деятельности при преодолении кризиса неплатежей (а значит, и несостоятельности) должны быть меры макроэкономического характера, направленные на расширение емкости внутреннего рынка; создание практически новой сбытовой системы под влиянием промышленных предприятий, а не торгово-посреднических организаций, имеющих большую часть доходов от реализации продукта; и создание условий для сдерживания роста экономических издержек производства.

Причины и виды несостоятельности тесно переплетены между собой. В основе классификации видов несостоятельности, как правило, лежат причины. В теории выделяются три главных вида несостоятельности (рис. 15). Это разделение на виды производится в зависимости от того, что является первопричиной банкротства.

Различают:

I. Несостоятельность бизнеса.

II. Несостоятельность собственника.

III. Несостоятельность производства.

Первый вид — это несостоятельность бизнеса, которая характеризуется неэффективным использованием имеющихся ресурсов, неправильным управлением компанией, недейственной маркетинговой политикой. В основе этого вида лежит так называемый человеческий фактор, так как причины напрямую связаны с управлением предприятием. Под управленческими причинами несостоятельности здесь понимаются неэффективные, неверные управленческие решения, которые могут привести к потере эффективности производства и росту производственных издержек.

Второй вид — это несостоятельность собственника, вызванная в первую очередь недостатком у собственника инвестиционных ресурсов на осуществление расширенного, а иногда и простого воспроизводства при наличии нормальных основных фондов и трудовых ресурсов, разумной маркетинговой политики и нужности выпускаемой продукции. Этот вид несостоятельности находится на втором месте по своей тяжести и последствиям. Его труднее избежать.

Третий вид — несостоятельность производства. Это ситуация, когда под влиянием первых двух факторов или в силу устаревшего оборудования и технологии, или же из-за жесткой конкуренции со стороны отечественных и зарубежных производителей предприятие производит неконкурентоспособную продукцию, и это состояние практически неустранимо путем смены управляющего персонала или инвестиционными вливаниями — без частичного или полного перепрофилирования производства. Это самый опасный вид, так как компания подлежит ликвидации или продаже на аукционных торгах с последующим ее закрытием или полным перепрофилированием производства, требующим больших финансовых затрат. В основе могут лежать и инновационные причины.

Если предприятие выпускает продукцию, не отвечающую требованиям современного рынка, с использованием старых, ресурсозатратных технологий, то оно будет проигрывать в конкурентной борьбе. Поэтому внедрение инноваций на предприятиях — как в управлении, так и производстве, является очень важным для того, чтобы избежать своей несостоятельности.

На практике все три вида несостоятельности достаточно сложно разделить.

В заключение можно сделать выводы:

1. Несостоятельность как экономическое явление выступает в качестве элемента динамического развития экономической системы в целом. В динамике несостоятельности можно выделить три основных этапа ее генезиса. Это:

— этап стагнации в условиях государственного социализма, на котором сформированы определенные предпосылки к появлению несостоятельных предприятий;

— этап рыночного фундаментализма, в условиях которого переход к новой системе хозяйствования послужил катализатором к массовому появлению несостоятельных предприятий;

— этап создания цивилизованной рыночной экономики — несостоятельность стала выступать своеобразным стимулом для предприятий и фирм повышать эффективность своего хозяйствования.

Чтобы этого не произошло, необходимо понять причины, по которым экономика компании оказалась в кризисе.

Все причины можно разделить на две категории: внешние причины, которые не зависят от предприятия или на которые оно не может повлиять либо может повлиять в незначительной степени; внутренние причины кризиса, которые возникли в результате деятельности.

Внутренние факторы, возникающие в результате деятельности самого предприятия, также могут быть причиной кризиса. Причем исследования подтвердили, что внутренние факторы усиливают действие внешних. Логическую цепочку поиска внутренних причин экономического кризиса на российских предприятиях можно построить, исходя из ответа на вопрос, увеличился или уменьшился объем продаж за последние два года. Если проблем с продажей продукции нет, причина заключается не в самой продукции, а в оборачиваемости оборотных средств. Если оборачиваемость малая, проблема связана с большой длительностью производственного цикла. Необходимо выявить слабое звено цикла. Это могут быть задержки с оплатой отпущенных товаров, тогда причины кризиса связаны с ценовой политикой и контролем цен, с условиями договора на продажу товара (например, поставки товара осуществляются без предоплаты). Высокие цены могут быть связаны с высокими издержками производства. Значит, следует выяснить динамику изменения затрат на производство товара и причины их роста.

2.4. Антикризисная инвестиционная политика

Государственной антикризисной политикой обеспечиваются:

— политическая и социально-экономическая стабильность в обществе;

— совершенствование законодательной базы для развития инвестиционного процесса;

— устойчивость национальной валюты;

— рост налоговых поступлений в бюджет;

— прекращение утечки капитала из страны;

— снижение темпов инфляции.

Результатом такой политики должно быть накопление средств для обновления основного капитала и для долгосрочного инвестирования в реальный сектор экономики.

Оборотные средства предприятий обеспечиваются кредитами банков, поэтому большая часть прибыли уходит на погашение банковских процентов.

Для российских предприятий характерны:

— высокие издержки и низкая рентабельность;

— высокий уровень износа основных средств и оборудования;

— потеря высококвалифицированного персонала;

— рост дебиторской и кредиторской задолженности.

Все это приводит к сокращению реальной базы для накопления и инвестиций.

В процессе принятия инвестиционных решений можно выделить следующие этапы:

— оценка финансового состояния предприятия и возможностей его участия в инвестиционной деятельности;

— обоснование размера инвестиций и выбор источников финансирования;

— оценка будущих денежных потоков от реализации инвестиционного проекта.

Основу принятия управленческих решений по инвестициям составляет сравнение объема инвестиций с ежегодными поступлениями денежных средств, когда проект заработает. Характерной чертой современного инвестиционного процесса в России стало не только снижение объема инвестирования, но и нарастание массы изношенного оборудования и строительных элементов зданий. По оценке специалистов, сегодня реально востребовано примерно 55 % основного капитала в промышленности, а остальная часть находится вне спроса и тоже требует замены на новой технологической основе.

Одним из методов преодоления инвестиционного спада в период кризиса и депрессии является антикризисная инвестиционная политика, предполагающая структурную перестройку производства и финансовое оздоровление предприятий. Инвестиционная привлекательность предприятия слагается из ряда факторов, влияние которых во многом зависит от отраслевой и функциональной специфики.

Методика составления рейтингового индекса сравнительной инвестиционной привлекательности промышленного предприятия в общем виде учитывает:

— масштаб предприятия (фактическая и прогнозируемая доля на рынке продукции);

— рентабельность производства;

— долю экспорта;

— структуру производимой продукции;

— удаленность от экспортных терминалов;

— финансовую устойчивость;

— качественную структуру активов (соотношение дебиторской и кредиторской задолженностей и др.);

— динамику производственных показателей.

Инвестиционная деятельность на предприятии проводится по следующим направлениям:

— Обновление и развитие материально-технической базы предприятия или, иными словами, расширенное воспроизводство основных средств;

— Наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видов деятельности.

Процесс управления инвестиционной деятельностью предприятия включает:

— выработку и реализацию долгосрочной инвестиционной стратегии;

— среднесрочное тактическое управление инвестиционной деятельностью в рамках стратегических решений и текущих финансовых возможностей и потребностей предприятия, заключающееся в формировании, мониторинге и корректировке инвестиционного портфеля;

— оперативное управление инвестиционной деятельностью в рамках инвестиционного портфеля предприятия, заключающееся в управлении реализацией конкретных инвестиционных программ и проектов, а также подготовке решений по выходу из убыточных или рискованных программ и проектов.

Схема управления инвестиционным портфелем предполагает следующие варианты:

— каждому виду инвестиций отводится определенная фиксированная доля в инвестиционном портфеле, который остается постоянным в течение достаточно длительного периода. При этом пересмотр отдельных составляющих портфеля, например, в связи с колебаниями курсовой стоимости ценных бумаг и их доходности, происходит без изменения весовых соотношений в рамках портфеля;

— инвестор придерживается гибкого соотношения весов составляющих инвестиционного портфеля. Весовые сочетания пересматриваются исходя из конъюнктуры рынка и ожидаемых изменений конъюнктуры спроса и предложения;

— инвестор использует различные методы страхования себя от рисков.

Управление инвестиционным портфелем разделяется на управление его составляющими, в том числе реальными проектами и финансовыми инвестициями. Каждая составляющая инвестиционного портфеля выступает как отдельный портфель и соответственно управляется. Сложный этап — поиск стратегического инвестора, который станет обладателем крупного пакета акций предприятия. Обычно это длительный процесс, поскольку предстоит не только продать акции; нужно выбрать партнера, с которым предприятие будет сотрудничать на протяжении многих лет.

Иностранные инвесторы, кстати, с осторожностью относятся к подобным предложениям российских компаний.

Ряд факторов тормозит привлечение инвестиций, например:

— нестабильность политической обстановки;

— отсутствие гарантий сохранности вложенных средств;

— отсутствие защиты прав инвесторов.

В то же время ведется реальная работа по повышению инвестиционной привлекательности как регионов, так и отдельных предприятий, расположенных на их территории. Разработка эффективной инвестиционной стратегии во многом зависит от инвестиционного менеджмента, т. е. от процесса управления всеми аспектами инвестиционной деятельности.

Поэтому анализ несостоятельного предприятия с позиций антикризисного управления предполагает рассмотрение инвестиционного менеджмента на следующих уровнях управления инвестиционной деятельностью:

— в государственных масштабах;

— в масштабах отдельных инвестиционных проектов;

— в масштабах отдельного хозяйствующего объекта.

Управление инвестиционной деятельностью в государственных масштабах предполагает государственное регулирование, т. е. развитие инвестиционного процесса с учетом законодательных и регламентирующих методов в процессе регулирования, контроля, стимулирования, сдерживания. Управление отдельным инвестиционным проектом на протяжении его жизненного цикла осуществляется для обеспечения наиболее эффективных результатов (состав и объем работ, стоимость, качество) и удовлетворения участников инвестиционного проекта планированием, организацией, координацией, мотивацией, контролем.

Управление инвестиционной деятельностью отдельного хозяйствующего объекта предполагает управление его инвестиционным портфелем (его формирование, мониторинг, оценки качества, реинвестирование и др.), оборотным капиталом (краткосрочные инвестиции) и др.

Инвестиционная стратегия — составная часть стратегического планирования.

Выделяют следующие ее направления:

— управление риском;

— программно-целевое планирование;

— составление капитальных бюджетов;

— стратегический анализ;

— стратегическое управление.

Разработка инвестиционной стратегии затрагивает три основные области принятия решений.

Антикризисное управление предприятием предполагает следующую последовательность действий для комплексного анализа.

Анализ финансового состояния предприятия, базирующийся на данных финансовой отчетности (бухгалтерского учета), расчете и сопоставлении большого числа показателей и коэффициентов, включает:

— постоянный мониторинг эффективности деятельности предприятия на основе финансовой отчетности;

— выявление платежеспособности предприятия и удовлетворительной структуры его баланса для недопущения банкротства;

— оценку предприятия с точки зрения инвестирования средств в него, приобретения его акций и др.;

— оценку финансового состояния предприятия с точки зрения его инвестиционной деятельности (участия в инвестиционных проектах, диверсификации инвестиционного портфеля предприятия и др.);

— оценку эффективности имеющегося портфеля реальных и финансовых инвестиций.

Необходимые условия эффективного управления капиталом предприятия:

— частная собственность на средства производства;

— самофинансирование предпринимательской деятельности;

— рыночное ценообразование;

— рынки труда, продукции и капитала;

— законодательная регламентация государственного вмешательства в деятельность предприятий.

Основные направления управления капиталом предприятия включают:

— работу с источниками финансирования (собственный капитал, заемный капитал, кратко- и долгосрочное кредитование, распределение прибыли, ценные бумаги и др.);

— инвестиции предприятия и оценка их эффективности (доходность капитала, текущая и перспективная стоимость предприятия, оценка финансовых рисков и т. д.);

— финансовое планирование (финансовый план, бюджет, бизнес-планирование, финансовая и бухгалтерская отчетности и др.);

— анализ и контроль финансовой деятельности.

Главная стратегическая цель управления финансами — обеспечение предприятия необходимыми средствами.

Финансовая стратегия предприятия включает:

— анализ финансового состояния предприятия;

— анализ структуры и цены капитала предприятия, его оптимизацию и реструктуризацию;

— выработку политики увеличения и рационального распределения прибыли;

— определение налоговой и ценовой политики предприятия;

— определение политики предприятия в расширении производства и диверсификации капитала и хозяйственной деятельности;

— формирование политики в области ценных бумаг, в том числе дивидендной политики.

Антикризисное управление предполагает анализ финансового состояния действующего предприятия по различным критериям. Анализ финансовой устойчивости ориентирован на оценку надежности предприятия с точки зрения его платежеспособности. Путем анализа устанавливается тип финансовой устойчивости: абсолютный, нормальный, неустойчивый, кризисный.

Типы финансовой устойчивости характеризуются следующими признаками:

— абсолютный — собственные оборотные средства обеспечивают запасы и затраты;

— нормальный — запасы и затраты обеспечиваются суммой собственных оборотных средств и долгосрочными заемными источниками;

— устойчивый — запасы и затраты обеспечиваются за счет собственных оборотных средств, долгосрочных заемных источников и краткосрочных кредитов и займов;

— кризисный — запасы и затраты не обеспечиваются источниками их формирования, предприятие находится на грани банкротства.

Ликвидность баланса характеризует платежеспособность предприятия, т. е. способность рассчитываться по своим обязательствам.

По степени ликвидности различают активы:

— Наиболее ликвидные (денежные средства и ценные бумаги предприятия). Они должны быть больше наиболее срочных обязательств (кредиторской задолженности) или равны им;

— Быстро реализуемые (дебиторская задолженность и прочие активы), которые должны быть больше краткосрочных пассивов (краткосрочных кредитов и заемных средств) или равны им;

— Медленно реализуемые (запасы и затраты, за исключением расходов будущих периодов), которые должны быть больше долгосрочных пассивов (долгосрочных кредитов и заемных средств) или равны им;

— Трудно реализуемые (нематериальные активы, основные средства, незавершенные капитальные вложения и оборудование), которые должны быть меньше постоянных пассивов (источников собственных средств) или равны им.

Анализ финансового состояния предприятия предполагает оценку показателей в динамике, т. е. как минимум на начало и конец определенного периода.

Оценки ведутся:

— по абсолютным величинам разделов баланса;

— весу разделов в общей структуре баланса;

— оценочным финансовым коэффициентам, позволяющим соизмерить величины с нормативными значениями.

Методы диагностики финансового состояния предприятия - это:

— все методы связанные с определением обобщающих показателей, относящихся к обследуемому предприятию;

— и методы оценки финансового положения на основе интегральных критериев, позволяющих определить позицию предприятия в ряду других предприятий.

Обобщающие показатели финансового состояния предприятия характеризуют:

— ликвидность;

— привлечение заемных средств;

— оборачиваемость капитала;

— прибыльность.

Конкретный набор локальных показателей может варьировать в зависимости от специфики отрасли, целей проекта и прочих факторов. Однако можно выделить следующие наиболее важные финансовые коэффициенты.

Ликвидность оборотных средств:

1) коэффициент абсолютной ликвидности

Наличность + Эквивалент наличности К1 =

————————————

Краткосрочные обязательства:

2) коэффициент покрытия

Краткосрочные активы К2 =

——————————————

Краткосрочные обязательства:

Привлечение заемных средств

3) коэффициент соотношения заемных и собственных средств

Все краткосрочные + Долгосрочные заемные средства К3 =

———————————————

Собственные средства:

4) коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств

Долгосрочные займы К4 =

———————————————

Собственные средства + Долгосрочные займы:

Оборачиваемость (коэффициент деловой активности)

5) коэффициент оборачиваемости счетов к получению

Объем реализации в кредит К5 =

Среднегодовая стоимость счетов к получению (без сомнительных долгов):

365 К 5' (дни) = - ; К5

____________________________

6) коэффициент оборачиваемости счетов к оплате

Себестоимость реализованной продукции

+ (-) изменение величины запасов К6 =

Среднегодовая стоимость счетов к оплате:

365 К 6' (дни) = - ; К6

___________________________

7) коэффициент оборачиваемости собственного капитала

Объем реализации К7 =

———————————————

Среднегодовая стоимость собственного капитала:

Прибыльность

8) рентабельность продукции по валовой прибыли

Валовая прибыль от реализации К8 =

——————————————

Себестоимость реализованной продукции:

9) рентабельность продукции по чистой прибыли

Чистая прибыль К9 =

——————————————

Себестоимость реализованной продукции:

10) рентабельность капитала по валовой прибыли

Валовая прибыль К10 =

——————————————

Среднегодовой итог баланса:

11) рентабельность капитала по чистой прибыли

Чистая прибыль К11 =

——————————————

Среднегодовой итог баланса:

Оценка эффективности инвестиций представляет собой наиболее ответственный этап в принятии инвестиционных решений. Рассмотрим четыре базовых принципа, используемых в зарубежной практике оценки эффективности реальных инвестиций и все чаще применяемых в России.