ПО ВЫПОЛНЕНИЮ КОНТРОЛЬНОЙ РАБОТЫ 3 страница

tкр

=К , (5.6)

t = 2000 = 4 (г),

кр 500

П =( 4,3552 - 4 ) ×100 =8,15 %.

t 4,3552

Вывод. Наиболее высоким является риск от завышения ежегодных де- нежных поступлений, но он не очень отличается от риска занижения величины необходимых начальных инвестиций и риска занижения приемлемой продол- жительности проекта.

Задача 6

На предприятии решено рассмотреть проект выпуска новой продукции, для чего необходимо приобрести за счет кредита банка новую технологиче- скую линию на определенный срок (Т) под годовые проценты. Увеличение оборотного капитала потребует дополнительных затрат. Возврат основной суммы кредита предусматривается равными долями, начиная со 2-го года. Амортизация равномерная по годам.

Необходимо рассчитать эффект от инвестиционной, операционной и фи- нансовой деятельности; поток реальных денег и их сальдо; чистую ликвидаци- онную стоимость и сальдо накопленных реальных денег, чистый дисконтиро- ванный доход, внутреннюю норму прибыли (доходности) и уровень дисконти- рованной рентабельности. Все необходимые данные приведены в табл. 6.1.

Таблица 6.1

Показатель	Номер варианта

Стоимость тех- нологической линии, млрд р.
Прирост обо- ротного капи- тала, млрд р.
Объем реали- зации, тыс. ед. по годам (t); t = 1 t = 2 t = 3 t = 4 t = 5		–	–
Цена за едини- цу, тыс. р. по годам (t) t = 1 t = 2 t = 3 t = 4 t = 5		–	–
Заработная плата рабочих, млрд р. по го- дам (t) t = 1 t = 2 t = 3 t = 4 t = 5		–	–
Стоимость ис- ходного сырья, млрд р. по го- дам (t) t = 1 t = 2 t = 3 t = 4 t = 5		–	–
Постоянные издержки еже- годно, млрд р.
Амортизация, ежегодно, млрд р.
Проценты по кредитам, %
Налоги и дру- гие отчисления от прибыли, %
Норма дохода на капитал, %
Долгосрочный кредит, млрд р.

Методические указания

Расчет показателей коммерческой эффективности инвестиционного про- екта приведен в табл. 6.2 [8, с. 191].

Таблица 6.2

Показатель	Год
1-й	2-й	3-й	4-й	5-й
1. Инвестиционная дея- тельность 1.1. Стоимость техноло- гической линии, млрд р. 1.2. Прирост оборотного капитала, млрд р. 1.3. Итого инвестиций, млрд р.	–500 –100 –600	– – –	– – –	– – –	– – –
2. Операционная деятель- ность 2.1. Объем реализации, тыс. ед. 2.2. Цена за единицу, тыс. р. 2.3. Выручка от реализа- ции, млрд р. (стр. 2.1 х х стр. 2.2) 2.4. Заработная плата ра- бочих, млрд р. 2.5. Стоимость исходного сырья, млрд р. 2.6. Постоянные издерж- ки, млрд р. 2.7. Амортизация, млрд р. 2.8. Проценты по креди- там, млрд р. 2.9. Прибыль до вычета налогов, млрд р. (стр. 2.3 – – (стр. 2.4 + стр. 2.5 + стр. 2.6 + стр. 2.7 + стр. 2.8)) 2.10. Налог на прибыль (38 %), млрд р. (стр. 29 х х 0,38) 2.11. Проектируемый чи- стый доход, млрд р. (стр. 2.9 – стр. 2.10) 2.12. Чистый приток от операционной деятельно- сти, млрд р. (стр. 2.7 + + стр. 2.11)	65,0 24,7 40,3 140,3	160,0 60,8 99,2 199,2	93,8 296,2 112,6 183,6 283,6	62,5 345,5 130,2 212,3 312,3	31,2 318,8 121,1 197,7 297,7

Окончание табл. 6.2

Показатель	Год
1-й	2-й	3-й	4-й	5-й
3. Финансовая деятель- ность 3.1. Собственный капи- тал, млрд р. 3.2. Долгосрочный кре- дит, млрд р. 3.3. Погашение задол- женности, млрд р. 3.4. Сальдо финансовой деятельности, млрд р. 3.5. Приток реальных де- нег, млрд р. (стр. 2.12 – – стр. 1.3) 3.6. Сальдо реальных де- нег, млрд р. (стр. 3.5 + + стр. 3.4) 3.7. Сальдо накопленных реальных денег, млрд р. (последовательное сложение сумм стр. 3.6)	– 600 –459,7 140,3 140,3	–125 –125,0 199,2 74,2 214,5	–125 –125,0 283,6 158,6 373,31	–125 –125,0 312,3 187,3 560,4	–125 –125,0 297,7 204,1 765,1
4. Основные показатели эффективности проекта 4.1. Эффект от инвести- ционной деятельности, млрд р. 4.2. Эффект от операци- онной деятельности, млрд р. (стр. 2.12) 4.3. Поток реальных де- нег, млрд р. (стр. 3 5) 4.4. Коэфициэнты дискон- тирования при ставке, % 4.5. Дисконтированный поток реальных денег (текущая стоимость) (стр. 4.3 х стр. 4.4)	–600 140,3 –459,7 0,870 0,714 0,667 –399,9 –328,2 –306,6	– 199,2 199,2 0,756 0,510 0,444 150,6 107,6 82,4	– 283,6 283,6 0,658 0,364 0,296 186,6 103,2 83,9	– 312,3 312,3 0,572 0,260 0,198 178,6 87,2 61,8	32,02 297,7 297,7 0,497 0,186 0,132 148,0 55,4 39,3

1. Сальдо реальных денег в последнем 5-м году рассчитывается следу- ющим образом: 297,7 – 125,0 = 172,7; 172,7 + 32 = 204,7, где 32 – чистая лик- видационная стоимость. Она определяется из условий – рыночная стоимость оборудования через 5 лет эксплуатации составит 10 % от первоначальной сто- имости: 500 0,1=50 млрд р.

Затраты на оборудование – 500; амортизация – 500. Тогда балансовая стоимость: 500 – 500 = 0. Затраты на ликвидацию (5 % от рыночной стоимо- сти): 50 0,05=2,5 млрд р. Операционный доход составит 50,0 – 2,5 = 47,5;

налоги: 47,5 0,38 = 18; чистая ликвидационная стоимость: 50 – 18 = 32.

2. Эффект от инвестиционной деятельности в 5-м году равен 50 – 18 = 32 [8, с. 192].

Чистая текущая стоимость по проекту составит:

а) при ставке 15 % (стр. 4.5) Чт.с = (150,6 + 186,6 + 178,6 + 148,0) –

–399,9 = + 263,9;

б) при ставке 40 % (стр. 4.5) Чт.с= (107,6 + 103,2 + 87,2 + 55,4) –

–328,2 = + 25,2;

в) при ставке 50 % (стр. 4.5) Чт.с = (82,4 + 83,9 + 61,8 + 39,3) – 306,6 =

= –33,2.

Внутренняя норма прибыли Вн.п определяется по формуле [8, с. 160]

Вн.п = i + (П(i2 - i1) /(П + О) , (6.1)

где П – положительное значение чистой текущей стоимости при низкой стои- мости процента i1;

О – отрицательное значение чистой текущей стоимости при высокой нор- ме процента i2.

i1 и i2 не должны отличаться более чем на один или два пункта (процента)

Вн.п = 0,40 + (25,2 (0,50 – 0,40)) / (25,2 + 33,2) = 0,443 или 44,3 %.

Показатель дисконтированной рентабельности инвестиций (R) определя- ется по формуле

T T K

t -å t

t =2 (1 + i) t =1 (1 + i)

R =

, (6.2)

T K

где

å t t =1 (1 + i)t

Pt – положительный поток реальных денег в период t, млрд р.;

i – процентная ставка в десятичной дроби;

T – полный период реализации проекта (лет);

Kt – отрицательный поток реальных денег, млрд р.

t – периоды реализации проекта.

При ставке 15 %

R = 263,9 = 0,66

399,9

или 66 %.

При ставке 40 %

R =25,2

328,2

- 33,2

= 0,076

или 7,6 %.

При ставке 50 %

R = 306,6 = - 0,108 или – 10,8 %.

Вывод. Полученные в результате выполнения расчетов показатели эф- фективности инвестиционного проекта свидетельствуют о том, что при норме дохода на капитал, принятой в размере 15 %, проект может быть реализован, так как Чт.с > 0, Вн.п >15 % (44,3 %) и R > 0.

Задача 7

Облигация приносит проценты в определенной сумме ежегодно в тече- ние определенного периода (Т) и должна быть погашена по номиналу в конце Т-го года. Известна номинальная ставка дисконтирования (iн) и годовой темп инфляции (Тi). Определите текущую стоимость облигации при номинальных и реальных показателях. Все необходимые данные представлены в табл. 7.1.

Таблица 7.1

Показатель	Номер варианта

Номинал облига- ции (Но), р.
Процент по обли- гации (По), в год в виде десятичной дроби	0,30	0,4	0,2	0,3	0,4	0,3	0,4	0,2	0,4	0,4
Срок облигации (То), лет
Номинальная став- ка дисконтирова- ния (iн), в виде де- сятичной дроби	0,20	0,30	0,35	0,2	0,3	0,3	0,2	0,25	0,2	0,3
Темп инфляции в год (Тi)	0,10	0,20	0,25	0,1	0,2	0,2	0,1	0,1	0,1	0,2

Методические указания

При оценке активов могут быть использованы реальные или номиналь- ные значения денежных потоков и ставки процента [8, с. 271]. Предположим, что имеется облигация или другая ценная бумага, которая приносит проценты в сумме 360 р. ежегодно (исходя из номинала в 1200 р. и процента по нему 0,3 : (1200 0,3 = 360) в течение трех лет и должна быть погашена по номиналу в конце третьего года. При номинальной ставке дисконтирования, равной 0,35, текущая стоимость облигации будет равна приблизительно 1100 р. Расчет те- кущей стоимости, соответствующей номинальным денежным потокам и но- минальному коэффициенту эффективности, выполнен в табл. 7.2.

Таблица 7.2

Показатель	Период

1. Номинальные де- нежные потоки, р.			1560 = 1200 + 360
2. Номинальный ко- эффициент дискон- тирования, 1 (1 + i )t н при iн = 0,35	0,741	0,549	0,406
3. Текущая стои- мость, р. (стр. 1 х х стр. 2)	266,76	197,64	633,36
4. Итог текущей стоимости, р.	–	–	1097,76 » 1100

Расчет текущей стоимости при реальных показателях осуществляется с учетом реального коэффициента дисконтирования и индекса цен. Реальный коэффициент дисконтирования рассчитывается по реальной ставке iр, которая находится по формуле [8, с. 271]:

ip = (iн - Ti ) /(1 + T1) , где iн– номинальная ставка процента;

Ti – годовой темп инфляции.

При годовом темпе инфляции Ti

= 0,25

ip = (0,35 – 0,25)/(1 + 0,25) = 0,08.

Расчет текущей стоимости при реальных показателях представлен в табл. 7.3.

Таблица 7.3

Показатель	Период

1. Номинальные де- нежные потоки, р.
2. Индекс цен (1 + 0,25)	1,25	1,563	1,953
3. Реальные денеж- ные потоки, р. стр. 1 / стр. 2		230,3	798,7
4. Реальный коэффи- циент дисконтирова- ния 1 / (1 + 0,08)t	0,926	0,857	0,797
5. Текущая стоимость, р., стр. 3 х стр. 4	266,68	197,36	636,56

Окончание табл. 7.3

Показатель	Период

6. Итог текущей сто- имости, р.	–	–

Вывод. Текущая стоимость получается одинаковой при номинальных и реальных показателях. Если облигация продается по цене, равной ее номина- лу, то ее приобретение невыгодно, так как 1100 – 1200 = –100 р.

Задача 8

Определите уровень предпринимательского риска и барьерной ставки (общей средней взвешенной стоимости капитала) при прогнозных данных табл. 8.1. Распределите уровни барьерных ставок по группам инвестиций.

Таблица 8.1

Показатель	Номер варианта

1. Свободная от риска ставка (краткосрочная правительственная задолженность, %)
2. Страховая пре- мия для долго- срочной задол- женности пред- приятия, %
3. Ставка налога, %
4. Стоимость ак- ционерного капи- тала, %
5. Доля долга в структуре капита- ла, %
6. Доля акционер- ного капитала в его общей струк- туре, %

Методические указания

Для определения уровня предпринимательского риска используется комбинация среднего значения стоимости акционерного капитала и стоимости долга. Результатом является взвешенная средняя стоимость капитала, вычис- ляемая следующим образом [8, с. 292]:

1) предельная стоимость долга после вычета налогов умножается на до- лю долга в структуре капитала;

2) стоимость акционерного капитала умножается на долю акционерного капитала в его общем объеме;

3) оба результата суммируются (здесь используют предельные стоимости долга, поскольку рассматриваемые инвестиции требуют «нового капитала»);

4) налоги вычитаются из стоимости долга, так как с него они не взимаются. Процентную ставку (процент за полученный заемщиком кредит), опре- деляющую ту финансовую отдачу, которую юридическое или физическое лицо

ожидает от своих инвестиций, называют барьерной ставкой.

Расчет средней барьерной ставки, используемой предприятием для оценки уровня риска, представлен в табл. 8.2.

Таблица 8.2

Показатель	Значения показателей, %
1. Свободная от риска ставка
2. Страховая премия для долгосрочной за- долженности фирмы
3. Номинальная стоимость долга (п. 1 + п. 2)
4. Ставка налога
5. Стоимость долга после уплаты налога ((1 – 0,46) 0,14 = 0,0756)	7,6
6. Стоимость акционерного капитала
7. Доля долга в структуре капитала
8. Доля акционерного капитала в его общей структуре
9. Средняя взвешенная стоимость долга (п. 5 х п. 7), или (7,6 х 0,40 = 3,0)
10. Средняя взвешенная стоимость акцио- нерного капитала (п. 6 х п. 8), или (20 х 0,6 = 12)
11. Общая средняя взвешенная стоимость капитала (п. 9 + п. 10), или (3 + 12 = 15)

При планировании инвестиций рекомендуется подразделять их на пять групп (категорий), каждой из которых соответствует характерный для нее риск

(табл. 8.3.) [8, с. 294]. С целью получения единых для каждой группы барьер- ных ставок допускается их корректировка внутри такой группы.

Таблица 8.3

Группы инвестиций	Уровень риска	Барьерная ставка
1. Обязательные инве- стиции	Нулевой	Не применяется
2. Снижение себестои- мости продукта	Ниже среднего	Ниже стоимости капи- тала
3. Расширение предпри- ятия	Средний	Равна стоимости капи- тала
4. Новые товары	Выше среднего	Выше стоимости капи- тала
5. Научные разработки	Наивысший	Выше стоимости капи- тала

Из табл. 8.3 следует, что если общая средняя стоимость капитала равна 15 %, то барьерные ставки по группам инвестиций могут иметь следующие зна- чения: обязательные инвестиции – ставка не применяется, снижение себестои- мости продукции – 12 %; расширение предприятия – 15 %; новые товары – 20 %; научные разработки – 25 % [8, с. 294].

Задача 9

Определите методом дигрессивного списания амортизации (методом суммы чисел) текущую стоимость сумм, сэкономленных за счет снижения налоговых платежей, в результате инвестирования капитала (К) со сроком амортизации (n) лет и нулевой ликвидационной стоимостью, если предприятие облагается налогом по ставке (Н), а стоимость его капитала составляет (i). Данные по вариантам представлены в табл. 9.1.

Таблица 9.1

Показатель	Номер варианта

1. Стоимость капитала (К), тыс. усл. ед.
2. Срок аморти- зации (n), лет
3. Ставка нало- га, %
4. Стоимость капитала i, %

Методические указания

Наиболее часто используемым методом ускоренной амортизации явля- ется метод суммы чисел, являющийся одним из методов дигрессивного списа- ния амортизации.

Рассмотрим механизм его действия. Например, оборудование (машины, станки и т. п.) служит 5 лет. Ряд последовательных чисел этого срока службы составит сумму 1 + 2 + 3 + 4 + 5 = 15.