ослідовність виконання задачі №1
адача 1
Інвестиційному менеджеру необхідно визначити середньозважену вартість капіталу компанії "АБВ" на кінець поточного року та граничну вартість капіталу, якщо податок на прибуток та інші обов'язкові відрахування від прибутку (Т) становлять 19%. У його розпорядженні є такі дані.
Компанія “АБВ” планує випустити облігації номінальною вартістю (VN) 412 грн. з терміном погашення (n) 12,4 років і ставкою відсотка (с) 10%. Витрати щодо реалізації облігації становлять у середньому 3,5% від номінальної вартості. Для більшої привабливості облігації їх реалізують на умовах дисконту - 2,5 % від номінальної вартості.
Компанія “АБВ” виплачує в поточному ропі дивіденди (Dз) у розмірі 5,2 грн. на одну просту акцію при 7% запланованому річному зростанні дивіденді (g). Поточна і ринкова ціна акції (рз) компанії становить 33 грн., а прибуток на одну акцію (ЧПр) в минулому році становив 9,3 грн. Крім того компанія планує у поточному році випустити нові акції, витративши на випуск (FЗА) 6,2% від їхньої вартості.
Відомо, що дохідність безризикових цінних паперів (Z) (гарантований відсоток, що виплачується за державними цінними паперами) становить 6%. Очікуваний показник середньої дохідності ( 
) на фондовому ринку – 20,6%. Показник ризику ( -коєфіцієнт) компанії “АБВ” дорівнює 1,5.
За привілейованими акціями компанії “АБВ” сплачується щорічний дивіденд (Dп) у розмірі 14,4 грн., поточна ринкова ціна акції (рn) – 56,7грн. У поточному році компанія планує випустити нові привілейовані акції, витративши на випуск (В) 10% від вартості акцій.
Загальна ринкова вартість (облікова оцінка) простих акцій (ВПРА) компанії “АБВ” становить 5,2 млн. грн., знову випущених (ВПРАзв) –0,5 млн.грн; привілейованих акцій (ВПА) - 0,4 млн. грн., знову випущених привілейованих акцій (ВПАзв) —0,01 млн. грн. Сума запозичених довготермінових банківських кредитів (БК) становить 3,8 млн.грн., короткотермінових - 1 млн.грн., облігаційна позика (ОП) становить 0,6 млн. грн. Середня вартість довготермінових банківських кредитів (kбс) – 20,6% річних, короткотермінових -18%.
Під час здійснення проекту керівництво постало перед необхідністю додаткових довготермінових інвестиційних вкладень в обсязі 1 млн. грн. Знайшовши додаткові джерела фінансування, передбачається зберегти колишню структуру капіталу, а вартість додатково вкладеного капіталу зросте: власних джерел на 2%, запозичених засобів на 3 % та привілейованих акцій на 4%.
Вихідні дані:
| Vn | n | c | Dз | pз | ЧПр | Fза | km | Dn | pn |
| 12,4 | 10% | 5,2 | 33,0 | 9,3 | 6,2 | 20,6 | 14,4 | 56,7 | |
| kbc | ВПРА | ВПРАзв | ВПА | ВПАзв | БК | Кор. Кред | ОП | G | |
| 20,6 | 5,15 | 0,45 | 0,36 | 0,01 | 3,8 | 0,6 |
| kбс | 20,6% | Z | 6% |
| B | 10% | k кор.терм. | 18% |
| 1,5 | T | 19% |
ослідовність виконання задачі №1
І. Розрахунок вартості окремих складових капіталу компанії «АБВ»
1. Визначення вартості запозиченого капіталу як джерела засобів підприємства.
А. Вартість довготермінового кредиту від комерційних банків фактично дорівнює самій відсотковій ставці кредиту (враховуючи податковий ефект) = 10%.
Б. Вартість облігаційної позики як джерела засобів компанії розраховується так:
де с – ставка відсотка, в частках одиниці;
VN – розмір позики (номінальна вартість облігації);
VP – поточна реалізаційна ціна облігації;
n – загальний термін передбачуваної позики (або кількість років, що залишилися до погашення облігації).
грн.
= 0,1081 = 10,81%
2. Визначення вартості власного капіталу як джерела засобів компанії.
Вартість власного капіталу – це грошовий дохід, який бажають отримати власники простих акцій.
Інформація, якою ми володіємо (згідно з умовою завдання), дає нам змогу розрахувати вартість власного (акціонерного) капіталу як джерела засобів компанії за кількома наявними моделями.
А. Згідно з моделлю прогнозованого зростання дивідендів вартість власного капіталу розраховуємо за формулою:
де kВК – вартість власного капіталу;
Dз – прогнозне значення дивіденду з простих (звичайних) акцій на найближчий період;
Pз - ринкова ціна однієї простої акції;
g – прогнозоване щорічне зростання дивідендів
kВК=5,2/33+0,07=0,2263=22,63%
У межах моделі зростання дивідендів під час розрахунку вартості знову залученого (акціонерного)капіталу прийнято використовувати таку формулу:
де FЗА – так звана відносна вартість випуску (емісії), що відображає закономірне зниження ринкової вартості знову випущених акцій;
Б. Згідно з ціновою моделлю капітальних активів (ЦМКА) вартість власного капіталу розрахуємо за формулою:
де Z – дохідність безризикових цінних паперів (гарантований відсоток, що виплачується за державними цінними паперами);
– очікуваний показник дохідності в середньому з фондового ринку;
– ринкова премія за ризик;
i – показник ризику і-ї компанії (-коефіцієнт)
kВК = 0,06+(0,206 – 0,06)*1,5 = 0,2790 = 27,9%
В. Згідно з моделлю прибутку на акцію оцінка вартості власного капіталу базується на показнику прибутку на акцію, а не на розмірі дивідендів.
Розрахунок вартості власного капіталу за цією моделлю здійснюється за формулою:
де ЧПр – величина чистого прибутку (після сплати податків та відсотків за довготерміновий борг) у розрахунку на одну акцію;
рз – ринкова ціна однієї простої акції
Г. Вартість власного капіталу також можна розрахувати за моделлю «дохід на облігацію плюс премія за ризик». Для цього аналітики, які не цілком впевнені у результатах, отриманих за моделлю ЦМКА, додають до відсоткової ставки на довготерміновий борг, яким володіє компанія, премію за ризик (розміром три-п’ять відсоткових пунктів).
Отже, для всіх наведених вище моделей оцінювання вартості власного капіталу ми отримали різні результати
а) КВК=22,63%;
б) КВК=27,9%;
в) КВК=28,13%;
г) КВК=10%+5%=15%
Цей факт підтверджує, що жодна з моделей не може абсолютно точно передбачити істинну вартість власного капіталу компанії.
3. Визначення вартості привілейованих акцій як джерела засобів компанії.
Вартість джерела засобів «привілейовані акції з необмеженим періодом обертання» (kПА) можна розрахувати з більшою точністю, ніж простих акцій.
де DП – розмір щорічного фіксованого дивіденду на акцію, гр. од.;
рП – поточна ринкова ціна привілейованої акції;
р0 – емісійна вартість привілейованої акції, гр. од.;
ВПА – витрати підприємства з випуску привілейованої акції, гр. од.
kПА = 14,4/56,7 = 0,2545 = 25,45%
Для розрахунку вартості знову випущених привілейованих акцій використаємо формулу:
де В – вартість випуску привілейованих акцій
kПАЗВ = 14,4/ (56,7*(1-0,1)) = 0,2828 = 28,28%
ІІ. Визначення частки складових джерел засобів компанії
Наведені в умові завдання та розраховані в попередньому розділі дані, необхідні для визначення частки кожної зі складових джерел засобів компанії, подано у вигляді табл. 1.1.
Таблиця 1.1
Завдання та розраховані дані
| Джерела засобів | Облікова оцінка, грн. | Середня вартість цього джерела засобів (k), % | Частка кожної зі складових джерел засобів (w), % |
| Прості акції: - знову випущені прості акції | 5 200 000 500 000 | 28,13 23,65 | 49,48 4,76 |
| Привілейовані акції: - знову випущені привілейовані акції | 400 000 10 000 | 25,45 28,28 | 3,81 0,09 |
| Запозичені: - короткотерміновий банківський кредит - довготерміновий банківський кредит - облігаційна позика | 1 000 000 3 800 000 600 000 | 20,6 10,81 | - 36,15 5,71 |
| Сума | 10 510 000 |
Остаточні розрахунки середньозваженої вартості капіталу (СВК)
Пам’ятаючи, що до структури капіталу компанії при розрахунку СВК не включається короткотерміновий борг, визначимо загальну суму капіталу компанії:
а) підсумовуємо вартість джерел засобів за винятком короткотермінового банківського кредиту: 10 510 000 грн.;
б) частка (w) кожної зі складових джерел засобів компанії становить у загальній сумі:
· простих акцій – 49,48%;
· знову випущених простих акцій компанії – 4,76%;
· привілейованих акцій – 3,81%;
· знову випущених привілейованих акцій компанії – 0,09%;
· довготермінового банківського кредиту – 36,15%;
· облігаційної позики – 5,71%.
Під час розрахунку СВК компанії слід завжди пам’ятати:
1. Відсотки, які сплачуються із запозиченого капіталу (враховуючи і кредиторську заборгованість), зараховують до витрат на виробництво продукції, тобто включаються в її собівартість. Отже, вартість запозиченого капіталу після сплати податків стає нижчою за вартість до сплати податків. Тому вартість запозиченого капіталу, скоригованого на суму зекономленого податку на прибуток, визначають за формулою:
= kзз (1 – Т )
(довг.кред.) = 0,206*(1 – 0,19) = 16,69%
(ОП) = 0, 1081* (1 – 0,19) = 8,76%
2. До структури капіталу компанії не зараховується короткотерміновий борг (тобто до розрахунків СВК не залучатимуть джерела короткотермінових засобів).
Економічний зміст СВК полягає в тому, що підприємство може приймати будь-які рішення інвестиційного характеру, рівень рентабельності яких не нижчий за поточне значення показника СВК. Саме з розрахованою СВК порівнюється показник внутрішньої норми дохідності інвестиційного проекту (ВНД), розрахований для конкретного проекту, при цьому зв'язок між ними такий:
- якщо ВНД перевищує СВК, то проект можна прийняти до реалізації, оскільки задовольняє інтереси інвесторів та кредиторів;
- якщо ВНД<СВК, то проект не приймають;
- якщо ВНД=СВК, то проект ні прибутковий, ні збитковий.
Враховуючи той факт, що вартість запозиченого капіталу після сплати податків стає нижча за вартість до сплати податків, розраховуємо СВК компанії:
де wЗЗ, wПА, wВК – частка у загальній структурі капіталу підприємства відповідно запозичених засобів, привілейованих акцій, власного капіталу;
kЗЗ, kПА, kВК – вартості відповідних частин капіталу;
Т – ставка податку на прибуток
СВК = 0,3615*20,6*(1-0,19) + 0,0571*10,81*(1-0,19) + 0,0381*25,45 + 0,0009*28,28 + +0,4948*28,13 + 0,0476*23,65 = 22, 57%
Гранична вартість запозичених джерел (ГВзз) визначається за формулою:
де 
- вартість запозичених джерел фінансування відповідно в новій і старій структурі капіталу, у частках одиниці;
- обсяг запозиченого капіталу до і після залучення додаткових засобів, гр.од.
Гранична вартість власного капіталу (ГВВК), сформованого за рахунок випуску простих акцій, розраховується за формулою:
де 
- вартість простих акцій, відповідно за нової і старої структур капіталу, у частках одиниці;
- обсяг засобів, отриманих за рахунок випуску простих акцій, до і після залучення додаткового капіталу, гр.од.
Граничну вартість інших джерел засобів підприємства можна розрахувати за аналогією.
Загальний підсумковий показник граничної вартості капіталу визначають за такою формулою:
де 
- частка відповідних джерел засобів підприємства за нової структури капіталу, у частках одиниці;
- гранична вартість залучених засобів, власного капіталу, привілейованих акцій.
Розраховуємо нові частки кожної із складових джерел засобів компанії у загальній сумі і їх значення:
wВК = wВК + wВКЗЗ = 49,48+4,76 = 54,24%
ВК = 0,5424*1000000 = 542 400 грн.
wПA = wПА + wПАЗЗ = 3,81+0,09 = 3,9%
ПА = 0,039*1000000 = 39 000 грн.
wДК = 36,15%
ДК = 0,3615*1000000 = 361 500 грн.
wОП = 5,71%
ОП = 0,0571*1000000 = 57 100 грн.
ГВДК=((20,6+3)*(1-0,19)*(3800000+361500)-20,6*(1-0,19)*3800000)/361500= 44,66%
ГВОП = ((10,81+3)*(1-0,19)*(600000+57100)-10,81*(1-0,19)*600000)/57100 = 36,72%
ГВВК = ((28,13+2)*(5 200 000 + 500 000 + 542 400) – 28,13*(5 200 000+500 000))/ /542400 = 51,15%
ГВПА = ((25,45+4)*(400000+10000+39000)-25,45*(400000+10000))/39000 = 71,5%
ГВК = 0,3615*44,66 + 0, 0571*36,72+0,5424*51,15+0,039*71,5 = 48,77%
Висновок: СВК підприємства становить 22,57%.
Вартість одержання додаткової грошової одиниці у новому капіталі або середньозважена вартість останньої грошової одиниці нового капіталу, який отримує підприємство, дістала назву гранична вартість капіталу. ГВК даного підприємства становить 48,77%.
адача 2
На підприємстві розглядається інвестиційний проект – придбання технологічної лінії для виробництва нового виду продукції. Термін життя проекту становить 5 років.
Інвестиції здійснюються у нульовому році, і величина темпу інфляції капіталу (іk) становить 12%. Структуру капіталу інвестиційного проекту наведено в табл. 1.
Таблиця 1
Структура капіталу інвестиційного проекту
| Назва джерел засобів | Облікова оцінка, тис. грн | Вартість джерела засобів, % |
| Привілейовані акції | ||
| Звичайні акції | ||
| Запозичені засоби |
Припустимо, що зношення на обладнання нараховується за методом прямолінійної амортизації. Ставка оподаткування прибутку – 19%. Грошові надходження від реалізації продукції (без урахування податкових платежів, що включаються до ціни та собівартості продукції) та поточні витрати в цінах базового періоду, а також прогнозований рівень їх інфляції наведено у табл.2.
Таблиця 2
Грошові надходження, поточні витрати в цінах базового періоду та прогнозований рівень їх інфляції
| Роки | Грошові надходження, тис. грн | Поточні витрати, тис. грн | Прогнозований рівень інфляції, % | |
| Надходжень | Витрат | |||
Користуючись наведеними вище даними, визначити чистий приведений до теперішньої вартості дохід, період окупності та внутрішню норму дохідності інвестиційного проекту. Порівнявши останню із середньозваженою вартістю капіталу, зробити висновок про доцільність реалізації проекту.
Послідовність виконання задачі
Для наочності розрахунок чистого грошового потоку проекту наведений у табл. 3.
Таблиця 3
Прогноз грошових потоків, тис. грн.
| № | Показники | Роки | ||||
| Грошові надходження від реалізації продукції в цінах базового року | ||||||
| Грошові надходження від реалізації продукції,скориговані на прогнозований рівень інфляції | 299,75 | 332,72 | 386,20 | 451,72 | 523,07 | |
| Поточні витрати на виробництво продукції в цінах базового періоду | ||||||
| Поточні витрати, скориговані на прогнозований рівень інфляції | 145,60 | 158,34 | 169,42 | 208,22 | 227,40 | |
| Амортизаційні відрахування | ||||||
| Прибуток до оподаткування | 92,15 | 112,38 | 154,78 | 181,50 | 233,68 | |
| Чистий прибуток | 74,64 | 91,03 | 125,37 | 147,02 | 189,28 | |
| Чистий грошовий потік | 136,64 | 153,03 | 187,37 | 209,02 | 251,28 |
Визначимо середньозважену вартість капіталу проекту, для цього визначаємо загальну суму інвестицій у проект, після чого визначається питома вага кожної складової: частка привілейованих акцій як джерела засобів у загальній сумі запланованих початкових інвестицій; звичайних акцій та нерозподіленого прибутку; запозичених засобів. Отже,
Wпа = 45/310 = 0,1452
Wвк = 145/310 = 0,4677
Wзз = 120/310 = 0,3871
СВК = 0,3871*25*(1-0,19) + 0,1452*10 + 0,3871*11 = 0,1444 = 14,44%
Згідно з формулою Фішера середньозважену вартість капіталу, що також включає інфляційну премію, розраховують за формулою
СВКn = СВК + ik + СВК* ik,
де ik – показник темпів інфляції, ik + СВК* ik – інфляційна премія.
СВКп = 0,1444+0,12+0,1444*0,12 = 0,2817 = 28,17%
Розрахунок чистого приведеного до теперішньої вартості доходу від реалізації проекту здійснюється за формулою:
Для визначення внутрішньої норми дохідності (ВНД) розраховуємо додатково ЧТВ за ставками дисконтування і1<і2, щоб в інтервалі (і1; і2) він змінив знак на протилежний
і1 = 45%, ЧТВ = 4,97 тис.грн.
і2 = 46%, ЧТВ = -0,53 тис.грн.
ВНД = 45 + 4,97*(46-45)/(4,97+0,53) = 45,9%
Індекс рентабельності проекту (ІР):
Термін окупності проекту (ПО):
Підсумовуємо послідовні члени ряду грошових потоків ГП, дисконтованих за ставкою (суму позначимо через ) поки не буде знайдено суми, що дорівнює обсягу інвестицій
,
причому 
, 
Отже, період окупності інвестиційного проекту визначають за формулою
| Період окупності | ||||||
| Роки | ||||||
| ГПд | 136,64 | 153,03 | 187,37 | 209,02 | 251,28 | |
| Баланс | -310 | -173,36 | -20,33 | 167,04 | 376,06 | 627,34 |
ПО = 2 роки + (20,33/187,37)*12 = 2 роки і 1,3 місяці.
Висновок: ЧТВ = 128,85 тис.грн.; ІП = 1,42 ; ВНД = 45,9 %, СВК = 14,44 %, СВКп = 28,17 %; проект окупиться за 2 роки та 1,3 місяці.
Те, що ВНД перевищує СВК, підтверджує те, що проект можна прийняти до реалізації, оскільки він задовольняє інтереси інвесторів та кредиторів;
адача №3
Підприємство планує встановити нове високотехнологічне обладнання вартістю (Пі) 690000 грн. Є два альтернативних варіанти фінансування придбання обладнання:
• позичити необхідні кошти в банку на вісім років під 23 % річних (кзз);
• придбати обладнання на засадах лізингу (термін угод - вісім років, лізинговий відсоток становить 25,3 % річних (кл,).
Внесення лізингових платежів здійснюється раз в рік за формулою погашення боргу строковими виплатами.
Повернення боргу за банківським кредитом здійснюється один раз у рік за “амортизаційною” схемою погашення. (Погашення кредиту здійснюється два рази в рік)
Погоджена з лізингодавцем реалізаційна вартість обладнання (РВО) наприкінці восьмого року становитиме 34,5% від початкової вартості обладнання (без ПДВ). Керівництво підприємства вважає, що зношення на обладнання нараховується за методом прямолінійної амортизації.
Оподаткування прибутку здійснюється за ставкою 19 %.
Крім того виробник обладнання пропонує технічне обслуговування (ТО) в розмірі 11500грн. у рік. У разі придбання обладнання на засадах лізингу технічне обслуговування бере на себе лізингодавець.
Необхідно визначити, який варіант фінансування придбання обладнання для підприємства вигідніший: за рахунок залучення банківського кредиту чи на засадах лізингу.
Вихідні дані:
| ПІ, тис.грн | 
| 
| РВО,% | ТО,тис.грн |
| 25,3 | 34,5 | 11,5 |