ЕКОНОМІЧНА СУТНІСТЬ ШЕСТИ ФУНКЦІЙ ГРОШОВОЇ ОДИНИЦІ
КОЕФІЦІЄНТИ КАПІТАЛІЗАЦІЇ ВІДПОВІДНО ДО ОКРЕМИХ ГРУП ІНВЕСТИЦІЙ
| Групи ризику | Тип інвестиції (інституції) | Коефіцієнт капіталізації, % |
| Вкладення капіталу в давно функціонуючі підприємства, які володіють значними активами, мають гарну репутацію, працюють стабільно у стабільних сферах бізнесу | ||
| Вкладення капіталу у великі компанії, які потребують вагомих зусиль щодо управління ними та підтримання досягнутого положення. Сюди слід віднести більшість світових відомих компаній | 12,5 | |
| Вкладення капіталу у високодохідні великі фірми, діяльність яких чутлива до макроекономічних коливань | ||
| Інвестиції у фірми, управління якими не потребує високих управлінських здібностей та значних капіталовкладень | ||
| Інвестиції у малі достатньо конкурентоспроможні фірми, фінансування яких не вимагає великих витрат | ||
| Вкладення капіталу у фірми, успішність функціонування та розвитку яких залежить від управлінських здібностей та спеціального досвіду ключової особи чи групи осіб, а також які вимагають незначних поточних вливань капіталу, володіють високою конкурентоспроможністю та високим ризиком банкрутства | ||
| Вкладення капіталу в одноосібного власника, який працює у сфері торгівлі, надання послуг, не потребує суттєвих витрат щодо поточного фінансування, але володіє високою кваліфікацією та практичним досвідом у даній сфері бізнесу |
При розрахунках вартості об’єкта в часі використовується шість функцій грошової одиниці, розрахованих на основі складних відсотків.
Іншими словами, це означає, що не тільки основна сума, покладена на депозит, приносить проценти, а й нараховані на неї проценти залишені на рахунку. Економічний зміст шести функцій грошової одиниці та сфера їх використання в оціночній діяльності характеризує наведена нижче таблиця:
ЕКОНОМІЧНА СУТНІСТЬ ШЕСТИ ФУНКЦІЙ ГРОШОВОЇ ОДИНИЦІ
| Функція грошової одиниці | Економічна сутність | Сфера використання в оціночній практиці | ||
| Відображає зростання грошової одиниці, покладеної на депозит. Процент нараховується на початкову суму та проценти, нараховані раніше | Прогнозування майбутньої вартості об’єкта оцінки, виходячи з його теперішньої ринкової вартості | ||
| Показує майбутню вартість серії регулярних однакових платежів за певний період при встановленій процентній ставці | Прогнозування майбутньої вартості об’єкта оцінки, виходячи з величини платежу в серії виплат і часу їх здійснення | ||
| Показує суму первинного інвестування, необхідну для накопичення грошової одиниці, з урахуванням нарахованих процентів | Визначення щорічної суми, необхідної для відшкодування інвестицій у купівлю нерухомості | ||
| Показує теперішню вартість грошової одиниці, яку очікується отримати у майбутньому | Приведення майбутніх грошових доходів від експлуатації об’єкта в теперішню (поточну) вартість. Розрахунок поточної величини грошової суми, яка буде отримана у майбутньому від продажу об’єкта | ||
вартість одиничного ануїтету
| Дозволяє визначити теперішню вартість серії рівних майбутніх платежів | Розрахунок майбутніх однакових грошових надходжень | ||
| Служить для розрахунку періодичних платежів за основну суму боргу та процентів за нього | Використовується при визначенні вартості об’єкта, придбаного за рахунок кредитних ресурсів |
Загальний розрахунок проводиться за традиційною технологією дисконтування і співставлення грошових притоків і відтоків капіталу підприємства по даному об’єкту:
, (5.3)
де NCF — чистий приведений потік капіталу; СF+ — притоки капіталу підприємства за і-тий рік (період); CF – — відтоки капіталу підприємства за і-тий рік (період); n — кількість прогнозних періодів оцінки; Fmi — дисконтний множник, визначений як відповідна функція грошової одиниці для і-го періоду за попередньо встановленою ставкою r по відношенню до базового періоду.
Специфіка оцінки окремих об’єктів оцінки проявляється в особливій структурі дисконтної ставки. Для визначення дисконтної ставки використовують такі методи:
Таблиця 5.1
МЕТОДИ РОЗРАХУНКУ СТАВКИ ДИСКОНТУ
| Назва методу | Загальна характеристика | Технологія розрахунку | Специфіка використання |
| Метод кумулятивної побудови | Передбачає сумування безризикової ставки з усіма компенсаціями за ризик, яким переобтяжений об’єкт оцінки | 
де rбаз — базова безризикова ставка дисконту; ki — компенсація за і-тий ризик; n — кількість урахованих ризиків
| Безризикова ставка дорівнює депо- зитній ставці комерційних банків, ураховуючи: 1) депозит є валютним; 2) сума депозитного вкладу співставна з розміром чистого операційного потоку капіталу; 3) термін отримання чистого операційного потоку капіталу від використання об’єкта співставний зі строком депозитного вкладу; 4) умови депозиту відповідають угодам з юридичними особами; 5) загальна безризикова дисконтна ставка розраховується як середня між названими вище факторами провідних банків країни |
| Метод співставного продажу | Ставка дисконту визначається шляхом ділення чистого операційного потоку за об’єктами-аналогами на їх ринкову вартість (у комерційних угодах) |  ,
де NCFі — чистий операційний потік капіталу за і-тим об’єктом; MVі — ринкова вартість і-того об’єкта-аналога; n — кількість ринкових аналогів, доступних на ринку
| Використовується у випадку наявності в аналітика достовірної ін- формації щодо об’єктів аналогів та відповідного розвитку ринків нерухомості, землі, застосовуваного устаткування тощо |
| |
 Метод капітальних активів
| Ставка дисконту визначається через існуючий ринок капіталу |  ,
де rбаз — базова безризикова ставка дисконту; b — коефіцієнт бета (коефіцієнт системного ризику); ррин — середня дохідність ринку
| До запропонованої формули, як правило, додаються індивідуальні поправки за конкретним об’єктом оцінки: компенсація за відмінності у масштабах діяльності; компенсація за спеціальні ризики об’єкта тощо | ||
| Виступає у двох різновидах: 1) для власного і позикового капіталу, 2) для складових елементів об’єкта; передбачає встановлення ставки дисконту за середньозваженою технологією | 1)  ,
де q — частка позикових джерел фінансування у загальній сумі капіталу підприємства; рk — середня дохідність позикового капіталу; ра — нормальна дохідність власного капіталу.
2) 
де qЗЕМ — частка вартості землі в загальній вартості об’єкта; rЗЕМ — ставка дисконту для землі; qНЕР — частка вартості нерухомості у загальній вартості об’єкта; rНЕР — ставка дисконту для нерухомості; qN — частка вартості n-го елемента в загальній вартості об’єкта; rN — ставка дисконту для n-го елемента
| Використовується при позиковому фінансуванні купівлі та функціонуванні об’єкта оцінки, або за наявності точних даних щодо всіх складових (конструкційних) елементів об’єкта |
Закінчення табл. 5.1
| Назва методу | Загальна характеристика | Технологія розрахунку | Специфіка використання | ||||||||||
| Метод середньозваженої вартості капіталу | Ставка дисконту встановлюється відповідно до рівня середньозважених витрат на капітал |  ,
де qП — частка кредиту в загальному обсязі фінансування об’єкта; vП — кредитна ставка; qВ — частка власного капіталу в загальному обсязі фінансування об’єкта; vП — вартість використання власного капіталу; qN — частка n-го джерела фінансових ресурсів у загальному обсязі фінансування об’єкта; vN — вартість використання n-го джерела фінансування
| Використовується для приведення грошових потоків, визначених по моделі сукупного капіталу | ||||||||||
| Метод внутрішньої норми дохідності | Реалізується у двох формах: простій та модифікованій; передбачає встановлення ставки дисконту відповідно рівню внутрішньої норми дохідності капіталу інвестора |  ,
де СF + — притоки капіталу підприємства за і-тий рік (період); CF — відтоки капіталу підприємства за і-тий рік (період); n — кількість прогнозних періодів оцінки; Fmi (a) —
| Використовується при розрахунках мінімальної вартості об’єкта, яка відповідає нульовому бюджетуванню грошових потоків | ||||||||||
| дисконтний множник, визначений як відповідна функція грошової одиниці для і-го періоду за попередньо встановленою ставкою a по відношенню до базового періоду. Звідси виводиться значення дисконтної ставки, хоча це й пов’язано з труднощами математичного характеру | |||||||||||||
| Метод ставки LIBOR | Ставка дисконту встановлюється відповідно до вартості грошової одиниці на Лондонській валютній біржі, враховуючи державний ризик |  ,
де LIBOR — вартість продажу грошей на європейських валютних ринках; bК — рівень ризику країни
| При фінансуванні об’єкта через європейські валютні ринки на стан- дартних умовах залучення | ||||||||||
| |
5.2. План семінарського заняття
1. Загальна методологія оцінки потенціалу підприємства.
2. Витратна концепція оцінки потенціалу підприємства.
3. Порівняльний підхід до оцінки потенціалу підприємства.
4. Оцінка потенціалу підприємства за доходом.
5. Функції грошової одиниці.
6. Методи розрахунку ставки дисконту.
7. Логіка побудови коефіцієнта капіталізації та методи його визначення.
Питання для поглибленого вивчення теми
1. Порівняльна характеристика методичних підходів до оцінки потенціалу підприємства.
2. Кошторисна основа методів витратного підходу.
3. Вплив зносу на вартість об’єкта.
4. Різновиди та сфера використання мультиплікаторів.
5. Методологія визначення норми відшкодування.
5.3. Література
1. Григорьев В. В., Островкин И. М. Оценка стоимости предприятий: имущественный подход. — М.: Дело, 1998. — 224 с.
2. Интеллектуальная собственность в Украине: правовые основы и практика. — Науч.-практ. изд.: В 4-х т. / Под общ. ред. А. Д. Святоцкого. — Т. 4: Оценка интеллектуальной собственности: бухгалтерский учет и налогообложение / О. Б. Бутник-Сиверский, А. П. Гавриленко, С. А. Довгий и др.; под ред. О. Б. Бутник-Сиверского, А. Д. Святоцкого. — К.: Ін Юре, 1999. — 384 с.
3. Мендрул А., Пузий Ф., Галкин И., Скринько С. и др. Учеб. по-
собие для подготовки к сдаче квалификационного экзамена по
экспертной оценке имущества, недвижимости, имущественных и
неимущественных прав, бизнеса, техники и оборудования (категории А, В, С). — К.: Консалтинговая фирма «Эксперт-Л», 2000. —
323 с.
4. Міжнародні стандарти оцінки: принципи, стандарти та правила. / Під ред. Драпіковського О., Іванової І. — К.: УКРелс, 1999. —
105 с.
5. Федотова М. А., Уткин Э. А. Оценка недвижимости и бизнеса. — М.: «Тандем», «Экмос», 2000. — 352 с.
 |
5.4. Навчальні завдання
Ø Орієнтовні теми реферативних доповідей:
1. Ризики й невизначеність під час оцінки ринкової вартості підприємства.
2. Методи розрахунку коефіцієнтів капіталізації: їх зміст, сфера застосування та порівняльна характеристика.
3. Сутність мультиплікатора, його різновиди та методи використання для розрахунків ринкової вартості потенціалу підприємства.
4. Сфера застосування функцій грошової одиниці при оцінці вартості потенціалу підприємства.
Ø Питання для дискусій
1. У чому має прояв методологічна складність визначення ставки дисконту?
2. У чому труднощі розрахунку коефіцієнта капіталізації?
3. Які переваги та недоліки мають витратні методи оцінки потенціалу підприємства?
4. Які переваги та недоліки мають дохідні методи оцінки потенціалу підприємства?
5. Які переваги та недоліки мають порівняльні методи оцінки потенціалу підприємства?
Ø Тестові завдання для самоперевірки знань
5.1. Сукупність оціночних принципів, показників, критеріїв і методів оцінки складає ...
а) методологію оцінки
b) методику оцінки
с) технологію оцінки
d) систему оцінки
5.2. Що з нижченаведеного неможливо віднести до ланцюга, який складає методологію оцінки?
а) формування категорій
b) розробка показників
с) встановлення нормативів часу
d) вибір способу оцінки
5.3. Яка функція грошової одиниці показує майбутню вартість серії регулярних однакових платежів за певний період при встановленій процентній ставці?
а) коефіцієнт відшкодування капіталу
b) поточна вартість грошової одиниці
с) коефіцієнт амортизації грошової одиниці
d) нагромадження грошової одиниці за період
5.4. Яка функція грошової одиниці слугує для розрахунку періодичних платежів за основну суму боргу та проценти за нього?
а) коефіцієнт відшкодування капіталу
b) поточна вартість грошової одиниці
с) коефіцієнт амортизації грошової одиниці
d) нагромадження грошової одиниці за період
5.5. Основними методами дохідного підходу оцінки потенціалу підприємства є:
а) метод капіталізації
b) метод чистих активів
с) метод ринку капіталу
d) метод галузевих коефіцієнтів
е) метод угод
f) метод дисконтованих грошових потоків
g) метод ліквідаційної вартості
h) відповіді: с, d, е
i) відповіді b, g
j) відповіді: а, f
k) усі перелічені
5.6. Згідно методу капіталізації ринкова вартість потенціалу підприємства визначається за формулою:
а) V = D / R
b) V = D × R
с) V = D / R × 100 %
d) V = D × R / 100 %
5.7. Який метод розрахунку ставки дисконту передбачає сумування безризикової ставки з усіма компенсаціями за ризик, яким обтяжений об’єкт оцінки?
а) метод капітальних активів
b) метод кумулятивної побудови
с) метод сполучених інвестицій
d) метод ставки LIBOR
5.8. Який метод розрахунку ставки дисконту діє відповідно до вартості грошової одиниці на Лондонській валютній біржі, враховуючи крайовий ризик?
а) метод капітальних активів
b) метод кумулятивної побудови
с) метод сполучених інвестицій
d) метод ставки LIBOR
5.9. За яким методом розрахунку ставка дисконту визначається через існуючий ринок капіталу?
а) метод капітальних активів
b) метод кумулятивної побудови
с) метод сполучених інвестицій
d) метод ставки LIBOR
5.10. Згідно з яким методом коефіцієнт капіталізації визначається шляхом віднімання від ставки дисконту надбавки за майбутнє зростання капіталу?
а) метод сумування
b) метод вирахування
с) метод ринкового мультиплікатора
d) метод співставного продажу
5.11. Який метод визначення коефіцієнта капіталізації базується на інформації про аналогічні об’єкти та досягнутій ефективності їх господарського використання, котра доступна на ринку?
а) метод сумування
b) метод вирахування
с) метод ринкового мультиплікатора
d) метод співставного продажу
5.12. Яке значення має коефіцієнт капіталізації на вкладення капіталу у високодохідні фірми, діяльність яких чутлива до макроекономічних коливань?
а) 10 %
b) 12,5 %
с) 15 %
d) 20 %
5.13. Основними методами витратного підходу оцінки потенціалу підприємства є:
а) метод капіталізації
b) метод чистих активів
с) метод ринку капіталу
d) метод галузевих коефіцієнтів
е) метод угод
f) метод дисконтованих грошових потоків
g) метод ліквідаційної вартості
h) відповіді: с, d, е
i) відповіді b, g
j) відповіді: а, f
k) усі перелічені
5.14. Який з підходів до оцінки потенціалу підприємства потребує окремої оцінки вартості землі?
а) ринковий
b) витратний
с) дохідний
d) усі перелічені
5.15. Основними методами порівняльного підходу оцінки потенціалу підприємства є:
а) метод капіталізації
b) метод чистих активів
с) метод ринку капіталу
d) метод галузевих коефіцієнтів
е) метод угод
f) метод дисконтованих грошових потоків
g) метод ліквідаційної вартості
h) відповіді: с, d, е
i) відповіді b, g
j) відповіді: а, f
k) усі перелічені
5.16. До моментних мультиплікаторів не відноситься ...
а) ціна / прибуток
b) ціна / балансова вартість активів
с) ціна / чиста вартість активів
5.17. До інтервальних мультиплікаторів не відноситься ...
а) ціна / прибуток
b) ціна / балансова вартість активів
с) ціна / дивіденди
Ø Практичні завдання
Задача 5.1
Потрібно розрахувати загальний коефіцієнт капіталізації, якщо відомо, що:
— необхідна частка власного капіталу — 20 %;
— ставка відсотка за кредит — 28 %;
— кредит надано на 10 років при прямолінійному відшкодуванні;
— коефіцієнт капіталізації для власного капіталу — 8 %.
Як зміниться загальний коефіцієнт капіталізації, якщо підприємство буде залучати до проекту тільки власний капітал?
Як зміниться загальний коефіцієнт капіталізації, якщо підприємство буде залучати до проекту тільки позиковий капітал?
Задача 5.2
За допомогою «методу депозитної книжки» потрібно визначити, яку суму треба внести на депозит під 12 % річних, щоб потім шість років підряд знімати по 300 тис. грн. (Поточна вартість одиничного ануїтету 4,11141).
Яка функція грошової одиниці використовується для вирішення задачі?
Задача 5.3
За допомогою методів Рінга та Інвуда обґрунтувати умови повернення інвестицій. Сума, що інвестується, дорівнює 15 000 грн, період інвестування — 3 роки, ставка доходу на інвестиції 15 %, внесок на амортизацію одиниці дорівнює 0,43798.
Задача 5.4
Оренда малого підприємства принесе його власнику протягом 3-х років щорічний дохід у 750 тис. грн. У наступні 5 років дохід складе 950 тис. грн щорічно. Необхідно визначити поточну вартість сукупного доходу, якщо ставка дисконту — 10 %.
Задача 5.5
Підприємець заплатив за будівлю і землю 40 000 грн. При цьому ринкова вартість земельної ділянки склала 20 000 грн. Очікуваний строк служби будівлі дорівнює чотири роки, після чого вона повністю знеціниться.
Визначити загальний коефіцієнт капіталізації доходів та його структуру при ставці дисконту — 12 %.