П4.2.3. Расчет по предприятию в целом 2 страница
П4.4. Особенности учета лизинговых операций
П4.4.1. Основные понятия
Аренда (лизинг) является одним из существенных элементов организационно-экономического механизма реализации проекта, требующим специфических способов учета в расчетах эффективности.
Понятия “лизинг” и “аренда” тождественны (термин “лизинг” произошел от английского глагола “to lease” — “арендовать”, “брать в аренду”)[61].
Различают оперативный и финансовый лизинг.
Российский оперативный лизинг или аренда, прокат подразумевает передачу в пользование имущества многоразового использования на срок, меньший экономически целесообразного срока службы.
Российский (финансовый) лизинг определяется Федеральным Законом от 29.10.1998 № 164ФЗ “О финансовой аренде (лизинге)” (в ред. Федерального закона от 29.01.2002 № 10ФЗ) как совокупность экономических и правовых отношений, возникающих в связи с реализацией договора лизинга между лизингодателем (ЛД) и лизингополучателем (ЛП), в соответствии с которым ЛД обязуется приобрести в собственность указанное ЛП имущество у определенного им продавца и предоставить ЛП это имущество за плату во временное владение и пользование. Договором лизинга может быть предусмотрено, что предмет лизинга переходит в собственность лизингополучателя (на основании договора куплипродажи) по истечении срока договора лизинга или до его истечения на условиях, предусмотренных соглашением сторон. В противном случае по истечении срока договора ЛП должен возвратить лизингодателю предмет лизинга. Платежи за пользование лизинговым имуществом (предметом лизинга) именуются лизинговыми платежами.
Аренда (лизинг) является, с одной стороны, специфической формой внебалансового финансирования (которое должно относиться к финансовой деятельности), а с другой стороны — определенным развитием схемы продажи товара в рассрочку (относящейся к операционной деятельности).
Необходимость специального отражения лизинговых операций в расчетах эффективности возникает, если:
· проект предусматривает реализацию производимой продукции на условиях лизинга;
· проект предусматривает использование имущества на условиях аренды (лизинга, в том числе — международного);
· оценивается эффективность проекта, предусматривающего создание или развитие лизинговой компании или организацию лизинговой деятельности на действующем предприятии.
Целесообразность рассмотрения схемы лизинга при разработке организационно-экономического механизма реализации проекта обусловлена рядом обстоятельств:
· применение лизинга может обеспечить финансовую реализуемость проекта в тех случаях, когда это не обеспечивается другими схемами (например, использованием кредита);
· применение лизинга может повысить коммерческую эффективность проекта для лизингополучателя по сравнению с другими схемами, например, за счет применения ускоренной амортизации, а также за счет удешевления некоторых работ, связанных с приобретением имущества (например, участие в предпродажной подготовке оборудования, контроль качества, монтаж оборудования и др.);
· получение имущества на условиях лизинга может быть возможно даже в тех случаях, когда получение кредита невозможно (например, для предприятий, находящихся в трудном финансовом положении).
Использование лизинга влияет на эффективность проекта, в частности, за счет того, что обычно лизингодатели (арендодатели) имеют определенные преимущества, как в части налогообложения, так и благодаря своему положению на фондовом или финансовом рынке.
П4.4.2. Влияние условий лизингового договора на затраты и доходы сторон
Размеры и периодичность уплаты лизинговых платежей определяется только лизинговым договором. Размеры платежей или порядок их исчисления по шагам расчетного периода могут меняться. Обычно они включают одну или несколько составляющих, рассчитываемых по установленным договором ставкам от соответствующей базы (за базу при исчислении отдельных составляющих лизингового платежа принимается либо первоначальная, либо балансовая, либо остаточная, либо не возмещенная к моменту платежа стоимость лизингового имущества).
Условия лизингового договора могут предусматривать ускоренную амортизацию лизингового имущества. Повышающий коэффициент к норме амортизации устанавливается по соглашению сторон[62] в пределах от 1 до 3 (действующее законодательство не запрещает применение меняющихся во времени повышающих коэффициентов). Повышенная норма амортизации позволяет уменьшить налогооблагаемую прибыль в период, когда она применяется. После выкупа лизингового имущества на него вновь распространяется обычный порядок начисления амортизации.
Условиями договора лизинга определяется, на балансе какой стороны (ЛД или ЛП) учитывается лизинговое имущество, и какая сторона несет расходы по его страхованию. Налог на владельцев арендуемых автотранспортных средств в соответствии с Законом о дорожных фондах уплачивает сторона, регистрирующая транспортное средство в органах ГИБДД.
По соглашению сторон лизингодатель может взять на себя не только затраты по приобретению лизингового оборудования, но и другие затраты (дополнительные услуги), связанные с этим приобретением — подбор изготовителя, доставку, уплату таможенных пошлин, участие в монтаже и пуско-наладке, обучение персонала и т.п. В противном случае эти затраты осуществляются лизингополучателем, относятся на стоимость основных средств и амортизируются одновременно с оборудованием. Аналогично, лизингодатель при необходимости может оплатить комплект малоценных и быстроизнашивающихся предметов, поставляемых вместе с оборудованием. Стоимость дополнительных услуг по соглашению сторон может включаться в лизинговые платежи.
В то же время необходимость уплаты НДС по лизинговым платежам (который затем возмещается при уплате НДС за реализованные услуги) увеличивает потребность лизингополучателя в оборотных средствах, а необходимость уплаты НДС по приобретаемому оборудованию (который затем возмещается при вводе оборудования в эксплуатацию) аналогично сказывается на оборотных средствах лизингодателя.
П4.4.3. Особенности оценки эффективности инвестиционных проектов, предусматривающих использование имущества на условиях аренды (лизинга)
Одним из этапов разработки инвестиционных проектов и проектной документации является определение состава имущества (основных средств), необходимого для реализации проекта. В общем случае такое имущество подразделяется на две группы:
· имущество, стоимость которого учитывается в инвестиционных затратах — “собственное имущество”;
· имущество, учитываемое в операционных затратах — “привлекаемое имущество”.
Как правило, в состав собственного имущества включаются основные объекты производственного назначения — здания, сооружения, основное технологическое оборудование. Затраты на приобретение или создание собственного имущества по общему порядку включаются в общий объем капитальных вложений и в сметную стоимость строительства.
В состав привлекаемого имущества, как правило, включается имущество, необходимость в котором для реализации проекта носит временный характер. При этом проектная документация предусматривает не приобретение, а аренду такого имущества, а соответствующие затраты включаются не в инвестиционные, а в операционные затраты[63].
Общий порядок учета собственного и привлеченного имущества в расчетах показателей эффективности, изложенный в разделах 4–7, сводится к тому, что:
· расходы, связанные с созданием, приобретением и/или ликвидацией собственного имущества, включаются в денежные потоки от инвестиционной деятельности. Выручка от реализации выбывающего собственного имущества включается в доходы от операционной деятельности. Начисление амортизации и уплата налога на имущество производятся только по собственному имуществу;
· стоимость привлеченного имущества в расчетах не используется. Затраты, связанные с использованием привлеченного имущества (арендная плата), включаются в операционные затраты;
· расходы на аренду имущества у иностранных собственников учитываются отдельно, поскольку они влияют на величину народнохозяйственного экономического эффекта.
В то же время при привлечении имущества на условиях аренды (лизинга) расчеты эффективности имеют ряд особенностей.
1. Состав привлекаемого имущества первоначально определяется разработчиками проектной документации. Однако в ходе оценки эффективности участия в проекте этот состав может измениться, если окажется целесообразным предусмотреть не приобретение имущества (обычно — оборудования), а получение его на условиях аренды (лизинга)[64] или, наоборот, приобретение какого-либо имущества (например, транспортных средств) вместо их аренды. На этом этапе возможно и целесообразно рассмотрение нескольких альтернативных вариантов реализации проекта, различающихся составом арендуемого имущества и условиями аренды.
2. По каждому виду арендуемого имущества исходной информацией являются условия и размеры арендных платежей (при необходимости — с учетом изменения ставок по шагам расчетного периода). Эти платежи включаются в расчет операционных издержек арендатора. Балансовая и остаточная стоимость арендуемого имущества непосредственно в расчетах не фигурируют, поскольку они должны быть учтены в ставках арендной платы. Если договор предусматривает отдельное финансирование арендатором расходов по ремонту арендуемого имущества, такие расходы также включаются в состав операционных издержек арендатора на соответствующих шагах.
3. В состав операционных затрат лизингополучателя включаются лизинговые платежи, исчисляемые в соответствии с требованиями лизингодателя по соглашению сторон или условиями лизингового договора.
4. В состав инвестиционных затрат лизингополучателя включаются:
· вложения, связанные с лизинговой операцией, которые он осуществляет за счет собственных средств (например, часть расходов по монтажу оборудования или обучению персонала);
· затраты на выкуп оборудования в конце срока договора.
При расчетах оборотного капитала лизингополучателя учитывается, что сроки уплаты лизинговых платежей могут не совпадать с серединой шага (см. Приложения 6 и 7). Изменения оборотного капитала, связанные с уплатой НДС за приобретаемое имущество и последующим его возмещением, учитываются в обычном порядке. Невозмещенная лизингополучателем часть стоимости имущества в оборотном капитале лизингодателя не отражается.
5. В связи с относительно небольшими масштабами деятельности российских лизинговых компаний и большим разнообразием условий лизинговых договоров при оценке эффективности проектов, предусматривающих финансовый лизинг, целесообразно включать российского лизингодателя в число участников проекта. В этих случаях в денежных потоках лизингодателя учитываются:
· поступления лизинговых платежей — выручка от оказания лизинговых услуг;
· расходы по погашению кредита, взятого для приобретения лизингового имущества, проценты по этому кредиту и комиссионные платежи кредитующему банку или Минфину РФ;
· таможенные сборы и пошлины, уплачиваемые при ввозе оборудования из-за границы, расходы по транспортировке, монтажу и пуско-наладке оборудования — полностью относятся на капитальные вложения лизингодателя;
· текущие расходы, связанные с оказанием дополнительных услуг лизингополучателю (например, расходы по командировкам и заключению договоров продажи и поставки оборудования);
· амортизационные отчисления, расходы на страхование и налог на имущество, уплачиваемые лизингодателем, если это предусмотрено договором лизинга;
· на шаге, в котором заканчивается срок лизингового договора — получение от лизингополучателя выкупа за лизинговое имущество, если такой выкуп предусмотрен проектом;
· налог на прибыль лизингоподателя, исчисляемый в общем порядке;
· изменения оборотного капитала, обусловленные прежде всего расчетами с бюджетом по НДС за приобретенное имущество и оказанные услуги (при определении оборотного капитала лизингодателя не учитывается задолженность лизингополучателя по возмещению ему затрат по изготовлению продукции).
Предприятия с малым объемом оказываемых лизинговых услуг, рекомендуется рассматривать как действующие предприятия. Расчеты коммерческой эффективности проекта для лизингодателя в этом случае могут выполняться приростным методом (см. П4.2.2) с учетом возможности получения доходов от других лизинговых операций и использования их для финансирования предусмотренной данным проектом операции финансового лизинга.
6. В случае, если проект предусматривает создание лизинговой компании и организацию проведения ею ряда лизинговых сделок, расчет эффективности производится по всей совокупности намечаемых лизинговых операций. При этом важно учитывать, что взаимовыгодные для лизингодателя и лизингополучателей условия лизинговых договоров могут приводить к тому, что доходы лизингодателя (поступления лизинговых платежей) на отдельных шагах расчетного периода могут оказаться меньше расходов. Возникающий дефицит при этом должен покрываться собственными средствами лизингодателя. Указанные условия определяют размер начального капитала, необходимого для организации работы лизинговой компании.
7. Рациональные и взаимовыгодные для лизингодателя и лизингополучателей условия лизинговых договоров на практике определяются лизингодателем на основе анализа бизнес-планов потенциальных лизингополучателей и проведения соответствующих вариантных расчетов. При этом договора могут предусматривать меняющиеся во времени размеры лизинговых платежей, что позволяет учесть временные трудности лизингополучателей, возникающие в период освоения вводимых мощностей или в отдельные периоды года (для сезонных производств).
8. Организационно-экономический механизм реализации проекта с использованием лизинга может предусматривать различные формы использования собственных средств лизингополучателя, в том числе:
· перечисление поставщику в частичную оплату оборудования;
· перечисление лизингодателю в качестве первого лизингового платежа;
· внесение в уставной фонд фирмы-лизингодателя;
· перечисление лизингодателю в качестве залога.
П4.4.4. Особенности сравнения вариантов использования кредита и лизинга
При оценке коммерческой эффективности проекта для лизингополучателя целесообразно рассмотреть альтернативные варианты организационно-экономического механизма реализации проекта, предусматривающие приобретение того же имущества за счет собственных средств, в рассрочку или в кредит. При сравнительных расчетах эффективности этих вариантов рекомендуется учитывать следующие обстоятельства.
1. Условия кредита, закладываемые в расчет, должны быть доступными для лизингополучателя.
2. Лизингодатель, специализированный на лизинге определенных видов оборудования, нередко имеет возможность приобрести оборудование по более низким ценам, чем отдельное предприятие-лизингополучатель.
3. При схеме лизинга такие работы, как консалтинговые услуги, поиск поставщика и пр., может выполнить лизингодатель; это может несколько увеличить затраты ЛП, но одновременно существенно снизит риск возможных ошибок и просчетов, потери от которых намного выше дополнительных затрат.
4. Получение кредита на закупку оборудования обычно предполагает внесение залога. Это означает, что сопоставление вариантов лизинга и кредита допустимо только в тех случаях, когда предприятие имеет эту возможность.
П4.5. Проекты, реализуемые на основе соглашений о разделе продукции
Оценка эффективности проектов, реализуемых на основе соглашений о разделе продукции, производится с учетом схемы их финансирования. При расчетах необходимо руководствоваться положениями Федерального закона от 30.12.95 № 225 — Ф3 “О соглашениях о разделе продукции”. Этим Законом предусмотрены две схемы раздела продукции.
При схеме “прямого раздела” произведенная (доставленная в пункт раздела, зафиксированный в СРП) продукция делится между государством и инвестором в определенной соглашением пропорции.
При второй (“обычной”) схеме инвестор уплачивает государству роялти за право пользования недрами со всего объема добытого сырья. Оставшаяся часть делится на компенсационную и прибыльную продукцию. Первая поступает в собственность инвестора для полного или частичного возмещения его затрат (включая ранее осуществленные), вторая — делится с государством (РФ и соответствующим субъектом РФ) по установленной в СРП пропорции. Со своей доли прибыльной продукции инвестор уплачивает налог на прибыль. Кроме того, заключение СРП предусматривает уплату разовых платежей (бонусов) при заключении СРП или при достжении определенного в СРП результата, а также ежегодные платежи (ренталс) за проведение поисковых и разведочных работ. В состав возмещаемых затрат инвестора включаются и уплачиваемые им единый социальный налог и плату за пользование землей, акваторией или иными прородными ресурсами. Затраты по ликвидации созданных для разработки месторождения объектов как правило, осуществляются российским государством (при этом инвестор обязан производить отчисления в специальный ликвидационный фонд, и эти отчисления включаются в возмещаемые ему затраты).
Таким образом, денежные потоки в условиях СРП отличаются специфическим составом доходов и расходов инвестора (и доходов государства), однако общая схема оценки эффективности остается прежней. Применительно к разработке месторождений полезных ископаемых указываемая специфика влияет на рациональный срок разработки месторождения и соответственно — на объем извлекаемых запасов. В частности, расчеты показывают, что при схеме “прямого раздела” инвестору выгоднее добывать полезное ископаемое в течение меньшего срока, чем при “обычной схеме” (тем самым стимулируется хищническое использование запасов).
Технология разработки месторождения и срок (или условия прекращения) его разработки или общий объем извлекаемых запасов, закрепляемые в окончательном варианте СРП, должны обеспечивать максимальный ЧДД инвестора (в противном случае он не примет условия соглашения). В то же время этот вариант должен обеспечивать максимальный общественный эффект (при его расчете должны учитываться также экологические последствия реализации проекта). Для того, чтобы наиболее эффективный для общества вариант разработки стал бы одновременно наиболее выгодным для инвестора, используются как административные, так и экономические методы. В частности:
· инвестору может быть предписана определенная технологическая схема разработки месторождения;
· соглашением предусматриваются такие ставки налогов и такие механизмы раздела продукции, при которых оптимальный для общества срок разработки месторождения и объем извлекаемых запасов будут одновременно оптимальными и для инвестора.
Как правило, не рекомендуется обуславливать доли “разделяемой продукции” достижением некоторого критического значения показателей эффективности. Например, если СРП предусматривает, что инвестор получает 90% добытой нефти, когда текущая ВНД (ВНД(k), см. п. 2.8) менее 16% и 80% в противном случае, инвестору становятся невыгодными некоторые мероприятия по увеличению нефтедобычи, повышающие ВНД выше критического уровня эффективности.
Бюджетная эффективность СРП оценивается только в рублях. При этом учитываются следующие денежные потоки:
· стоимость государственной доли прибыльной продукции;
· бонусы, ренталс и роялти;
· таможенная пошлина (при экспорте добываемого сырья);
· поступающий в бюджет НДС за реализованную продукцию за вычетом уплачиваемого из бюджета НДС по приобретенным инвестором товарно-материальным ценностям, работам и услугам;
· единый социальный налог, уплачиваемый инвестором;
· налог на имущество, плату за пользование землей и другими природными ресурсами и иные региональные и местные налоги;
· налог на прибыль.
При оценке региональной экономической эффективности учитываются следующие денежные потоки:
· рыночная стоимость всей произведенной продукции;
· капитальные вложения инвестора, включая НДС;
· изменение оборотного капитала;
· текущие (операционные) затраты инвестора с НДС, за исключением бонусов, ренталс и роялти. При их расчете заработная плата российского персонала с начислениями принимается на уровне, среднем по РФ.
При проведении вариантных расчетов и проверке устойчивости проекта рекомендуется определять предельные уровни ставки роялти и государственной доли прибыльной продукции, при которых еще обеспечивается коммерческая эффективность и финансовая реализуемость проекта для инвестора.
При представлении проекта на рассмотрение в государственные органы рекомендуется:
· привести в проектных материалах подробный предлагаемый состав компенсируемых затрат и указать формы контроля государства за правильностью учета таких затрат;
· привести в проектных материалах несколько технологических схем добычи полезных ископаемых и подтвердить, что предлагаемая схема в наибольшей мере отвечает общественным интересам;
· предусмотреть в проектной документации несколько вариантов взаимоотношений с государством, различающихся ставками отдельных платежей и динамикой изменения государственной доли прибыльной продукции, и обосновать, что предлагаемый вариант в наибольшей мере отвечает общественным интересам;
· привести значения показателей по шагам расчетного периода для общественной, коммерческой, бюджетной и региональной эффективности;
· представить для сопоставления альтернативный вариант реализации проекта, не предусматривающий заключение СРП (и, соответственно, ориентированный на применение существующего налогового законодательства), сопоставить эти варианты по срокам реализации, степени риска, показателям коммерческой и бюджетной эффективности и финансовой реализуемости;
· оценить потери доходов бюджета от задержки на 1 год заключения СРП.
П4.6. Оценка эффективности финансовых проектов
В данном приложении используются обозначения, стандартные для финансового анализа: NPV (вместо ЧДД), IRR (вместо ВНД), PV (вместо “современная стоимость”) и некоторые другие, определенные в тексте. В число ценных бумаг, используемых на финансовых рынках, должны входить также и безрисковые ценные бумаги. В качестве примера таких бумаг в данном разделе рассматриваются ГКО, обращающиеся по правилам, существовавшим до 1998 года.
П4.6.1. Основные понятия
1.1. Финансовый проект есть частный и особый случай инвестиционного проекта, характеризующийся тем, что его целью является достижение чисто финансовых результатов. В любом финансовом проекте участвуют две стороны: лицо (или лица), предоставляющее денежные средства (кредитор, заимодатель), и лицо (или лица), получающие денежные средства (дебитор, заемщик)[65].
1.2. Основным содержанием финансового проекта является схема потока платежей, направляемых от кредитора к дебитору и обратно, на определенных условиях. Типичной особенностью потока платежей является представление платежей в процентной или дисконтной форме.
1.3. Разработчиком финансового проекта, как правило, является дебитор, заинтересованный в наиболее выгодном способе получения кредита и вместе с тем, в наибольшей привлекательности проекта для возможных кредиторов. Привлекательность определяется не только выгодностью, но и надежностью выполнения условий. В связи с этим в финансовом проекте может фигурировать третья сторона — гарант выполнения условий, не участвующий в формировании потока платежей при их реализации в соответствии с условиями, но берущий на себя компенсацию потерь дебитора при невыполнении этих условий.
Результатом разработки проекта является юридический документ — договор между сторонами-участниками проекта. Юридический характер документа означает, что в конечном счете гарантом выполнения условий договора является государство в лице его правоохранительных органов.
1.4. Финансовый проект может иметь закрытий или открытый характер. В первом случае он ориентирован на заранее предопределенный круг участников, с которыми заключаются двусторонние или многосторонние договоры. Во втором случае, финансовый проект ориентирован на привлечение произвольного количества участников, согласных с объявляемыми условиями привлечения (размещения) денежных средств.
При открытом характере финансовый проект должен учитывать затраты на использование информационных структур, распространяющих сведения об условиях проекта, и операционные затраты.
Основным типом открытых финансовых проектов является эмиссия ценных бумаг (облигаций, акций и т.п.).
П4.6.2. Закрытый финансовый проект и показатели его эффективности
2.1. Дебитор — разработчик финансового проекта привлечения средств, как правило, исходит из своей потребности в средствах на период действия проекта (расчетный период).
Пусть заданы величины Pn, равные сумме потребных средств к концу n-го интервала времени периода действия. Объемы привлекаемых для обеспечения этих потребностей средств зависят как от них самих, так и от процентных ставок привлечения и от времени, на которое привлекаются средства. В свою очередь, дебитор должен учитывать, что сами ставки зависят от длительности периода, на который кредитор предоставляет свои средства, и, как правило, от величины суммы кредита.
2.2. Способ оценки проекта зависит от схемы кредитования. Простейшая схема заключается в получении однократного кредита в сумме, позволяющей покрыть все потребные затраты дебитора в расчетном периоде, и возврате полученной суммы вместе с процентными начислениями в конце периода.
Объем возвращаемой суммы равен:
,(П4.1)
где
· i - годичная ставка кредитного процента, а
· Т - время от получения кредита до момента возврата, измеряемое в годах.
Более сложные схемы предусматривают получение кредита частями, обеспечивающими покрытие затрат по мере их возникновения.
Тогда объем возвращаемой суммы меньше и равен
,(П4.2)
где Тn— время от конца n - го интервала до момента возврата.
Различаются также и схемы возврата. Наряду с указанным выше вариантом возврата в конце периода, используется частичное погашение долга до момента окончания договора (амортизация платежей). Стандартными являются схемы полной или частичной амортизации равными долями (выплата кредитору постоянной ренты).
При полнойамортизации дебитор выплачивает регулярно (N раз) такую сумму B, что PV платежей совпадает с взятой в долг суммой, то есть
,
откуда
,
где
,
а ВТ определяется по формулам (П4.1) или (П4.2).
При частичной амортизации дебитор выплачивает долг в виде ренты, покрывающей часть суммы ВТ, а остаток выплачивает в конце срока вместе с последней рентной выплатой.
Наиболее гибкой и зачастую наиболее выгодной для дебитора является схема, при которой кредит предоставляется долями, покрывающими текущие потребности, и эти доли возвращаются кредитору в установленные сроки вместе с процентами, накопленными с момента предоставления.
Пусть кредит предоставляется в начале n-го интервала, в сумме Рn, равной затратам на этот интервал, а платеж осуществляется через время t (Тn+t£ T). Тогда поток платежей определяется по формуле:
;t=t, ... , Т. (П4.3)
Во всех приведенных вариантах формул ставки процента i могут быть различными, зависящими как от длительности, так и от кредитуемых сумм.
Разработчик финансового проекта должен первоначально провести обзор кредитного рынка с целью установления уровней ставок у различных кредиторов и их зависимостей от указанных величин, а затем провести расчеты потоков платежей по разным схемам.
Поскольку любой из указанных вариантов обеспечивает покрытие тех же затрат дебитора, то выбор лучшего (для дебитора) варианта может быть произведен по наименьшей приведенной (текущей) величине (PV) потока платежей. Под PV потока платежей понимается сумма, которую следовало бы внести на депозит для того, чтобы она покрывала все платежи:
, (П4.4)
где ig— процентная ставка по депозитам.
2.3. Оценка проекта кредитором определяется путем сравнения эффективности альтернативных вариантов инвестиций. Для сравнительной оценки доходности предусматриваемого в проекте потока платежей могут быть использованы показатели NPV, IRR и т.п. При этом следует учитывать, что расчеты такого рода должны быть проведены кредитором (финансово-кредитной организацией) предварительно, до объявления ставок по различным вариантам кредитов. Поэтому показатели доходности для различных схем выравниваются, а на первом плане при выборе финансовых проектов кредитором указываются показатели инвестиционного риска.