МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ ПО РАСЧЕТАМ
ОЦЕНКА ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ
ЗАРУБЕЖНЫХ ПОРТФЕЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
Методические указания
для выполнения расчетно-графического задания
по дисциплине «Международная экономика» для студентов
дневной формы обучения
Севастополь
ЦЕЛИ И ЗАДАЧИ РАБОТЫ
Целью данной работы является систематизация, закрепление и расширение теоретических знаний, полученных при изучении курса «Международная экономика», а также приобретение навыков самостоятельного проведения расчетов, связанных с оценкой привлекательности зарубежных портфельных инвестиций на основе модели оценки капитальных активов (САРМ). Для этого необходимо:
- определить ставку доходности безрисковых активов;
- определить среднерыночную ставку доходности рынка акций Украины;
- оценить премию за риск вложения в активы данного акционерного общества;
- определить коэффициент меры рыночного риска графическим методом;
- на основе САРМ определить стоимость акционерного капитала компании;
- построить линию доходности рынка ценных бумаг SML (Security Market Line).
МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ ПО РАСЧЕТАМ
Оценку привлекательности зарубежных портфельных инвестиций в работе необходимо осуществить с помощью модели оценки капитальных активов (САРМ). Основная идея модели заключается в предположении, что альтернативная стоимость акционерного капитала зависит от ставок, сложившихся на рынке, а также от доли риска, с которой связаны вложения в рассматриваемую компанию.
Модель САРМ имеет следующий вид:
R=Rf+(Rm-Rf), (2.1)
где R – ожидаемая ставка доходности актива, %;
Rf – безрисковая ставка доходности, %;
– коэффициент меры рыночного риска, отражающий амплитуду колебаний доходности актива относительно рынка в целом;
Rm – среднерыночная ставка доходности рынка, %;
(Rm – Rf) – премия за риск вложения в данный актив, %.
Основные этапы выполнения работы:
1 этап - определение безрисковой ставки доходности (Rf), которая заложена во все инвестиционные инструменты. В качестве безрисковой ставки в мировой практике обычно используется ставка по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям). В зарубежной практике Rf в среднем составляет 3,5-5%, в странах СНГ – 7-10% (облигации, номинированные в инвалюте) и 9-17% (в национальной валюте).
По данным сайта НБУ http://www.bank.gov.ua (рис.2.1) определить безрисковую ставку доходности государственных облигаций, номинированных в национальной валюте, с периодом обращения более 5 лет. Для этого необходимо:
- войти на сайте в раздел «Статистика»;
- перейти в подраздел «Фінансовий сектор»;
- перейти в подраздел «Фінансові ринки»;
- в центральной части сайта найти заголовок «Ринок цінних паперів»;
- загрузить документ 
«Доходність ОВДП на первинному ринку»;
- открыть в документе OVDP_mis.xls лист 2012;
- найти в документе дохідність ОВДП, номінованих у гривні, з терміном обігу понад 5 років.
2 этап - определение среднерыночной ставки доходности рынка акций (Rm). Показатель доходности рынка представляет собой среднерыночный индекс доходности и рассчитывается на основе анализа статистических данных в соответствии с гипотезой о детерминированности или взаимосвязанности цен на акции с искомой фундаментальной стоимостью предприятий.
 |
Рисунок 2.1 – Страница официального сайта Национального банка Украины
По данным, представленным на информационном портале http://investfunds.ua (рис.2.2), необходимо определить среднерыночную ставку доходности рынка акций Украины за соответствующий период времени (согласно варианта). Для этого используем архив значений индекса фондовой биржи (ПФТС или UX в зависимости от варианта).
Порядок определения среднерыночной ставки доходности рынка акций Украины (Rm):
- открыть в главном меню раздел «Фондовые рынки, акции, валюты, товары»;
- перейти в подраздел «Индикаторы»;
- в панели «Ключевые индикаторы» выбрать соответствующий индекс (индекс UX или индекс ПФТС, согласно варианта);
 |
Рисунок 2.2 – Страница информационного портала Investfunds
- указать временной интервал (согласно поиска) и нажать кнопку «Показать значения»;
- возле заголовка «Индекс ПФТС или UX: архив значений» щелкнуть на ярлык ;
- после этого загрузится документ Excel (indeks-ux.xls или indeks-pfts.хls в зависимости от варианта);
- среднерыночную ставку доходности рынка акций Украины можно определить по формуле (2.2):
(2.2)
где I0 – индекс фондовой биржи (ПФТС или UX) на начало периода;
I1 - индекс (ПФТС или UX) на конец анализируемого периода.
3 этап – создание массива данных цен на акции исследуемого предприятия. Для этого необходимо воспользоваться данными информационного портала http://investfunds.ua:
- открыть в главном меню раздел «Фондовые рынки, акции, валюты, товары»;
- перейти в подраздел «Котировки акций»;
- выбрать в соответствии с вариантом отрасль, название предприятия нажать кнопку «Показать котировки»;
- в появившейся ниже строке нажать по названию предприятия (слева должен быть его тикер на фондовой бирже) после чего будет произведен переход на страницу акций данного предприятия;
- открыть вкладку «Архив и экспорт котировок»;
- выбрать соответствующую фондовую биржу, ввести нужный диапазон дат, нажать на кнопку «Показать котировки»;
- щелкнуть на ярлык после чего загрузится документ Excel (quotes_data_ux.xls или quotes_data_pfts.хls в зависимости от варианта);
- скопировать в загруженный на 2 этапе файл (indeks-ux.xls или indeks-pfts.хls в зависимости от варианта) в графу С из документа, загруженного на 3 этапе, графу В (Последняя цена), проверив при этом соответствие интервала дат в двух документах. Следует обратить внимание на то, что полученный массив данных не должен содержать пустых ячеек. Например, на 02.09.11 есть значение индекса ПФТС, но нет котировок акций. Это означает, что корпорация в этот день не участвовала в торгах на фондовой бирже. Соответственно строку за 02.09.11 в данном массиве следует удалить;
- в графе D и E соответственно рассчитать цепной темп прироста индекса и цен акций (рис.2.3).
4 этап – определение коэффициента меры рыночного риска (), показывающего ковариацию между динамикой курсов акций на фондовом рынке и динамикой курсов акций данной фирмы.
Рисунок 2.3 – Создание массива данных в программе Microsoft Excel
Использование -коэффициента в модели САРМ основано на следующих положениях:
- -коэффициент = 0, данная ценная бумага является без рисковой (казначейские ценные бумаги);
- -коэффициент меньше 1. Стоимость акций фирмы будет изменяться в том же направлении, что и весь рынок, только не так значительно. Фирма имеет риск меньше, чем средний уровень риска по акциям, обращающимся на рынке;
- -коэффициент = 1. Изменение стоимости акций фирмы в точности соответствует средним условиям рынка. Фирма имеет риск равный среднему риску по акциям, обращающимся на рынке.
- -коэффициент больше 1. Стоимость акций фирмы будет изменяться в том же направлении, что и средний рыночный индекс, но в больших размерах. Фирма имеет риск больше, чем на рынке в целом.
Формула САРМ предполагает, что фирма компенсирует высокий риск высокими доходами, и наоборот, что является следствием умножающего эффекта -коэффициента.
Порядок определения коэффициента графическим методом:
- построить точечный график в табличном редакторе Microsoft Excel, где по оси Х выбрать темп прироста фондового индекса , а по осу Y – темп прироста цен на акции предприятия;
- добавить линейный тип линии тренда и показать на графике уравнение прямой и величину достоверности аппроксимации R^;
- величине будет соответствовать угловой коэффициент при Х в линейном уравнении регрессии, представленном на графике (рис.2.4):
Рисунок 2.4 – Пример определения -коэффициента графическим методом
Как видно из примера, представленного на рис.2.4, -коэффициент равен 1,085, что свидетельствует о высоком риске акций данной компании по сравнению с фондовым рынком в целом.
Более подробно с методикой определения коэффициента можно ознакомиться, просмотрев видеофайл How to Calculate a Beta_xvid.avi (на англ.языке).
5 этап - оценка стоимости акционерного капитала. Используя формулу 2.1 и данные полученные на 1-4 этапах определитьR.
В случае, если Rm>Rf – необходимо построить рыночную линию ценной бумаги (security market line - SML). По оси абсцисс откладывается оценка риска (-коэффициент), по оси ординат - требуемая доходность инвестора с учетом риска. Для безрискового актива -коэффициент равен нулю и требуемая доходность совпадает с безрисковой доходностью (рис. 2.5).
Рисунок 2.5 – Пример построения рыночной линии ценной бумаги SML
Как видно из примера, представленного на рис.2.5, стоимость акционерного капитала, определенная на основе модели САРМ, составляет 12%. Премия за рыночный риск составляет 4%, но ввиду того, что коэффициент > 1 (в нашем случае составляет 1,5), то исследуемое предприятие имеет риск больше, чем средний уровень риска по акциям, обращающимся на рынке. соответственно премия за риск инвестирования в акции данной компании составляет 6% (12-6).