Хеджирование сделок по продаже нефти

Глава 16

СТРАХОВАНИЕ РИСКОВ ПРИ ТОРГОВЛЕ НЕФТЬЮ

И НЕФТЕПРОДУКТАМИ

В международной торговле сырьевыми товарами, в том числе нефтью и нефтепродуктами, страхование биржевых сделок по их продаже от возможных изменений цен в будущем осуществляется путем использования механизмов хеджирования. По сути, хеджевые сделки являются страховыми и направлены на избежание потерь продавца в случае возможных колебаний мировых цен на товар в момент его поставки.

Операции по хеджированию, как правило, происходят следую- щим образом. Заключается контракт на поставку реального товара через определенный срок по сложившейся на день поставки цене. Одновременно с подписанием контракта заключается фьючерсный контракт на покупку аналогичного товара с тем же сроком поставки.

В случае если в день исполнения реального контракта мировая цена на товар упадет, то выгоде продавца от реального контракта будет противостоять равный ущерб от сделки по фьючерсному контракту.

И, наоборот, в случае повышения цен на товар возможный ущерб поставщика компенсируется за счет выгоды от хеджевой сделки. Изложенный механизм продаж является основой хеджевой сделки.

Операции по хеджированию, как правило, происходя? следующим образом. Заключается контракт на поставку реального товара через определенный срок по сложившиеся на лень поставки шж Одновременно с подписанием контракта заключается фьючерсный контракт на покупку аналогичного товара с тем же сроком поставки В случае если «день исполнения реального контракта мировая иена на товар упадет, то выгоде продавца от реального контракта будет противостоять равный ущерб от сделки по фьючерсному контракту И, наоборот, в случае повышения цен на товар возможный ущерб поставщика компенсируется за счет выгоды от хеджевой сделки, Изложенный механизм продаж является основой хеджевой сделки

Таким образом, концепция хеджирования состоит в принятии контрактной позиции, противоположной позиции, связанной с риском. Поэтому выбор правильной стратегии при хеджировании колебаний цен на продукцию связан с тем, какая позиция хеджируется. Например, производитель нефти считает, что цены на момент ее поставки упадут, поэтому ему необходимо зафиксировать будущую пену продажи на уровне текущей. С этой целью производитель может продать некоторое количество фьючерсных или форвардных контрактов, стоимость которых равноценна цене груза, который ему предстоит поставить по реальному контракту. Таким образом, если цена реализации привязана к цене нефти марки Brent, то для хеджирования необходимо выбрать форвардный или фьючерсный контракт на Brent. Если же продажная иена привязана к нефти марки ЖТ/, то выбирается форвардный или фьючерсный контракт биржи NYMEX.

С другой стороны, некоторые участники рынка, например авиакомпании, нуждаются в защите от возможного роста иен на авиационное топливо. Однако известно, что фьючерсных контрактов на авиационное топливо не существует. В связи с этим для хеджирования своих рисков авиакомпании могут использовать контракты IРЕ на газойль, контракты NYMEX на печное топливо или форвардные контракты на Бостон Бинго (форвардный рынок печного топлива США).

Разница между соотношением иен фьючерсного контракта м реального товара за период хеджирования называется базисным рискам Изменение базисного риска может привести к изменению цен хеджа, которое может быть и положительным, и отрицательным Поэтому хедж, принимаемый для зашиты позиций на рынке реального товара, не обеспечивает полной зашиты от изменений цен на этом рынке. Идеальный хедж может существовать только в отсутствие базисного риска. Например, идеальный хедж имеет место, если цена контракта на реальный товар назначается по цене контракта 1 РЕ на нефть марки Brent и если этот же контракт использовался для хеджирования. В большинстве случаев цена может устанавливаться аналогично цене фьючерсных контрактов, но не равной ей, те. если в контрактах на реальный товар используется цена газойля, публикуемая Платте, а для хеджирования используется фьючерсный контракт IPE на газойль, то будет иметь место базисный риск, связанный с тем, что за установленный период цены могут измениться на одну и ту же величину. Если хедж принимается в расчете на будущую покупку реального товара, хеджер должен оценить возможный базисный риск по базисной цене фьючерсного или форвардного контракта. Другими словами, базисный риск неизвестен, но должен быть оценен заранее.

Основные причины существования базисного риска:

• разница между формой фьючерсного/форвардного контракта и позицией на рынке реального товара (спецификация, механизм поставки и т. д. );

• график поставки;

• различные пункты и время поставки,

• особые технические факторы фьючерсов/форвардов, например создание дефицита («скуиз*). Обычно к этой тактике прибегают продавцы, приостанавливающие поставки на фьючерсных/фор- пардныч рынках незадолго до момента истечения срока действия контракта.

Преимущества хеджирования:

уменьшение величины ценового риска — если хеджер полагает» что цены снизится, он может принять меры для страхования цены своей будущей добычи или любой другой длинной позиции (например» хранение нефти в резервуарах или в танкерах);

• большая стабильность и гибкость в проектном планировании — на жизнеспособность любого разрабатываемого проекта, связанного с добычей или переработкой нефти, влияет стоимость последней. Путем хеджирования можно предусмотреть способы сохранения текущих цен на нефть для ее будущих поставок с тем, чтобы снизить проектный риск;

* упрощение финансирования — на пернол финансирования того или иного проекта банки не заинтересованы в колебаниях иен на нефть, для чего они прибегают к хеджированию;

* расширение возможностей участия в торговле реагьным товараv на нефтяных рынках имеет место большое многообразие предложений нефти и нефтепродуктов как по их числу так и по способам назначения продажной иены этих предложений. Поэтому для корректной оценки предложений, между которыми существует разница в цене, применяют механизмы хеджирования, которые позволяют ее нейтрализовать.

Исходя из техники операций, различают два основных типа хеджирования: короткое — продажа фьючерсных контрактов и длинное — покупка фьючерсных контрактов.

Короткое хеджирование обычно используется для обеспечения цены реализации реального товара. Длинное хеджирование применяется в качестве средства, гарантирующего закупочную цену для потребителя.

В зависимости от целевого назначения хеджирование разделяют на обычное («чистое»), селективное и предвосхищающее.

Обычное хеджирование используется во избежание ценовых рисков и состоит в сбалансированности операций (по времени поставок товара и его количеству) как по реальной контрактной сделке, так и противоположной ей фьючерсной.

Селективное хеджирование отличается тем, что сделка на фьючерсном рынке проводится не одновременно с заключением контракта на реальный товар. Кроме этого, обе сделки не обязательно равнозначны по количеству поставляемого товара.

Предвосхищающее хеджирование — это покупка или продажа фьючерсного контракта до того, как подобная операция совершена с реальным товаром.

Рассмотрим примеры операций хеджирования при осуществлении длинного и короткого хеджа¹.

Короткий хедж. Рассмотрим пример короткого хеджа, когда авиакомпания продает билеты на ближайшие шесть месяцев, при этом стоимость билетов калькулируется в расчете на получение прибыли при текущих ценах на авиационное топливо.

В данном примере в цену билетов на авиаперелеты заложена цена авиационного топлива, равная 175 долл. /т. Наиболее подходящим эквивалентом авиационного топлива из числа контрактов, котируемых на европейских фьючерсных биржах, является газойль. Фьючерсная цена на газойль IPE в примере составляет 160долл. Таким образом, текущий базис между ценой авиационного топлива и газойля составляет 15 долл. /т. Чтобы хеджировать риск изменения цен на авиационное топливо, авиакомпания покупает фьючерсные контракты,

Операция	Рынок физического товара, долл. /т	Фьючерсный рынок, долл. /т	Базис
Продажа авиационного топлива		—	—
Покупка газойля IPE	—		-15
Покупка авиационного топлива		—	—
Продажа газойля IPE			-15
НЕТТО	-10	+ 10

составляет 15 долл. /т. Чтобы хеджировать риск изменения цен на авиационное топливо, авиакомпания покупает фьючерсные кон* тракты, число которых равноценно ее собственному потреблению авиационного топлива в течение следующих шести месяцев. В нашем примере цены на авиационный бензин, как и ожидалось, выросли, и в течение шести месяцев авиакомпания платит за тонну авиационного топлива не 175 долл. , а 185 долл. Однако в результате хеджирования она может получить прибыль от продажи своих фьючерсных контрактов и таким образом скомпенсировать свои убытки, поскольку цена на газойль 1РЕ выросла на ту же величину, что и авиационное топливо. Базис по-прежнему составляет 15 долл. /т. В рассмотренном примере хедж является идеальным, а базисный риск равен нулю, хотя до окончания хеджерской операции об этом никто не знал.

Длинный хедж

Операция	Рынок физического товара, долл. /г	Фьючерсный рынок, долл. /т	Базис
Покупка газойля		—	—
Продажа газойля 1РЕ	—		-5
Продажа газойля		—	—
Покупка газойля 1РЕ	—		-5
НЕТТО	-10	+ 10

В данном примере дистрибьютор по цене 165 долл. /т приобрел некоторое количество газойля и поместил его на хранение. В течение нескольких недель газойль должен быть поставлен покупателям, которые рассчитывают оплатить его по текущей цене на момент поставки. Дистрибьютор считает, что, пока он продаст свои запасы, цена на газойль упадет. В связи с этим он принимает решение хеджировать цену, зафиксированную на момент покупки. Для этого, число которых равноценно ее собственному потреблению авиационного топлива в течение следующих шести месяцев. В нашем примере цены на авиационный бензин, как и ожидалось, выросли, и в течение шести месяцев авиакомпания платит за тонну авиационного топлива не 175 долл., а 185 долл. Однако в результате хеджирования она может получить прибыль от продажи своих фьючерсных контрактов и таким образом скомпенсировать свои убытки, поскольку цена на газойль 1РЕ выросла на ту же величину, что и авиационное топливо. Базис по-прежнему составляет 15 долл. /т. В рассмотренном примере хедж является идеальным, а базисный риск равен нулю, хотя до окончания хеджерской операции об этом никто не знал.

В данном примере дистрибьютор по цене 165 долл. /т приобрел некоторое количество газойля и поместил его на хранение. В течение нескольких недель газойль должен быть поставлен покупателям, которые рассчитывают оплатить его по текущей цене на момент поставки. Дистрибьютор считает, что, пока он продаст свои запасы, цена на газойль упадет. В связи с этим он принимает решение хеджировать цену, зафиксированную на момент покупки. Для этого, тащищаясь от падения цен на газойль, дистрибьютор продает фьючерсные контракты IPE на газойль по средней цене 155 долл./т. Цена на газойль падает, и клиенты оплачивают ее поставки по цене 155 долл./т. Цена фьючерса снижается, и дистрибьютор покупает фьючерсы по 150 долл./т. В результате убыток дистрибьютора при торговле на реальном рынке составляет 10 долл. /т, но он скомпенсирован равной прибылью от хеджа на фьючерсном рынке. В этом примере базис составляет 5 долл. /т и сохраняется на том же уровне, обеспечивая идеальный хедж.

16. 2. Страхование валютных рисков

В международной торговле экспортер обычно выставляет счет покупателю в иностранной валюте либо покупатель оплачивает товар в валюте своей страны, которая является иностранной для экспортера. Часто валютой платежа становится валюта третьей страны, например доллар США или евро. В связи с этим одной из проблем импортера является необходимость получения иностранной валюты для осуществления платежа, а у экспортера может возникнуть необходимость продажи полученной иностранной валюты за валюту своей страны.

Услуги по продаже и покупке иностранной валюты за валюту страны экспортера или импортера оказывают банки. Однако покупка или продажа иностранной валюты не безопасна для компании. Причина заключается в волатильности валютных курсов. Неблагоприятное изменение валютного курса является потенциальным валютным риском для каждого из контрагентов. Для снижения риска неблагоприятных колебаний валютных курсов существуют различные механизмы страхования, в том числе форвардные контракты на покупку валюты, валютные опционы, кредиты в иностранной валюте. Каждый из этих механизмов реализуется через банки.

Форвардный валютный контракт — соглашение с банком о купле- продаже определенного количества иностранной валюты по фиксированному обменному курсу для предоставления этой валюты в будущем. Такая фиксация курса валюты на определенную дату устраняет валютный риск для компании.

Похожей формой страхования от валютного риска является валютный опцион. Данное соглашение предоставляет держателю право, но не обязанность, купить или продать в будущем определенное количество иностранной валюты по фиксированному курсу обмена в момент истечения или до истечения периода действия опциона.

Наконец, импортер может взять в банке кредит в иностранной валюте, в которой он планирует рассчитываться зa поставляемый товар. В этом случае импортеру нет необходимости приобретать ино.