Практические задачи для выполнения контрольной работы
ЗАРУБЕЖНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ
Методические указания по изучению дисциплины и выполнению контрольной работы для студентов заочной формы обучения направления
38.03.01 Экономика
Краснодар
Составители: канд. экон. наук А.С.Петренко
Зарубежные финансовые рынки: метод. указания по изучению дисциплины и выполнению контрольной работы для студентов заочной формы обучения направления 38.03.01 Экономика/ Сост.: А. С. Петренко ; Кубан. гос. технол. ун-т. Каф. экономики и финансового менеджмента. – Краснодар; 2015.- 34 с.
Приведены разделы изучения дисциплины «Зарубежные финансовые рынки», вопросы для обсуждения, требования к подготовке контрольной работы, рекомендуемая литература.
Библиогр.: 8 назв.
Рецензенты: канд. экон. наук, доц. кафедры ЭФМ КубГТУ Н. В. Седых;
ген. директор ООО «Вашъ советник» В.А. Артеменко
Содержание
Введение……………………………………………………………….………….4
1 Инструкция по работе с методическими указаниями……………….……….5
Раздел 1 Структура мирового финансового рынка…………………………….5
Тема 1 Мировой финансовый рынок……………………………………………5
Тема 2 Рынок евровалют…………………………………………………………7
Тема 3 Мировой рынок акций……………………………………………………9
Тема 4 Международный рынок долговых ценных бумаг …………………….14
Тема 5 Производные финансовые инструменты срочного рынка……………20
Раздел 2 Финансовый рынок США………………………………………… 27
Раздел 3 Финансовый рынок европейских стран…………………………… 28
Раздел 4 Финансовый рынок Японии и стран азиатского региона………….28
Раздел 5 Финансовые рынки развивающихся стран ………………………….29
2 Контрольная работа………………………………………………….……… 29
3 Теоретические вопросы для выполнения контрольной работы…………….30
4 Практические задачи для выполнения контрольной работы………………31
5 Вопросы к зачету………………………………………………………………32
Список литературы………………………………………………………………34
Введение
Цель дисциплины «Зарубежные финансовые рынки» – формирование у студентов целостного представления о функционировании зарубежных рынков и получение знаний о видах и практическом применении финансовых инструментов на зарубежных финансовых рынках, ознакомление с основными способами выхода эмитентов и инвесторов на зарубежные финансовые рынки.
Задачи дисциплины, установленные рабочей программой, сводятся к следующему:
- рассмотрение типов финансовых рынков, их особенностей и тенденций развития;
- изучение инструментов, используемых на зарубежных финансовых рынках и их особенностей;
- изучение особенностей функционирования финансовых рынков отдельных стран;
- рассмотрение механизма функционирования ведущих фондовых бирж и внебиржевых торговых площадок;
- изучение возможностей выхода российских инвесторов и эмитентов на зарубежные финансовые рынки.
Предмет изучения курса «Зарубежные финансовые рынки» – финансовые рынки и их инфраструктура в зарубежных странах. Дисциплина «Зарубежные финансовые рынки» базируется на международной практике функционирования финансовых рынков. Освоение программы дисциплины «Зарубежные финансовые рынки» поможет студентам сформировать собственный взгляд на тенденции развития мирового финансового рынка, его отдельных сегментов как в разрезе стран и регионов, так и в разрезе участников, инструментов и технологий торговли, а также на место России в структуре мирового финансового рынка.
Инструкция по работе с методическими указаниями
В разделе «Программа дисциплины» приведены темы и указывается, что необходимо знать в пределах каждой темы.
В конце тем приводятся источники из списка рекомендуемой литературы с указанием страниц, где излагается материал темы.
Пример
Литература: [2, 4], где 2 и 4 – порядковые номера литературных источников из списка рекомендуемой литературы.
Цель практических занятий – закрепление теоретических знаний по изучению зарубежных финансовых рынков, получение практических навыков, а также по проведению исследований, анализу, поиску и изучению необходимой информации. Вариант контрольного задания выбирается по двум последним цифрам шифра зачётной книжки.
Раздел 1 Структура мирового финансового рынка
Тема 1 Мировой финансовый рынок
Международные финансовые рынки объединяют различные типы рынков, которые требуют классификации:
1. Крупнейшие в мире внебиржевые валютные рынки. Эти рынки не регулируются и объединяют всевозможные финансовые институты разных стран. Их географическое положение определить невозможно, так как все сделки осуществляются путем электронных переводов.
2. Биржевые рынки облигаций позволяют иностранным эмитентам выпускать долговые ценные бумаги на крупных национальных рынках.
3. Рынки синдицированных еврокредитов позволяют международным заемщикам осуществлять фондирование в форме банковских кредитов сразу из нескольких стран.
4. Рынки еврооблигаций и других долговых бумаг дают доступ международным заемщикам к кредитным ресурсам инвестиционных фондов, хедж фондов, взаимных фондов, пенсионных фондов, страховых компаний, банков и клиентов из других стран.
5. Мировые рынки производных высокоструктурированных инструментов и другие финансовые рынки обеспечивают перемещение финансового капитала через национальные границы и совершение сделок между агентами-резидентами различных юрисдикций.
Для всех вышеперечисленных типов международных финансовых рынков можно дать развернутую классификацию их участников. Участники международных рынков классифицируются по следующим признакам:
По характеру участия субъектов в операциях, выделяют две группы:
1. Прямые участники – заключают сделки за свой счет и за счет своих клиентов, так как являются биржевыми членами.
2. Косвенные участники – не являются членами биржи и могут заключать сделки только прибегнув к помощи прямых участников.
С точки зрения целей и мотивов участия на рынке выделяют:
1. Хеджеров, которые страхуют все свои сделки и тем самым уменьшают долю финансового риска потери своих активов.
2. Спекулянтов, которые наоборот не страхуют свои сделки, так как они имеют доход именно при изменении биржевого курса. В свою очередь, спекулянты делятся на трейдеров, которые пытаются использовать колебания курсов одного или нескольких контрактов на одном фондовом рынке, и арбитражеров, которые стремятся использовать колебания курсов одной позиции на нескольких фондовых рынках.
По типам эмитентов и их характеристикам можно выделить:
1. Международные и межнациональные агентства.
2.Национальные правительства и суверенные заемщики.
3. Провинциальные и региональные правительства.
4.Муниципальные правительства.
5. Квази-правительства.
6. Корпорации, банки и другие организации.
В зависимости от страны происхождения:
1. Развитые страны.
2. Развивающиеся страны.
3. Международные институты.
4. Офшорные центры.
По типу инвесторов выделяют:
1. Частных инвесторов – физические лица, которые хотят диверсифицировать свои валютные сбережения или увеличить процентный доход путем приобретения ценных бумаг, номинированных в различных валютах.
2. Институциональных инвесторов, которые играют все более важную роль. Тенденция к институционализации инвесторов позволяет увеличить рост долговых инструментов и рост числа инвесторов, которые размещают свои сбережения через инвестиционные фонды и банковские учреждения. Основными тенденциями развития современного международного финансового рынка являются их дезинтермидация и институционализация.
Под институционализацией понимают усиление роли финансовых институтов, таких, как страховые компании, инвестиционные и пенсионные фонды.
Дезинтермидация – это отказ от посредников при заключении финансовых сделок между заемщиками и кредиторами или покупателями и продавцами. Это позволяет участникам сделок минимизировать свои расходы путем отказа от комиссионных и других сборов.
Вопросы для обсуждения:
1.Типы мировых финансовых рынков
2. Классификация участников рынка
3. Основные тенденции развития международных финансовых рынков на современном этапе
Рекомендуемая литература:
Тема 2 Рынок евровалют
Евровалютный рынок оперирует оффшорными валютами, депонированными за пределами страны эмиссии валюты. В качестве евровалют используются свободно обратимые валюты ведущих стран мира. в том числе доллар США, евро, английский фунт стерлингов, японская иена, швейцарский франк. Эти валюты сохраняют приставку «евро», даже если они размещаются в неевропейских странах, как признак того, что они не регулируются законодательством страны эмиссии, являются оффшорными, вненациональными, их называют «деньгами без гражданства»
Инструменты евровалютного рынка.
Евровалютные рынки - это банковские рынки, где международные банки, не подчиняясь юрисдикции страны происхождения валюты и ее размещения, принимают евродепозиты, выдают краткосрочные еврокредиты первичным заемщикам, осуществляют межбанковские операции. Евровалюты не существуют в виде наличных денег, они выступают в форме срочных евродепозитов и евродепозитных сертификатов. Евровалютный рынок оптовый, и бессрочные депозиты до востребования на нем не используются. На этом рынке используются два вида евровалютных депозитных инструментов: непередаваемый срочный депозит и передаваемые депозитные сертификаты.
Срочные депозиты составляют до 90 % рынка, депозитные сертификаты - около 10 %. Евровалютные обязательства обычно 48 представляют собой срочные депозиты от 1 дня до 1 года, при этом депонентом может быть небанковский клиент или другой банк. Срочный евродепозит - это непередаваемый банковский депозит с фиксированным сроком и с фиксированной ставкой процента на весь период депонирования. Процентные ставки по срочным депозитам зависят от срока и вида валюты. Срок таких депозитов может колебаться даже до нескольких лет, но большинство из них имеют срочность от 7 дней до 6 месяцев. По истечении срока сумма вложенных средств и процентные начисления могут быть получены немедленно или в течение суток. Несмотря на то, что срок депозита фиксируется изначально, многие банки при определенных обстоятельствах, что случается довольно редко, предоставляют возможность досрочного изъятия вклада после уплаты штрафных санкций по ставке процента. Депозиты до востребования могут быть отозваны депонентом с уведомлением за один день. Инвесторы предпочитают делать вклады на короткие сроки, и если им нужны наличные, они не снимают деньги с депозита, а используют его как закладную.
Растущая часть евробанковских обязательств выступает в форме евродепозитных сертификатов. Депозитные сертификаты евровалютного рынка являются передаваемыми инструментами на предъявителя, которые торгуются на вторичном рынке. Это делает их ликвидными, приближенными к наличности более, чем срочные депозиты, которые предусматривают определенные санкции за прежде-временное изъятие.
Обладая высокой ликвидностью, евродепозитные сертификаты имеют более низкую процентную ставку, чем срочные евродепозиты; разница обычно составляет от 6 до 15 базисных пунктов (базисный пункт равен 0,01 %.). Несмотря на низкие доходы, депозитные сертификаты пользуются большим спросом со стороны казначейств из-за своей гибкости. Большинство евровалютных депозитных сертификатов деноминированы в долларах или фунтах стерлингов и выпускаются евробанками Лондона или Нью-Йорка. По ним могут выплачивать процентные ставки больше на 50 и более базисных пунктов, чем по соответствующим внутренним депозитным сертификатам; но нормой является превышение на 20-25 базисных пунктов. Процентные ставки на депозитные сертификаты тем ниже, чем меньше их срок и сумма. Вторичный рынок евровалютных депозитных сертификатов ликвидный и активный, поскольку они выпускаются на предъявителя без документов. Процентные ставки вторичного рынка публикуются в газетах. В Лондоне большинство евродепозитных сертификатов выпускается в долларах, но есть и в фунтах, иенах и других валютах.
Лондонские депозитные стандартные сертификаты сроком более 7 дней не облагаются налогами и гербовым сбором. Платеж осуществляется в день предъявления депозита к оплате. Расчет по евро-долларовым сертификатам осуществляется переводом средств в Нью-Йорк обычно через ЧИПС; небольшая часть лондонских сертификатов обслуживается через евроклиринг или СЕДЕЛ. Существуют следующие виды депозитных сертификатов: «тэп» (tар), «транш» (transh) и «ролл овер» (rollovtr).Депозитные сертификаты «тэп» имеют фиксированные сроки, суммы 1 млн. долл. и выше используются крупными депонентами. «Транш» означает деление депозитного сертификата на части, которые используются инвесторами, оперирующими небольшими суммами. Они покупают депозитные сертификаты «транш» через брокеров или через инвестиционных дилеров. Депозитные сертификаты «ролл-овер» - это контрактные депозиты, их условия согласовываются. Инвестор покупает евродепозитный сертификат «ролл-овер» на длительный срок с плавающей процентной ставкой, которая определяется рыночными условиями на момент срока платежа; контакт продлевается. Евроноты с плавающими процентными ставками являются по существу среднесрочными депозитными сертификатами с процентной ставкой, зафиксированной на уровне Либор + . Каждые 3-6 месяцев процентная ставка корректируется в соответствии со ставкой Либор. Некоторые ноты гарантируют минимальную процентную ставку. Вторичный рынок этих нот 50 ликвидный, они приносят относительно высокий доход, что делает их привлекательным инструментом рынка.
3.Процентные ставки и спрэды Процентные ставки евровалютного рынка тесно связаны с процентными ставками на внутреннем рынке валюты, но цены и спрэды евровалютного рынка ниже. Более низкие спрэды на евровалютном рынке складываются в результате того, что, например, евродолларовый валютный рынок предлагает менее высокие цены кредиторам и менее низкие цены заемщикам, чем цены покупки/продажи на внутреннем долларовом рынке. Процентные ставки на евровалютном и внутреннем валютном рынке двигаются почти параллельно. Благодаря арбитражу они различаются только из-за дополнительных расходов, из-за контроля или рисков, связанных с перемещением валютных средств с одного рынка на другой. Различия между ставками евровалютного и внутреннего рынка возникают из-за различий в уровне риска и из-за государственного регулирования внутреннего валютного рынка. Таким образом, именно правительственный контроль делает ставки на евровалютные средства и внутренние средства различными. Меры контроля, направленные на ограничение оттока капитала, делают евровалютные ставки выше внутренних ставок; меры, направленные на ограничение притока капитала, делают евровалютные ставки ниже внутренних ставок. Евровалютные процентные ставки межбанковского рынка публикуются в газетах. Уровень процентных ставок зависит от вида валюты - наиболее высокие ставки были установлены по стерлинговым депозитам, самые низкие - по долларовым депозитам. Цены на евровалютные кредиты обычно устанавливаются в лондонских или парижских межбанковских ставках Либор или Пибор плюс комиссия за риск. Ставка Либор рассчитывается как средняя кредитная ставка в основных валютах шести ведущих лондонских банков. Ставка Пибор рассчитывается как средняя величина кредитных ставок 14 банков Парижа в основных валютах, при этом три верхних и три нижних ставки не учитываются.
Вопросы для обсуждения:
1. Евровалютные рынки и их особенности
2. Инструменты евровалютного рынка
3. Процентные ставки и спрэды
Рекомендуемая литература:[1,2,3,5]
Тема 3 Мировой рынок акций
Международный рынок акций тесно связан с внутренним рынком, ибо он формируется преимущественно акциями, выпущенными в стране эмитента и поступившими в международный оборот.
Рынок акций является важнейшим источником долевого корпоративного финансирования. Акция - это ценная бумага без установленного срока обращения и без долговых обязательств перед инвестором. Она удостоверяет право ее владельца на долю в акционерном капитале компании, на пропорциональную часть прибыли в виде дивидендов и на остатки активов при ликвидации компании. Владение акцией удостоверяется сертификатом, в котором указываются эмитент и его данные, номинальная стоимость акции (если имеется), данные о зарегистрированном держателе и его права, тип акции, число акций в обращении.
На мировом рынке торгуются акции двух основных типов: обыкновенные и привилегированные. Обыкновенные (простые) акции дают право на преимущественное приобретение вновь выпускаемых акций, на получение дивидендов, а также право голоса на общих собраниях акционеров при выборе директоров и при утверждении результатов деятельности компании. Дивиденды представляют собой распределяемую между акционерами ежегодно или ежеквартально часть прибыли компании-эмитента после уплаты налогов. Обычно дивиденды выплачиваются наличными, но могут быть выплачены и в виде имущества, акциями или сочетать различные формы выплаты. Дивиденды наличными устанавливаются чаще в долларах на акцию. К дивидендам в виде имущества относятся дивиденды акций дочерних компаний, которые выплачиваются собственной продукцией корпорации. Дивиденды в форме акций выплачиваются преимущественно новыми, быстро растущими компаниями, которые не заинтересованы в выплатах наличными средствами. Цена подписки на новые акции обычно бывает ниже рыночной цены уже выпущенных и распространенных акций. Право на получение части имущества корпорации при ее ликвидации позволяет держателю обыкновенных акций претендовать на ту часть активов, которая остается после выплаты обязательств всем кредиторам, держателям и владельцам привилегированных акций.
Привилегированные акции отличаются от обыкновенных акций тем, что владельцы таких акций не имеют права голоса и права преимущественного приобретения акций новых выпусков. Привилегированная акция дает гарантированный (фиксированный) дивиденд, который выплачивается в первую очередь, т. е. до выплаты дивидендов по обыкновенным акциям; размер дивиденда указывается в процентах от номинальной стоимости акции или в долларах. Держатели привилегированных акций имеют преимущественное право перед держателями обыкновенных акций на определенную долю активов корпорации в случае ее ликвидации.
Видов привилегированных акций достаточно много, основные разновидности следующие:
- конвертируемые привилегированные акции могут быть обменены на установленное количество обыкновенных акций по заранее оговоренной ставке;
- кумулятивные привилегированные акции предусматривают, что любые причитающиеся, но не объявленные дивиденды накапливаются, аккумулируются и выплачиваются в будущем;
- некумулятивные привилегированные акции, держатели которых теряют дивиденды, если совет директоров компании не объявил об их выплате;
- привилегированные акции с правом участия дают право на получение дополнительных дивидендов сверх объявленной суммы, если дивиденды по обыкновенным акциям превышают объявленную сумму;
- привилегированные акции с ежеквартально корректируемой ставкой дивиденда на основе учета динамики процентных ставок по краткосрочным государственным ценным бумагам;
- отзывные привилегированные акции оставляют за компанией-эмитентом право отзыва акций, т. е. их выкупа по цене с надбавкой к номиналу;
- привилегированные акции с правом обмена на облигации или другие ценные бумаги по рыночному курсу ценной бумаги, на которую обменивается акция;
- привилегированная акция с дивидендом, устанавливаемым путем аукциона. Различаются следующие цены акций: номинальная, эмиссионная, рыночная, балансовая.
Номинальная цена показывает номинал акции, она уплачивается при эмиссии, которая сопровождает образование компании и выражает стоимость единичного пая. По эмиссионной цене акция продается на первичном рынке, эта цена может не совпадать с номинальной ценой из-за дополнительных расходов за посредничество.
Рыночная (курсовая) цена акции - это текущая цена акции на бирже или во внебиржевом обороте, как правило, последняя котировка. Балансовая стоимость определяется на основе документов финансовой отчетности и исчисляется от деления чистой стоимости активов на количество выпущенных акций. Курсовая стоимость акции зависит от ожидаемого дохода, который принесет акция. Конкретная цена акции определяется величиной чистой прибыли, соответственно дивидендами и темпами их роста, а также уровнем требуемой нормы доходности.
Уровень требуемой нормы доходности акций определяется процентной ставкой по правительственным ценным бумагам (безрисковая норма доходности) плюс премия за риск. Основным элементом выступает безрисковая норма доходности; цена акции обратно пропорциональная уровню процентной ставки по правительственным бондам. Величина премии за риск по рынку акций относительно стабильна (в США - 6 %); она почти равна разнице между доходностью акции и доходностью правительственных облигаций. В периоды экономического подъема обычно высокие прибыли сочетаются с низкими процентными ставками.
Эмитентами акций выступают только те акционерные общества, которые имеют право привлекать средства путем открытой (публичной) подписки на свои акции. Инвесторами акции являются физические лица, корпоративные и институциональные инвесторы.
Национальные фондовые биржи различаются по юридической структуре и торговым характеристикам, но все биржи можно отнести к одному из трех основных типов организации рынка: публичные биржи, частные биржи и биржи, созданные банками. Публичные биржи сформированы как общественные институты, где брокеры назначаются правительством и пользуются монополией по всем трансакциям. Фондовые биржи, созданные государством, действуют во Франции, Бельгии, Италии, Испании, Греции и во многих странах Латинской Америки. Частные биржи организуются группами (ассоциациями) физических лиц и частных институтов для торговли ценными бумагами. Такие биржи расположены в англо-саксонских странах: в США, Канаде, Австралии, Южной Африке, а также в странах, принявших англосаксонскую модель, - в Японии, на Дальнем Востоке.
В частных биржах саморегулирование сочетается с правительственным надзором, но доминирует саморегулирование. Выход на международный рынок позволяет фирмам расширить финансирование за счет привлечения новых источников акционерного капитала. Возможны три способа выпуска акций на международный рынок. Первый способ заключается в том, что акции фирмы проходят листинг на бирже и продаются международным синдикатом в различных странах. Второй способ состоит в следующем: фирма одновременно осуществляет листинг своих акций на бирже в стране нахождения, а также на одной или нескольких биржах в других странах. Третий способ предлагает выпуск настоящих международных акций, деноминированных в евровалютах. В этом случае акции фирмы проходят листинг одновременно на местной бирже и на одной или нескольких международных биржах. Акции выпускаются международным синдикатом в евровалютах. Дополнительные выпуски акций могут быть проданы только уже существующим акционерам, такие выпуски называются с правом на покупку. При выпусках с правом на покупку акционеры получают определенное количество варрантов в соответствии с количеством уже имеющихся акций. Варранты позволяют купить определенное количество новых акций по официальной цене подписки. При желании акционера и в зависимости от котировки акций варранты могут быть проданы. Цена устанавливается на основе глубокого финансового анализа рейтинга выпускающей фирмы, сопоставляется с ценами конкурентов, учитываются и другие факторы. Затем синдикат и компания окончательно договариваются о цене. Процедура выпуска акций сложна и требует больших расходов. Показатели доходности акций. Доходность акций определяется следующими показателями: текущая (дивидендная) доходность; годовая доходность. отношение цена/прибыль. Текущая доходность акции измеряется отношением дивиденда к цене акции в процентах, Показатель дивидендной доходности во всех развитых странах в среднегодовом исчислении за ряд лет примерно одинаков (4-5 %), а в долговременном периоде он почти не меняется. Коэффициент цена/прибыль означает отношение цены акции к чистой прибыли компании в расчете на одну акцию за определенный период. Для большинства зрелых (развитых) рынков среднегодовое отношение: цена/прибыль находится на уровне 12-18. Показатель цена/прибыль особенно сильно увеличивается в периоды экономического подъема, который часто сочетается с биржевой активностью.
Основными инструментами, которые торгуются на американских фондовых биржах, являются обыкновенные акции, привилегированные акции, американские депозитарные расписки и трастовые процентные расписки. Способом торговли иностранными эмиссиями акций в США являются американские депозитарные расписки (АДР). АДР были впервые введены в 1920-х гг. банком Морган Гарантированный траст, когда не существовало никаких федеральных требований регистрации ценных бумаг. Банк хранит соответствующие акции в одном из своих филиалов за границей, обычно в стране эмитента, и получает вознаграждение за эмиссию и обработку расписок.
Расписки, служащие обеспечением иностранных акций, эмитируются наиболее крупными банками США и обращаются на американском рынке. АДР по существу представляют собой зарегистрированные сертификаты на акции крупных иностранных компаний, выпускаемые в США американским банком. Они удостоверяют депонирование определенного числа иностранных акций в зарубежном отделении банка или в другом финансовом институте, которые выполняют функцию хранения акций в стране происхождения. АДР могут представлять только те акции иностранных компаний, которые торгуются на иностранных фондовых биржах. Держатель АДР может требовать предъявления акций в любой момент. АДР могут выпускаться по соглашению с эмитентом (спонсированные АДР) или по запросу инвесторов без соглашения с эмитентом (неспонсированные АДР). АДР по соглашению почти всегда регистрируются в Комиссии по ценным бумагам и биржам, неспонсированные могут не регистрироваться. Держатели АДР сохраняют все права акционеров ценных бумаг в стране происхождения, акции котируются в долларах, дивиденды выплачиваются в долларах; годовые и прочие отчеты поступают на английском языке. АДР обращаются не только на внебиржевом, но и на биржевом рынке. АДР свидетельствует о том, что их владельцы имеют акции какой-либо иностранной корпорации и дают держателям определенные права акционеров. Акции не пересекают национальных границ, а остаются в местных банках- хранителях на территории страны - эмитента этих бумаг. АДР могут распространяться по каналам публичного или частного размещения. АДР публичного размещения продаются широкому кругу инвесторов, частного размещения распространяются среди ограниченного числа акционеров. АДР публичного размещения делятся на три уровня:
1) выпускаются на акции, находящиеся во вторичном обращении и, торгуются на американском внебиржевом рынке;
2) выпускаются также на акции, находящиеся во-вторичном обращении, но торгуются через систему внебиржевой торговли nasdag американские фондовые биржи, что значительно повышает их ликвидность; 3) выпускаются на акции при их первичном размещении, используются для увеличения собственного капитала эмитента и торгуются через систему внебиржевой торговли и американские фондовые биржи.
АДР позволяют американским инвесторам приобретать акции российских организаций - эмитентов АДР без выхода на российский рынок, вывоза из России в США акций и получения соответствующих разрешений на ввоз капитала в Россию. АДР активно обращаются практически на всех мировых рынках. Это подтверждает тот факт, что они входят в листинг бирж и электронных торговых систем таких финансовых центров, как Нью-Йорк, Лондон, Сингапур, Берлин, Франкфурт-на-Майне и др.
Для отечественных фирм АДР предоставляют возможность заключать сделки с крупнейшими западными компаниями, желающими вкладывать денежные средства в бумаги российских эмитентов, но опасающимися напрямую выходить на наш рынок из-за множества проблем, таких, например, как несовершенство законодательной базы, огромная территория и отсутствие отлаженного механизма перерегистрации прав собственности на ценные бумаги. Очевидно, что для крупных международных компаний предпочтительнее работать с привычными для них АДР, исключающими риски, которые свойственны для акций развивающихся рынков. Проведение операций купли-продажи АДР за пределами страны - эмитента акций позволяет также уходить от уплаты налога на прибыль и других местных налогов. Депозитарные расписки, которые выпускаются в долларах и размещаются на рынках за пределами США, называются глобальными депозитарными расписками (ГДР). Их выпуск является составной частью второго направления международного рынка капиталов - евровалютного финансирования. ГДР торгуются на еврорынке, выпускаются при первичном размещении акций и проходят листинг на фондовых биржах. Принцип их обращения такой же, как у АДР. ГДР представляют ценные бумаги, выпускаемые не самим эмитентом, а банком-депозитарием, что также придает им больший вес у потенциальных инвесторов, в частности зарубежных.
Вопросы для обсуждения:
1.Характеристика рынка акций
2 Инструменты, эмитенты, инвесторы рынка акций
3.Показатели доходности акций
Рекомендуемая литература : [1,2,3,5,8]
Тема 4 Международный рынок долговых ценных бумаг
Долговые ценные бумаги являются ценными бумагами с фиксированным доходом. Они выпускаются на внутренних рынках в местных валютах, а также на международных рынках в иностранных или евровалютах. Их эмитентами выступают правительства, другие государственные учреждения, а также частные институты, включая корпорации, банки и т. п. Они бывают краткосрочными со сроком обращения до 1 года и долгосрочными со сроком обращения свыше 1 года, могут быть купонными или дисконтными. Краткосрочные денежные инструменты служат для временного размещения свободных средств и представляют собой ликвидные долговые обязательства денежного рынка. Самым распространенным объектом вложения временно свободных краткосрочных средств являются правительственные (казначейские) векселя.
Они представляют собой краткосрочные дисконтные инструменты без гарантированной процентной ставки, с доходом в размере разности между номиналом и ценой покупки. Они высоколиквидны, широко торгуются на вторичном рынке, часто используются в качестве залога для привлечения займов от других институтов посредством соглашений об обратном выкупе (РЕПО).
Ценные бумаги федеральных агентств представляют собой долговые обязательства, выпускаемые государственными агентствами, а также корпорациями, входящими в различные федеральные ассоциации и системы, в целях мобилизации денежных средств для осуществления программ федерального правительства по кредитованию, например, сельского хозяйства или жилищного строительства. Эти ценные бумаги не имеют гарантии правительства, но считаются высоколиквидными, надежными, обладают высокой доходностью. Они являются законным объектом инвестиций, принимаются в качестве обеспечения счетов, налогов, ссуд коммерческих банков и гарантии депозитов государственных учреждений. Краткосрочные муниципальные ноты используются администрациями регионов, штатов, областей и органов самоуправления для покрытия временных бюджетных дефицитов.
Наиболее распространенными считаются налоговые ноты, выпускаемые под залог будущих налоговых поступлений, а также доходные краткосрочные ноты, выпускаемые для покрытия затрат на специальные проекты - строительство автомагистралей, мостов, аэропортов, под залог ожидаемых доходов от этих проектов. Получаемый кредиторами Процентный доход, как правило, не подлежит федеральному налогообложению.
Коммерческие бумаги преобладают на мировом рынке краткосрочных долговых инструментов. Они представляют собой краткосрочные платежные необеспеченные обязательства, выпускаемые компаниями с высоким кредитным рейтингом для финансирования текущих расходов. Они могут быть простыми и переводными; их ликвидность зависит от рейтинга эмитента, обслуживание обходится дешевле банковских ссуд. Дилеры распространяют эти бумаги и поддерживают вторичный рынок. Крупные компании могут продавать свои бумаги методом прямого размещения.
В США, Канаде, Финляндии основными эмитентами коммерческих бумаг выступают небанковские финансовые компании; в Швеции, Норвегии - учреждения ипотечного кредита; во Франции - преимущественно государственные компании; в Германии - приватизационные ведомства и почтовая служба.
Европейские коммерческие бумаги выпускаются на предъявителя в рамках действующей программы, представляющей собой единый пакет документации. На основании документации допускаются различные эмиссии сроком до 1 года и различные формы долговых бумаг: с дисконтом, процентные, индексированные и др. Они выпускаются в крупной номинации (250 тыс. долл.); обычно в необеспеченной форме; могут приносить процентный доход или эмитируются с дисконтом; на вторичном рынке котируются на основе доходности. Американские коммерческие бумаги эмитируются под гарантию аккредитива или иного обеспечения на сумму до 100 млн. долл., на срок до 180 дней; размещение осуществляется через дилеров; покупателями выступают коммерческие банки, инвестиционные, пенсионные и другие фонды. Эмиссии американских коммерческих бумаг служат источником международных финансовых ресурсов и создают конкурентные преимущества в предоставлении кредитных банковских продуктов приоритетным клиентам банка.
Евровекселя представляют собой краткосрочные денежные обязательства на предъявителя; являются формой среднесрочного кредитования при низком краткосрочном проценте. К краткосрочным долговым ценным бумагам относятся и евроноты, они высоколиквидные, торгуются на вторичном рынке.
Депозитные сертификаты представляют собой письменные свидетельства банков о депонировании денежных средств, удостоверяющие право на получение вклада и процентов по прошествии заранее определенного времени. Они являются векселем/дубликатом банковского депозита и могут 63 быть предметом купли/продажи. Срок погашения составляет 1 -6 месяцев, номинал — от 100 тыс. до 10 млн. долл.; обычно они продаются со скидкой. До момента погашения сертификат может быть продан на вторичном рынке любое число раз.
Банковские акцепты представляют собой акцептованные переводные векселя, которые выписываются на банк и представляют собой приказ банку выплатить сумму предъявителю к определенной дате. Это срочная тратта, выставленная на коммерческий банк и акцептованная им, применяется при экспортно/импортных сделках. Инструменты и эмитенты долгосрочного рынка долговых ценных бумаг.
Долгосрочные долговые ценные бумаги способствуют взаимному удовлетворению интересов заемщиков и владельцев временно свободных средств, которые готовы предоставить их в качестве ссуд на срок более 1 года. На рынке долгосрочного капитала обращаются облигации в виде бондов, которые являются собственно облигациями, и ноты.
Облигации (бонды) являются основным инструментом долгосрочного рынка; они выпускаются на предъявителя посредством разовой сделки. Ноты - это именные долговые ценные бумаги, выпускаемые под конкретного инвестора, обычно без обеспечения. Они отличаются от бондов более короткими сроками погашения, но очень часто в условия выпуска включается положение о возможном продлении срока погашения. По месту размещения облигации бывают внутренние и международные. Внутренние облигации размещаются на внутренних рынках в местной валюте; международные облигации размещаются на зарубежных рынках. Международные облигации подразделяются на евробонды и иностранные (или заграничные) бонды. Иностранные бонды размещаются нерезидентами на зарубежных рынках в местной валюте. Евробонды выпускают в валюте третьих стран, которая является иностранной и для эмитента, и для кредитора. Облигации правительств и других учреждений государственного сектора и частных компаний являются основными инструментами рынка долговых ценных бумаг. Правительственные ценные бумаги не имеют риска дефолта, являются купонными бумагами и погашаются по номиналу. Государственные ноты имеют срок погашения 1-10 лет, государственные бонды (облигации) - свыше 10 лет. Новые выпуски долговых ценных бумаг 64 продаются на аукционах, а уже существующие торгуются на вторичных рынках с помощью дилеров.
Долговые ценные бумаги местных органов власти выпускаются правительствами штатов, органами городского и местного самоуправления и освобождаются от федерального подоходного налога на купонный доход. Они представляют собой облигации (бонды) либо под общее обязательство, либо под доход от проекта. Бонды под общее обязательство обеспечиваются добросовестностью эмитента и его кредитоспособностью. Они обычно выпускаются для финансирования программ образования, здравоохранения и т. п. Бонды под доход от реализации проекта выпускаются для финансирования строительства инфраструктурных объектов, университетских городков ит. п. Существуют и бонды под доход от промышленного проекта по разрешению местных властей; эти бонды не облагаются налогами на проценты. Эмитентов на рынке муниципальных бондов насчитывается великое множество; эти облигации размещаются через андеррайтеров, их покупают банки, страховые и другие компании, физические лица.
Основной объем сделок с этими бондами осуществляется на внебиржевом рынке. Корпоративные облигации (бонды) представляют собой документ, удостоверяющий факт задолженности и обязательство заемщика вернуть кредитору в установленные сроки сумму долга и периодически выплачивать ему проценты в соответствии с условиями контракта. Большинство корпоративных бондов являются срочными и имеют одну дату погашения. Они могут быть на предъявителя и в этом случае к оплате предъявляется купон, или именными, когда эмитент сам перечисляет положенные суммы владельцу бондов. Купонные доходы облагаются налогом. Корпоративные бонды бывают обеспеченными или не обеспеченными залогом, в качестве которого могут выступать различные активы. Многие бонды корпораций имеют специальные резервные фонды для выкупа или оговорку о праве досрочного выкупа. Корпоративные бонды торгуются на внутреннем и на международном рынках. Основными покупателями корпоративных бондов выступают компании страхования жизни и пенсионные фонды которые имеют налоговые льготы и в соответствии с законом должны приобретать только ценные бумаги компаний с высоким рейтингом.
Международные облигации подразделяются на иностранные и еврооблигации. Иностранные облигации выпускаются заемщиком- нерезидентом на рынке другой страны в валюте рынка; их доля в составе международных облигаций невелика (13-15 %). Еврооблигации выпускаются международным синдикатом банков на нескольких международных финансовых рынках.
На международном рынке обращаются также внутренние государственные и корпоративные облигации, приобретенные нерезидентами. Иностранные облигации - это долговые обязательства, выпущенные эмитентом на зарубежном рынке в местной валюте. Между иностранными и внутренними облигациями существуют определенные различия по налогообложению, по методике размещения, по срокам погашения, по размерам эмиссии, по информации, по процедуре регистрации. Рынок иностранных бондов позволяет странам с активным платежным балансом экспортировать капитал, а нерезидентам - осуществлять заемное финансирование. Доступ иностранных заемщиков, не обладающих достаточно высоким кредитным рейтингом, к финансовым ресурсы других стран посредством эмиссии долговых ценных бумаг, затруднен и ограничен. В Нью-Йорке размещаются долговые ценные бумаги правительств Франции, Австралии, канадских институтов; в Цюрихе - Европейского союза, Европейского инвестиционного банка, корпораций с высоким рейтингом; в Токио размещают свои облигационные займы международные организации, региональные банки развития и другие международные заемщики.
Долговые ценные бумаги в евровалютах не регулируются национальным законодательством страны эмиссии, но следуют правилам Ассоциации международного рынка ценных бумаг. Эмитенты евробондов подчиняются правилам и регулированию валютных властей в своих странах. На рынке еврооблигаций преобладают ценные бумаги на предъявителя; с 1980-х гг. этот рынок пополнился именными среднесрочными нотами со сроком погашения 1- 5лет обращаются и краткосрочные инструменты, в том числе евроноты со сроком погашения 1-6 месяцев.
Основные типы еврооблигаций - это еврооблигации с фиксированным процентом, еврооблигации с плавающим процентом, а также еврооблигации, конвертируемые в акции с варрантом. На рынке долговых ценных бумаг, выраженных в евровалютах, выпускаются гибридные евроноты, еврокоммерческие бумаги, среднесрочные ноты.
Евробонды с фиксированной ставкой процента выпускаются номинацией 1000-5000 долл. со сроком погашения 3, 5, 7 и 10 лет. Евробонды с более длительными сроками погашения обычно эмитируются национальными правительствами. Краткосрочные и среднесрочные евростерлинговые долговые ценные бумаги. На рынке евробондов обращаются и глобальные бонды, которые возникли в конце 1980-х гг. и стали заполнять рынок с невероятной быстротой. Их доля на рынке еврооблигаций составляет около 20 %, большая часть глобальных облигаций деноминирована в долларах. Ноты с плавающей процентной ставкой предназначены для институциональных инвесторов; они выпускаются со стоимостью 5, 10 и 100 тыс. долл. Некоторые ноты с плавающими процентными ставками являются обратимыми с опционом и позволяют/обязывают инвестора осуществить конвертацию в долгосрочные бонды с фиксированными ставками.
Процентная ставка периодически пересматривается и определяется как скидка или премия (спрэд) к базовой ставке. Например, для 6-месячных бондов это Либор для 6-месячных ценных бумаг +1 %. Такой уровень может быть установлен раз и навсегда или может меняться. Например, он может быть 1 % для первых трех лет и 1,5 % для следующих двух лет. Используются и другие ставки в качестве базовой, для долларовых ценных бумаг, например, это ставка казначейских векселей. Поскольку цена бонда изменчива, то довольно сложно определить разницу между базовой ставкой и доходом на облигацию.
Особые евроноты представляют собой гибрид краткосрочных нот и банковского кредита. Этот инструмент позволяет заемщику выпускать краткосрочные дисконтные ноты под защитой средних или долгосрочных обязательств группы банков. Банки берут на себя обязательство выкупить ноты, если их не удастся разместить среди инвесторов, Эмитент, таким образом, получает доступ к средне- или долгосрочному финансированию, используя краткосрочные ценные бумаги, что позволяет снизить стоимость заимствования.
Ерокоммерческие бумаги представляют собой краткосрочные долговые ценные бумаги правительственных агентств, банков или корпораций. Они появились в 1971 г. в ответ на ограничения США в отношении иностранных инвестиций и получили развитие в 1980-е гг.
Среднесрочные евроноты имеют сроки погашения 1-5 лет и фиксированный купон. Среднесрочные ноты - это именные долговые ценные бумаги, их выпуски осуществляются на основе программ эмиссии, которые позволяют реализовать несколько эмиссий, используя единый пакет документации. Это дает более низкую стоимость эмиссии и более сжатые сроки ее проведения. При пятилетней и более программе есть возможность выпускать серии нот со сроком погашения 3-6 месяцев при проведении 10-20 эмиссий. За последние годы резко возросли заимствования американцев на рынке международных бондов, где они удерживают первое место с долей около 30 %.
Главными заемщиками на международном рынке выступают частные структуры, на внутреннем рынке — государственный сектор. Правительственные ценные бумаги США являются базовым элементом всех международных портфелей. Объем одного выпуска колеблется в пределах 8-10 млрд. долл., но старые выпуски, если они открываются вновь, могут достигать 20 млрд. долл. Минимальный номинал колеблется от 1 тыс. долл. для долгосрочных бумаг и до 5 тыс. долл. для 2-3-летних нот.
Американское правительство эмитирует казначейские векселя, ноты и бонды. Казначейские векселя составляют около 1/3 правительственного долга. Они выпускаются со сроком погашения 3, 6, 12 месяцев; продаются на аукционе четко по расписанию в определенные дни. Эти векселя имеют дисконтную структуру, доход составляет разность между номиналом и сниженной ценой покупки, купонных выплат не предусмотрено. Казначейские ноты имеют срок погашения от 2 до 10 лет.
В них выражено более половины долга правительства в ценных бумагах. Они продаются на аукционе в определенные дни. Например, аукцион по 2-летним нотам проводится за неделю до конца каждого месяца, обычно во вторник, объем выпуска объявляется накануне; условия выпуска 3-летних нот обычно объявляются в первую среду месяца выпуска и т. д. Казначейские бонды выпускаются со сроками 15,20 и 30 лет. 30-летние бонды, выпущенные до ноября 1984 г. содержат 5-летний колл-опцион до окончания срока погашения. Лот начинается со 100 тыс. долл., хотя цена большинства трансакций составляет 1-100 млн. долл. Ноты и бонды дают фиксированные купонные выплаты
Вопросы для обсуждения:
1. Инструменты краткосрочного рынка долговых ценных бумаг
2. Инструменты долгосрочного рынка долговых ценных бумаг
Рекомендуемая литература:[1,2,3,5,8]
Тема 5 Производные финансовые инструменты срочного рынка
В настоящее время на мировом рынке сформировалось четыре основных группы производных финансовых инструментов:
1) форвардные контракты;
2) фьючерсные контракты;
3) опционные контракты;
4) свопы.
Они, с одной стороны, дополняют друг друга, а с другой — достаточно жестко конкурируют. Первая группа состоит из самых старых срочных производных инструментов, форвардных контрактов. Они основываются на соглашении между двумя сторонами о поставке какого-либо актива (товара, ценных бумаг, валюты) в определенное время и по согласованной цене. Являясь внебиржевыми инструментами, они заключаются в произвольной форме и не могут переуступаться третьей стороне. Форвардные контракты позволяют организациям планировать свои крупные расходы на длительном промежутке времени, а также хеджировать выпуск своей будущей продукции по определенной цене. Признаки:
1. Место заключения и обращения - внебиржевой договор между двумя контрагентами; не обращаемый инструмент.
2.Условия - не стандартизован; все условия оговариваются контрагентами.
3. Базисный актив - определен контрагентами.
4.Гарантии исполнения - гарантируется лишь репутацией и платежеспособностью контрагентов.
5. Цель заключения - покупка-продажа в будущем базисного актива. 6. Аннулирование обязательств - согласие обоих контракта. Вторичный рынок форвардных контрактов на большую часть активов развит слабо, так как по своим характеристикам форвардный контракт - договор индивидуальный. Исключение составляет форвардный валютный рынок. Для каждого промежутка времени форвардная цена для данного базисного актива - это цена поставки, зафиксированная в форвардном контракте, который был заключен в этот момент.
Существует два подхода к определению форвардной цены. Согласно первому она возникает как следствие ожиданий участников срочного рынка 70 относительно будущей цены своп. Второй, арбитражный, подход строится на технической взаимосвязи между форвардной и текущей спотовой ценами, которая определяется существующей на рынке ставкой без риска. Причем допускается, что инвестору безразлично, приобретать ли актив на спотовом рынке сейчас или по форвардному контракту в будущем. При арбитражном подходе различают также форвардную цену актива, по которому либо не выплачиваются, либо выплачиваются доходы.
Форвардную цену, по которой не выплачиваются доходы, можно определить по формуле:
F= S (1+r * t/ 365)
где F - форвардная цена;
S - спотовая цена;
r - ставка без риска (ставка банковских депозитов);
t- промежуток времени до истечения форвардного контракта.
Форвардную цену актива, по которому выплачиваются доходы, определить несколько сложнее. Если на акцию выплачивается дивиденд в течение действия форвардного контракта, то цену необходимо скорректировать на его величину, так как, приобретя контракт, инвестор не получит дивиденд.
Если дивиденд выплачивается в некоторый промежуток времени в период действия контракта, то покупатель теряет не только дивиденд, но и проценты от его реинвестирования до момента истечения срока действия контракта. В этом случае будет выглядеть так:
F=S ( 1+r * t / 365 ) – Div * ( 1+ * T-t / 365)
где T— срок действия контракта;
t— день выплаты дивиденда;
r— ставка без риска для Т;
— ставка без риска для периода Т - I.
Существует несколько разновидностей краткосрочного форвардного контракта, среди них операции репо и обратного репо. Репо— это соглашение между контрагентами, в соответствии с которым одна сторона продает другой ценные бумаги с обязательством выкупить их у нее через некоторое время по более высокой цене. В результате операции первая сторона фактически получает кредит под обеспечение ценных бумаг. Процентом за кредит служит разница в ценах, по которой она продает и выкупает бумаги. Доход второй стороны формируется за счет разницы между ценами, по которым она вначале покупает, а потом продает бумаги.
Репо представляет собой краткосрочные операции, от однодневных до нескольких недель. С помощью репо дилер может финансировать свою позицию для приобретения ценных бумаг. Обратное репо — это соглашение о покупке бумаг с обязательством продажи их в последующем по более низкой цене. Лицо, покупающее бумаги по более высокой цене, фактически получает их в ссуду под обеспечение денег. Второе лицо, предоставляющее кредит в форм ценных бумаг, получает доход (процент за кредит) в сумме разницы цен продажи и выкупа бумаг.
Фъючесные контракты. Во вторую группу входят фьючерсные контракты, которые в отличие форвардных являются биржевым инструментом. Под этими контрактами понимается соглашение на приобретение или продажу в определенное время стандартного количества биржевого товара по твердой согласованной цене. Заключение фьючерсного контракта, как правило, не преследует цель реальной поставки товара. Мировая статистика говорит о том, что не более 5% таких контрактов заканчиваются реальной поставкой. Безусловное исполнение фьючерсного контракта гарантируется расчетной палатой биржи, что и делает его высоколиквидным финансовым инструментом.
В мире насчитывается свыше 60 различных биржевых товаров, по которым заключаются фьючерсные контракты. Их условно можно разбить на четыре основные группы на сельскохозяйственную продукцию и металлы; ценные бумаги (в основном облигации); иностранную валюту и биржевые индексы. Прообразом фьючерсных контрактов послужили форвардные контракты. В свою очередь фьючерсный контракт представляет собой договоренность между сторонами о купле или продаже определенного количества товара в условленный срок по согласованной цене. Хотя в контракте определяется цена покупки, но актив до даты поставки не оплачивается. Участники сделки несут ответственность за обязательное выполнение условий контракта.
Фьючерсные контракты заключаются только на бирже на такие актива, как сельскохозяйственные товары, сырьевые ресурсы, иностранная валюта, ценные бумаги с фиксированными доходами, рыночные индексы, банковские депозиты. Отражением ожиданий инвесторов относительно будущей цены базисного актива является фьючерсная цена. Это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Она может быть выше или ниже цены базисного актива в текущий момент (цены спот). Ситуация, при которой фьючерсная цена выше цены спот, называется контанго ниже – бэквордейшн.
Признак:
1.Место заключения и обращения - биржевой договор, разрабатываемый и обращающийся на конкретной бирже
2. Условия - стандартизован по количеству базисного актива, лежащего в его основе, месту и срокам поставки (типичные сроки поставки - март, июнь, сентябрь, декабрь), срокам и форме расчетов, применяемым штрафным санкциям и т.д. Единственный нестандартизованный параметр - цена базисного актива
3. Базисный актив - ограничен правилами ведения фьючерсных торгов конкретной биржи.
4. Гарантии - исполнение, полнота и своевременность расчетов гарантируются биржей. Расчетная палата предъявляет ряд требований участникам. При открытии позиции инвестор обязан внести на счет брокерской фирмы первоначальную маржу -денежную сумму в качестве залога, минимальный размер которой устанавливается расчетной палатой.
5. Цель заключения - получение прибыли от разницы в ценах.
6. Аннулирование - любой момент до истечения срока контракта путем заключения сделки, противоположной ранее сделанной (офсетная сделка).
В зависимости от вида базисного актива выделяют два вида фьючерсных контрактов:
1) товарный - соглашение на принятие или поставку товара определенного количества и качества по зафиксированной в нем ценена установленную дату. В качестве базисного товара могут выступать зерно, нефть, драгоценные металлы, продовольственные товары и т.д.;
2) финансовый - соглашение, обязывающее купить или продать финансовый инструмент в определенный срок по зафиксированной в нем цене.
В зависимости от вида базисного актива, который лежит в основе финансового фьючерса, выделяют три основных вида фьючерсов:
1) процентные
2) валютные
3) на фондовые индексы.
Процентные фьючерсы - это фьючерсные контракты, основанные на долговых ценных бумагах. На американском рынке самыми распространенными процентными фьючерсами являются фьючерсы на векселя, а также средне- и долгосрочные облигации Казначейства США, 30-дневные процентные ставки, 90-дневные евродолларовые депозитные сертификаты. Цена на фьючерс, базис которого составляет краткосрочный процент, определяется по следующему правилу. Зафиксированная в контракте процентная ставка - 100. Валютные фьючерсы - это фьючерсные контракты, базисом которых является иностранная валюта.
Валютные фьючерсы приобретаются на основе валютного курса. Цена фьючерсного контракта выражается в количестве долларов на единицу валюты. Фьючерсные контракты обеспечивают необходимые услуги участникам валютного рынка. Эти услуги включают:
1) определение цены, т.е. участники рынка, проводящие хеджирование, и спекулянты взаимодействуют, чтобы определить будущую цену какой-либо валюты;
2) ликвидность, способность участников рынка осуществлять куплю-продажу в любое время, когда рынок открыт для торговли;
3) защиту клиента, которая осуществляется введением принудительных обменных правил. Фьючерсы на фондовые индексы - это договоры, основанные на показателях всесторонней оценки фондового рынка. Стороны, заключающие фьючерсный контракт, не являются покупателями и продавцами, поскольку каждая из них берет на себя обязательство принять один актив (например, акции) и поставить другой актив (например, деньги).
Третью группу составляют опционные контракты. По ним одна сторона сделки продает опцион (право на приобретение товара) за денежную премию, а другая получает право либо на покупку товара по фиксированной цене, либо на продажу этого права третьему лицу. На мировом рынке существуют два основных типа опционов - американский и европейский. Они отличаются по срокам исполнения. Так, по американскому типу опцион может быть реализован в течение всего срока исполнения контракта, а по европейскому - только в день истечения срока.
Опционные контракты заключаются по пяти группам товаров:
1) валюта;
2) ценные бумаги;
3) ставки процента (банковский кредит и депозит);
4) биржевой индекс;
5) финансовый производный инструмент.
Интересны опционы по ставкам процента кредита или депозита. Они дают гарантию покупателю на то, что ставка процента не поднимется выше или не опустится ниже определенного уровня. Опционы по ценным бумагам часто называют варрантами. Они дают право их владельцам на приобретение определенного количества ценных бумаг конкретного общества по установленной цене. Существуют различные виды опционов.
В зависимости от сроков исполнения они делятся на два типа:
1) американский, при котором держатель опциона может реализовать свое право в любое время в пределах опционного срока;
2) европейский, при котором реализация заложенного в нем права возможна только при наступлении указанного в опционе срока исполнения обязательств.
В зависимости от того, какие права приобретает покупатель, выделяют два типа:
1) опцион на покупку, колл, который предоставляет покупателю право купить оговоренный в контракте актив в установленные сроки у продавца опциона по цене исполнения или отказаться от покупки;
2) опцион на продажу, пут, который предоставляет покупателю право продать оговоренный в контракте актива установленные сроки продавцу опциона по цене исполнения или отказаться от его продажи.
Поскольку цена на базисный актив на наличном рынке постоянно колеблется, соотношение цены спот и цены исполнения опциона может не совпадать. В связи с этим выделяют три категории опционов:
1) с выигрышем («в деньгах»), который в случае его немедленного исполнения принесет инвестору прибыль;
2) без выигрыша («при деньгах»), который при немедленном исполнении не окажет ни позитивного, ни негативного воздействия на финансовое состояние инвестора;
3) с проигрышем («без денег»), который в случае его немедленного исполнения приведет инвестора к финансовым потерям. Опционы исполняются, если на момент исполнения они являются опционами с выигрышем.
Опционы позволяют инвесторам использовать различные торговые стратегии. Простейшими из них являются так называемые синтетические стратегии: сочетание купли (продажи) опционов с куплей (продажей) базисных активов, например акций. Такие стратегии позволяют инвесторам страховать свои позиции от высокого риска. Теоретически опционные стратегии открывают инвесторам широкое поле для маневрирования, но на практике возможность различных маневров ограничена тем, что большая часть биржевых опционов являются американскими, что не дает возможности точно определить результаты действий.
Существуют и более сложные стратегии, которые формируются за счет одновременной продажи и (или) покупки нескольких опционов. К ним относятся комбинации и спрэды. Комбинация - это портфель опционов различного вида на один и тот же актив с одним и тем же сроком исполнения с одинаковыми или различным ценами исполнения.
Виды комбинаций:
- стрэддл(стеллажная сделка) — комбинация опционов колл м пут на один и тот же базисный актив с одинаковой ценой исполнения и сроком истечения контрактов. Покупатель имеет право или купить, или продать по установленной цене в определенный момент в будущем базисный актив, но не то и другое одновременно. Используется, когда ожидаются значительные изменения цены базисного актива в будущем, однако невозможно точно определить, в каком направлении оно произойдет. Продавец рассчитывает на то, что колебания курса будут небольшие. Покупатель уплачивает продавцу две премии, сумма которых в дореволюционной России называлась напряжением стеллажа;
- стрэнгл - сочетание опционов пут и колл на один и тот же базисный актив с одинаковым сроком истечения контрактов, но с разными ценами исполнения, Способен в большей степени привлечь продавца опционов, так как открывает возможности получить прибыль при более широком диапазоне колебаний курса акций;
- стрэп - комбинация из одного опциона пут и двух опционов колл с одинаковыми сроками истечения контрактов. Цены исполнения могут быть как одинаковыми, так и разными. Покупатель прибегает к этой комбинации, если полагает, что наиболее вероятно повышение курса базисного актива; - стрип - комбинация из одного опциона колл и двух опционов пут с одинаковыми сроками истечения контрактов и одинаковыми или разными ценами исполнения контрактов. Приобретается в том случае, когда есть основания полагать, что наиболее вероятно понижение курса базисного актива. Спрэд - это портфель опционов одного и того же вида на один и тот же актив, но с разными ценами исполнения и (или) датами истечения, причем по одним из них инвестор выступает в качестве продавца, а по другим - покупателя (держателя опциона). Кроме разнообразных торговых стратегий, основанных на использовании опционов, существуют также производные финансовые инструменты, включающие черты опционов. К ним можно отнести такие инструменты, как кэп, флор и коллар.
Кэп (англ. сар - шапка) - соглашение о предоставлении займа с плавающей процентной ставкой, но с гарантией, что она никогда не превысит некоторый определенный уровень. Использование этогоинструмента позволяет заемщику ограничить риск по своим обязательством. Флор (англ. Floor - пол) - соглашение о предоставлении займа с плавающей процентной ставкой, но с условием, что она никогда не опустится ниже некоторого уровня. В этом случае кредитор ограничивает свой риск от падения процентной ставки. Коллар (англ. collar - ошейник) - комбинация из двух процентных опционов - кэп и флор. Защищает инвестора от больших колебаний процентных ставок, поскольку устанавливает верхнюю и нижнюю границу изменения процентной ставки. Многие инструменты имеют черты опционов, особенно опционов колл.
Варрант на акции (или просто варрант) - это опцион колл, выписанный фирмой на свои акции. Варранты обычно эмитируются на более длительный срок (пять и более лет), чем типичные опционы колл. Выпускаются также бессрочные варранты. Цена исполнения может быть фиксированной или изменяться в течение срока действия варранта, обычно в сторону увеличения. Начальная цена исполнения в момент выпуска варранта, как правило, устанавливается значительно выше рыночной цены базисного актива. Варранты могут распределяться между акционерами вместо дивидендов и продаваться в качестве нового выпуска ценных бумаг. Фирма может также продавать облигацию (акцию) вместе с варрантом на нее. Общее количество обычно не может быть увеличено и сокращается по мере исполнения варрантов. Исполнение варранта положительно влияет на положение корпорации, которая получает больше средств, при этом увеличивается количество выпущенных акций и сокращается количество варрантов. Подписное право похоже на варрант, так как также представляет опцион колл, выпущённый фирмой на свои акции. Право иногда называется подписным варрантом. Этот инструмент дает акционерам преимущественные права в отношении подписки на новую эмиссию обыкновенных акций до их публичного размещения. Каждая акция, находящаяся в обращении, получает одно право. Одна акция приобретается за определенное количество прав и денежную сумму, равную цене подписки.
Свопы. Под ними понимается двусторонняя операция, как правило, между банком и его клиентом по обмену своими кредитными и долговыми обязательствами. Свопы производятся и с большим числом участников. В этом случае банк выступает в качестве или простого посредника, или финансового института. Условия по свопам стандартизированы, что позволило появиться вторичному рынку свопов, в частности связанных с валютой. Правда, только 5% свопов торгуется на вторичном рынке. Интересны свопы с ценными бумагами. Они позволяют инвестиционным институтам не только оптимизировать (диверсифицироватъ) свои фондовые активы, но и производить концентрацию ракета ценных бумаг конкретного эмитента на определенную дату, например на дату проведения годового собрания. Существует по меньшей мере две причины популярности сделок своп среди инвесторов. Во-первых, свопы позволяют инвесторам снизить возникающие в процессе заключения коммерческих сделок процентные и валютные риски. Во-вторых, некоторые фирмы могут обладать некоторыми преимущес