Управление финансовыми инвестициями

Понятие и виды инвестиций. Сущность инвестиционной политики предприятия и ее этапы.

Управление реальными инвестициями.

Методы оценки инвестиционных проектов.

Анализ инвестиционных проектов в условиях риска и инфляции.

Управление финансовыми инвестициями.

1. Важным условием развития предприятия в соответствии с избранной экономической и финансовой стратегией является его высокая инвестиционная активность. Экономический рост и инвестиционная активность являются взаимообусловленными процессами, поэтому предприятие должно уделять постоянное внимание вопросам управления инвестициями.

Инвестиции – это вложения капитала во всех его формах с целью обеспечения его роста, получения прибыли или решения определенных социальных задач.

Инвестиции, обеспечивая динамичное развитие предприятий, позволяют решать следующие задачи:

1) расширение собственной деятельности за счет накопления финансовых и материальных ресурсов;

2) приобретение новых предприятий;

3) диверсификация за счет освоения новых областей бизнеса.

Для реализации цели и задач финансового менеджмента инвестиции подразделяются на следующие основные виды:

1) реальные – это вложения капитала в воспроизводство основных средств, в инновационные нематериальные активы, в прирост запасов ТМЦ и др. объекты, связанные с осуществлением операционной деятельности;

2) финансовые– это вложения капитала в различные финансовые инструменты (в основном в ценные бумаги) с целью получения дохода.

Процесс осуществления инвестиций представляет собой инвестиционную деятельность предприятия, которая является одним из важных объектов финансового управления.

Инвестиционная политика – это часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающаяся в выборе и реализации наиболее эффективных форм реальных и финансовых его инвестиций с целью обеспечения высоких темпов его развития и расширения экономического потенциала хозяйственной деятельности.

Этапы формирования инвестиционной политики предприятия:

1) формирование отдельных направлений инвестиционной деятельности предприятия в соответствии со стратегией его экономического и финансового развития;

2) исследование и учет условий внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка;

3) поиск отдельных объектов инвестирования и оценка их соответствия направлениям инвестиционной деятельности предприятия;

4) обеспечение высокой эффективности инвестиций;

5) обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков;

6) обеспечение ликвидности инвестиций;

7) определение необходимого объема инвестиционных ресурсов и оптимизация структуры их источников;

8) формирование и оценка инвестиционного портфеля предприятия;

9) обеспечение путей ускорения реализации инвестиционных программ.

2.Основу инвестиционной деятельности предприятия составляет реальное инвестирование.

Формами реальных инвестиций являются:

1) приобретение целостных имущественных комплексов;

2) новое строительство;

3) реконструкция;

4) модернизация;

5) обновление отдельных видов оборудования;

6) инновационное инвестирование в нематериальные активы;

7) инвестирование прироста запасов материальных оборотных активов.

1-5 - капитальные вложения, 6– инновационное инвестирование, 7 – инвестирование прироста оборотных активов.

Политика управления реальными инвестициями – это часть общей инвестиционной политики предприятия, обеспечивающая подготовку, оценку и реализацию наиболее эффективных реальных инвестиционных проектов.

Этапами данной политики являются:

1) анализ состояния реальных инвестиций в предшествующем периоде;

2) определение общего объема инвестиций;

3) определение форм инвестиций;

4) подготовка бизнес-планов инвестиционных проектов;

5) оценка эффективности проектов;

6) обеспечение реализации проектов и инвестиционных программ.

Основу реальных инвестиций составляют капитальные вложения, т.е. затраты, направленные на строительство новых, реконструкцию и техническое перевооружение действующих основных фондов.

Целью управления капитальными вложениями является избежание ненужных капитальных затрат путем планирования, составления прогнозов, бюджета и т.д.

Правильная оценка предполагаемых капитальных вложений требует:

1) ведения счетов, которое правильно отражает характер затрат на капитальные вложения;

2) рациональной и систематической программы замены оборудования;

3) детального бюджета капитальных затрат, который показывает разбивку полной стоимости по каждой статье основных средств и по каждой единице оборудования, включенного в планы капвложений;

4) сравнения различных вариантов капитальных вложений;

5) подсчета годовой экономии в затратах;

6) определения фактических результатов от капитальных вложений.

Основной целью финансового менеджера при оценке планов капвложений является определение наиболее экономичного проекта. Сравнивая возможные варианты капвложений, финансовый менеджер должен рассмотреть первоначальную стоимость оборудования, стоимость, по которой можно реализовать оборудование в конце срока его службы, стоимость содержания и ремонта оборудования, основную и вспомогательную рабочую илу, энергию, рабочую площадь, налоги, страхование и др.

Наряду со стоимостными показателями финансовый менеджер должен принимать во внимание такие факторы как:

- сравнение вариантов по качеству и количеству продукции;

- наличие достаточных средств для реализации лучшего проекта;

- возможность появления на рынке еще более усовершенствованного оборудования, прежде чем окупятся капвложения;

- сравнительные достоинства вариантов по надежности и технике безопасности и др.

Финансовый менеджер должен определить, что выгоднее – приобретение основных средств или их аренда.

Степень отдачи от вложений капитала в новое оборудование зависит, главным образом, от годовой экономии затрат, получаемой в результате использования нового оборудования.

3. Инвестиционный проект – мероприятие, направленное на определенное вложение капитала с целью получения дохода. Это документ, определяющий необходимость инвестиций.

Система взаимосвязанных проектов, имеющих общие цели, единые источники финансирования и органы управления называют инвестиционной программой.

Для осуществления проекта необходимо правильно определить цели инвестирования, спланировать процесс выполнения, управления и анализа.

Разработка проекта включает 3 фазы:

1) прединвестиционную;

2) инвестиционную;

3) эксплуатационную (постинвестиционную).

Управление инвестиционными проектами призвано обеспечить решение следующих задач:

1) обеспечение высоких темпов экономического развития предприятия, в т.ч. максимизация доходов от инвестиций;

2) минимизация риска инвестирования;

3) повышение финансовой устойчивости и платежеспособности.

Основными методами оценки инвестиционных проектов являются:

1) метод средней нормы прибыли по инвестициям: базируется на расчете отношения средней за период жизни проекта чистой прибыли и средней величины инвестиций в проект (затраты основных и оборотных средств).

Средняя норма прибыли (%) =

Этот показатель сопоставляется с годовой эффективностью других проектов. Выбирается проект с наибольшей средней нормой прибыли.

Преимущества: простота, доступность информации.

Недостатки: базируется на бухгалтерском определении дохода (прибыли), а не денежных потоках; не учитывается время притока и оттока средств, инфляция; игнорируется не денежный характер некоторых видов затрат (амортизационные отчисления) и связанная с этим налоговая экономия, доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми и т.д.

Метод используется для быстрой отбраковки проектов, но не дает возможности выявить предпочтительность одного из проектов с одинаковыми затратами и совокупной прибылью за весь срок действия, но с разными денежными потоками.

2) метод окупаемости инвестиций:

2.1. простой (бездисконтный) метод окупаемости: базируется на определении периода (срока) окупаемости проекта, т.е. количества лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат:

Период окупаемости =

Если рассчитанный период меньше максимально приемлемого, то проект принимается, если нет – отвергается. Из нескольких проектов выбирается проект с меньшим сроком окупаемости.

2.2. дисконтный метод окупаемости:

тоже, что и 2.1., но с учетом фактора времени; базируется на определении момента (периода окупаемости), когда дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат.

Период окупаемости =

Коэффициент дисконтирования =

В этом методе оценки используются коэффициенты дисконтирования для приведения будущих потоков денежных средств к текущему моменту. Такие коэффициенты, используемые предприятиями, называются барьерными коэффициентами и чаще всего они равны риску по операциям предприятия. Этот риск равен уровню рентабельности, который сложился и который предприятие собирается поддерживать.

Преимущества: методы 2.1. и 2.2. позволяют судить о ликвидности и рискованности проекта, т.к. длительная окупаемость означает:

а) длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта);

б) повышенную рискованность проекта.

Метод 2.2. учитывает временную стоимость денег.

Недостатки: оба метода игнорируют денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта, т.е. невозможно определить рентабельность. Не принимается во внимание величина и направления распределения денежных потоков на протяжении периода окупаемости: рассматривается только период покрытия расходов в целом. Метод 2.1. не учитывает временную стоимость денег.

Методы 2.1. и 2.2. применяются для быстрой отбраковки проектов, а также в условиях сильной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств: это ориентирует предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки. В целом, этот метод позволяет дать оценку ликвидности, но не рентабельности и его желательно применять с другими методами.

3) метод чистой текущей стоимости проекта: базируется на определении чистой текущей стоимости проекта (ЧТС), т.е. дисконтированной стоимости:

ЧТС = текущей стоимости денежных доходов – текущей стоимости денежных расходов

Проект одобряется, если его ЧТС 0, т.е. если текущая стоимость притоков денежных средств превышает текущую стоимость их расходования.

Преимущества: метод ориентирован на увеличение рыночной стоимости (достояния) имущества акционеров.

Недостатки: ЧТС не является абсолютно верным критерием при:

а) выборе между проектом с большими первоначальными издержками и проектом с меньшими первоначальными издержками при одинаковой величине ЧТС (чистых текущих стоимостей);

б) выборе между проектом с большей ЧТС и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей ЧТС и коротким периодом окупаемости.

Данный метод не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности, а также не учитывает влияние изменений стоимости недвижимости и сырья на ЧТС. Использование метода осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования и/или ставки банковского %-а.

Метод применяется при анализе проектов с неравномерными денежными потоками.

4) метод внутренней нормы прибыли (ставки рентабельности): базируется на определении внутренней нормы прибыли как ставки дисконтирования, при которой текущая стоимость доходов = текущей стоимости затрат, т.е. ЧТС проекта = 0.

Одобряются проекты с внутренней нормой прибыли > средневзвешенной цены капитала.

Преимущества: точно определяет общий доход от инвестирования и позволяет учесть как величину, так и распределение во времени ожидаемых денежных потоков в каждом периоде реализации проекта.

Недостатки: сложные вычисления; не всегда выделяется самый прибыльный проект; иногда внутренняя норма прибыли вообще не поддается определению. Метод предполагает малореалистичную ситуацию реинвестирования всех промежуточных денежных поступлений от проекта по ставке рентабельности. В жизни часть средств может быть выплачена в виде дивидендов, часть – вложена в низкодоходные, но надежные активы (ГКО) и т.д.

Каждый из методов позволяет рассмотреть определенные характеристики проекта, его особенности, поэтому при оценке и анализе проектов необходимо комплексно применять все методы. В хозяйственной практике наиболее распространенным является метод ЧТС.

4. При выборе проектов необходимо учитывать инфляцию, которая изменяет реальную стоимость доходов и затрат. На стадии первичного рассмотрения проектов негодными обычно признаются проекты, рентабельность которых ниже уровня инфляции. Влияние инфляции учитывается с помощью корректировки на индекс инфляции либо будущих поступлений, либо коэффициента дисконтирования.

Наиболее корректной, но и более трудоемкой в расчетах является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. Среди основных факторов: объем выручки и переменные расходы. Корректировка может осуществляться с использованием различных индексов, т.к. индексы цен на продукцию предприятия и потребляемое им сырье могут существенно отличаться от индекса инфляции. С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью критерия ЧТС.

Более простой является методика корректировки коэффициента дисконтирования на индекс инфляции.

При анализе инвестиционных проектов в условиях риска наиболее распространенными являются следующие 3 подхода:

1) имитационная модель учета риска – этот подход связан с корректировкой денежного потока и последующим расчетом ЧТС для всех вариантов (имитационное моделирование или анализ чувствительности). Методика анализа в этом случае:

- по каждому проекту строят 3 его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический;

- по каждому из вариантов рассчитывается соответствующий показатель ЧТС;

- для каждого проекта рассчитывается размах вариации ЧТС:

R = ЧТС оптимистич. – ЧТС пессимистич.

Из двух сравниваемых проектов более рисковым считается тот, у которого размах вариации ЧТС больше.

2) методика построения безрискового эквивалентного денежного потока – в отличие от первого подхода в этом случае пытаются оценить вероятность появления заданной величины денежного поступления для каждого года и каждого проекта. После этого составляются новые проекты на основе откорректированных с помощью понижающих коэффициентов денежных потоков, и для них рассчитывается ЧТС (понижающий коэффициент – это вероятность появления рассматриваемого денежного поступления). Откорректированный поток и представляет собой поток из безрисковых эквивалентов. Предпочтение отдается проекту, откорректированный денежный поток которого имеет наибольший показатель ЧТС – этот проект считается менее рисковым.

3) методика поправки на риск ставки дисконтирования – эта методика не предполагает корректировки элементов денежного потока – поправка вводится к ставке дисконтирования. При этом методика имеет вид:

- устанавливается исходная стоимость капитала СС, предназначенного для инвестирования (нередко в качестве ее берут средневзвешенную стоимость капитала);

- определяется (например, экспертным путем) премия за риск, ассоциируемый с данным проектом: для проекта А – r_а, для проекта В – r_в;

- рассчитывается ЧТС со ставкой дисконтирования r:

для проекта А: r = СС + r_а

для проекта В: r = СС + r_в

- проект с большим показателем ЧТС считается предпочтительным.

По свидетельству западных специалистов, из рассмотренных методов учета риска последний метод пользуется большей популярностью, т.к.:

1) менеджеры и аналитики предпочитают работать с относительными показателями, в частности с показателями доходности;

2) ввести поправку к ставке дисконтирования намного легче, чем рассчитывать безрисковые эквиваленты, тем более что в любом случае решение является субъективным.

5. К формам финансовых инвестиций относятся вложения капитала в:

1) уставные фонды предприятий;

2) доходные виды денежных инструментов (депозитный вклад в банке и т.д.);

3) доходные виды фондовых инструментов (портфельные инвестиции, т.е. вложения в ценные бумаги).

Политика управления финансовыми инвестициями – это часть общей инвестиционной политики предприятия, обеспечивающая выбор наиболее эффективных финансовых инструментов вложения капитала и своевременное его реинвестирование.

Этапы данной политики:

1) анализ состояния финансовых инвестиций в предшествующем периоде;

2) определение объема финансовых инвестиций;

3) выбор форм финансовых инвестиций;

4) оценка инвестиционных качеств финансовых инструментов;

5) формирование портфеля финансовых инвестиций;

6) обеспечение эффективного оперативного управления портфелем.

При вложениях в ценные бумаги инвестором могут преследоваться следующие цели:

- получение максимальной прибыли (спекуляции и др.);

- получение контрольного пакета акций.

Перед осуществлением портфельных инвестиций необходимо тщательно изучить следующую информацию о ценных бумагах:

- статистическую информацию (о курсовой стоимости, объеме сделок, размере дивидендов и т.д.);

- аналитическую информацию (обзоры и оценки, рекомендации инвесторов);

- нормативную информацию (законодательные и нормативные акты, регулирующие выпуск и обращение ценных бумаг).

Портфель – это совокупность различных инвестиционных ценностей, которые собраны для достижения конкретных инвестиционных целей вкладчиков, т.е. это определенный набор ценных бумаг с различной степенью обеспечения, риска и доходности.

Принципы формирования инвестиционного портфеля:

- безопасность и доходность вложений;

- рост;

- ликвидность.

Главная цель при формировании портфеля – достижение наиболее оптимального сочетания между риском и доходностью.

Тип портфеля – это его обобщенная характеристика с позиции задач, стоящих перед ним или видов ценных бумаг, входящих в него.

Типы портфелей:

1) роста (быстрый рост курсовой стоимости; цель – приращение капитала);

2) дохода (высокий и стабильный доход);

3) рискового капитала (ценные бумаги молодых агрессивных компаний);

4) сбалансированные (различные виды ценных бумаг);

5) специализированные (отдельная группа ценных бумаг);

6) региональные;

7) отраслевые и др.

При управлении инвестиционным портфелем и выборе его оптимальной структуры используется портфельная теория, с помощью которой статистическими методами выполняются наиболее выгодные распределения риска портфеля и оценки прибыли. В этой теории действует модель увязки систематического риска и доходности ценных бумаг (определяется дисперсия, среднеквадратическое отклонение, вариация и т.д.).

Другой метод предусматривает, что инвестор сначала определяет доходность инвестиций по индексу рентабельности, их ликвидность и риск. Затем инвестор варьирует различными сочетаниями ценных бумаг в портфеле, стремясь получить наиболее выгодный вариант вложений. Выгодна такая структура вложений, при которой прирост дохода больше прироста риска.

Существует 3 типа инвестиционной политики:

1) агрессивный (значительный доход при значительном риске – выбираются ценные бумаги, курс которых сильно изменяется в результате краткосрочных вложений, для получения быстрой прибыли);

2) среднеагрессивный (рационально составленный портфель с учетом риска и доходности; основана на диверсификации вложений, поэтому минимальный риск или безубыточность);

3) консервативный (минимальный доход при практически полном отсутствии риска – выбираются надежные, но медленно растущие ценные бумаги).

Выделяют 2 стратегии работы на фондовом рынке:

- длинная (рассчитана на получение дивидендов);

- спекулятивная (рассчитана на получение дохода от курсовой разницы).

Стратегия управления портфелем может основываться на следующих подходах:

1) каждому виду ценных бумаг придается фиксированный удельный вес в портфеле, который корректируется в соответствии с ситуацией на фондовом рынке;

2) каждому виду ценных бумаг соответствует гибкая шкала удельного веса, которая часто изменяется в зависимости от изменения доходности, риска и т.д.;

3) инвестор придерживается одного из двух вариантов, структуру портфеля рассчитывает заранее и приводит в действие с помощью фьючерсных контрактов, страхуя себя таким образом от изменения цен в период между заключением сделки и поставки ценных бумаг.

Реализация стратегии управления инвестиционным портфелем осуществляется с помощью следующих методов:

1) управление на основе контроля – при стабильном развитии на перспективу;

2) управление на основе экстраполяции – когда в перспективе будут обнаруживаться те же тенденции, что и в прошлом периоде;

3) управление на основе разработки принципиально новых стратегий, когда возникают абсолютно новые тенденции развития на РЦБ;

4) управление на основе принятых оперативных решений – используется при чрезвычайных непредвиденных обстоятельствах.

По мере изменения экономической ситуации инвестиционную политику следует пересматривать и обновлять.

Оперативное управление портфелем финансовых инвестиций – это обоснование и реализация управленческих решений, обеспечивающих поддержание целевой инвестиционной направленности сформированного портфеля по параметрам его доходности, риска и ликвидности.

Основным содержанием процесса оперативного управления портфелем является его текущая корректировка, т.е. «реструктуризация портфеля».

Этапы оперативного управления портфелем включают:

1) организация постоянного мониторинга условий экономического развития страны и конъюнктуры финансового рынка в разрезе отдельных его сегментов;

2) оперативная оценка уровня доходности, риска и ликвидности по сформированному портфелю в динамике;

3) выбор подходов к оперативной реструктуризации портфеля (выделяют 2 подхода к осуществлению управления портфелем: пассивный и активный. Пассивный подход основан на принципе «следования в фарватере рынка», т.е. реструктуризация портфеля должна четко отражать тенденции конъюнктуры фондового рынка как по общему объему (на основе общерыночных индексов динамики), так и по составу обращающихся на нем ценных бумаг. Основное внимание при этом уделяется обеспечению реструктуризации по видам ценных бумаг и глубокой диверсификации с целью снижения уровня портфельного риска. Активный подход основан на принципе «опережения рынка», т.е. реструктуризация портфеля должна основываться на прогнозных расчетах рыночной конъюнктуры, а не отражать текущую ее динамику. Для него характерна индивидуализированная оценка предстоящей рыночной стоимости финансовых инструментов с последующим включением в состав портфеля недооцененных в текущем периоде ценных бумаг.);

4) реструктуризация портфеля по основным видам финансовых инструментов инвестирования;

5) реструктуризация портфеля по конкретным разновидностям финансовых инструментов инвестирования;

6) определение времени совершения сделок по реструктуризации портфеля;

7) обоснование альтернативных приказов брокеру на совершение сделок, обеспечивающих реструктуризацию портфеля (различают 2 основных типа приказов брокеру – «рыночный» и «лимитный»).