Оценка рациональности структуры капитала

Тема Капитал предприятия.

Понятие и классификация капитала предприятия, стадии его кругооборота.

Принципы формирования и оценки стоимости капитала предприятия.

3. Собственный капитал предприятия: экономическая сущность и порядок формирования. Стоимость собственного капитала.

Назначение и состав заемного капитала. Стоимость заемного капитала предприятия

Оценка рациональности структуры капитала

 

-1- Понятие и классификация капитала предприятия, стадии его кругооборота.

Деятельность любого предприятия зависит от множества факторов, в т.ч. и материального характера. В экономической науке выделяют следующие факторы: капитал, природные ресурсы (в т.ч. земля), трудовые ресурсы. Капитал это часть финансовых ресурсов авансируемых и инвестируемых в производство с целью получения прибыли.

С позиций финансового менеджмента капитал предприятия характеризует общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов.

Характеристики капитала предприятия:

1. Капитал предприятия является основным фактором производства.

2. Капитал характеризует финансовые ресурсы предприятия, приносящие доход.

3. Капитал является главным источником формирования благосостояния его собственников.

Потребляемая в текущем периоде часть капитала направляется на удовлетворение текущих потребностей его владельцев, а накапливаемая часть призвана обеспечить удовлетворение потребностей его собственников в перспективном периоде.

4. Капитал предприятия является главным измерителем его рыночной стоимости.

В этом качестве выступает прежде всего собственный капитал предприятия, определяющий объем его чистых активов. Объем используемого предприятием собственного капитала также характеризует одновременно и потенциал привлечения им заемных финансовых средств, обеспечивающих получение дополнительной прибыли. В совокупности с другими факторами, это формирует базу оценки рыночной стоимости предприятия.

5. Динамика капитала предприятия является важнейшим индикатором уровня эффективности его хозяйственной деятельности.

В настоящее время применяются следующие принципы классификации капитала:

1. По принадлежности предприятию выделяют: собственный и заемный капитал.

2. По целям использования в составе предприятия различают:

2.1. Производительный капитал характеризует средства предприятия, инвестированные в его операционные активы для осуществления производственно-сбытовой деятельности.

2.2. Ссудный капитал представляет собой ту его часть, которая используется в процессе инвестирования в денежные инструменты (краткосрочные и долгосрочные депозитные вклады в коммерческих банках), а также в долговые фондовые инструменты (облигации, депозитные сертификаты, векселя и т.п.)

2.3. Спекулятивный капитал характеризует ту его часть, которая используется в процессе осуществления спекулятивных (основанных на разнице в ценах) финансовых операций.

3.По формам инвестирования различают капитал в денежной, материальной и нематериальной формах, используемый для формирования уставного фонда предприятия.

4.По объекту инвестирования выделяют: основной и оборотный капитал.

5. По форме нахождения в процессе кругооборота, т.е. в зависимости от стадий общего цикла этого кругооборота, различают капитал предприятия в денежной, производственной и товарной формах.

6.По формам собственности выявляют: частный и государственный капитал, инвестированный в предприятие в процессе формирования его уставного фонда.

7.По организационно-правовым формам деятельности выделяют: акционерный капитал (капитал АО); паевой капитал (капитал ООО, коммандитных обществ и т.п.) и индивидуальный капитал (капитал индивидуальных предприятий — семейных и т.п.).

8.По характеру использования в хозяйственном процессе выделяют:

8.1. Работающий капитал характеризует ту его часть, которая принимает непосредственное участие в формировании доходов и обеспечении операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.

8.2. Неработающий (или «мертвый») капитал характеризует ту его часть, которая инвестирована в активы, не принимающие непосредственного участия в осуществлении различных видов хозяйственной деятельности предприятия и формировании его доходов

9. По характеру использования собственниками выделяют:

9.1. Потребляемый («проедаемый») капитал после его распределения на цели потребления теряет функции капитала.

9.2. Накапливаемый (реинвестируемый) капитал характеризует различные формы его прироста в процессе капитализации прибыли, дивидендных выплат и т.п.

10.По источникам привлечения различают национальный (отечественный) и иностранный капитал, инвестированный в предприятие.

 

Стадии кругооборота капитала:

1) Привлечение финансовых ресурсов и заготовка производственных ресурсов

2) Производственная

3) Стадия реализации.

Любой кругооборот капитала начинается с привлечения средств. Привлечение того или иного источника финансирования связано с определенными затратами. Общая сумма средств которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженное в процентах к этому объему называется стоимостью капитала.

Существует бесплатный капитал, т.е. источники средств за пользование которыми предприятие не платит процент. Это спонтанно возникшая кредиторская задолженность, задолженность по заработной плате, по уплате налогов. Этот вид задолженности является результатом текущих операций и наращивания объема реализации, автоматически сопровождается увеличением из этих источников. В связи с этим в процессе формирования инвестиционного проекта сумма указанной задолженности вычитается из объема финансирования. Если поставщики за быструю оплату предоставляют скидки к стоимости товара, то говорить о кредиторской задолженности как о бесплатном ресурсе не верно.

Стоимость капитала необходимо определять потому что:

1) Стоимость собственного капитала представляет собой отдачу на вложенные инвесторами в деятельность фирмы ресурсы и может быть использована для определения рыночной оценки собственного капитала и прогнозирования возможного изменения цен на акции фирмы.

2) Стоимость заемного капитала ассоциируется с уплачиваемыми процентами, поэтому нужно уметь выбирать наилучшую возможность из нескольких вариантов привлечения капитала.

3) Максимизация рыночной стоимости фирмы, являясь одной из основных задач деятельности руководства, достигается в результате действия ряда факторов и в частности за счет минимизации стоимости всех используемых активов.

4) Стоимость капитала является одним из основных факторов при анализе инвестиционных проектов.

 

-2- Принципы формирования и оценки стоимости капитала предприятия.

Уровень эффективности хозяйственной деятельности предприятия во многом определяется целенаправленным формированием его капитала. Основной целью формирования капитала предприятияявляется удовлетворение потребности в приобретении необходимых активов и оптимизация его структуры с позиций обеспечения условий эффективного его использования.

С учетом этой цели процесс формирования капитала предприятия строится на основе следующих принципов:

1. Учет перспективразвития хозяйственной деятельности предприятия.

2. Обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов предприятия.

Общая потребность в капитале, необходимом для создания нового предприятия, включает две группы предстоящих расходов:

- предстартовые расходыпо созданию нового предприятия представляют собой относительно небольшие суммы финансовых средств, необходимые для разработки бизнес-плана и финансирования связанных с этим исследований.

- стартовый капиталпредназначен для непосредственного формирования активов нового предприятия с целью начала его хозяйственной деятельности.

При определении общей потребности в капитале вновь создаваемого предприятия используются обычно два основных метода:

а)Прямой методрасчета общей потребности в капитале основывается на определении необходимой суммы активов, позволяющих новому предприятию начать хозяйственную деятельность. Общая сумма активов равна общей сумме инвестируемого капитала.

б) Косвенный методрасчета общей потребности в капитале основывается на использовании показателя «капиталоемкость продукции», рассчитываемого в разрезе отраслей и подотраслей экономики путем деления общей суммы используемого капитала (собственного и заемного) на общий объем произведенной (реализованной) продукции. При этом общая сумма используемого капитала определяется как средняя в рассматриваемом периоде. Этот метод дает лишь приблизительную оценку потребности в капитале, так как показатель среднеотраслевой капиталоемкости продукции существенно колеблется в разрезе предприятий под влиянием различных факторов (размер предприятия; стадия жизненного цикла предприятия; прогрессивность используемой технологии; прогрессивность используемого оборудования; степень физического износа оборудования; уровень использования производственной мощности предприятия и др.).

Поэтому более точную оценку потребности в капитале для создания нового предприятия при использовании этого метода расчета можно получить в том случае, если для вычисления будет применен показатель капиталоемкости продукции на действующих предприятиях-аналогах.

Расчет общей потребности в капитале вновь создаваемого предприятия на основе показателя капиталоемкости продукции осуществляется по следующей формуле:

Пк= Кп*ОР + ПРК ,

где Кп - среднеотраслевой или аналоговый показатель капиталоемкости продукции; ОР- планируемый годовой объем производства продукции; ПРК-предстартовые расходы и другие единовременные затраты капитала, связанные с созданием нового предприятия.

3. Обеспечение оптимальности структуры капитала с позиций эффективного его функционирования.

Структура капиталавлияет на коэффициент рентабельности активов и собственного капитала, определяет систему коэффициентов финансовой устойчивости и платежеспособности и, в конечном счете, формирует соотношение доходности и риска в процессе развития предприятия.

Положительные особенности собственного капитала:простота привлечения; более высокая способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности (при его использовании не требуется уплата ссудного процента); обеспечение финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде и снижение риска банкротства.

Недостатки собственного капитала: ограниченность объема привлечения; высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала; неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств.

Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограничивает темпы своего развития и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

Положительные особенности заемного капитала:достаточно широкие возможности (особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя); обеспечение роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности; более низкая стоимость в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта «налогового щита» (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль); способность генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала).

Недостатки заемного капитала: его использование генерирует наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия — риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности; активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента; высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка (при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов); сложность процедуры привлечения (предоставление кредитных средств зависит от решения других хозяйствующих субъектов).

Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства.

4. Обеспечение минимизации затрат по формированию капиталаиз различных источников.

5. Обеспечение высокоэффективного использования капитала в процессе его хозяйственной деятельности

-3- Собственный капитал предприятия: экономическая сущность и порядок формирования. Стоимость собственного капитала.

Собственный капитал это объем собственных средств предприятия остающихся у него после вычета из финансовых ресурсов его обязательств. Собственный капитал предприятия характеризует эффект хозяйственной деятельности, финансовую устойчивость фирмы, возможность своевременных расчетов по обязательствам, и дает возможность принимать относительно обоснованные решения по вложению инвестиционных средств.

По динамики собственного капитала определяется эффект воспроизводства капитала инвестированного в долгосрочные и краткосрочные активы и прирост собственных финансовых ресурсов в результате хозяйственной деятельности.

Экономическая сущность собственного капитала проявляется через его функции:

1) защитная функция является главной и выражается в том, что собственный капитал должен обеспечить защиту интересов кредиторов к собственникам фирмы. Для осуществления защитной функции величина уставного капитала должна отвечать требованиям законодательных актов по обеспечению минимального размера уставного капитала на момент создания предприятия и его сохранности.

Образование резервного капитала защищает интересы собственников от непредвиденных событий, добавочный капитал от инфляции, а нераспределенная прибыль и фонды специального назначения от конкуренции.

2) Регулирующая функция проявляется в возможности долгосрочного финансирования деятельности фирмы, а также обеспечение желаемых пропорций между накоплением и потреблением в хозяйственном процессе. Эта функция связана с регулированием ликвидности фирмы.

3) Ценовая функция заключается в том, что собственный капитал обладает ценой измеряемой как правило размером дивидендов.

Размер собственного капитала регулируется следующими нормативными актами: ГК РФ и закон об АО.

Собственный капитал включает:

1)Уставной капитал.

Каждое предприятие при его создании формирует уставной капитал. Это сумма безвозмездно выделяемых собственником средств в материальной или денежной форме. Величина уставного капитала определяется собранием учредителей и фиксируется в учредительных документах. Законом об АО определяется минимальная величина уставного капитала для различных организационных форм. Изменение размера уставного капитала возможно лишь с согласия собрания учредителей или общего собрания акционеров.

2)Добавочный капитал

Он складывается из средств ассигнований из бюджета используемых на финансирование долгосрочных вложений, эмиссионного дохода от продажи акций, безвозмездно полученного имущества предприятия в результате переоценки внеоборотных активов.

3)Резервный капитал.

Он создается в соответствии с законодательством РФ и учредительными документами за счет прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Он выступает в качестве страхового фонда для возмещения убытка и выкупа акций фирмы, в случае отсутствия других средств из него может производиться выплата дивидендов по привилегированным акциям.

4)Фонды организации, образуемые в соответствии с учредительными документами и принятой учетной политикой.

Состав и структура фондов специального назначения определяется финансовой политикой конкретной фирмы. Чаще всего создают фонды накопления, потребления и социальной сферы. Фонд накопления отражает часть нераспределенной прибыли направляемой на финансовое обеспечение развития предприятия. Средства этого фонда используются на создание основных производственных активов. Источниками его пополнения могут выступать нераспределенная прибыль прошлого и текущего года, а также целевые взносы учредителей. Направленная в фонд накопления прибыль считается реинвестированной.

 

При изучении стоимости собственного капитала обычно рассматривают 3 источника:

1. Привилегированные акции характеризуются тем, что доходы по ним постоянны, а также не являются объектом налоговых льгот. Если предприятие планирует увеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска привилегированных акций то стоимость капитала рассчитывается:

где Кps-стоимость дополнительной эмиссии привилегированных акций.

Д- годовой доход по привилегированным акциям.

Рpp- прогнозная чистая выручка от продажи привилегированных акций (без затрат на размещение).

2. Существуют различные методики определения стоимости источника привлечения средств (обыкновенные акции) Из них наиболее распространенными являются модель Гордона, и модель САРМ (оценки доходности финансовых активов).

Модель Гордона. Стоимость дополнительной эмиссии обыкновенных акций рассчитывается по формуле:

где Кcs-стоимость источника обыкновенные акции

Д1 – ожидаемый доход

Р0- цена акции на момент оценки

rfs- уровень затрат на размещение (в долях)

g- темп прироста дохода (в долях)

Д0 –последний полученный к моменту оценки доход по акциям.

Модель САРМ

Согласно данной модели цена СК виде обыкновенных акций рассчитывается по формуле:

где as- стоимость капитала обыкновенных акций

aRF - безрисковая доходность

am – требуемая доходность вложений

- коэффициент надежности компании

= 1 если степень риска в данной фирме равна средней степени риска сложившейся на рынке

>1 если риск вложения в компанию больше ср. на рынке

<1 то риск вложения в компанию меньше среднего

3) Реинвестируемая прибыль, как правило, является одним из основных источников увеличения собственного капитала. Стоимость данного источника может рассчитываться различными способами, но чаще всего за ее цену принимают размер доходности по обыкновенным акциям.

-4- Назначение и состав заемного капитала. Стоимость заемного капитала предприятия

К источникам долгосрочного заемного капитала на предприятии чаще всего относятся:

1. Облигационные займы.

В реальной рыночной экономике наиболее распространенной формой привлечения заемных средств на долгосрочной основе является облигационный заём, выпускаемый АО на срок не менее 1 года. Облигации должны иметь номинал, при этом стоимость выпущенных АО облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества или величину обеспечения предоставленной ему 3-ми лицами.

Выпуск облигаций допускается только при полной оплате уставного капитала. Облигации могут быть именными и на предъявителя, с выплатой процента и без выплаты, обеспеченные залогом и без обеспечения.

Сумма уплачиваемых процентов по облигациям должна списываться за счет прибыли.

Стоимость источника капитала в виде облигационного займа примерно равна величине уплачиваемого процента. Стоимость нового выпуска облигаций рассчитывается по формуле:

где Kd- стоимость выпуска облигационного займа

М – номинальная стоимость облигации

р- % ставка по облигационному займу

Р- чистая выручка от размещения облигаций

n – срок займа.

2. Банковская ссуда также относят к одному из основных источников привлечения капитала. В отличие от облигаций стоимость данного источника рассматривается с учетом налога на прибыль. Стоимость банковской ссуды рассчитывается по формуле:

где - % ставка по кредиту.

Т- ставка налога на прибыль.

 

-5- Оценка рациональности структуры капитала

При формировании финансовых ресурсов важно обеспечить такую структуру капитала, при которой, с одной стороны, достигалось бы полное обеспечение хозяйственной деятельности необходимыми финансовыми ресурсами, с другой – обеспечивалось бы высоко стабильное использование этих ресурсов.

Управление капиталом предприятия должно быть стратегическим, направленным на укрепление собственной базы предприятия. Содержание формирования рациональной структуры капитала – это целенаправленная деятельность фирмы по определению форм и направлений вложения финансовых ресурсов, определения источников финансовых ресурсов, а так же выработка механизмов, соответствующих финансовой политике предприятия.

Существует 2 направления решения вопроса о том, существует ли оптимальная структура капитала и влияет ли она на стоимость капитала предприятия и стоимость самой фирмы:

1)Теория Модельяни-Миллера. В процессе своей работы они ввели ряд условных ограничений: наличие эффективных и совершенных рынков; полное отсутствие налогов; у всех компаний одинаковый производственный риск; вся прибыль идет на выплату дивидендов и др. Основываясь на этих допущениях авторы обосновали следующее:

- при отсутствии налогов стоимость фирмы не зависит от способа ее финансирования и определяется путем капитализации ее чистой операционной прибыли: V= Прибыль до налогообложения / WACC;

- цена акционерного капитала финансово зависимой фирмы равна цене акционерного капитала финансово независимой фирмы + премия за риск. Т.е. увеличение доли заемных источников в структуре капитала не увеличивает стоимость фирмы.

2)Традиционный подход – оптимальная структура существует и цена капитала зависит от его структуры, т.к. при изменении структуры капитала цена его источников меняется. С ростом доли заемных средств цена собственного капитала начинает увеличиваться возрастающими темпами, а цена заемного капитала сначала остается неизменной, а потом также начинает возрастать. Т.к. цена заемного капитала в среднем ниже цены собственного капитала, существует оптимальная структура капитала, при которой средневзвешенная цена капитала имеет минимальное значение и значит цена предприятия будет максимальной.

 

Этапы осуществления процесса оптимизации структуры:.

1. Анализ капитала предприятия.

Основной целью этого анализа является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость и эффективность использования капитала.

В ходе этого этапа рассматривается динамика общего объема и основных составных элементов капитала в сопоставлении с динамикой объема производства и реализации продукции; определяется соотношение собственного и заемного капитала и его тенденции; в составе заемного капитала изучается соотношение долго- и краткосрочных финансовых обязательств; определяется размер просроченных финансовых обязательств и выясняются причины просрочки. Затем рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости предприятия, определяемая структурой его капитала. После этого оценивается эффективность использования капитала в целом и отдельных его элементов, в ходе чего рассчитываются и рассматриваются в динамике такие показатели, как период оборота капитала, коэффициент рентабельности всего используемого и собственного капитала; капиталоотдача; капиталоемкость реализации продукции.