МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Финансово-экономическая оценка инвестиционных проектов занимает важное место в процессе обоснования выбора альтернативных вариантов вложения предприятиями средств.
Ошибочно считать, что достоверная оценка эффективности проекта необходима только аналитикам банков, инвестиционных фондов и других финансовых институтов, которые будут эти проекты анализировать и решать вопрос, стоит ли под них выделять предприятию финансовые ресурсы для закупки оборудования или других объектов инвестиционной деятельности. Прежде всего эти проекты необходимы самому предприятию, экономисты которого должны готовить инвестиционные проекты, а потом заниматься их реализацией. При всех прочих благоприятных показателях инвестиционного проекта предприятие никогда не сможет его реализовать, если не докажет эффективность использования инвестиций.
Реальность достижения такого результата произведенных инвестиций является ключевой задачей финансово-экономической оценки любого проекта вложения средств. Экономически грамотное и достоверное проведение такой оценки — сложная задача для предприятия.
Рассматриваемая проблема усложняется экономической ситуацией в России, пока не благоприятствующей инвестиционной деятельности предприятий, а также недостаточной экономической грамотностью разработчиков инвестиционных проектов на большинстве предприятий.
Несмотря на это, все большее число банков, промышленно-финансовых и инвестиционных компаний и предприятий проявляют повышенный интерес с современным методам оценки инвестиционных проектов. Факт возрастающего интереса участников инвестиционной деятельности к методам разработки и оценки инвестиционных проектов объясняется необходимостью выполнения подробного инвестиционного исследования как одного из возможных путей снижения риска инвестирования в крайне нестабильных экономических условиях.
Как правило, для финансово-экономической оценки инвестиционных проектов использования лизингового оборудования применяются стандартные методы промышленных технико-экономических исследований. Наиболее часто применяется так называемая методика ЮНИДО*, основанная на сопоставлении планируемых величин притоков и оттоков денежных средств.
* ЮНИДО — Организация Объединенных Наций но промышленному развитию.
Учитывая, что для проведения всесторонних финансово-экономических расчетов к инвестиционным проектам необходимо выполнять значительное количество вычислений, специалистами используются разнообразные программные средства. Наиболее известен пакет COMFAR, разработанный Центром промышленных технико-экономических исследований ЮНИДО и успешно реализующий одноименную методику.
Из отечественных разработчиков, наиболее близко подошедших к решению проблемы создания методики достоверной финансово-экономической оценки инвестиционных проектов, можно назвать фирмы "Инэк", "Кивер", специалистов Государственного университета управления. Дальше всех в этом направлении удалось продвинуться разработчикам программного продукта "Аль-инвест". Ими подготовлена и реализуется Петербургской исследовательско-консультационной фирмой "Альт" соответствующая компьютерная программа. Компьютерный продукт "Аль-инвест" в методическом отношении аналогичен пакету программ COMFAR, но в отличие от последнего адаптирован к российской системе налогообложения и бухгалтерской отчетности. Однако опыт работ по финансово-экономической оценке инвестиционных проектов, реализуемых на территории России с использованием стандартных, международно-признанных подходов, показал их методическую недостаточность.
Это связано прежде всего с проблемами учета инфляции. Так, например, рекомендуемый методикой ЮНИДО расчет в постоянных ценах (в случае финансирования инвестиционных проектовзасчет банковских кредитов) требует стабильной ставки банковского процента, что в действующих экономических условиях является практически неразрешимой задачей.
В случае же выполнения расчетов в текущих (номинальных) ценах возникает проблема прогнозирования вызванного инфляцией роста цен на производимую в рамках инвестиционного проекта продукцию и издержек производства, что при длительной, в течение 5-7 лет, жизни проекта также весьма затруднительно.
Как уже ранее отмечалось, одним из перспективных направлений инвестирования в современных экономических условиях для предприятий может стать финансовый лизинг. Для финансово-экономической оценки лизинговых инвестиционных проектов используются стандартные методы разработки и анализа инвестиционных проектов вложения средств в производство.
В методическом плане это позволяет методы оценки эффективности инвестиционных проектов рассмотреть на актуальном для предприятий примере оценки инвестиционного проекта по закупке оборудования на условиях финансового лизинга.
Рассмотрим имеющиеся возможности совершенствования финансово-экономической оценки инвестиционных проектов использования лизингового оборудования. Наиболее известны пять основных методов оценки экономической привлекательности инвестиций:
§ определение чистой текущей стоимости;
§ расчет рентабельности инвестиций;
§ расчет внутренней нормы прибыли;
§ расчет периода окупаемости инвестиций;
§ определение бухгалтерской рентабельности инвестиций.
Наиболее часто применяются первые три метода, основанные на определении чистой текущей стоимости, расчетах рентабельности инвестиций и внутренней нормы прибыли, базирующиеся на применении концепции дисконтирования. Методы расчета периода окупаемости и определения бухгалтерской рентабельности инвестиций не предполагают использование концепции дисконтирования.
1. Метод определения чистой текущей стоимости.Основан на определении чистой текущей стоимости, на которую доход фирмы может прирасти в результате реализации инвестиционного проекта. При этом исходят из двух предпосылок: любая фирма стремится к максимализации доходов и разновременные затраты имеют неодинаковую стоимость.
Широкая распространенность данного метода оценки приемлемости инвестиций обусловлена его универсальностью. При разных комбинациях исходных для расчетов условий он позволяет дать достаточно достоверный ответ на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования росту доходов фирмы, но никак не говорит об относительной мере такого роста. А это имеет большое значение для принятия решения об инвестировании. Для определения относительности роста доходов используется следующий способ.
2. Метод расчета рентабельности инвестиций. Рентабельность инвестиций позволяет определить, в какой мере возрастут доходы фирмы в расчете на 1 руб. (долл.) инвестиций. При данном методе общий подход к оценке инвестиционного проекта состоит в сопоставлении текущей стоимости ежегодных денежных поступлений, очищенных от инвестиций, с текущей стоимостью инвестированных средств. Недостатком этого метода оценки является то, что он не может использоваться как критерий ранжирования вариантов инвестирования.
3. Метод расчета внутренней нормы прибыли. Этот показатель в литературе часто называют внутренним коэффициентом окупаемости инвестиционных проектов. Он показывает уровень окупаемости средств, направленных на цели инвестирования. Внутренняя норма прибыли по своей экономической сущности близка к различного рода процентным ставкам, используемым в финансовых расчетах, например к процентной ставке сберегательного банка по вкладам, начисляемой по формуле сложных процентов.
В качестве критерия финансово-экономической оценки инвестиционных проектов внутренняя норма прибыли используется аналогично показателям чистой текущей стоимости и рентабельности инвестиций, что позволяет установить экономическую границу приемлемости рассматриваемых инвестиционных проектов и ранжировать их по уровню привлекательности (выгодности) для инвестора.
Методы оценки инвестиционных проектов, основанные на дисконтировании денежных потоков, довольно сложны. Они требуют применения достаточно трудоемкого математического аппарата. Обычно для вычислений пользуются электронными таблицами или специальными справочниками. Расчеты, основанные на дисконтировании денежных потоков, достаточно полно представлены в экономической литературе*.
Липсиц И.В., Кассов В.В. Инвестиционный проект - М.; БЕК, 1996. - С. 114; Лизинг малых предприятий / Под ред. В.С. Штерна, Ю.В. Гладикова. - М.,1996. - С. 97.
Приведем пример финансово-экономической оценки инвестиционного проекта использования лизингового оборудования в соответствии с выбранной предприятием конкретной стратегией. Расчеты производятся с учетом дисконтирования.
Основной вид деятельности предприятия — оптовая торговля оргтехникой и бытовой техникой. В последнее время в связи с общим снижением доходности по торгово-закупочным операциям компания стала оказывать услуги по экспедированию и транспортировке грузов. В связи со сложившимися тенденциями на рынке услуг по автоперевозкам и финансовыми возможностями компании ее руководство приняло решение об увеличении парка автотранспортных средств путем предоставления автомобильным строительным концерном в лизинг грузовых тягачей.
Максимальный срок лизинга — 4 года; авансовый платеж -30% суммы контракта должен быть проведен в течение 30 дней после подписания контракта; оставшиеся платежи, включая банковский процент, премию в пользу страховой компании и страховку, осуществляются путем 16 ежеквартальных платежей — 0,0611 от суммы контракта; дополнительных банковских ссуд не требуется. По окончании лизинговой сделки арендуемое имущество переходит в собственность компании-лизингополучателя. Проектом предусматривается арендовать два тягача ДАФ ФТ85400. Условия лизинговой сделки представлены ниже.
Финансово-экономическая оценка эффективности инвестиционного проекта осуществлена на основе прогнозируемого финансового результата от эксплуатации автопоездов в течение восьми лет. Расчет доходов основан на применяемой в настоящее время автотранспортными агентствами ставке автогрузовых перевозок, составляющей 2 042 долл. без НДС (табл. 3.1).
В соответствии с Инструкцией Госналогслужбы РФ "О порядке исчисления и уплаты налогов, поступающих в дорожные фонды" от 15 мая 1995 г. № 30 (с последующими изменениями и дополнениями) налог на приобретение автотранспортных средств взимается по ставкам: для грузовых автомобилей — 20%, для прицепов и полуприцепов — 10%. Причем налог уплачивается за автотранспортные средства, полученные в долгосрочное пользование с правом выкупа (лизинга) или без права выкупа на срок, превышающий шесть месяцев. Это требование конкретизировано в п. 51.4 указанной Инструкции Госналогслужбы РФ.
Таблица 3.1. Расчет финансового результата, тыс. долл.
Ставки ввозных таможенных пошлин, %:
§ Код 87042 (автомобили грузовые общей массой не более 5т) — 10.
§ Код 8716 (прицепы и полуприцепы) — 20.
Допускается временный ввоз с разрешения таможенных органов не более чем на два года. При временном ввозе за каждый полный или неполный месяц уплачиваются 3% от суммы, которая подлежала бы уплате, если бы товары были выпущены для свободного обращения. Оплата производится авансом за квартал в случае перевода оборудования в режим импорта оборудования. При этом ранее уплаченные суммы засчитываются, а с оставшейся суммы начисляются проценты исходя из ставки ЦБ РФ. В данном случае предпочтительнее воспользоваться режимом временного ввоза на два года и уплатить таможенные пошлины в соответствии с установленными правилами.
Выплата таможенных ввозных пошлин будет распределяться следующим образом:
§ сумма ввозных таможенных пошлин (159 804 долл. х 10%) + (71 160 долл. х 20%) = 30 212 долл.;
§ сумма выплат за два года из расчета 3% ежемесячных от суммы импортной пошлины — (30 212 долл. х 12%) х 2 = 21 753 долл.;
§ оставшаяся сумма импортной пошлины, подлежащая выплате по окончании двух лет, 8 459 долл.;
§ сумма начисленных процентов по ставке ЦБ 42% 8 459 долл. х 42% = 3 553 долл.
Для определения основных финансовых результатов от произведенных инвестиций в соответствии с выбранной стратегией были рассчитаны следующие показатели. Ставка альтернативного вложения принята на уровне 40%, что соответствует рентабельности капитала предприятия по итогам прошедшего года.
Сумма инвестированного капитала составляет 30%, авансовый платеж — 69 289 долл.
► Чистая текущая стоимость (NPV):
где r = 40%, Т- горизонт расчета (8 лет); КV = 69 289;
NPV = 25 661 долл.
► Рентабельность инвестиций (PI):
где r = 40%; Т - горизонт расчета (8 лет); KV = 69 289; PI = 1,37.
► Внутренняя норма рентабельности (IRR):
► Срок окупаемости (Ток) составляет 3 года, поскольку кумулятивная сумма чистых денежных поступлений за этот период (101 376 долл.) превышает объем капитальных вложений.
Показатель NPV — это разность между дисконтированными величинами поступлений и инвестиций по проекту. Измеряет всю массу дохода, полученного за период осуществления проекта, в современной стоимости и отражает не только выгоду, но и масштаб. Очевидно, что если NPV < 0, то проект убыточный, в нашем примере этот показатель имеет значение 25 661 долл., что отражает ценность проекта.
Показатель PI — отношение всей суммы дисконтированных доходов по проекту к сумме дисконтированных инвестиционных затрат. Для нашего проекта этот показатель составляет 1,37, что подтверждает его экономическую целесообразность.
Показатель IRR — это значение дисконтирования, при котором NPV = 0, т.е. IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом, IRR = 53%.
Показатель Ток — срок окупаемости, при котором инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Для проекта этот срок составляет три года.
Продолжим пример финансово-экономической оценки инвестиционного проекта предприятия, используя для контрольного расчета метод определения периода окупаемости, не учитывающей концепцию дисконтирования. Для расчетов применим следующую формулу определения периода окупаемости инвестиций:
гдеРР — период окупаемости инвестиционного проекта;
I0 — сумма первоначального инвестирования, которая для нашего примера составляет 161 675 долл.
Расчет окупаемости в этом случае дает следующий результат:
Таким образом, результаты расчета периода окупаемости инвестиционного проекта, исчисленного с учетом дисконтирования (3 года), существенно не отличаются от итогов контрольного расчета (2,9 года), произведенного более простым способом, не учитывающим концепцию дисконтирования.
Следовательно, сумма первоначальных инвестиций будет возмещена за три года. Последующие пять лет инвестор будет получать доход от эксплуатации взятого в лизинг имущества, что говорит о большой привлекательности анализируемого инвестиционного проекта.
Достоверность полученных результатов оценки проекта могла бы быть поставлена под сомнение, если бы расчеты производились не в относительно стабильных долларах, а в рублях. Невозможно точно указать покупательную способность рубля на восемь лет вперед в условиях нестабильной социально-экономической обстановки. Что касается лизинговых платежей, то, безусловно, они производятся в рублях.
Изложенная схема финансово-экономической оценки инвестиционного проекта использования лизингового оборудования типична и будет способствовать инвестиционной деятельности отечественных предприятий.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОКОНТРОЛЯ
§ В чем целесообразность оценки основных фондов по первоначальной, остаточной и восстановительной стоимости?
§ Какие показатели применяются для оценки качественного состояния основных фондов?
§ В чем заключается инвестиционная политика предприятий?
§ Дайте характеристику понятий: инвестиции, инвестиционная деятельность, субъекты инвестиционной деятельности, объекты инвестиционной деятельности.
§ Каковы особенности инвестиционной деятельности в переходный период экономики России?
§ В чем преимущества и недостатки финансового лизингакак метода инвестирования?
§ Какие методы оценки инвестиционных проектов вы знаете?