Расчет стоимости привлечения капитала
Расчет средневзвешенной стоимости капитала
ЗАО СХП "Победа" на 01.10.2009 г.
Одним из основных методов оценки бизнеса выступает метод дисконтированных денежных потоков. Приведение величины будущих потоков денежных средств к текущему моменту времени невозможен без расчета ставки дисконта. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования.
Ставку дисконта можно также определить как стоимость привлечения капитала из различных источников. Стоимость привлечения капитала должна рассчитываться с учетом трех факторов:
1. наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации;
2. необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени;
3. фактор риска.
Для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital – WACC). Данный показатель используется и при расчете такого популярного ныне показателя как EVA (экономическая добавленная стоимость). Согласно общепринятой концепции, WACC рассчитывается следующим образом:
WACC = РЗК * dЗК + РСК * dСК,
где РЗК — цена заемного капитала; dЗК — доля заемного капитала в структуре капитала; РСК — цена собственного капитала; dСК — доля собственного капитала в структуре капитала.
Расчет промежуточных показателей:
1. Безрисковая ставка доходности представляет собой ставку по срочным депозитам, скорректированную на уровень инфляции, за 9 мес. 2009 г.
R = (Ron - I) / (1 + I) = (5.0 – 9.7) / (1 + 0.1) = -4.28%
Уровень номинальной безрисковой ставки оказался ниже уровня инфляции. В условиях современной России значение номинальной безрисковой ставки, основанной на доходности правительственных облигаций, не может использоваться в методе дисконтированных денежных потоков. Однако в расчете средневзвешенной стоимости капитала отрицательное значение безрисковой ставки допустимо.
2. Рыночная премия за риск составляет 4.16%. Отсюда определим среднюю доходность акций на фондовом рынке:
Rm = 4.16 -4.28 = 8.44%
Вложение средств в акции российских предприятий внутри страны очень рискованно, так как премия за риск превышает доходность акций на фондовом рынке.
3. Оценка риска вложений в предприятие (коэффициента «бета» для фирм, чьи акции не обращаются на фондовом рынке) на основе методики рейтинговой оценки финансового состояния заемщика:
Во-первых необходимо произвести оценку результатов расчетов шести коэффициентов, которая заключается в присвоении заемщику категории по каждому из этих показателей на основе сравнения полученных значений с установленными достаточными используя расчет по методике определения кредитоспособности заемщика на основе методологических разработок Сбербанка РФ.
Анализируемое предприятие относится к третьему кредитоспособности (общий балл превышает 2,35). Таким образом, риск вложения средств в предприятие выше среднерыночного, исходя из суммы набранных баллов можно присвоить показателю «бета» значение равное 0.35
Полученное расчетное значение показателя «бета» необходимо скорректировать на коэффициент, характеризующий амплитуду колебаний общей доходности акций компаний данной отрасли по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом.
5. Премия за закрытость компании составляет 75% от безрисковой ставки и равна -3.21 %.
6. Рассчитаем стоимость собственного капитала предприятия:
PCK = R+bt*(Rm-R)+x+y+f = -4.28+0.35*(8.44 -4.28)+0.7 -3.21+2.4 = 0.06%
Стоимость собственного капитала ЗАО СХП "Победа" меньше, чем средняя доходность акций на фондовом рынке, то есть владельцам данного предприятия выгоднее заниматься финансовыми инвестициями, а не реальными.
7. Следующим шагом определим стоимость заемного капитала предприятия:
PSK = r*(1-T) = 9.9*(1-0.24) = 7.52%
Стоимость заемного капитала значительно превышает стоимость собственного капитала. То есть привлечение кредитов в данное предприятие не является рациональным шагом.
8. Средневзвешенная стоимость капитала:
WACC = PSK*dSK+PCK*dCK = 7.52*0.2+0.06*0.77 = 1.55%
Значение показателя WACC довольно низкое, что может свидетельствовать о повышении стоимости данного предприятии во времени
Определение стоимости источника капитала, представленного обыкновенными акциями. Первый подход, основанный на экстраполяции полученных инвесторами доходов в прошлом с использованием модели М.Гордона. Второй подход определения стоимости капитала на базе рисков с использованием модели У.Шарпа – CAPM, и кумулятивной модели.