ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА)

Оценку бизнеса осуществляют с позиций трех подходов, каждый из которых позволяет подчеркнуть определенные характеристики объекта. В целом все три подхода (доходный, затратный, сравнительный) взаимосвязаны.

Для оценки бизнеса наиболее приемлем доходный подход, но в некоторых случаях затратный или сравнительный подходы являются более точными и эффективными. Используемые в конкретной ситуации подходы и методы выбираются в зависимости от особенностей оцениваемого объекта и целей оценки.

Доходный подход

Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки. При оценке с позиции доходного подхода основным фактором, определяющим величину стоимости объекта, считается доход. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина рыночной стоимости предприятия при прочих равных условиях. Основные методы доходного подхода представлены в таблице 2.

Таблица 2 – Основные методы доходного подхода

Метод капитализации доходов	Метод дисконтирования денежных потоков
Стоимость бизнеса (V) определяется по формуле V=D:R, где D – чистый доход бизнеса за год; R – коэффициент капитализации	Стоимость бизнеса получают на основе прогнозирования потоков дохода от него и их дисконтирования в соответствии с требуемой инвестором ставкой дохода.
Условия применения метода
Доходы предприятия стабильны (подтверждается анализом доходов за прошлые периоды и выявленными тенденциями) Стабильность доходов основывается ретроспективным анализом финансовой отчетности за 3-5 лет и стабильностью отрасли	Доходы предприятия существенно изменяются по годам, дисконтируются отдельно. Доходы постпрогнозного периода (период реверсии) могут рассчитываться по модели Гордона

Расчет стоимости собственного капитала предприятия методом дисконтирования будущих денежных потоков представляется в форме таблицы 3.

Таблица 3 - Оценка собственного капитала предприятия методом дисконтирования денежных потоков

Наименование позиций	Прогнозный период	Пост-прогноз-ный период
1 год	2 года	3 года
1. Выручка от реализации, тыс.р.
2. Темпы роста выручки, %
3. Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг (может быть равна средней доле себестоимости в выручки за прошлые периоды и далее аналогично)
4. Валовая прибыль
5. Прочие доходы-расходы (строки переписываются из формы 2 в соответствии со спецификой деятельности предприятия)
6. Налог на прибыль, тыс.р.
7. Чистая прибыль, тыс.р.
Расчет денежного потока
8. Чистая прибыль, тыс.р.
9. Амортизационные отчисления, тыс.р. (если нет данных, то 10% от стоимости осн. средств)	+
10. Прирост (уменьшение) собственного оборотного капитала (если требуется)	- (+)
11. Уменьшение (прирост) долгосрочной задолженности, тыс.р.	- (+)
12. Капитальные вложения (доход от продажи активов), тыс.р.	- (+)
13. Денежный поток, тыс.р.
14. Стоимость реверсии, тыс.р.	-	-	-
15. Коэффициент текущей стоимости (DF)
16. Текущая стоимость денежных потоков и реверсии, тыс.р.
17. Стоимость предприятия, тыс.р.

Далее приведены пояснения к таблице 3.

Темпы роста выручки (стр.2, табл.3). Для обоснования темпов роста выручки можно использовать тенденции развития отрасли, темпы роста спроса на продукцию, динамику доходов предприятия, характеристики предполагаемых к реализации инвестиционных проектов, решения руководства предприятия и т.п. При прогнозировании темпов роста дохода допускается построение трендов и применение других методов прогнозирования.

Амортизационные отчисления (стр. 9, табл.3). При отсутствии данных берется условная величина – 10% от балансовой стоимости основных средств.

Стоимость реверсии (стр.16, табл.3). Расчет стоимости реверсии (стоимости предприятия на момент окончания прогнозного периода) проводят в соответствии с моделью Гордона по формуле:

FV =CF(п+1) /(DR - t)

где FV — стоимость реверсии;

CF(п+1) — денежный поток доходов за первый год постпрогнозного периода;

DR — ставка дисконтирования;

t — ожидаемые долговременные темпы роста.

Ограничения для модели Гордона:

- ожидаемые долговременные темпы роста t ≤ 3%;

- величины амортизационных отчислений и капиталовложений совпадают.

Коэффициент текущей стоимости (стр.17, табл.3). Данный коэффициент (фактор дисконтирования, DF) рассчитывают по формуле:

DF=1/(1+DR)n,

где n – номер прогнозного периода (для реверсии n = 3, так как прогнозный период в данном задании равен трем годам).

Ставка дисконтирования (DR). Ставку дисконтирования можно определить, например, методом кумулятивного построения по формуле:

DR = Rf+ å R i, i=1

где Rf– безрисковая ставка дохода (ставка дохода по наиболее надежным банкам или ценным бумагам, обеспеченных государством),

Ri– премия за i- вид риска, n- количество премий за риск.

Расчет ставки дисконтирования следует записать в таблицу 4.

Таблица 4 – расчет ставки дисконтирования

Составляющие ставки дисконтирования	Значение, %	Пояснение
Безрисковая ставка дохода (без учета инфляции)
Надбавки за риск*
Руководящий состав: качество управления
Размер предприятия
Финансовая структура (источники финансирования предприятия)
Товарная и территориальная диверсификация
Диверсифицированность клиентуры
Доходы: рентабельность и прогнозируемость
Прочие особенности риски
Итого ставка дисконтирования:

* Надбавка за каждый вид риска 0-5 %.

Более подробно порядок расчетов стоимости собственного оборотного капитала предприятия представлен в п.4.4.7, а расчет ставки дисконтирования методом кумулятивного построения – в п. 4.5.1 в изданиях разных лет книги Щербакова В.А., Щербаковой Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) – М.: Омега-Л [2].

Затратный подход

Затратный подход к оценке бизнеса основан на определении стоимости активов и обязательств (рисунок 1).

ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД Стоимость предприятия = Стоимость активов – Стоимость обязательств

Метод стоимости чистых активов Стоимость бизнеса равна рыночной стоимости всех активов предприятия за вычетом текущей стоимости обязательств.	Метод ликвидационной стоимости Стоимость бизнеса равна суммарной стоимости всех активов предприятия за вычетом обязательств и с учетом затрат на его ликвидацию.

Рисунок 1 - Затратный подход и присущие ему методы

Если предполагается продолжение функционирования предприятия как имущественного комплекса, применяют метод чистых активов. Расчет стоимости чистых активов в таблице 5.

Таблица 5 – Расчет стоимости чистых активов

Наименование показателя	Величина показателя по балансу, тыс.р.	Величина показателя по оценке, тыс.р.
I. Активы	Величины показателей переписыва-ются из баланса предприятия на последнюю отчетную дату (дату, максимально приближенную к дате оценки).	Величины стоимости оцениваются оценщиком. Получаемые значения могут как совпадать, так и существенно отличаться от значений, указанных в балансе.
1. Нематериальные активы
2. Основные средства
3. Незавершенное строительство
4. Доходные вложения и материальные ценности
5. Долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения
6. Прочие необработанные активы
7. Запасы
8. НДС по приобретенным ценностям
9. Дебиторская задолженность
10. Денежные средства
11. Прочие оборотные активы
12. Итого активы, принимаемые к расчету (сумма строк 1-11)
II. Пассивы
13. Долгосрочные обязательства по займам и кредитам
14. Прочие долгосрочные обязательства
15. Краткосрочные обязательства по займам и кредитам
16. Кредиторская задолженность
17. Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов
18. Резервы предстоящих расходов
19. Прочие краткосрочные обязательства
20. Итого активы, принимаемые к расчету (сумма строк 13-19)
21. Стоимость чистых активов (с.12-с.20)

После таблицы 5 необходимо привести краткие обоснования внесения и невнесения корректировок (в целом по обязательствам, но отдельно по каждому активу). Например: по строке "запасы" отражена стоимость строительных материалов, испорченных и подорожавших запасов не выявлено, поэтому их рыночная стоимость принята равной балансовой.

Сравнительный подход

Сравнительный подход - совокупность методов оценки, основанных на сравнении объекта оценки с объектами - аналогами, в отношении которых имеется информация о ценах.

Для сравнения выбираются конкурирующие с оцениваемым бизнесом объекты, проводится соответствующая корректировка данных. В основу приведения поправок положен принцип вклада. Сравнительный подход реализуется посредством трех методов (таблица 6).

Таблица 6 – Методы сравнительного подхода

Название метода	Особенности расчета стоимости предприятия
1. Метод рынка капитала	Стоимость бизнеса определяется на основе анализа рыночных цен акций аналогичных предприятий.
2. Метод сделок	Стоимость бизнеса определяется с учетом цен приобретения контрольных пакетов акций предприятий-аналогов.
3. Метод отраслевых коэффициентов	Стоимость бизнеса определяется на основе отраслевой статистики. Метод не дает точных результатов.

Для расчетов по методам 1 и 2 необходимо использование оценочных мультипликаторов, определяемых по формуле:

М = Ц/ФБ,

где М – оценочный мультипликатор;

Ц – цена продажи предприятия – аналога. ФБ – финансовая база.

Итоги расчетов записываются в таблицы 7 и 8.

Таблица 7 - Расчет оценочных мультипликаторов предприятий-аналогов

Наименование оценочного мультипликатора	Предпри-ятие 1	Предпри-ятие 2	Предпри-ятие 3	Среднее значение
Цена / чистая прибыль
Цена / стоимость активов
Цена / …*

*Перечень применяемых мультипликаторов варьируется в зависимости от наличия информации по сравниваемым предприятиям.

Таблица 8 - Расчет стоимости предприятия на основе оценочных мультипликаторов

Наименование показателя для объекта оценки	Величина показателя, тыс.р.	Значение муль-типликатора	Ориентировочная стоимость предприятия, тыс.р.	Вес, %
Чистая прибыль
Стоимость активов
…
Итого стоимость предприятия

Сравнительный подход дает наиболее точные результаты, если существует активный рынок аналогичных объектов собственности. Из-за недостатка информации применяется редко.