ДОЛГОСРОЧНЫЕ ВЛОЖЕНИЯ ФИРМЫ
Долгосрочные вложения фирмы могут быть связаны с инвестициями в капитальные и долгосрочные ценные бумаги и с осуществлением инвестиционных проектов за рубежом.
Система принятия долгосрочных финансовых решений более сложна по сравнению с краткосрочными. Ее составляющие сильно различаются по способам управления, по эффективности, по затратам, по соответствию уровня квалификации финансового менеджера характеру решаемых задач.
Задачей финансового менеджмента является достижение поступательного роста максимально возможного дивиденда по обыкновенной акции при сохранении устойчивого уровня безопасности доходов компании. При этом важна не максимизация доходности на акцию в отдельно взятой сделке (статистический аспект прибыли), а максимизация благополучия держателя акции (динамический аспект прибыли). Здесь учитывается долговременная устойчивость дивиденда, оборачиваемость капитала фирмы, защищенность от риска и т. п.
Можно сказать, что финансовый менеджмент постоянно разрешает противоречие между целями предприятия и финансовыми возможностями их реализации.
Для этого разрабатывается финансовая стратегия предприятия, представляющая собой концепцию того, как будут использоваться привлекаемые предприятиями финансовые ресурсы для достижения устойчиво высокого дивиденда или поступательного роста курса акций на фондовых рынках; как и на каких условиях будут привлекаться нужные финансовые ресурсы; как будет происходить расчет по привлеченным средствам; на каких условиях будет строиться налоговая политика. Стратегия также включает в себя обязательный анализ возможного изменения государственной политики в области финансов и оценку релевантности (соответствия во временном разрезе) стратегии и целей компании.
Долгосрочные решения финансового менеджера сводятся к следующим видам:
• бюджетирование капитала;
• политика дивидендов;
• выбор способов достижения роста прибыли компании и диверсификации рисков;
• выбор источников долгосрочного финансирования.
Бюджетирование капитала
Бюджетированием капитала называется процесс, связанный с выбором и оценкой соответствующей структуры затрат капитала, которая в наибольшей мере соответствовала бы задаче максимизации доходов акционеров.
Затраты капитала представляют собой долгосрочные инвестиции, производящиеся для расширения размеров производства, перемещения или обновления фиксированных активов и т. п.
Процесс бюджетирования капитала состоит из пяти взаимосвязанных шагов:
• выработка предложений;
• анализ и рассмотрение предложения;
• принятие решения;
• осуществление решения;
• контроль.
По простоте зарубежного инвестирования возможные его способы ранжируются следующим образом:
• покупка финансовых активов иностранной компании (акции и облигации);
• ведение экспортных операций с иностранной фирмой;
• лицензирование иностранной компании;
• прямое иностранное инвестирование.
Прямые иностранные инвестиции осуществляются в виде:
• поглощения иностранного предприятия или слияния с ним;
• создания совместных предприятий;
• альянсов с зарубежными партнерами (более подробно — см. часть 2 настоящего учебника).
Хотя прямые иностранные инвестиции сопряжены с наибольшими рисками, существует целый ряд обстоятельств, побуждающих фирму идти на такой повышенный риск:
• преодоление ограничений во внешней торговле (обход тарифов, квот, импортных пошлин);
• устранение налоговых, экологических, юридических проблем в собственной стране;
• доступ к дешевым рынкам сырья, рабочей силы, близость к потребителю продукции;
• экономия на масштабах производства;
• конкурентные мотивы (доступ к иностранным технологиям).
При анализе бюджета капиталовложений используются те же основные принципы, что и при анализе внутренних операций. Однако существуют и отличия, которые накладывают определенные ограничения на выбор инвестиционного проекта международным менеджером:
1. Оценки потоков денежной наличности для материнской компании — это дивиденды и роялти, полученные от дочерней компании и вывозимые на родину.
Роялти — выплаты за использование активов, находящихся за рубежом, таких, как фирменные знаки, патенты, авторские права и иные виды экспертных документов, согласно подписанным контрактам, которые носят название лицензионных соглашений.
2. Потоки денежной наличности должны быть конвертированы в валюту страны происхождения материнской компании, следовательно, они подвержены будущим изменениям валютных курсов.
3. Дивиденды и роялти обычно облагаются налогами — как иностранными правительствами, так и правительством страны базирования материнской компании. Кроме того, иностранное правительство может ограничить размер денежных доходов, которые можно репатриировать в страну происхождения материнской компании.
В результате, для целей анализа иностранных инвестиций могут быть использованы только те денежные потоки, которые дочерняя компания может законным образом передавать материнской компании.
4. При оценке стоимости капитала необходимо учитывать большую рискованность иностранного проекта по сравнению с внутренним проектом.
Более высокий риск связан с риском изменения валютных курсов и политическим риском.
Инвестиционный анализ должен устранить влияние изменений валютного курса. Так как существует разнообразный инструментарий для хеджирования валютных рисков, международный менеджер должен оценить стоимость затрат, связанных с хеджированием, и вычесть их из прогнозируемых потоков денежной наличности по данному проекту. При этом менеджер должен понимать, что полное хеджирование валютного риска часто невозможно.
Премия за политический риск, в том случае если велика опасность экспроприации активов компании, не добавляется к стоимости капитала для установления суммы, выплачиваемой за страхование, и значительные инвестиции в эту страну не направляются.
Однако материнская компания может предпринять ряд действий по снижению потенциальных потерь от экспроприации:23
1) финансирование своей дочерней компании совместно с местным капиталом;
2) структурирование операций таким образом, чтобы дочерняя компания имела ценность только как часть интегрированной системы корпорации;
3) приобретение страховки против экономических потерь от экспроприации (например, в Корпорации по зарубежным частным инвестициям в США). В этом случае премия за страховку должна быть добавлена к затратам на проект.
23Ю. Бригхем, Л. Гапенски. Финансовый менеджмент. — Спб; Экономическая школа, 1997, с. 382.
Анализируя бюджет капиталовложений, исходят также и из того, что любая многонациональная корпорация имеет собственный портфель инвестиционных проектов. При ограниченности денежных ресурсов принимаются к исполнению из этого портфеля лишь некоторые проекты, которые увеличивают чистый денежный поток компании в целом.