Оценка стоимости бизнеса компании
Предметом оценки бизнеса может выступать как оценка рыночной стоимости закрытой или недостаточно открытой для фондового рынка компании.
Обоснованная рыночная стоимость – цена, по которой собственность переходит из рук продавца, желающего его продать покупателю, желающему его купить. Когда продавец не принужден продать, а покупатель не принуждается купить компанию, при этом все стороны обладают знаниями в отношении всех факторов, обусловливающих сделку.
В оценке стоимости компании существуют различные подходы и методы оценки. В литературе известны следующие подходы:
- доходный;
- рыночный;
- затратный (имущественный).
Каждый из этих подходов предполагает использование при оценке присущих ему методов.
В нашем случае, чтобы использовать рыночный и затратный подходы, нет достаточной информации о состоянии компаний-конкурентов, данных фондового рынка, т.к. акции рассматриваемого предприятия не обращаются на нем, информации позволяющей обоснованно оценить затраты компании. Поэтому для расчета стоимости компании ОАО «РЖДстрой» применим доходный подход.
Доходный подход – общий способ определения оценочной стоимости компании, в рамках которого используется один или два метода пересчета ожидающих денежных потоков:
- метод дисконтированного будущего денежного потока;
- метод капитализации.
Метод дисконтированного будущего денежного потока основан на оценке доходов в будущем для каждого из нескольких временных промежутков. Полученные доходы пересчитываются в стоимость компании путем использования ставки дисконтирования и технике текущей стоимости.
Применим данный метод к оценке ОАО «РЖДстрой».
1. Определение вида денежного потока, который будет использоваться в дальнейшем при оценке бизнеса.
На данном этапе будем использовать денежный поток для собственного капитала.
Денежный поток для собственного капитала в этом случае = чистый доход + балансовые начисления (износ + амортизация) + увеличение долгосрочной задолженности – (прирост собственного оборотного капитала + капитальные вложения + снижение долгосрочной задолженности).
2. Анализ валовых доходов и подготовка прогноза валовых доходов
В данном пункте проведем анализ доходов организации, а именно выручки, процентов к получению, прочих доходов, и рассчитаем их ретроспективный темп роста. В таблице 7 указаны изменения доходов компании за 3 периода.
Из таблицы видно, что доходы организации растут в динамике, наблюдается значительный рост в 2012 году, на что могла повлиять благоприятная экономическая ситуация в стране. В 2013 году произошел рост выручки (7,42%) и процентов к получению (39,04%), но спад прочих доходов (-7,53%). В целом организация за 3 периода имеет положительную тенденцию, устойчивое положение на внутреннем рынке, стабильность деятельности, следовательно, можно провести прогноз значения доходов организации на 3 последующих периода.
Таблица 7
Аналитическая таблица доходов ОАО «РЖДстрой»
| Показатели | Абсолютное изменение, тыс.руб. | Относительное изменение, % | |||||
| 2012 к 2011 | 2013 к 2012 | 2012 к 2011 | 2013 к 2012 | ||||
| Выручка | 59 068 652 | 85 919 822 | 92 297 493 | 26 851 170 | 6 377 671 | 45,46 | 7,42 |
| Проценты к получению | 91 258 | 202 295 | 281 264 | 111 037 | 78 969 | 121,67 | 39,04 |
| Прочие доходы | 750 376 | 909 484 | 840 968 | 159 108 | -68 516 | 21,20 | -7,53 |
Рис. 1. Тренд прогнозного значения выручки компании
Рис. 2. Тренд прогнозного значения процентов к получению
Рис. 3. Тренд прогнозного значения прочих доходов
На основе полученных уравнений составим прогнозные значения доходов.
Таблица 8
Прогнозные значения доходов ОАО «РЖДстрой»
| Показатели | Ретроспективный анализ | Перспективный анализ | |||||
| Выручка | 59 068 652 | 85 919 822 | 92 297 493 | 112 323 000 | 128 937 000 | 145 551 000 | |
| Проценты к получению | 91 258 | 202 295 | 281 264 | 381 611 | 476 614 | 571 617 | |
| Прочие доходы | 750 376 | 909 484 | 840 968 | 255 485 | 300 781 | 346 077 |
Перспективный анализ показывает увеличение объемов выручки и процентов к получению, что может быть вызвано увеличением объемов деятельности, а также влиянием инфляции.
3. Анализ расходов т подготовка прогноза расходов.
Оценим соотношение постоянных и переменных издержек по данным отчета о финансовых результатах. К постоянным издержкам коммерческие и управленческие расходы, к переменным затраты на производство и реализацию продукции, а именно себестоимость продукции и услуг.
Таблица 9
Соотношение постоянных и переменных издержек ОАО «РЖДстрой»
| Издержки | ||||||
| Постоянные | 0,040 | 0,033 | 0,035 | |||
| Переменные |
По полученным данным мы можем сказать, что продукция материалоемкая и трудоемкая, и переменные издержки составляют значительную долю при определении прибыли. При определении стоимости компании возьмем полную себестоимость компании, которая включает все издержки на основную деятельность.
В модели денежного потока для собственного капитала учитываются проценты к уплате, но данных об организации выплаты процентов отсутствуют.
Построим тренд прогнозного значения расходов организации на 3 года вперед.
Рис. 4. Тренд прогнозного значения полной себестоимости
На основании полученного уравнения составим перспективные значения полной себестоимости.
Таблица 10
Прогнозные значения полной себестоимости ОАО «РЖДстрой»
| Полная себе-сть | ||||||
| 57 316 312 | 84 260 949 | 91 128 718 | 110 384 000 | 126 291 000 | 142 696 000 |
Кроме полной себестоимости, организация имеет прочие расходы, представим их прогнозные значения.
Таблица 11
Прогнозные значения прочих расходов ОАО «РЖДстрой»
| Прочие расходы | ||||||
4. Анализ инвестиций и подготовка прогноза инвестиций
Объем капитальных вложений ОАО «РЖДстрой» в 2013 году составил 504,6 млн. руб. Объем инвестиций за период 2011-2013 гг. представлен на рис.5.
Рис.5. Объем инвестиций в 2011-2013 гг.
Финансирование инвестиций за 2013 г. осуществлялось полностью за счет собственных средств. Амортизационные отчисления, направленные на финансирование инвестиций, составили – 364,4 млн. руб. Капиталовложения в сумме 140,2 млн. руб. были профинансированы за счет реинвестирования прибыли предыдущего периода. Структура капиталовложений в основные средства представлена на рис. 6.
Помимо покупки основных средств обществом была произведена модернизация существующих производственных мощностей (реконструкция производственных баз, котельных, модернизация металлоформ заводов ЖБК филиала «Стройиндустрия»), общая сумма которых составила 52,3 млн. руб.
В 2013 г. было введено в действие основных фондов на сумму 513,2 млн. руб.
Рис.6. Структура осуществленных капиталовложений по типу основных средств в 2013 г.
Долгосрочные финансовые вложения в 2013 г. организацией не осуществлялись.
В инвестиционном плане общества предусмотрен планируемый объем инвестиций на период 2011-2016 гг. в сумме 3 568,19 млн.руб. В 2013 г. суммарные инвестиции составили 1 604,6 млн. руб., что составляет 45% от запланированной к 2016 году сумме.
Согласно утвержденному бизнес-плану ОАО «РЖДстрой», кредиты банков не были предусмотрены в качестве источника финансирования инвестиций. В этой связи кредиты банков на приобретение, реконструкцию и модернизацию основных фондов не привлекались.
По данным баланса, собственный капитал составляет 2 246 304 тыс. руб., полученное значение говорит о положительном развитии общества, т.к. оно может собственными средствами финансировать 45% запасов.
5. Расчет денежного потока для каждого года прогнозного периода
На основе предыдущего анализа доходов и расходов предприятия и составления их прогнозных значений в будущем периоде определим денежный поток по каждому году прогнозного периода, который учитывает износ и инвестиции в капитальные вложения.
Таблица12
Прогнозные значения денежных потоков ОАО «РЖДстрой»
| Показатель | Ретроспективный период | Прогнозный период | ||||
| Выручка | 59 068 652 | 85 919 822 | 92 297 493 | 112 323 000 | 128 937 000 | 145 551 000 |
| Полная себестоимость | 57 316 312 | 84 260 949 | 91 128 718 | 110 384 000 | 126 291 000 | 142 696 000 |
| Прибыль от продаж | 1 752 340 | 1 658 873 | 1 168 775 | 1 939 000 | 2 646 000 | 2 855 000 |
| Проценты к получению | 91 258 | 202 295 | 281 264 | 381 611 | 476 614 | 571 617 |
| Прочие доходы | 750 376 | 909 484 | 840 968 | 255 485 | 300 781 | 346 077 |
| Прочие расходы | 1 091 268 | 1 702 545 | 1 401 415 | 1 708 000 | 1 863 000 | 2 018 000 |
| Прибыль до налогообложения | 1 502 706 | 1 068 107 | 889 592 | 868 096 | 1 560 395 | 1 754 694 |
| Текущий налог на прибыль | 300 541 | 213 621 | 177 918 | 173 619 | 312 079 | 350 934 |
| Чистая прибыль | 1 202 165 | 854 486 | 711 674 | 694 477 | 1 248 316 | 1 403 760 |
| Инвестиции в капитальные активы | 326 900 | 557 900 | 504 600 | 654 170 | 654 170 | 654 170 |
| Амортизация | 507 594 | 375 273 | 381 962 | 686 574 | 772 068 | |
| Денежный поток | 1 529 065 | 1 919 980 | 1 591 547 | 1 730 609 | 2 589 060 | 2 829 998 |
6. Определение ставки дисконтирования
Используемая ставка дисконтирования должна соответствовать денежному потоку. В нашем случае денежному потоку для собственного капитала, следовательно, должны использоваться ставка дисконтирования для собственного капитала.
Существует два метода оценки ставки дисконтирования для собственного капитала:
- модель CAPM;
- метод кумулятивного построения.
В нашем случае используем метод кумулятивного построения.
Проведем расчет ставки дисконтирования в таблице 13.
Таблица 13