Определение ставки дисконта
Ставку дисконта, как указано в задании, определяем по методу кумулятивного построения. Для сравнения можно сделать по методу САРМ.
Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой должна быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска. Как показатель доходности безрисковых операций, в настоящем проекте выбрана усредненная ставка по долгосрочным депозитам наиболее надежных российский банков. На дату проведения оценки она составляет 10%.
Полученная ставка является реальной, т. е. не учитывающей темп инфляции. Однако в расчетах необходимо использовать номинальную ставку, потому что рост валовой выручки при прогнозировании закладываем темпами, зависящими в большинстве своем от роста цен, т. е. инфляции. Номинальная безрисковая ставка дохода (R0) по формуле Фишера при прогнозируемой величине инфляции в 8,25 % составит:
R = 0,1+0,1*0,0825+0,0825 = 0,19075.
R = 19,075 %.
При учете риска вложений в конкретную компанию необходимо учитывать премию за размер компании, премию за риск финансовой структуры, диверсифицированность клиентуры, диверсифицированность производства, качество управления и ряд других факторов. Размер данной премии за риск осуществляется экспертным путем в интервале от 0 до 5 %.
ОАО «5» не является достаточно крупным предприятием, однако для предприятий своей отрасли оцениваемое предприятие нельзя отнести к малому. Поэтому премию за риск инвестирования в отношении оцениваемого предприятия принимаем – 1%.
Риск финансовой структуры можно оценить, проанализировав технико-экономические и финансовые показатели деятельности предприятия в условиях спада или кризиса в экономике страны, а особенно отрасли. Самым ярким кризисом за последние годы стал финансовый кризис августа 2008 г. В период кризиса у ОАО «5» значительно снизилась чистая прибыль, что в принципе в тот период было характерно для большинства российских предприятий. Однако выручка от реализации сохранилась на прежнем уровне и значительное падение уровня прибыли связано, в первую очередь, с увеличением управленческих расходов.
На основании приведенной аргументации можно заключить, что величина риска финансовой структуры при расчете ставки дисконтирования не является значительной и может находиться в пределах 2 %.
Поскольку предприятие является специализированным и имеет не очень широкую номенклатуру выпускаемой продукции, то перепрофилирование предприятия на выпуск другого вида продукции практически невозможно. У предприятия в основном сформирован портфель заказов, привлечение новых клиентов возможно, но вероятность их появления во многом зависит от службы маркетинга и сбыта. Учитывая факторы внешнего воздействия, считаем целесообразным принять премию за риск диверсификации производства и премию за риск диверсификации клиентуры максимальными – 5 %.
Предприятие работает стабильно; анализ планово-экономических показателей выявил, что службы планирования работают на достаточно высоком уровне, на предприятии создана группа единомышленников, обладающих достаточными профессиональными знаниями, поэтому риск ключевой фигуры незначителен, премия за риск, связанный с качеством менеджмента, незначительна – 1 %.
Таким образом, ставка дисконта для расчета стоимости акционерного капитала ОАО «9» с позиций доходного подхода методом дисконтированных денежных потоков составит:
R = 19,075 % + 1% + 2% + 5% +1% = 28,075 %.
Примечание: Ставка дисконтирования выражает мнение оценщика о совокупности рисков, связанных с данным предприятием и, будучи построенной по общему правилу, получается индивидуальной для каждого объекта и для каждой даты проведения оценки.
Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков
в прогнозный и постпрогнозный периоды
Определив в прогнозный период годовые величины денежных потоков, необходимо каждый из них продисконтировать и, суммируя полученные значения, рассчитать на дату оценки приведенную стоимость компании за прогнозный период.
 |
где Vt – приведенная стоимость денежных потоков прогнозный период,
n – количество прогнозных периодов,
CFi - денежный поток в i-й период,
R – ставка дисконта,
i = 1,2…n
Величина 1/(1+R)i-1/2 называется коэффициентом дисконтирования.
Показатель ½ учитывает, что поступление денежных средств происходит равномерно и расчет делается на середину расчетного периода.
Для постпрогнозного периода делается допущение, что среднегодовой денежный поток становится величиной постоянной и его стоимость рассчитывается по формуле капитализации с учетом долгосрочного темпа прироста чистой прибыли (в данной работе за основу взят реальный темп роста прибыли). Расчет постоянного ежегодного денежного потока приведен в таб. 17.
Ставку дисконта для постпрогнозного периода рассчитываем по модели Гордона. По модели Гордона годовой доход постпрогнозного периода, как правило, принимается равным годовому доходу за последний прогнозный период и капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта R (при этом она берется реальной – без учета инфляции – 19,825%) и долгосрочными темпами роста чистой прибыли. Темпы роста чистой прибыли в постпрогнозном периоде составят для оптимистичного прогноза – 5 %, для пессимистичного – 2 % и 3% для оптимального прогноза.
Расчет стоимости в постпрогнозный период в соответствии с моделью Гордона производится по формуле
Расчет стоимости в постпрогнозный период в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:
Vf = Gn * (1+g) / (R – g),
= 747 808*(1+0,05) / (0,19825 – 0,05) = 5 296 448
где Vf –стоимость компании в постпрогнозный период;
Gn – денежный поток последнего года прогнозного периода;
R – ставка дисконта;
g – ожидаемые (долгосрочные) темпы роста денежного потока в постпрогнозном периоде.
Затем полученную стоимость постпрогнозного периода необходимо также привести к дате проведения оценки (текущей стоимости) и прибавить продисконтированную стоимость предприятия в постпрогнозном периоде.
Дисконтирование стоимости постпрогнозного периода должно производиться по коэффициенту дисконтирования постпрогнозного периода (в нашем случае коэффициент дисконтирования определяется на начало постпрогнозного периода) по формуле
r = 1 / (1 + R 
,
r = 1 / (1 + 0,19825 
= 0,53098
где r – коэффициент дисконтирования постпрогнозного периода;
R – ставка дисконта;
n – число прогнозных периодов.
После этого полученная величина от дисконтирования стоимости компании в постпрогнозном периоде прибавляется к приведенной стоимости чистых денежных потоков, определённых за прогнозный период. Результатом является рыночная стоимость собственного капитала предприятия, определенная с позиций доходного подхода по методу дисконтированных денежных потоков до внесения поправок. В результате произведенных расчетов рыночная стоимость собственного капитала до внесения поправок в зависимости от типа прогноза составит:
· при оптимистичном прогнозе – 4 475 773 руб.;
· при пессимистичном прогнозе –3 267 923руб;
· при оптимальном прогнозе – 4074940 руб.
Итоговая величина стоимости акционерного капитала предприятия, определенная по формуле (1), составляет 3738237 руб.
Таким образом, стоимость акционерного капитала ОАО «5» (100% пакета обыкновенных голосующих акций), определенная с позиции доходного подхода, на дату проведения оценки составляет 3 738 237 (один миллион семьсот восемьдесят одна тысяча семьсот восемьдесят три) рублей.
Данная стоимость не является итоговой рыночной стоимостью предприятия и не может рассматриваться отдельно от стоимости, полученной методом накопления чистых активов.