Тема VII. Финансовые инвестиции предприятия

7.1. Сущность финансовых инвестиций предприятия

В процессе своей хозяйственной деятельности предприятие может осуществлять вложения свободных денежных средств в различные инвестиционные проекты. Одним из направлений вложений денежных средств являются их инвестиции в ценные бумаги. Ценная бумага – это документ, удостоверяющий права владельца на долю в имуществе и получение с него дохода. Имеется несколько разновидностей ценных бумаг. Основные из них: облигации, акции, векселя, казначейские обязательства, инвестиционные, депозитные и сберегательные сертификаты и др.

Облигации могут выпускаться государством (федеральные и муниципальные), банками, акционерными предприятиями (корпоративные). Облигация удостоверяет отношения займа и подтверждает обязательство эмитента возвратить владельцу ее номинальную стоимость с уплатой фиксированного процента, если не имеется других условий ее погашения.

Достоинством облигаций государственных займов считается гарантия возврата вложенных средств. Однако их доходность по отношению к доходности корпоративных ценных бумаг невысока.

Акция удостоверяет право ее владельца на долю в имуществе акционерного общества и получение прибыли в форме дивидендов.

Различают обыкновенные и привилегированные акции. Акции не имеют срока окончания действия, т.е. действительны в течение времени существования предприятия. Владельцы обыкновенных акций получают дивиденды по результатам хозяйственной деятельности предприятия. Уровень доходов в связи с этим может меняться. В случае неудовлетворительных результатов деятельности предприятия доходы держателям этих акций могут не выплачиваться.

У привилегированных акций сумма дивидендов фиксирована и устанавливается в процентах к номинальной цене акции или в абсолютной величине. Владельцы привилегированных акций получают дивиденды в первую очередь, а также имеют преимущественное право на получение доли имущества в случае ликвидации предприятия, выпустившего акции в обращение. Акции при благоприятной рыночной ситуации могут быть реализованы по курсовой цене намного превышающей цену приобретения и наоборот.

Разновидностью ценных бумаг является вексель, т.е. письменное долговое обязательство, дающее безусловное право его владельцу при наступлении срока требовать от должника уплаты указанной в нем суммы. Вексель может быть простым или переводным. Простой вексель выписывается векселедателем, т.е. заемщиком и содержит обязательство платежа векселедержателю (кредитору). Переводный вексель выписывается кредитором (векселедержателем) и содержит приказ должнику (векселедателю) об уплате суммы долга третьему лицу.

Казначейские обязательства, являясь разновидностью ценных бумаг, дают право их держателю на получение фиксированной суммы долга, а также дохода с купона.

Такой вид ценных бумаг как депозитный сертификат является письменным удостоверением банка о праве вкладчика денежных средств на возврат по истечении установленного срока суммы вклада и выплату процентов дохода по нему. Сертификаты в условиях инфляции являются надежным средством сохранения капитала из-за краткосрочности займа и достаточно высоких процентов по нему.

На фондовом рынке функционируют также производные ценные бумаги (опционы, финансовые фьючерсы, варранты), которые удостоверяют право их владельца на покупку или продажу ценных бумаг в определенном количестве и по фиксированной цене. Эти бумаги по существу являются производными фондовыми инструментами, которые только удостоверяют право на ценные бумаги, не являясь таковыми.

Размещение ценных бумаг и их обращение осуществляется на финансовом рынке, включающем в себя денежный, кредитный и фондовый рынки. В условиях развития и нестабильности рыночных отношений большое значение имеет обеспечение гарантий сохранности средств инвесторов на рынке ценных бумаг. Государство осуществляет определенные мероприятия, направленные на создание развитого финансового рынка и благоприятного инвестиционного климата. В этих целях принято несколько Федеральных законов, направленных на регулирование отношений на рынке финансовых инвестиций. Объектами регулирования является брокерская, дилерская, клиринговая, депозитарная деятельность, а также деятельность во ведению реестра акционеров и организации торговли фондовыми ценностями. Основные направления регулирования рынка ценных бумаг:

- лицензирование деятельности финансовых институтов на рынке;

- аттестация специалистов на право проведения операций с ценными бумагами;

- государственная регистрация выпуска ценных бумаг и требования к размещению фондовых ценностей;

- обеспечение оценки качества и надежности ценных бумаг и их продавцов;

- обеспечение гарантий неразглашений конфиденциальной информации участниками рынка и др.

Субъектами регулирования ценных бумаг являются Федеральная комиссия по рыку ценных бумаг, Минфин РФ, Центральный банк РФ, Государственный антимонопольный комитет, Государственная налоговая служба.

7.2. Доходность ценных бумаг

Наиболее значимыми по объему операций, производимых на рынке ценных бумаг, являются размещение и обращение выпускаемых акционерными компаниями акций. Уровень доходности пакета размещаемых предприятием акций связан с размером дивидендов на одну обыкновенную акцию, который определяется общим собранием акционеров. Размер фиксированного дивиденда по привилегированным акциям устанавливается при их выпуске. Акции могут быть именными, которые регистрируются в реестре акционерного общества, и акции на предъявителя. Ликвидность акций на предъявителя более высокая, поскольку они могут продаваться и покупаться без соответствующей регистрации их нового владельца.

На рынке ценных бумаг акции по степени ликвидности подразделяются на бумаги высокого, среднего и низкого качества. Доходность акций в соответствии с этим различается и определяется, во-первых, уровнем прибыли (дивиденда), приходящейся на акцию при распределении чистой прибыли на предприятии, во-вторых, возможностью продать акцию на фондовом рынке по цене выше цены приобретения.

Ставка дивиденда в процентах от номинальной цены акции (К_акц) определяется по формуле:

где Д – величина дивиденда в стоимостном выражении;

Р_ном – номинальная цена акции.

Дополнительный доход при росте курса акций также можно определить в стоимостном выражении или в процентах. Уровень рыночной цены акции определяется успешностью и престижем акционерного предприятия на рынке ценных бумаг. При этом курс акций прямо пропорционален ставке дивиденда и обратно пропорционален учетной ставке банковского процента, так как при приобретении акции на рынке ценных бумаг инвестор оценивает возможность получения в качестве дивиденда той же суммы, которую он получил бы, если бы положил деньги, израсходованные на приобретение акций по курсовой цене, в банк.

Принятие решений о приобретении акции основывается на определении ее фундаментальной стоимости, характеризующейся уровнем эффективности хозяйственной деятельности предприятия – эмитента, а также на изучении динамики цен, объема продаж акций и ряда других рыночных индикаторов, которые помогают установить рыночную цену акции и наиболее благоприятный момент ее покупки.

Для преодоления неопределенности с точки зрения соотношений риска и доходности, при инвестировании средств в акции, имеется несколько подходов.

Западными экономистами разработан ряд методов определения (с различной степенью приближения) рыночной цены акции. Это методы капитализации: чистой прибыли, дивидендов и денежных потоков.

В общем виде формула определения стоимости акции (Р_а)с учетом требуемого уровня прибыльности и суммы получаемого дохода выглядит следующим образом:

где Д – ожидаемый доход;

К – норма капитализации или риска.

Уровень риска определяет зависимость между общерыночными прибылями по всем акциям на фондовом рынке в целом и прибылями по конкретным акциям. Зная действительную стоимость акции, можно сравнить ее с курсовой стоимостью и сделать вывод о ее приобретении.

Другим видом ценных бумаг, котирующихся на фондовом рынке являются облигации. В отличие от дивидендов по акциям, которые разнятся по времени в соответствии с результатами хозяйственной деятельности предприятия, процент выплат по облигациям остается постоянным, независимо от его финансового состояния. Владельцы облигаций по отношению к акциям имеют преимущественные права на получение процентов по ним, а также имущества предприятия при его ликвидации. Выпуск облигаций производится на определенный срок. Существуют конвертируемые и обменные облигации. Конвертируемые могут обмениваться на акции той же акционерной организации, а обменные – на акции других компаний. В связи с этим владельцы таких видов ценных бумаг в зависимости от складывающейся конъюнктуры рынка могут определять наиболее безопасные и выгодные направления инвестиций. Так же, как по акциям доходность облигаций складывается из двух составляющих: во-первых, вознаграждения за предоставленный эмитенту заем (купонная выплата), во-вторых, разница между ценой приобретения и погашения облигации.

Купонные выплаты могут производиться по установленным периодам времени в течение года или в целом за год. Расчет годового купонного дохода (Р_к) осуществляется по формуле:

где К_обл – годовая купонная ставка, %;

Р_ном – номинальная стоимость облигации.

При этом отношение величины годового купонного дохода облигации к ее номинальной стоимости называется купонной доходностью. Купонная доходность зависит от срока займа. Чем длительнее срок действия облигации, тем выше купонная ставка и наоборот.

Если погашение облигации производится по номиналу и облигация приобретена по номинальной цене, то инвестор имеет доходность равную купонной.

Если погашение осуществляется по номинальной цене, а облигация куплена с дисконтом, то есть по цене ниже номинальной, то инвестор имеет прирост капитала, равный сумме купонных выплат и прироста капитала, образуемого разницей в ценах покупки и продажи.

Покупая облигацию по цене выше номинала (с премией), владелец погашая облигацию терпит убыток.

Право владельца облигации получать фиксированную сумму ежегодно в течение ряда лет называется аннуитетом.

7.3. Портфель ценных бумаг

Вкладывая свои денежные средства в ценные бумаги, предприятие тем самым формирует портфель ценных бумаг, которым требуется управлять, решая задачи получения доходов от финансовых инвестиций при минимизации, связанных с этим рисков.

Портфель ценных бумаг представляет собой набор бумаг разного вида, срока действия и различной ликвидности, управление которым осуществляется как единым целым.

Стратегия и тактика управления портфелем ценных бумаг зависит в первую очередь от целей, поставленных инвестором при вложениях денежных средств в бумаги, во-вторых от уровня рисков, связанных с этими вложениями.

Целями портфельного инвестирования могут быть:

- сохранение капитала;

- получение дохода;

- обеспечение прироста капитала;

- повышение уровня ликвидности активов предприятия;

- расширение влияния и перераспределение собственности;

- страхование от риска потерь денежных средств в случае кризисных ситуаций, связанных с хозяйственной деятельностью предприятий и др.

В соответствии с поставленными целями предприятие формирует приемлемый тип портфеля ценных бумаг. Типизация портфеля определяется следующими факторами.

- портфель роста, ориентированный на бумаги с быстро растущей курсовой стоимостью на рынке ценных бумаг. Цель такого портфеля – приращение капитала инвестора. Владельца портфеля не интересуют текущие доходы;

- портфель, ориентированный на получение доходов (доходный). Доходы от вложения средств в бумаги такого портфеля должны быть стабильными и обеспечить получение инвестором дивидендов выше среднего уровня. Это могут быть облигации акционерных обществ, государственные долговые обязательства, высокодоходные акции;

- портфель рискованных вложений. Инвестор, рискуя вложениями в ценные бумаги молодых организаций, ориентирующихся на быстрое развитие на основе новейших технологий и выпуска новых видов продукции, рассчитывает окупить риск вложений высоким уровнем доходов в перспективе;

- сбалансированный портфель частично состоит из ценных бумаг с быстро растущей курсовой стоимостью, частично из высокодоходных ценных бумаг, а также может включать и высокорискованные ценные бумаги. Идея формирования такого типа портфеля связана с возможностями получения высокого дохода при минимизации инвестиционных рисков;

- специализированные портфели. Инвестор, формируя такой портфель, исходит из оценки риска вложений, связанного с частными признаками (отраслевые ценные бумаги, государственные, региональные, долгосрочные, краткосрочные и т.д.).

Исходя из складывающейся конъюнктуры рынка ценных бумаг, а также стратегии и тактики инвестора типы портфелей могут меняться. Однако общая задача инвестора – обеспечить доходность и ликвидность вложений при минимуме рисков, сопровождающих инвестиционную деятельность.

Доходность и ликвидность обеспечиваются посредством комбинаций вложений денежных средств в различные виды ценных бумаг (облигации, акции, депозитные сертификаты, залоговые свидетельства и др). Минимизация рисков обеспечивается также набором ценных бумаг различных типов. Т.е. диверсификация портфеля ценных бумаг понижает риск за счет того, что возможные низкие доходы или потери по одним ценным бумагам будут компенсированы высокими доходами по другим. Градация рисков инвестиций в ценные бумаги велика. Это могут быть риски, связанные с: неправильным выбором ценных бумаг для инвестиций; возможными потерями, связанными с ухудшением экономической ситуации в государстве; возможностью потерь из-за изменения качества ценных бумаг; временем приобретения ценных бумаг; изменениями в законодательной базе и системе налогообложения инвестиционной деятельности предприятий; инфляцией – разрушителем рынка ценных бумаг; изменениями процентных ставок на рынке кредитных ресурсов и др.

В этих условиях предприятие перед тем, как приступить к формированию портфеля ценных бумаг должно проанализировать степень надежности такого способа получения дохода и определить альтернативные варианты инвестирования свободных денежных средств (в валюту, недвижимость, товары и пр.).

В зарубежной экономике выработаны некоторые методы количественного измерения зависимости между риском и доходностью инвестиций в ценные бумаги. Например, уровень риска на фондовом рынке оценивается рядом коэффициентов и индексов.

Один из вариантов определения доходности акций с учетом степени риска приводится в следующей формуле:

где Д – ожидаемая доходность акций предприятия;

β – бета – коэффициент, показывающий уровень риска вложений в акции данного предприятия по сравнению с уровнем систематического риска;

Д_са – средняя доходность акций на рынке ценных бумаг в расчетном периоде (при β=1);

Д_бр – доходность безрисковых ценных бумаг.

При формировании портфеля ценных бумаг уровень доверия и надежности того или иного вида ценных бумаг определяется с учетом его котировки на фондовом рынке. По существу, котировка – это средний уровень биржевых цен на ценную бумагу определенного вида за определенный период времени. Котировка ценных бумаг производится ежедневно.

Вопросы для самоконтроля по теме

1. Охарактеризовать сущность финансовых инвестиций предприятия.

2. Понятие доходности ценных бумаг, методы расчета доходности.

3. Виды ценных бумаг, их классификация.

4. Классификация и доходность акций.

5. Классификация и доходность облигаций.

6. Понятие – портфель ценных бумаг.

7. Виды портфелей ценных бумаг.

8. Риски, связанные с формированием портфеля ценных бумаг.

9. Управление портфелем ценных бумаг, его ликвидность.

Тесты по теме

I. Выбрать верное утверждение:

1) финансовый рынок является составной частью рынка ценных бумаг;

2) рынок ценных бумаг и финансовый рынок не имеют общих составных частей;

3) рынок ценных бумаг является частью финансового рынка;

4) финансовый рынок и рынок ценных бумаг – один и тот же рыночный институт;

5) нет верного ответа.

II. Главными товарами финансового рынка являются:

1) наличные деньги, в том числе национальная и иностранная валюты;

2) банковские кредиты;

3) ценные бумаги;

4) все предыдущие ответы верны;

5) нет верного ответа.

III. Вексель – это:

1) поручение банка покупателя банку поставщика осуществить оплату счетов поставщика;

2) письменное обязательство соответствующей формы, которое дает право его владельцу требовать уплаты соответствующей суммы в соответствующий срок;

3) форма расчета, по которой банк-эмитент по поручению своего клиента должен осуществить оплату;

4) комбинированный документ, который содержит требование поставщика и поручение плательщика;

5) нет правильного ответа.

IV. Основное различие между акцией и облигацией состоит в том, что облигация:

1) может быть продана только раз;

2) не связана с риском;

3) представляет собой долговую расписку эмитента.

V. Владельцы обыкновенных акций получают часть дохода АО в форме:

1) заработной платы;

2) дивидендов;

3) процента.

VI. Предприятие покупает депозитный сертификат банка, чтобы:

1) получить право на участие в управлении банком;

2) в любое время получить вложенные денежные средства с установленными процентами;

3) получить через оговоренный срок вложенные денежные средства с установленными процентами

Рогачев Юрий Борисович

Финансы предприятий (организаций)

Учебно-практическое пособие

Тираж: 150

Заказ № , изд. 250 – 2004.

1) Более подробно состав оборотных средств приводит в учебнике по «Финансам предприятий» Н.В. Колчина.