Анализ состояния и структуры источников покрытия имущества предприятия
Общими пожеланиями для хозяйствующих субъектов в части формирования капитала являются:
· удлинение сроков погашения заемных пассивов;
· снижение стоимости заемного капитала;
· рост доли собственного капитала в структуре пассивов;
· рост ликвидности собственного капитала.
Пожелания хозяйствующих субъектов наталкиваются на системные ограничения, к которым, в первую очередь, относятся:
· низкая капитализированность российских банков. Как следствие, банковские пассивы являются «короткими» по времени (СПО большинства российских банков не превышает 2 лет). Из этого следует, что кредиты также не могут быть «длинными»;
· ставка рефинансирования Центробанком пассивов банков первого уровня является нижним пределом стоимости российского банковского капитала. Поэтому очень часто корпорации прибегают к заимствованиям за рубежом. Но тут начинаются негативные эффекты, связанные с колебаниями валютных курсов. Стоимость иностранного заемного капитала для российского заемщика может реально вырасти на процентно-годовой темп девальвации рубля относительно мировых валют;
· в России практически нет инвесторов, готовых входить в пассивы компаний собственным капиталом. То, что представляется собственным капиталом в сделках слияния-поглощения, по факту является рефинансированным долгосрочным банковским капиталом, и его стоимость для инвестора не равна нулю. Соответственно, инвестор будет капитализировать компании лишь на условиях премии за риск к исходной стоимости привлекаемого им капитала.
Так или иначе, целевые условия формирования пассивов компаниями выражаются соотношениями:
СПО ® max, WACC® min, ФА®1, ЛСК®1 (6.10)
Что характерно, условию (6.9) практически полностью удовлетворяет практика исламских банков, которые не кредитуют клиента, а входят к нему в уставный капитал своим собственным капиталом. Разумеется, любая эмиссия и размещение обыкновенных акций удовлетворяет условию (6.10).
Понятно также, что структура капитала должна отвечать структуре активов. Экономически неразумно и рискованно, скажем, приобретать внеоборотные активы на краткосрочный заемный капитал. Наоборот, иногда бывает выгодно развиваться на «финансовом рычаге» (скажем, на растущем рынке), вообще не привлекая собственных средств к финансированию предприятия или привлекая их по минимуму. И здесь важно сделать одну оговорку:
- если по макроэкономическим условиям предполагается развитие бизнеса, то применение финансового рычага оправдано. Но даже и при использовании ФР, его значение не должно превышать 3 (для производственных и торговых компаний). Для банков традиционно ФР = 9, поскольку неснижаемый норматив Н1 финансовой автономии банков составляет 10%;
- если же рынок идёт на спад, то надо избавляться от платных пассивов, что, как минимум, означает ДФР ® 0. Если же мы не избавляемся от финансового рычага (как это мы видели на примере стратегического сжатия бизнеса), то он становится генератором «паразитных» рентных платежей, удушающих и без того ослабленный бизнес.
Соотношение структур активов и пассивов исследуется в том разделе финансового анализа, который отвечает за финансовую устойчивость и платёжеспособность организации. В литературе по финансовому анализу выделяются четыре типа финансовой устойчивости:
· Абсолютная устойчивость, когда все запасы и отнесенные на них затраты покрываются из собственного оборотного капитала:
ГП + СМ < СОК. (6.11)
Такая ситуация на практике встречается редко, и она свидетельствует о неумении организации распоряжаться собственными средствами.
· Нормальная устойчивость, когда запасы не покрываются СОК, но покрываются источниками средств (ИС):
СОК < ГП + СМ < СОК + КЗК = ИС. (6.12)
· Кризисное финансовое положение, когда запасы не покрываются ИС, но покрываются всеми видами пассивов:
ИС < ГП + СМ < П. (6.13)
Платежеспособность характеризует возможность предприятия своевременно погасить платежные обязательства наличными денежными средствами. В соответствии с Федеральным законом «О несостоятельности (банкротстве)», неплатежеспособным считается такое предприятие, которое неспособно в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей в течение трех месяцев с момента наступления даты платежа.
Предприятие может быть платежеспособным при отсутствии необходимой суммы свободных денежных средств, если для расчетов с кредиторами оно способно реализовать свои оборотные активы (все или часть).
Под долгосрочной платежеспособностью понимается способность предприятия рассчитываться по своим финансовым обязательствам. Способность предприятия платить по своим краткосрочным обязательствам характеризует текущую платежеспособность.
Для оценки платежеспособности предприятия используют управленческий баланс. Активы баланса группируются по степени ликвидности, т.е. по скорости их превращения в денежную наличность. Пассивы баланса группируются по срочности их оплаты.
В ходе группировки составляются следующие агрегаты активов и пассивов:
· А1 – наиболее ликвидные активы – денежные средства и краткосрочные финансовые вложения (ДСК, ДСР, ДВП, КФВ).
· А2 – быстрореализуемые активы – дебиторская задолженность сроком погашения в течение 12 месяцев, выданные поставщикам авансы и прочие оборотные активы (ДЗ1, АвВыд, ПрОА).
· А3 – медленно реализуемые активы – запасы сырья и материалов, затраты в незавершенном производстве, готовая продукция, займы выданные, дебиторская задолженность со сроком реализации выше 12 месяцев (СМ, ГП, ЗаВыд, ДЗ2).
· А4 – труднореализуемые активы – все внеобротные активы и незавершенное производство (ВнА, НЗП).
· П1 – наиболее срочные обязательства, погашение которых возможно в сроки до 3 месяцев. Сюда относятся кредиторская задолженность перед поставщиками, полученные авансы и прочие краткосрочные обязательства (КЗП, АвПол, ПрКЗК).
· П2 – краткосрочные пассивы с погашением от 3 месяцев до года. Сюда относятся краткосрочные кредиты и займы (ККБ).
· П3 – долгосрочные пассивы с погашением позже 1 года. Это долгосрочные кредиты и займы (ДКБ), а также эмиссия собственных облигаций.
· П4 – постоянные или устойчивые пассивы – весь собственный капитал предприятия (СК).
Теперь сопоставим соответствующие разделы активов и пассивов:
· Если А1 > П1, то организация платежеспособна на момент составления баланса.
· Если А2 > П2, то организация платежеспособна в недалеком будущем (порядка 6 месяцев).
· Если А3 > П3, то организация платежеспособна (с высокой степенью надежности заключения) в пределах года от даты составления баланса.
· Одновременное соблюдение всех трех вышеуказанных условий вызывает условие А4 < П4, соблюдение которого говорит о том, что внеоборотные активы предприятия профинансированы за счет собственного капитала, и привлечения этих активов для расчетов по обязательствам не потребуется.