Схема 3.15. Структура фундаментального анализа акций
| Общеэкономический анализ |
|
 Отраслевой анализ
|
| Анализ отдельных компаний |
Общеэкономический анализ имеет своей целью определение целесообразности инвестиций с учетом состояния мировой экономики и экономики страны в целом, наличия благоприятного инвестиционного климата и т.д.
Отраслевой анализ состоит в изучении и оценке стадии жизненного цикла отрасли. Доход инвестора по акциям, складывается из двух основных источников:
• роста курсовой стоимости акции,
• суммы дивидендов по акциям.
Наиболее стабильный рост капитала и прибыли, а значит и названных выше показателей, характерен для компаний тех отраслей, которые находятся на ранних стадиях своего жизненного цикла. В соответствии с зарубежным опытом, наиболее высокий доход по акциям оплачивают те компании, которые осуществляют свою деятельность в сфере новых наукоемких отраслей. Вместе с тем, акции таких компаний являются и наиболее рисковыми вложениями. Среди других факторов, определяющих инвестиционные свойства акций - это место отрасли в структурной перестройке экономики России, средний уровень рентабельности предприятий отрасли и т.д.
С учетом проведенного макроэкономического анализа и. оценки инвестиционной привлекательности отрасли, а также характеристики места предприятия на рынке, обычно оценивается ряд финансовых коэффициентов. Причем, по предприятиям, акции которых котируются на рынке, наиболее интересными являются следующие показатели.
Прежде всего это коэффициент, характеризующий капитализацию дохода:
S = I / (P / E) (3.7),
где, S - реальная стоимость акции;
I - ожидаемая чистая прибыль на акцию;
Р/Е - норма капитализации.
Величина Р/Е (отношение текущей цены акции к чистой прибыли в пересчете на одну акцию) характеризует мнение акционеров о перспективах роста фирмы и рыночное восприятие уровня риска данной компании. Если на рынке становится известно, что перспективы предприятия относительно доходов и роста улучшаются, то значение показателя Р/Е обычно возрастает. Когда положение компании ухудшается, или рискованность ее операций с точки зрения рынка растет, тогда значение Р/Е, как правило, падает. Чем выше это отношение, тем ниже риск инвестирования. Это утверждение основывается на том, что высокое значение Р/Е свидетельствует о высоких темпах роста данного предприятия. Указанное отношение определяется по результатам расчетов за ряд лет.
Приведенный метод, по нашему мнению, является односторонним, в нем принято достаточно много допущений, он не учитывает стоимость активов предприятия и другие факторы, влияющие на стоимость акции.
Кроме того, с теоретической точки зрения зависимость показателя Р/Е от темпов роста прибыли, приведенную выше, необходимо обосновать более строго. В российских условиях вывод, что высокое значение Р/Е свидетельствует о высоких темпах роста данного предприятия, представляется спорным: рост значения показателя Р/Е может произойти как за счет завышения курса акций, так и вследствие тяжелого финансового положения предприятия и низкой величины чистой прибыли на одну акцию.
В качестве комбинированного способа оценки стоимости обыкновенных акций, основанного на фундаментальном анализе, может быть использован способ оценки, предложенный Ю. Масленченковым:
Po = ( A / N ) * ( 1 / ( 1 / G)( R (Rk -1 )) (3.8)
где, Ро - прогнозная цена акции,
А - собственный капитал,
N - общее количество акций,
Rk - рентабельность капитала,
R - эффективность альтернативных вложений,
G - доля прибыли, направленной на выплату дивидендов.
Достоинством рассмотренного выше метода является учет влияния нескольких факторов, от которых зависит уровень цены. К числу недостатков метода может быть отнесена его трудоемкость и труднодоступность необходимой для анализа информации.
Помимо рассмотренных выше подходов к оценке привлекательности ценных бумаг и используемых в качестве инструментов фундаментального анализа, и в дополнение к ним, применяется расчет и анализ различных финансовых коэффициентов, характеризующих эффективность производственной и финансовой деятельности предприятия. В экономической практике существует большой набор указанных коэффициентов, которые будут более детально рассмотрены нами в следующем разделе настоящей работы.
Технический анализ
Определение стоимости акций возможно и с помощью технического анализа. В основе этих методов лежит изучение рыночной стоимости, цен спроса и предложения.
Теоретической основой методов технического анализа является положение о том, что влияние различных факторов на состояние рынка ценных бумаг проявляется в двух основных показателях: объемах торговли и уровне цен на акции. Другой посылкой технического анализа является то, что прошлые состояния рынка ценных бумаг периодически повторяются. С учетом изложенного выше, задача аналитика фондового рынка состоит в том, чтобы на основе изучения динамики курсовой стоимости акций и объемов торговли ценными бумагами определить состояние рынка в краткосрочной перспективе и дать рекомендации по покупке или продаже ценных бумаг.
К недостаткам технического анализа относится то, что его можно использовать только для ограниченного круга эмитентов (по которым известны результаты сделок и котировки на покупку и продажу акций) продолжительный период времени и то, что в рамках этого метода нельзя определить причины изменения цен и определить уровень недооцененности акций.
Среди методов технического анализа наиболее распространены графические методы. Это методы, в которых для прогнозирования используются наглядные изображения направления движения рынка ценных бумаг. Указанные методы возникли ранее других именно в силу простоты их применения. Названные методы различаются в зависимости от того, на каком типе графика они строятся.