Взаимосвязь структуры капитала и дивидендной политики корпорации

Формирование рациональной структуры капитала — одна из важнейших проблем корпоративных финансов. На практике существует взаимосвязь структуры капита­ла и дивидендной политики корпорации. Данная взаимосвязь проявляется в том, что структура капитала зависит от рентабельности собственных средств и нормы распределения чистой прибыли на выплату дивидендов и развитие производства. При высокой рентабельности собственного капитала можно оставить больше чистой прибыли на цели накопления и пополнения оборотных активов без ущер­ба для дивидендных выплат акционерам.

Внутреннее (за счет чистой прибыли) и внешнее (за счет кредитов и займов, а также эмиссии акций) финансирование тесно взаимосвязаны. Однако это не озна­чает взаимозаменяемости источников средств. Так, внешнее долговое финансиро­вание не должно подменять собой привлечения и использования собственных средств. Только достаточный объем собственного капитала (более 50%) способен обеспечить развитие корпорации, укрепить ее финансовую независимость и уси­лить доверие к ней акционеров, кредиторов, поставщиков, страховщиков и других партнеров. В практической ситуации только собственные средства способны обес­печить возврат кредитов и займов. Однако на отдельных этапах жизненного цикла компании возникает потребность во внешнем заимствовании (например, у банков). Задолженность смягчает возможный конфликт между руководством акционерной компании и ее собственниками, понижает акционерный риск. С другой стороны, за­долженность обостряет конфликт между собственниками и кредиторами. Это про­исходит по трем причинам.

Первая причина заключается в дивидендной политике. Увеличение суммы ди­видендных выплат при снижении чистой прибыли приводит к относительному понижению собственного капитала по сравнению с заемным в его общем объеме. Снижение абсолютного и относительного размеров собственного капитала тре­бует от корпорации новых заимствований у банков и иных кредиторов и роста расходов по обслуживанию долга. Происходит своеобразное обесценивание вы­данных кредитов с точки зрения банков, так как ранее предоставленные ссуды, как правило, пролонгируются.

Вторая причина связана с тем, что при высоком уровне коэффициента задол­женности (свыше единицы) возрастает потенциальный риск банкротства корпора­ции. В такой ситуации собственники выбирают самые высокодоходные, но риско­ванные инвестиционные проекты, что не устраивает кредиторов. Если менеджеры компании отказываются от рискованных проектов, то это отвечает интересам кре­диторов, но не собственников (акционеров).

И наконец, третья причина: если при выпуске корпоративных облигаций но­вые заемные средства привлекают на более выгодных условиях, чем предыдущая эмиссия, то ранее выпушенные облигации могут упасть в цене.

Корпорация может также проводить политику постоянного возобновления за­емных средств, привлекаемых на краткосрочной основе, на цели долгосрочного финансирования высокоэффективных мероприятий. Тогда при каждом очеред­ном погашении краткосрочных кредитов (вместе с процентами) кредиторы убеж­даются в надежности руководства компании-заемщика.

Нестабильная обстановка на фондовом рынке ограничивает возможности кор­пораций в использовании долевого и долгового финансирования (с помощью эмиссии собственных акций и облигаций). Поэтому любая компания (вне экстре­мальных условий) не должна исчерпывать свою кредитную способность. Всегда сле­дует оставлять резерв для дополнительного заимствования средств, чтобы в случае необходимости покрыть дефицит денежных средств кредитом банка без серьез­ной угрозы для своего финансового состояния.

Опытные финансовые менеджеры США полагают, что лучше не увеличивать долю заемных средств в капитале более чем на 40%, что соответствует коэффици­енту задолженности 0,67 (40% / 60%). При таком значении данного показателя кур­совая стоимость акций корпорации максимально оценивается фондовым рынком.

Итак, новая эмиссия акций компаний, давно работающих на фондовом рынке, обычно расценивается инвесторами как сигнал вероятной финансовой нестабиль­ности этих компаний; привлечение заемных средств — как благоприятный сигнал или нейтральный. Поэтому рекомендуется сохранять резерв финансовой гибкости, чтобы всегда иметь возможность привлечь кредиты и займы на приемлемых для заемщика условиях.

На практике используют четыре основных способа внешнего финансирования:

1. Закрытая подписка на акции. Если она проводится между прежними акцио­нерами, то, как правило, по заниженной по сравнению с рыночным курсом цене. Поэтому у корпорации возникает улучшенная выгода, что является по­тенциальным расходом.

2. Открытая подписка на акции. Акционеры открытого общества вправе ре­ализовать принадлежащие им акции без согласия других собственников.

Такое общество может проводить открытую подписку на выпускаемые им акции и проводить их свободную продажу с учетом требований законодательства. Открытое общество вправе проводить закры­тую подписку на акции, если такая подписка предусмотрена его уставом и не ограничена правовыми актами.

3. Привлечение заемных средств в форме кредитов и займов (эмиссия корпо­ративных облигаций).

4. Смешанный (комбинированный) способ.

Таблица 4.6. Преимущества и недостатки основных способов долевого и долгового