Г. Практическое приложение теории: финансовые кризисы в России
Сначала о кризисе 1998 г. Еще осенью 1997 г. в России сложилась чрезвычайная финансовая ситуация. А началось все с кризиса на гонконгской фондовой бирже, быстро распространившегося на всю Юго-Восточную Азию, а затем и на Европу с Америкой. Кризис выразился в массовой продаже ценных бумаг, что привело к существенному падению их цен. Поначалу эксперты полагали, что Россию он не затронет, но это оказалось не так.
Потеряв большие деньги в Юго-Восточной Азии, инвесторы предпочли больше не рисковать и начали уходить почти со всех развивающихся рынков в т.ч. и с российского. В результате с нашего рынка ценных бумаг начался массовый исход нерезидентов - иностранных компаний-инвесторов, работающих в России. Компании спешно сбрасывали имеющиеся у них на руках государственные облигации (ГКО), а полученные за них рубли немедленно переводили в доллары, чтобы вывести их из страны. Графически эту ситуацию можно смоделировать так (рис. 4-14):
Рис. 4-14. Финансовый кризис в России
А. Рынок ГКО Б. Рынок доллара
На рис. 4-14А мы видим, что в результате сброса ГКО предложение этих бумаг на рынке возрастало, что выражалось в сдвиге кривой предложения из положения S0 в положение S1. Цена на ГКО, таким образом, падала (с p0 до p1). Полученные за ГКО деньги направлялись на валютный рынок (эти рынки тесно взаимосвязаны как сообщающиеся сосуды), что увеличивало спрос на доллары на рис. 4-14Б с угрозой повышения курса доллара (с p0 до p1).
Оба эти последствия: и падение цены ГКО и рост доллара были крайне неприятны для российской экономики. Падение ГКО свидетельствовало об увеличении процентных ставок, что повышало цену государственных заимствований. С другой стороны, рост процентных ставок вел к удорожанию кредита для реального сектора, что резко ухудшало и без того не блестящие инвестиционные перспективы. В свою очередь рост доллара с реальной угрозой его выхода за пределы валютного коридора был чреват резким ускорением инфляции и крахом банковской системы.
В связи со всем этим на первых порах ЦБ пытался поддержать оба рынка: и ГКО, и валютный. С одной стороны, он активно скупал государственные облигации, пытаясь не допустить их обесценения; с другой – продавал доллары, чтобы удержать курс. На рис. 4-15 это отражено смещениями кривой спроса на ГКО вправо - вверх в положение D1 (рост спроса за счет ЦБ) и кривой предложения долларов вправо - вниз в положение S1 (рост предложения за счет ЦБ):
Рис. 4-15. Политика ЦБ на рынках ГКО и доллара
Рынок ГКО Рынок доллара
Такую политику ЦБ можно сравнить с попыткой удержаться на двух расползающихся стульях: скупая ГКО, ЦБ бросал в оборот дополнительные рубли, которые тут же перетекали на валютный рынок, увеличивая спрос на доллары. В результате ЦБ приходилось расходовать все большие свои валютные резервы на поддержку рубля. При этом к нерезидентам - иностранным компаниям очень быстро присоединились и российские банки, также избравшие тактику «игры против рубля» в ожидании повышения курса доллара.
В конечном счете, ради спасения рубля и всей экономики вместе с ним ЦБ прекратил поддержку рынка ГКО, отпустив его в «свободное плавание». Цена ГКО ощутимо упала, но зато спекулятивное давление на рубль удалось существенно ослабить.
В течение года курс рубля удавалось держать. Но к августу 1998 г. постоянное давление на рубль привело к исчерпанию резервов ЦБ и завершилось девальвацией.
Во второй половине 2008 г. ситуация повторилась лишь частично. Мировой финансовый кризис вновь привел к оттоку капиталов из нашей страны. Как и в 1997-98 гг. инвесторы продавали российские ценные бумаги (теперь в основном акции), направляя вырученные рубли на покупку иностранной валюты на валютном рынке. Функция предложения на рынке ценных бумаг смещалась вправо, и бумаги дешевели.
В свою очередь на валютном рынке увеличение спроса на валюту сочеталось с уменьшением ее предложения. Рост спроса был обусловлен, как уже отмечалось, покупками валюты для вывоза капитала за рубеж. В свою очередь, снижение предложения было вызвано уменьшением поступления валюты в страну из-за резко снизившихся мировых цен на нефть. Таким образом, на валютном рынке происходили одновременные сдвиги кривой спроса вправо, а кривой предложения влево. И то, и другое вело к росту доллара и евро по отношению к рублю.
Минфин и Банк России поддерживали экономику, направляя средства на покупку акций на рынке ценных бумаг, а также вливая дополнительный капитал в банковскую систему. Также как и в 1997-98 гг. эти деньги частично перетекали затем на валютный рынок, увеличивая спрос на валюту. Это способствовало дальнейшему обесцениванию рубля по отношению к ведущим иностранным валютам.
Но на этом аналогии заканчиваются. Макроэкономическая ситуация в стране сильно изменилась за эти десять лет. Экономический рост и высокие (вплоть до второй половины 2008 г.) мировые цены на энергоносители привели к беспрецедентному накоплению валютных резервов в распоряжении Минфина и Центробанка. Постепенно продавая накопленную валюту и израсходовав, тем самым, значительную часть своих резервов, Банк России смог обеспечить плавное снижение курса рубля вплоть до нового равновесного уровня.[2] В конце концов, давление на рубль прекратилось, и его курс стабилизировался. К осени 2009 г. рубль даже немного подрос по отношению к основным валютам в связи с ростом мировых цен на нефть и небольшим притоком иностранного капитала в российскую экономику.
Попробуйте самостоятельно изобразить вышесказанное графически.