Анализ эффективности инвестиций
Одним из главных инструментов анализа инвестиционного проекта являются показатели эффективности инвестиций. Результаты расчета этих показателей отображаются в окне "Эффективность инвестиций" (рис. 28).
Окно просмотра "Эффективность инвестиций" открывается нажатием одноименной кнопки в разделе "Анализ проекта".
В этом окне представлены значения показателей, рассчитанные для потоков наличности в первой и второй валютах проекта.
Рис. 28. Анализ эффективности инвестиций.
Расчеты показателей эффективности инвестиций проводятся на основании следующих принципов и по следующим формулам:
1. Начальные инвестиции и чистые поступления
Для расчета показателей эффективности проекта все денежные потоки группируются в два основных потока: инвестиции и чистые поступления.
Под инвестициями могут пониматься не только затраты на капитальные вложения, но также вложения в оборотный капитал компании, выраженные в виде любых платежей. Поэтому для выделения инвестиционных затрат нельзя использовать только денежные потоки от инвестиционной деятельности. С учетом этого, поток инвестиций определяется как график потребности в капитале для реализации проекта. Этот график получается из кэш-фло проекта, после исключения из него всех платежей, связанных с финансированием (поступления от кредитов, продажи акций, обслуживание долга и т.п.).
Необходимо обратить внимание на то, что, хотя объем инвестиций совпадает с величиной привлеченных для реализации проекта средств, эти два понятия не тождественны, так как графики привлечения средств и инвестирования их в проект обычно не совпадают, а, с учетом дисконтирования, это приведет к разным суммам.
График инвестиций определяется следующим образом:
· Вычисляется баланс наличности на конец каждого расчетного периода.
· Первая полученная сумма дефицита полностью считается инвестиционными затратами. В дальнейшем, инвестиционными затратами считается не вся сумма дефицита, а только его прирост относительно максимального дефицита предыдущих периодов.
Под чистыми поступлениями понимается поток поступающих денежных средств за вычетом тех сумм, которые требуются на покрытие инвестиционных затрат. Определяемые таким образом начальные инвестиции и чистые поступления используются при расчете показателей эффективности и обозначаются, соответственно, Investments и CF.
2. Учет финансирования
При расчете показателей эффективности, денежные потоки, связанные с финансированием проекта, исключаются из рассмотрения. Не учитываются платежи, связанные с получением и возвратом кредитов, поступлениями от продажи акций и выплатами дивидендов
Это объясняется тем, что инвестиционная привлекательность проекта определяется его способностью генерировать денежные потоки. Для оценки этих свойств необходимо исключить влияние условий финансирования. Анализ схемы финансирования выполняется отдельно.
Лизинговые платежи включаются в состав денежных потоков, на основании которых рассчитываются показатели эффективности.
3. Дисконтирование
При расчете показателей эффективности денежные потоки дисконтируются. Тем самым учитывается изменение стоимости денег с течением времени. Ставка дисконтирования играет роль фактора, обобщенно характеризующего влияние макроэкономической среды и конъюнктуру финансового рынка.
Ставка дисконтирования является параметром, который позволяет сравнить проект с альтернативными возможностями вложения денег. В качестве такой альтернативы обычно рассматриваются банковские депозиты или вложения в государственные ценные бумаги.
Ставка дисконтирования оказывает влияние только на расчет показателей эффективности. Содержание Кэш-фло и других финансовых отчетов не зависит от ставки дисконтирования.
4. Период окупаемости, PB (Payback period)
Период окупаемости, PB (Payback period) - это время, требуемое для покрытия начальных инвестиций за счет чистого денежного потока, генерируемого инвестиционным проектом. Для расчета периода окупаемости используется следующее соотношение:
где:
Investments - начальные инвестиции,
CFt - чистый денежный поток месяца t.
Обязательное условие реализации проекта: период окупаемости должен быть меньше длительности проекта.
5. Дисконтированный период окупаемости
Дисконтированный период окупаемости, DPB (Discounted payback period) рассчитывается аналогично PB, однако, в этом случае чистый денежный поток дисконтируется. Используемое для расчета соотношение выглядит следующим образом:
где:
Investments - начальные инвестиции,
CFt - чистый денежный поток месяца t,
r - месячная ставка дисконтирования.
Этот показатель дает более реалистичную оценку периода окупаемости, чем РВ, при условии корректного выбора ставки дисконтирования.
6. Средняя норма рентабельности
Средняя норма рентабельности, ARR (Average rate of return) представляет доходность проекта как отношение между среднегодовыми поступлениями от его реализациями и величиной начальных инвестиций. Он рассчитывается по формуле:
где:
Investments - начальные инвестиции,
CFt - чистый денежный поток месяца t,
N - длительность проекта в месяцах.
Показатель ARR интерпретируется как средний годовой доход, который можно получить от реализации проекта.
7. Чистый приведенный доход, NPV (Net present value)
Чистый приведенный доход, NPV (Net present value) определяется по формуле:
где:
Investments - начальные инвестиции,
CFt - чистый денежный поток месяца t,
N - длительность проекта в месяцах,
r - месячная ставка дисконтирования.
Показатель NPV представляет абсолютную величину дохода от реализации проекта с учетом ожидаемого изменения стоимости денег. Обязательное условие реализации проекта: чистый приведенный доход должен быть неотрицательным.
8. Индекс прибыльности, PI (Profitability index)
Индекс прибыльности, PI (Profitability index) рассчитывается по формуле:
где:
Investments - начальные инвестиции,
CFt - чистый денежный поток месяца t,
N - длительность проекта в месяцах,
r - месячная ставка дисконтирования.
Показатель PI демонстрирует относительную величину доходности проекта. Он определяет сумму прибыли на единицу инвестированных средств. Обязательное условие реализации проекта: индекс прибыльности должен быть больше 1.
9. Внутренняя норма рентабельности, IRR (Internal rate of return)
Внутренняя норма рентабельности, IRR (Internal rate of return) определяется из следующего соотношения:
где:
Investments - начальные инвестиции,
CFt - чистый денежный поток месяца t,
N - длительность проекта в месяцах,
IRR - внутренняя норма рентабельности.
Проект считается приемлемым, если рассчитанное значение IRR не ниже требуемой нормы рентабельности, которая определяется инвестиционной политикой компании.
10. Модифицированная внутреняя норма рентабельности
Модифицированная внутреняя норма рентабельности, MIRR (Modified internal rate of return) опирается на понятие будущей стоимости проекта.
Будущая стоимость проекта, TV (Terminal value) - стоимость поступлений, полученных от реализации проекта, отнесенная к концу проекта с использованием нормы рентабельности реинвестиций. Норма рентабельности реинвестиций R, в данном случае, означает доход, который может быть получен при реинвестировании поступлений от проекта.
где:
R - норма рентабельности реинвестиций (месячная),
N - длительность проекта (в месяцах),
CFt - чистый денежный поток месяца t.
Модифицированная внутренняя норма рентабельности определяется как ставка дисконтирования, при которой выполняется следующее условие:
где:
COt - выплаты месяца t,
r - требуемая норма рентабельности инвестиций (месячная),
N - длительность проекта в месяцах.
Другими словами, для расчета показателя MIRR, платежи, связанные с реализацией проекта, приводятся к началу проекта с использованием ставки дисконтирования r, основанной на стоимости привлеченного капитала (ставка финансирования или требуемая норма рентабельности инвестиций). При этом поступления от проекта приводятся к его окончанию с использованием ставки дисконтирования R, основанной на возможных доходах от реинвестиции этих средств (норма рентабельности реинвестиций). После этого, модифицированная внутренняя норма рентабельности определяется как ставка дисконтирования, уравнивающая две этих величины (приведенные выплаты и поступления).
На основании данным формул, принципов и методик в ходе выполнения курсового проекта производится расчет основных показателей эффективности инвестиционного проекта в MS Excel. Результаты расчетов представлены в Приложении 1.
Следует отметить, что все расчеты эффективности инвестиций проводились исходя из информации, представленной на рисунках 29 и 30.
Рис. 29. Валюта проекта.
Рис. 30. Ставка рефинансирования.
Анализ чувствительности
Одной из задач анализа проекта является определение чувствительности показателей эффективности к изменениям различных параметров. Чем шире диапазон параметров, в котором показатели эффективности остаются в пределах приемлемых значений, тем выше "запас прочности" проекта, тем лучше он защищен от колебаний различных факторов, оказывающих влияние на результаты реализации проекта.
Цель анализа – установить уровень влияния отдельных варьирующих факторов на финансовые показатели инвестиционного проекта. Его инструментарий позволяет оценить потенциальное воздействие риска на эффективность проекта.
В анализе чувствительности инвестиционные критерии определяются для широкого диапазона исходных условий. Выделяются наиболее важные параметры проекта, выявляются закономерности изменения финансовых результатов от динамики каждого из параметров.
С помощью анализа чувствительности на базе полученных данных можно установить наиболее приоритетные с точки зрения риска факторы, а также разработать наиболее эффективную стратегию реализации инвестиционного проекта.
Согласно предпосылкам, сделанным в производственном, маркетинговом и организационном планах, в рамках курсового проекта будет произведен анализ чувствительности основных показателей эффективности проекта к изменению следующих факторов:
1. Объем инвестиций (стоимость приобретаемого оборудования) – фактор затрат;
2. Зарплата персонала – затратный фактор;
3. Цена сбыта продукции – доходный фактор.
Анализ чувствительности производится в Project Expert, а графики зависимости строятся в MS Excel.
4.1.1 Изменение объема инвестиций (от -10% до +40%, Производственный план)
В таблице 10 представлены сводные данные чувствительности основных показателей эффективности проекта к изменению объема инвестиций (стоимости оборудования). На рисунках 31, 33, 35 и 37 представлены результаты проведенного анализа чувствительности, сформированные Project Expert. На рисунках 32, 34, 36 и 38 представлены графики, отображающие результаты проведенного анализа.
Таблица 10. Сводные данные чувствительности основных показателей эффективности проекта к изменению объема инвестиций (стоимости оборудования)
| ∆IC | -10% | -5% | 0% | 5% | 10% | 15% | 20% | 25% | 30% | 35% | 40% |
| NPV, руб. | 372 639 | 320 773 | 268 907 | 217 041 | 165 175 | 113 310 | 60 929 | 7 925 | 45 078 | 9 8082 | 15 1086 |
| IRR, % | 204.00 | 156.90 | 120.70 | 92.17 | 69.28 | 50.60 | 35.01 | 21.80 | 10.59 | 1.00 | 0.00 |
| PI | 1.61 | 1.48 | 1.37 | 1.28 | 1.2 | 1.13 | 1.07 | 1.01 | 0.96 | 0.91 | 0.87 |
| DPB, мес. |
Рис. 31. Результаты анализа чувствительности NPV к изменению IC.
Рис. 32. Зависимость NPV от изменения объема инвестиций
Таким образом, при увеличении объема инвестиций на 25,5% NPV инвестиционного проекта = 0. При превышении данного порогового значения, проект (по критерию NPV) становится неэффективным.
Рис. 33. Результаты анализа чувствительности IRR к изменению IC.
Рис. 34. Зависимость IRR от изменения объема инвестиций
Таким образом, при увеличении объема инвестиций на 25.5% IRR инвестиционного проекта становится равной ставке дисконтирования. При превышении данного порогового значения, проект (по критерию IRR) становится непривлекательным с инвестиционной точки зрения.
Рис. 35. Результаты анализа чувствительности PI к изменению IC.
Рис. 36. Зависимость PI от изменения объема инвестиций
Таким образом, при увеличении объема инвестиций на 25.5% PI инвестиционного проекта становится равным 1. При превышении данного порогового значения, проект (по критерию PI) становится непривлекательным с инвестиционной точки зрения.
Рис. 37. Результаты анализа чувствительности DPB к изменению IC.
Рис. 38. Зависимость DPB от изменения объема инвестиций
Таким образом, при увеличении объема инвестиций на 25,5% дисконтируемый период окупаемости будет равен периоду реализации - 12 месяцев.
4.1.2 Изменение зарплаты персонала (от -10% до +20%, Организационный план)
В таблице 11 представлены сводные данные чувствительности основных показателей эффективности проекта к изменению зарплаты персонала. На рисунках 39, 41, 43 и 45 представлены результаты проведенного анализа чувствительности, сформированные Project Expert. На рисунках 40, 42, 44 и 46 представлены графики, отображающие результаты проведенного анализа.
Таблица 11. Сводные данные чувствительности основных показателей эффективности проекта к изменению зарплаты персонала
| ∆ Зарплаты персонала | -10% | -5% | 0% | 5% | 10% | 15% | 20% |
| NPV, руб. | 707 942.03 | 489 085.90 | 268 907.45 | 2 441.43 | -268 061.34 | -538 564.11 | -809 066.88 |
| IRR, % | 432.40% | 250.20% | 120.70% | 20.73% | 0.00% | 0.00% | 0.00% |
| PI | 1.98 | 1.68 | 1.37 | 1.00 | 0.64 | 0.31 | 0.07 |
| DPB, мес. |
Рис. 39. Результаты анализа чувствительности NPV к изменению зарплаты персонала.
Рис. 40. Зависимость NPV от изменения зарплаты персонала
Таким образом, при увеличении зарплаты персонала на 5% NPV =0. При превышении данного порогового значения, проект (по критерию NPV) становится неэффективным.
Рис. 41. Результаты анализа чувствительности IRR к изменению зарплаты персонала.
Рис. 42. Зависимость IRR от изменения зарплаты персонала
Таким образом, при увеличении зарплаты персонала на 5% IRR инвестиционного проекта становится равной ставке дисконтирования. При превышении данного порогового значения, проект (по критерию IRR) становится непривлекательным с инвестиционной точки зрения.
Рис. 43. Результаты анализа чувствительности PI к изменению зарплаты персонала.
Рис. 44. Зависимость PI от изменения зарплаты персонала
Таким образом, при увеличении зарплаты персонала на 5% PI инвестиционного проекта становится равным 1. При превышении данного порогового значения, проект (по критерию PI) становится непривлекательным с инвестиционной точки зрения.
Рис. 45. Результаты анализа чувствительности DPB к изменению зарплаты персонала.
Рис. 46. Зависимость DPB от изменения зарплаты персонала
Таким образом, при увеличении зарплаты персонала на 5% дисконтируемый период окупаемости будет равен периоду реализации инвестиционного проекта - 12 месяцам.
4.1.3 Изменение цен сбыта (от -15% до +15%, Маркетинговый план)
В таблице 12 представлены сводные данные чувствительности основных показателей эффективности проекта к изменению цен сбыта. На рисунках 47, 49, 51 и 53 представлены результаты проведенного анализа чувствительности, сформированные Project Expert. На рисунках 48, 50, 52 и 54 представлены графики, отображающие результаты проведенного анализа.
Таблица 12. Сводные данные чувствительности основных показателей эффективности проекта к изменению цен сбыта
| ∆ Цен сбыта | -15% | -10% | -5% | 0% | 5% | 10% | 15% |
| NPV, руб. | -1 389 272.85 | -835 200.50 | -281 128.15 | 268 907.45 | 727 771.66 | 1 184 414.66 | 1 640 635.17 |
| IRR, % | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 120.70% | 464.40% | 1190.00% | 2676.00% |
| PI | 0.01 | 0.06 | 0.63 | 1.37 | 2.03 | 2.72 | 3.44 |
| DPB, мес. |
Рис. 47. Результаты анализа чувствительности NPV к изменению цен сбыта.
Рис. 48. Зависимость NPV от изменения цен сбыта
Таким образом, при уменьшении цен сбыта на 2.5% NPV инвестиционного проекта будет равно 0. При превышении данного порогового значения, проект (по критерию NPV) становится неэффективным.
Рис. 49. Результаты анализа чувствительности IRR к изменению цен сбыта.
Рис. 50. Зависимость IRR от изменения цен сбыта
Таким образом, при уменьшении цен сбыта на 2,5% проект (по критерию IRR) становится непривлекательным с инвестиционной точки зрения.
Рис. 51. Результаты анализа чувствительности PI к изменению цен сбыта.
Рис. 52. Зависимость PI от изменения зарплаты персонала
Таким образом, при уменьшении цен сбыта на 2.5% PI инвестиционного проекта становится равным 1. При превышении данного порогового значения, проект (по критерию PI) становится непривлекательным с инвестиционной точки зрения.
Согласно результатам проведенного анализа можно заключить, что предприятие имеет достаточный «запас прочности» для функционирования в изменяющихся условиях внешней среды.
Рис. 53. Результаты анализа чувствительности DPB к изменению цен сбыта.
Рис. 54. Зависимость DPB от изменения цен сбыта
Таким образом, при уменьшении цен сбыта на 2,5% дисконтируемый период окупаемости будет равен периоду реализации инвестиционного проекта -12 месяцам.
Выводы
Проанализировав рынок мебели, возможных потребителей, прибыльность сегмента, можно прийти к выводу, что создание компании по производству и реализации мебели будет прибыльным, именно поэтому для данного курсового проекта был разработан бизнес-план компании по производству и реализации мебели сроком на 1 год.
В качестве производимой продукции были выбраны самые популярные и окупаемые виды мягкой мебели:
- Диван;
- Кресло;
- Банкетка;
- Тахта;
- Кушетка.
После этого было определено:
- какое оборудование понадобится для производства данных продуктов;
- кто будет их обслуживать;
- кто будет руководить предприятием;
- и кто будет осуществлять маркетинговую работу.
Затем, после всех созданных планов и этапов проанализировали Кэш-Фло и по балансу наличности на конец каждого месяца стало ясно, что рассматриваемое производство будет прибыльным, так как она постоянно увеличивается.
Подводя итог вышесказанному, можно сделать вывод, что в процессе разработки бизнес-плана были решены следующие задачи:
- дана картина перспектив развития фирмы;
- определен ориентир развития предприятия;
- осуществлено планирование деятельности фирмы на ближайший год в соответствии с потребностями рынка и возможностями получения необходимых ресурсов.
Эффективность инвестиционного проекта была подтверждена расчетами показателей эффективности инвестиций двумя способами – при помощи Project Expert, а также посредством Microsoft Excel.
Кроме этого, результатами данного курсового проекта являются:
- определение реального положения дел в мебельной отрасли российской экономики;
- выработка стратегии деятельности мебельной фирмы по получению высоких показателей рентабельности при доступных ценах продажи продукции.
Был произведен анализ чувствительности основных показателей эффективности проекта (NPV, IRR, PI и DPB) к изменению следующих факторов:
1. Объем инвестиций (стоимость закупки оборудования) – фактор затрат;
2. Зарплата персонала – затратный фактор;
3. Цена сбыта продукции – доходный фактор.
Согласно результатам проведенного анализа чувствительности можно заключить, что предприятие имеет достаточный «запас прочности» для функционирования в изменяющихся условиях внешней среды.
Стоит отметить, что областями возможного применения данного курсового проекта могут быть следующие:
- использование разработанной бизнес-модели другими российскими компаниями мебельного профиля;
- оценка динамики мебельной индустрии статистическими органами.
Таким образом, при выполнении курсового проекта были отработаны методики расчета показателей эффективности инвестиций и проведения анализа чувствительности.
Приложение 1
В ходе выполнения курсового проекта показатели эффективности рассматриваемого инвестиционного проекта были рассчитаны не только при помощи Project Expert, но также посредством Microsoft Excel.
Результаты расчета представлены в таблице 13.
Таблица 13. Расчет показателей эффективности ИП на основании Кэш-Фло в MS Excel, руб.
| CF от операционной деятельности | 340810.00 | 37986.00 | 127942.84 | 101734.21 | 107696.40 | 107696.40 | 101903.45 | 107696.40 | 107696.40 | 102092.51 | 107696.40 | 166758.68 | |||||||
| Проценты | 15384.62 | 14102.56 | 12820.51 | 11538.46 | 10256.41 | 8974.36 | 7692.31 | 6410.26 | 5128.21 | 3846.15 | 2564.10 | 1282.05 | |||||||
| CFt | 325425.38 | 23883.44 | 115122.32 | 90195.75 | 97439.99 | 98722.04 | 94211.14 | 101286.14 | 102568.19 | 98246.36 | 105132.29 | 165476.63 | |||||||
| DCFt | 325425.38 | 23523.31 | 111676.73 | 86176.88 | 91694.54 | 91500.17 | 86002.61 | 91066.98 | 90829.14 | 85690.08 | 90313.31 | 140008.32 | |||||||
| Нарастающий DCFt | 325425.38 | 348948.69 | 460625.42 | 546802.30 | 638496.83 | 729997.01 | 815999.62 | 907066.61 | 997895.74 | 1083585.82 | 1173899.13 | 1313907.45 | |||||||
| ICt | 1045000.00 | ||||||||||||||||||
| DICt | 1045000.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |||||||
| Нарастающий DICt | 1045000.00 | 1045000.00 | 1045000.00 | 1045000.00 | 1045000.00 | 1045000.00 | 1045000.00 | 1045000.00 | 1045000.00 | 1045000.00 | 1045000.00 | 1045000.00 | |||||||
| Итог CFt | -719574.62 | 23883.44 | 115122.32 | 90195.75 | 97439.99 | 98722.04 | 94211.14 | 101286.14 | 102568.19 | 98246.36 | 105132.29 | 165476.63 | |||||||
| DCFt | -719574.62 | 23523.31 | 111676.73 | 86176.88 | 91694.54 | 91500.17 | 86002.61 | 91066.98 | 90829.14 | 85690.08 | 90313.31 | 140008.32 | |||||||
| Нарастающий итог DCFt | -719574.62 | -696051.31 | -584374.58 | -498197.70 | -406503.17 | -315002.99 | -229000.38 | -137933.39 | -47104.26 | 38585.82 | 128899.13 | 268907.45 | |||||||
| r (месячная), % | 1.53% | ||||||||||||||||||
| NPVi | 268907.45 | ||||||||||||||||||
| NPV | PV | IRR | PI | DPB | DPB•T, мес. | Срок окупаемости | Месяцы | Дни | |||||||||||
| 268 907.453 | 1 313 907.453 | 120.67% | 1.37 | 0.795 | |||||||||||||||
СПИСОК литературы
Основная литература:
1. Экономическая оценка инвестиций / Староверова Г.С. — Москва, КНОРУС, 2010г.
2. Крушвиц, Л. Инвестиционные расчеты : Учебник для вузов. Пер. с нем / Крушвиц Л. — Санкт-Петербург : Питер, 2001 .— 409 с. : ил .— (Базовый курс).
3. Николова Л.В.Инвестиционный анализ. Учебно-методическое пособие. СПбГПУ, электронный ресурс фундаментальной библиотеки СПбГПУ, 2012, 5 п.л.
Дополнительная литература:
1. Закон "Об инвестиционной деятельности в Российской федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" от 25 февраля 1999 года № 39-ФЗ (с последующими изменениями и дополнениями).
2. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов / Дамодаран Асват — Альпина Бизнес Букс , Альпина Паблишерз , 2010.
3. Принципы корпоративных финансов / Ричард Брейли, Стюарт Майерс — М.:Статистика, 2010.
4. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции. - М.: Инфра-М, 2006, 2009.
5. Инвестиции: Учебник / Отв. ред. : В.В. Ковалев, В.В. Иванов, В.А. Лялин. - 20е изд; перераб. и доп. - М.:Проспект, 2010г.
6. ГОСТ 7.1-84 «СИБИД. Библиографическое описание документа. Общие требования и правила составления»
7. Правила оформления студенческих выпускных работ и отчетов/Сост. Г.П. Голованов, К.К.Гомоюнов, В.А.Дьяченко, С.П.Некрасов, В.В.Румянцев, Т.У. Тихомирова. Под ред. В.В. Глухова. – СПб.:Изд-во СПбГТУ, 2000 - 32с.
Электронные ресурсы
1. Интернет библиотека по всем областям знаний / http://www.zipsites.ru/
2. Финансовая электронная библиотека Миркин.Ру / http://mirkin.eufn.ru
3. Национальная энциклопедическая служба / http://www.bse.chemport.ru
4. Федеральный образовательный портал "Экономика, социология, менеджмент / http://www.ecsocman.edu.ru
5. Библиотека ссылок на нормативную, законодательную литературу / http://www.camit.ru/index.php/ru/links
6. Электронные учебники / http://www.iqlib.ru
[1] Расчеты по данному разделу выполнены студентом магистратуры Омельяненко А.Р.
[2] Курсовой проект разработан студентом магистратуры Омельяненко А.Р.
[3] Данный показатель показывает, что для того, чтобы ООО «Адмиралъ» окупилось, достаточно 0.99 (или 99%) выручки