Эффективность вложения капитала в основные средства

 

Эффективность инвестиций в основные средства зависит от множества факторов, среди которых важнейшими являются:

· отдача вложений,

· срок окупаемости инвестиций,

· инфляция,

· рентабельность инвестиций за весь период и по отдельным периодам, стабильность поступлений средств от вложений,

· наличие других, более эффективных направлений вложения капитала (финансовые активы, валютные операции и пр.).

 

Инвестирование, осуществляемое в форме капиталовложений или финансовых вложений, является наиболее трудной задачей финансового планирования и требует тщательного анализа.

Решения в этой области требуют от предприятия принятия на себя долгосрочных обязательств, поэтому следует опираться на тщательное прогнозирование и обстоятельные оценки будущих вероятных условий, которые необходимы для обеспечения экономической прибыли, оправдывающей предполагаемые инвестиционные затраты.

При анализе инвестиционных затрат принципиально важным явля­ется необходимость продумывания нескольких альтернатив.

Экономичес­кие расчеты, связанные с обоснованием инвестиционных решений, должны основываться на проектах и прогнозах доходов и затрат. Нельзя поддаваться соблазну экстраполировать ранее имевшиеся условия. Необходимо тщательное прогнозирование вероятных возможностей. Как говорил Е. А. Хелверт, прошлое в лучшем случае слишком приблизительный советчик для будущих обстоятельств, а в худшем - неуместный (Helfert Е. А. Techniques of financial analysis. New-York, 1982).

 

Технико-экономическое обоснование инвестиций должно исходить (в той мере, в какой это возможно) из оценок относительной чувствительности результата к изменениям таких конкретных параметров, как цена изделия, затраты на сырье и т.д. Экономические обоснования, связанные с инвестиционными проектами, неизбежно сталкиваются с решением следующих основных вопросов.

1. Какие дополнительные фонды потребуются, чтобы осуществить выбранную альтернативу?

2. Какие дополнительные доходные статьи будут созданы помимо и сверх уже существующих?

3. Какие затраты будут добавлены или устранены на основании принятого решения?

 

С точки зрения сложности экономического обоснования все инвести­ционные проекты можно разделить на две категории.

Первая категория - это проекты, предусматривающие замену изношенного или устаревшего оборудования при выпуске прибыльной продукции. Здесь имеется возможность положительного решения без детальной проработки, при условии дальнейшей целесообразности производства подобной продукции или применения технологического процесса. Издержки, которые понесет предприятие, будут компенсированы ростом прибыли. К этой же категории можно отнести так называемые вынужденные инвестиционные проекты, исполнение которых обязательно при работе на данном рынке. В таких проектах требования к норме рентабельности отсутствуют.

Ко второй ка­тегории проектов можно отнести те проекты, которые предполагают уве­личение производства уже производимой продукции и расширение рынка сбыта или переход на выпуск новой продукции и освоение нового рынка. Эти проекты, в основе которых лежат оценки роста спроса и предложения продукции, зачастую требуют принятия глобальной концепции развития и функционирования предприятия, поскольку зачастую связаны со зна­чительными затратами на достаточно большой временной интервал, и, следовательно, предполагают высококвалифицированную обработку пред­ставленных данных.

 

С финансовой точки зрения инвестиционный проект объединяет два самостоятельных процесса:

1) создание производственного и иного объекта;

2) последовательное получение прибыли.

 

Указанные процессы протекают последовательно или параллельно. В последнем случае предполагается, что отдача от инвестиций начинается еще до момента завершения процесса вложений. Оба процесса могут иметь разное распределение во времени и это особенно важно с точки зрения изменений (флюктуаций) стоимости денег во времени.

Вопрос о размерах требуемых инвестиций с точки зрения финансово­го планирования сводится к анализу и оценке экономической привлека­тельности инвестиционного проекта.

 

Чтобы вынести суждение об экономической привлекательности данного инвестиционного проекта, необходимо увязать между собой три основных элемента:

· размер инвестиций (вложений) капитала,

· рабочий приток наличности (или прибыли) за жизненный срок проекта, т.е. период времени, в течение которого предполагается получать прибыль.

 

Эволюция развития методов анализа, применяемых для этих целей, дает нам возможность выбора как простых решений, так и более сложных, с учетом передовых концепций оценки.

К простым методам оценки экономической привлекательности инвестиционного проекта относятся:

· срок окупаемости вложений,

· рентабельность капитальных вложений,

· средняя рентабельность за период жизни проекта,

· минимум приведенных затрат.

 

Срок окупаемости вложений рассчитывается как отношение суммы капиталовложений к размеру годовой прибыли. Результатом такого расчета является число лет, необходимых для возмещения первоначальных затрат:

 

Срок окупаемости не самый лучший показатель оценки прибыльнос­ти варианта капвложений. Основной недостаток его в том, что окупае­мость относительно нечувствительна к продолжительности экономичес­кой жизни проекта. Скорость возмещения денег в данном случае ничего не говорит о прибыльности проекта. Другим недостатком критерия окупа­емости является его неприменимость к проектам, имеющим различные распределения притока денежных средств по годам. Проект, характеризу­ющийся возрастающими или понижающимися притоками денежных средств, не будет оценен должным образом.

 

Следовательно, критерий окупаемости должен использоваться осто­рожно. Сопоставимые оценки могут быть получены лишь при сравнении альтернативных вариантов инвестиций, имеющих одинаковый срок жиз­ни и одинаковую структуру притока денежных средств. В противном слу­чае применение критерия должно сопровождаться дополнительным ана­лизом и расчетами.

 

Обратным сроку окупаемости является показатель рентабельности капиталовложений, т.е. первоначальных затрат:

 

Этот критерий обладает теми же недостатками, что и срок окупаемо­сти, поскольку он также не учитывает срок жизни инвестиционного про­екта. Рентабельность альтернативных проектов может быть одинаковой, а период жизни различаться на год, два, пять и более лет.

 

Третьим простым критерием экономического обоснования инвести­ционного проекта является критерий средней рентабельности проекта:

 

Этот критерий уже учитывает срок жизни инвестиционного проекта, хотя и очень приблизительно.

 

В отечественной практике для оценки эффективности вариантов капвложений чаще всего используется критерий минимума приведенных затрат (для равновеликих объемов производства):

Z i = C i + EK i min,

 

где Z i - приведенные затраты по i-му варианту;

C i - себестоимость продукции по i-му варианту;

K i - капиталовложения по i-му варианту;

E - норматив эффективности капиталовложений (0.20).

 

В настоящее время международная практика обоснования инвестици­онных проектов использует следующие обобщающие показатели, позво­ляющие подготовить и оценить решение о целесообразности (нецелесооб­разности) вложения средств и размерах требуемых инвестиций:

· чистая текущая стоимость;

· рентабельность;

· внутренний и предельный уровень доходности (эффективности);

· период возврата капитальных вложений (срок окупаемости);

· максимальный денежный отток:

· точка безубыточности.

Показатель чистой текущей стоимости (NPV) представляет собой разность совокупного дохода от реализации продукции, рассчитанного за период реализации проекта, и всех видов расходов, суммированных за тот же период, с учетом фактора времени (т.е. с дисконтированием разновре­менных доходов и расходов).

Обоснование данного метода заключается в том, что, если суммарное значение денежных потоков равно нулю, то поступлений от проекта хватает только на возврат вложенного капитала и получение минимального требу­емого уровня доходности на этот капитал. Если же это суммарное значе­ние положительно, значит, проект обеспечивает больше поступлений, чем необходимо для обслуживания долга и выплат минимального уровня дохода учредителям и инвесторам компании. Естественно, что в случае наличия нескольких взаимоисключающих проектов, при прочих равных условиях, следует выбрать тот, NPV которого выше:

Внутренний предельный уровень доходности (эффективности) (IRR) оп­ределяется аналитически, как такое пороговое значение рентабельности, которое обеспечивает равенство нулю интегрального эффекта, рассчитан­ного за экономический срок жизни инвестиций. На практике чаще всего IRR находится перебором различных пороговых значений рентабельнос­ти. Проект считается рентабельным, если внутренний коэффициент эффек­тивности не ниже исходного порогового значения.

Внутренний предельный уровень доходности — такая ставка дис­конта, при которой современная стоимость всех поступлений от проекта равна современной стоимости затрат на него. Этот метод представляет собой ранжирование инвестиционных предложений путем использова­ния понятия предельного уровня доходности вложений в активы пред­приятия.

 

В сущности, ставка дисконта, определяемая по методу IRR, представ­ляет собой максимальный уровень стоимости привлекаемых для осуще­ствления проекта источников финансирования, при которых сам проект остается безубыточным, предполагая либо полное реинвестирование всех полученных от осуществления проекта свободных денежных средств по ставке, равной IRR, либо использование их на погашение задолженности проекта. Если внутренний предельный уровень доходности превышает стоимость средств, вложенных в осуществление данного проекта, то проект можно рекомендовать к осуществлению, в противном случае осуществление проекта считается нецелесообразным. В то же время значение IRR для данного проекта может трактоваться как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат, поскольку, если он, с учетом риска осуществления данного проекта, превышает среднюю стоимость капитала в данном секторе инвестиционной активности, проект также может быть рекомендован к осуществлению.

Максимальный денежный отток - это наибольшее отрицательное значение чистой текущей стоимости, рассчитанной нарастающим итогом. Этот показатель отражает необходимые размеры финансирования проекта и должен быть увязан с источниками покрытия всех затрат. Он отражается в таблице денежных потоков и может быть выделен на графике финансо­вого профиля проекта.

Норма безубыточности - минимальный размер партии выпускаемой продукции, при котором обеспечивается «нулевая» прибыль (доход от продаж равен издержкам производства). Определяется аналитически по формуле:

 

или графическим методом, как правило, для условий полного освоения проектной мощности.

 

Методика оценки эффективности инвестиционных проектов включа­ет несколько этапов.

 

На первом этапе производится сравнение показателя общей рента­бельности инвестиционных проектов со средним процентом банковского кре­дита. Цель такого сравнения — поиск альтернативных, более выгодных направлений вложений капитала. Если расчетная рентабельность инвес­тиционного проекта ниже среднего процента банковского кредита, то проект должен быть отвергнут, поскольку выгоднее просто положить деньги в банк под проценты.

На втором этапе проводится сравнение рентабельности инвестиционных проектов со средним темпом инфляции в стране. Цель такого сравнения -минимизация потерь денежных средств от инфляция. Если темпы инфля­ции выше рентабельности проекта, то капитал предприятия с течением времени обесценится и не будет воспроизведен. Отдача от инвестицион­ного проекта должна быть выше средних темпов инфляции.

На третьем этапе производится сравнение проектов по объему требу­емых инвестиций. Цель такого сравнения — минимизация потребности в кредитах, выбор менее капиталоемкого варианта инвестиций.

На четвертом этапе проводится сравнение проектов по срокам окупае­мости. Цель такого сравнения — выбор варианта с минимальным сроком окупаемости. Чем раньше окупятся инвестиционные затраты предприя­тия, тем больше у него шансов на дальнейшее расширение производства, повышение общей эффективности хозяйственной деятельности.

 

Срок окупаемости инвестиционного проекта рассчитывается с учетом фактора времени путем деления суммы инвестиций на размер ежегодной прибыли от проекта.

 

На пятом этапе проводится оценка стабильности ежегодных (ежеме­сячных, квартальных) поступленийот реализации проекта. Критерий оцен­ки на этом этапе неоднозначен. Инвестора может интересовать как равно­мерно распределенный по годам процесс отдачи по проекту, так и уско­ренный (замедленный) процесс получения доходов от инвестиций к нача­лу или к концу периода отдачи.

 

На шестом этапе осуществляется сравнение общей рентабельности инве­стиционных проектов без учета фактора времени, т.е. дисконтирования дохо­дов. Цель такого сравнения - выбор наиболее рентабельного проекта без коррекции на временные флюктуации показателей. Это возможно, если срок проекта мал или общее состояние экономики стабильное, устойчивое.

 

На седьмом этапе проводится сравнение общей рентабельности проек­тов с учетом фактора времени. Будущие поступления и доходы приво­дятся к ценам начального периода, т.е. капитал будущего периода выража­ется в текущей (начальной) стоимости. При этом может использоваться обычная формула капитализации доходов

 

В приведенной методике последовательность этапов не является стро­го обязательной. Она лишь отражает тот факт, что при оценке эффектив­ности инвестиционных проектов необходимо учитывать одновременно многие факторы. Для оценки эффективности капитальных вложений обычно использу­ется показатель рентабельности по капиталу

 

чения этого показателя различны. В СССР значение Рf было равно 0.12, что объяснялось особенностями ценообразования в СССР. В мировой практике обычно используется Рf = 0.20. Именно это значение целесообразно ис­пользовать при переходе к рыночным отношениям.

 

Для сравнения различных экономических решений обычно пользу­ются либо показателем приведенных затрат, либо показателем срока оку­паемости в годах.

Приведенные затраты рассчитываются следующим образом:

Рассмотрим два примера сравнения вариантов финансовых вложений.

Пример 1.

Сравниваются два варианта реализации однойи той жепродукции.

В рассмотренном примере лучшим является вариант 2, так как при его использовании приведенные затраты минимальные. Пользоваться крите­рием срока окупаемости в этом случае нет необходимости, так как при одинаковых объемах продаж его значение всегда пропорционально при­веденным затратам.

 

Пример 2.

Сравниваются три варианта реализации различной продукции.

 

В рассмотренном примере лучшим является вариант 3, так как при его использовании срок окупаемости приведенных затрат минимален. Крите­рием приведенных затрат в этом случае пользоваться можно, но следует их рассчитать на 1 руб. продукции. Если капитальные вложения разне­сены во времени, вложения необходимо приводить (дисконтировать) к одному году.

 

При финансовых вложениях вместо нормативной рентабельности ис­пользуется величина среднего ссудного банковского процента. Если полу­чаемые дивиденды больше этого процента, решение считается эффектив­ным. В противном случае целесообразнее средства хранить на депозитных счетах в банках.

 

 

Источники финансирования.

 

Финансирование прямых инвестиций – порядок предоставления денежных средств, система расходования и контроля за целевым и эффективным их использованием.

Осуществляется за счет:

- собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов;

- заемных денежных средств;

- привлеченных денежных средств, получаемых от эмиссии ценных бумаг, паевых и других взносов юридических и других лиц;

- денежных средств, поступающих в порядке перераспределения из централизованных инвестиционных фондов, концернов, ассоциаций и других объединений;

- ассигнований из бюджетов различных уровней, предоставленных на безвозмездной основе;

- средств иностранных инвесторов.

Собственные финансовые ресурсы предприятия:

- первоначальные взносы учредителей;

- часть денежных средств, полученных в результате хозяйственной деятельности.

Подразделяются на 2 группы:

1. источники, образуемые от проведения работ хозяйственным способом – включают мобилизацию (иммобилизацию) внутренних ресурсов, прибыль по капитальным работам, экономию: от снижения себестоимости, от снижения цен на оборудование и пр.

2. источники, получаемые от результатов основной деятельности – амортизационные отчисления и прибыль от основной деятельности.

Заемные денежные средства – долгосрочные кредиты банков, которые могут предоставляться предприятиям:

- на строительство, расширение и реконструкцию объектов производственного и непроизводственного назначения;

- на приобретение движимого и недвижимого имущество;

- на осуществление природоохранных мероприятий.

Здесь: о предоставлении кредитов.

Привлеченные средства, получаемые предприятием на финансовом рынке. Осуществляется эмиссия ценных бумаг (векселей, облигаций) и их размещения на финансовом рынке.

Лизинг (Постановление Правительства РФ № 633 от 29.06.95 г. "О развитии лизинга в инвестиционной деятельности"). Объектом лизинга может быть любое движимое и недвижимое имущество, относящееся к Осн. К, кроме запрещенного к свободному обращению на рынке.

Привлечение иностранных инвесторов, в т.ч. в форме совместных предприятий, сдерживается:

- отсутствием гарантий для иностранных инвесторов;

- высоким банковским процентом в РФ.