В качестве рыночной стоимости берется математическое ожидание цены
Рычагов создания стоимости
1. Стоимость как критерий управления. Цикл управления стоимостью бизнеса.;
2. Матрица рыночных позиций структурных хозяйственных единиц (СХЕ). Построение схемы факторов стоимости СХЕ;
3. Обобщенная модель рынка и рыночные барьеры приращения стоимости ;
4. Анализ деятельности организации по целевым установкам увеличения приращения стоимости бизнеса ;
5. Иерархия навыков персонала и ее влияние на цепочку создания стоимости;
6. Упрощенные цепочки создания стоимости. Основные категории ключевых элементов стоимостной цепочки.
Неэффективность нынешней российской экономики нельзя считать следствием исключительно 70-летнего периода жизни страны по принципам, отличным от рыночных. С этим связана лишь часть проблем, которые по мере удаления от момента начала рыночных преобразований в России все больше отходят на второй план и теряют актуальность.
Постепенное смещение целей бизнеса в направлении всестороннего удовлетворения интересов потребителей, сопровождающееся все большим распространением частной собственности в среде экономических субъектов, не гарантирует победы бизнеса в конкурентной борьбе. Большой пласт проблем лежит в сфере управления российским бизнесом.
Преодоление негативных тенденций экономического развития последних лет должно происходить параллельно с повсеместным внедрением современных управленческих технологий и процедур. Этого же настоятельно требует все возрастающая конкуренция российского и иностранного бизнеса во всех секторах рынка.
Применение новых, перспективных методов принятия управленческих решений хотя и не гарантирует беззаботного существования бизнеса в рыночной среде, но все-таки дает ему шанс сохранить и упрочить свои позиции и одновременно обеспечивает стабильность его функционирования в будущем.
Мировая практика управления бизнесом и финансами все в большей мере ориентируется на такую экономическую категорию, как стоимость экономического субъекта (бизнеса). Несмотря на многозначность данного термина, в большинстве случаев он означает рыночную стоимость собственного капитала.
Сегодня отчетливо прослеживаются тенденции, направленные на сближение западных стандартов бухгалтерской финансовой отчетности со стандартами оценки, базирующееся на более активном включении понятия рыночной стоимости в управлении
Еще один аспект, непосредственно влияющий на эффективность управления, — выделение бизнес-единиц из системы бизнеса.Их стоимость интерпретируется как один из наиболее значимых факторов повышения стоимости бизнеса.
При повышении стоимости банка наряду с трудностями, свойственными предприятиям реального сектора экономики, возникают свои проблемы. Здесь вакуум ощущается не только на уровне конкретных методик, но и в сфере разработок методологического и методического характера. Именно по этой причине раскрытие темы управления стоимостью бизнеса осуществляется на примере его различных видов: промышленного предприятия, банка, коммерческой фирмы.
Внедрение концепции управления стоимостью посредством воздействия на формирующие ее факторы, несомненно, может обеспечить современный бизнес перспективным и эффективным инструментом оценки его текущего и будущего состояний. Хочется верить, что это будет способствовать его скорейшей модернизации, устранению сложившихся диспропорций в хозяйственной деятельности, созданию объективных предпосылок роста эффективности и повышения стабильности функционирования российской экономики в целом.
Модель управления стоимостью бизнеса базируется на системном подходе. В качестве критерия оценки состояния системы бизнеса используется стоимость, что определяет преимущество перед другими часто используемыми критериями:
• разработать модели приращения стоимости бизнеса на этапах внутренних и внешних улучшений, финансового конструирования цикла управления стоимостью;
• подкрепить теоретическими выкладками предложенный подход к выявлению факторов управления стоимостью бизнеса;
• по результатам анализа чувствительности стоимости к ее факторам, их управляемости и изменчивости сформулировать подходы к управлению стоимостью путем воздействия на факторы;
• создать практические алгоритмы нахождения коэффициентов чувствительности стоимости к факторам;
• выразить стоимость бизнеса через стоимость составляющих его бизнес-единиц;
• конкретизировать подход к повышению стоимости на основе анализа ее чувствительности применительно к базовым бизнес-единицам, входящим в состав бизнеса промышленного предприятия, банка и коммерческой фирмы;
• дать конкретные рекомендации по определению возникающего при реорганизации одного или нескольких бизнесов синергетического эффекта;
• описать правила оценки стоимости бизнесов, перекрестно участвующих в капитале друг друга;
• разработать порядок оценки величины разрыва между рыночной и внутренней (фундаментальной) стоимостью бизнеса, сформулировать правила его устранения;
• обосновать критерии принятия решения о переходе от текущих процедур управления к реструктуризации и банкротству бизнеса;
• построить денежные потоки, рассчитать стоимость и коэффициенты ее чувствительности к факторам для промышленного предприятия (отделов закупок, продаж, финансирования и производственного отдела), банка (депозитного, кредитного, расчетного и хозяйственного подразделений) и коммерческой фирмы (отделов закупок, продаж и финансового отдела);
• предложить методы оценки нестандартных активов бизнеса, таких, как незавершенное строительство, аренда, лизинг, кредиты, финансовые и производственные циклы;
• проанализировать отдельные аспекты управления рисками бизнеса на основе результатов расчета надбавок за риск к ставке дисконта для кумулятивной модели.
1- проведено выделение системы бизнеса из экономической среды с описанием необходимого набора связей между ними. Особое внимание уделено такому понятию теории систем, как критерий. Сформулирован тезис об адекватности современной структуры бухгалтерской и финансовой отчетности целям развития системы бизнеса и среды с позиции рынка.
(стр.30-31)По мере развития теории и накопления проактического опыта появится новый критерий управления стоимостью, и не исключено, что им может стать критерий, базирующийся на разных методах.
Поскольку российское государство вряд ли будет существовать вне рамок мировой экономической и политической системы, у него остается единственно возможный путь развития - сделать цели своего существования более согласованными с целями всего мирового сообщества, сместить экономические приоритеты в направлении повышения благосостояния граждан.
Поскольку его рост невозможен без всеобъемлющего развития в стране разнообразных видов бизнеса, то задача нахождения путей его наиболее эффективного ведения должна стать первостепенной заботой государства.
Способствовать подъему бизнеса будет использование наиболее предпочтительного критерия его оценки — стоимости бизнеса для собственников.
Управление бизнесом по критерию стоимости для собственников базируется на использовании основного балансового уравнения:
V, =Et + Bt,
где V, — стоимость инвестированного капитала (случайная величина) в период t;
Et — стоимость бизнеса (случайная величина) в период /; В, — стоимость долга (случайная величина) в период t.
Требования к бизнесу со стороны прочих его участников переводятся в разряд ограничений, налагаемых на отдельные параметры его хозяйственной деятельности.
Поскольку на практике нельзя узнать заранее точные значения стоимостей инвестированного капитала, долга и бизнеса, изменяющиеся под влиянием факторов среды, окружающей бизнес, то правомерно говорить об этих стоимостях как о случайных величинах. Несмотря на их случайный характер, балансовое уравнение (1.4) носит фундаментальный характер и не нарушается ни при каких обстоятельствах.
Принцип замещения гласит: когда у рационального покупателя есть выбор, то он не станет платить за собственность больше минимальной цены, взимаемой за другую собственность такой же полезности. Из данного принципа, закладывающего основу сравнительного подходаоценки бизнеса, следует, что стоимость объекта имеет некую привязку к стоимостям других сходных объектов собственности и тяготеет к среднерыночному уровню.
Согласно принципу ожиданияполезность собственности (бизнеса) зависит от стоимости прогнозируемой будущей выгоды от нее и является основой применения доходного подхода.
Принцип наилучшего и наиболее эффективного использования собственности связан с существованием разумного варианта ее применения, который обеспечивает ей наивысшую текущую стоимость на дату оценки. Этот принцип лежит в основе метода управления стоимостью, направленного на ее максимизацию и базирующегося на анализе различных факторов, влияющих на нее.
Все перечисленные принципы, составляющие общую методологическую базу управления стоимостью бизнеса путем воздействия на факторы, раскрываются и конкретизируются в стандартах оценочной деятельности, создающих понятийную основу оценки, и служат в дальнейшем главным организующим началом работ по оценке. Стандарты, будучи документами довольно общего содержания, не включают описания конкретных методов и процедур определения стоимости. Эти описания нашли отражение в многочисленных публикациях теоретического и практического характера. Наибольший опыт в оценке стоимости и управлении ею накоплен западными специалистами-оценщиками. Современные исследования практики применения конкретных методов оценки в России и за рубежом выявили их отличительные особенности1.
В соответствии с существующими стандартами при оценке стоимости любого объекта собственности молено использовать три подхода: затратный, сравнительный (рыночный) и доходный.Под каждым из них согласно ст. 5 постановления Правительства РФ от 6 июля 2001 г. № 519 "Об утверждении стандартов оценки"2 понимают совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на:
• определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения данного объекта, с учетом его износа (затратный подход);
• сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними (сравнительный подход);
• определении ожидаемых доходов от объекта оценки (доходный подход).
Что касается оценки бизнеса, то, уместнее говорить о применении имущественного, а не затратного подхода. Это связано с тем, что в формировании стоимости бизнеса участвуют имущество и обязательства, стоимость которых может определяться с использованием не только затратного, но и доходного и сравнительного подходов. Кроме того, затратный подход лишь один из подходов к оценке самих активов и обязательств.
В рамках каждого подхода существует определенный набор методов расчета стоимости объекта оценки (ст. 6 постановления Правительства РФ № 519
Приведем выдержку из определения рыночной стоимости, содержащегося в ст. 3 Федерального закона от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" и раскрывающего суть этого понятия: "...под рыночной стоимостью объекта оценки понимают наиболее вероятную цену, по которой он может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на цене сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства"'. Упоминание в определении наиболее вероятной цены допускает два варианта нахождения рыночной стоимости:
1) из всего набора реализуемых цен выбирается наиболее вероятное значение, которое и принимается за рыночную стоимость;
в качестве рыночной стоимости берется математическое ожидание цены.
С чем связано существование этих двух вариантов?
Само упоминание наиболее вероятной цены в определении рыночной стоимости дает прямое указание на случайный характер стоимости и допускает прямой выбор из всего множества цен, существующих на рынке, в качестве рыночной лишь той единственной, которая встречается чаще других (наиболее вероятна). В результате из поля зрения выпадают другие цены из числа представленных на рынке.
Напротив, выходя на рынок, покупатель или продавец должны определить, по какой цене может быть совершена сделка купли-продажи, причем не обязательно, что это будет наиболее распространенная цена. Тем самым в полной мере учитывается случайный характер цены. Поскольку на рынке одновременно наблюдается целый ряд цен, речь должна идти о применении понятия математического ожидания из теории вероятности.
ПРИМЕР
Пусть на рынке представлено 49 единиц товара по цене 60 и 51 — по цене 40. Определить рыночную стоимость товара двумя способами.
Решение
а) наиболее вероятная цена — 40;
б) ожидаемая цена 49/100 • 60 + 51/100 • 40 = 49,8.
Вывод. Рыночная стоимость единицы товара по варианту а составляет 40, по варианту б — 49,8. Во втором случае стоимость на 24,5% выше.
Таким образом, рыночную стоимость следует определять как математическое ожидание цены.
Содержание понятий фундаментальной и внутренней стоимостей бизнеса:
Фундаментальная стоимостьлюбого объекта, в том числе бизнеса, — это его фундаментальная характеристика, определяемая посредством оценки рыночной, инвестиционной или иной стоимости объекта методами доходного, сравнительного или затратного подхода.
Внутренняя стоимостьбизнеса — это стоимость, которой он обладал бы на рынке в случае полного информирования последнего обо всех аспектах и перспективах его деятельности при отсутствии каких-либо барьеров для совершения операций с собственным капиталом бизнеса. Иными словами, внутренняя стоимость отражает оценку фундаментальной стоимости очень хорошо информированным инвестором, возможно менеджментом бизнеса. Подобное определение внутренней стоимости не исключает некоторого отличия ее значения от истинной величины фундаментальной стоимости, что является следствием недоучета каких-либо значимых факторов всеми субъектами рынка.
Хотя отдельные аспекты и условия, присущие внутренней и фундаментальной стоимостям, не полностью отражены в приведенных определениях, основные свойства данных экономических категорий охарактеризованы в той мере, в какой это необходимо для изучения вопросов управления стоимостью бизнеса.
Центральным понятием в книге выступает фактор, (в определениях которого у разных авторов отсутствует единообразие. В подавляющем большинстве публикаций оно не приводится вовсе либо его содержание размыто или трактовка узка. Мы воспользуемся определением из толкового словаря Ожегова и Шведовой, наиболее полно отражающим суть этого понятия и наилучшим образом раскрывающим его содержание для целей управления стоимостью бизнеса)
"Фактор— это момент, существенное обстоятельство в каком-либо процессе, явлении" '. Широта данной трактовки понятия фактора позволяет не ограничиваться одной или несколькими его характеристиками, а открывает доступ ко всему существующему спектру факторов.
Приведенное определение хорошо сочетается с понятием параметрасистемы, которое является более узким по отношению к фактору. Необходимыми условиями отнесения характеристик системы к числу параметров считаются их наблюдаемость и измеримость. Из всего множества факторов выбираются лишь те, которые имеют конкретное численное выражение.
В случае определения стоимости предприятия (бизнеса) российское законодательство допускает проведение оценки следующих объектов:
• ''предприятия как бизнеса (предпринимательская деятельность),которым занимается хозяйствующий субъект (юридическое или физическое лицо), которому принадлежит предприятие как имущественный комплекс; на базе имущественного комплекса хозяйствующим субъектом создается поток доходов, который находит отражение в рыночной стоимости предприятия (бизнеса) и рыночной стоимости ценных бумаг, обращающихся на рынках капитала;
• активов, находящихся в собственности хозяйствующего субъекта и составляющих предприятие как имущественный комплекс либо являющихся его частью; стоимость активов зависит от условий хозяйственного использования предприятия в целом;
• доли в бизнесе (в рыночной стоимости капитала участников общества или товарищества) или в рыночной стоимости предприятия как имущественного комплекса" .
Будем различать оценку бизнеса отдельного хозяйствующего субъекта, осуществляющего предпринимательскую деятельность, и оценку предприятия как имущественного комплекса. "'Оценка бизнеса охватывает все предприятия, принадлежащие субъекту предпринимательской деятельности (их может быть несколько) со всей совокупностью лежащих на нем прав и обязательств, с учетом имеющихся разрешений и лицензий" .
Стоимостью бизнесабудем называть стоимость прав, сопутствующих осуществлению предпринимательской деятельности. Таким образом, понятию стоимости бизнеса во многом эквивалентны понятия стоимости собственного капитала, стоимости для акционеров и стоимости для собственников.
Термин "стоимость предприятия"будет соответствовать второй трактовке и по "наполнению" правами во многом совпадать с терминами "стоимость инвестированного капитала" и "стоимость имущественного комплекса".
Кратко рассмотрим подходы и методы оценки стоимости бизнеса.
1. При использовании затратного подхода стоимость объекта в большинстве случаев определяется методами замещения и восстановления. В случае оценки методом замещения находится стоимость объекта, имеющего характеристики, аналогичные оцениваемому. Этот объектдолжен быть создан по современному проекту, с применением современных технологий, из современных материалов с использованием цен, установившихся на дату оценки. Когда определяется восстановительная стоимость, то за основу берется первоначальный проект оцениваемого здания и необходимые для его полного восстановления цены на материалы и работы пересчитываются в текущие цены.
Оценка стоимости бизнеса с применением затратного (имущественного) подхода имеет свои особенности: необходимо знать стоимость конкретных активов и обязательств, в свою очередь определяемую на основе затратного, доходного и сравнительного подходов.
2. Доходный подход содержит целую группу сходных между собой методов и моделей оценивания и связан с дисконтированием будущей выгоды:
• дивидендов (DDM, DGM)';
• прибыли (EDM)~;
• денежных потоков (CFDM);
• свободных денежных потоков (FCFDM) ;
• избыточной прибыли (ЕВО) и ее частного случая — экономической прибыли (EVA) .
Все перечисленные методы доходного подхода имеют в своей основе общее фундаментальное экономическое содержание, выражающееся в требовании получения инвесторами определенной выгоды от владения бизнесом с учетом риска такого владения.
ПРИМЕР
Пусть с некоторой вероятностью спрогнозированы на предстоящий период значения стоимости бизнеса и выгоды, получаемой собственником в ходе его деятельности. Определить текущую стоимость бизнеса при условии, что требования к доходности вложений в бизнес, выдвигаемые собственником, составляют 20%.
Вероятность, % Ожидаемое
Показатель ,____ ,____
значение
30 50 20
Будущая стоимость Е, 700 900 1100 880
Выгоды от бизнеса d, 100 170 230 161
Решение
(880+ 161)/(1 +0,2) = 868.
Вывод. Стоимость бизнеса в настоящее время равна 868.
Использование на практике методов доходного подхода сопряжено с рядом ограничений. В случае переходной экономики России, характеризующейся неликвидным фондовым рынком, неустойчивой национальной валютой, флуктуирующей учетной ставкой ЦБ РФ, часто ошибочно принимаемой за безрисковую, информационной непрозрачностью эмитентов, искажениями в бухгалтерской отчетности и т. д., применение этих методов становится затруднительным.
Относительная "молодость" российского фондового рынка и его крайняя неустойчивость не позволяют получить стабильный и стационарный коэффициент бета акций, большинство из которых не имеет значительной ценовой истории. Испытывающие сильнейшие колебания темпы инфляции не позволяют использовать номинальные процентные ставки, что создает трудности и при определении прогнозных значений реальных ставок.
3. Методы, формирующие сравнительный подход к оценке стоимости бизнеса, как было сказано ранее, основываются на сравнительном анализе предприятий и компаний. При их применении оцениваемое предприятие сравнивается с аналогичными предприятиями, рыночная стоимость и отдельные параметры деятельности которых известны и могут быть сопоставлены с параметрами объекта оценки.
К методам сравнительного подхода относятся:
• сравнительный анализ фундаментальных коэффициентов;
• разработка и анализ факторных моделей.
Сравнительный подход является описательным в отличие от "объясняющего" метода дисконтирования будущих доходов.
На практике процедура оценки сводится к выбору структуры факторной модели и входящих в нее факторов, выделению из них значимых и решению полученного регрессионного уравнения. Факторная модель стоимости бизнеса может быть записана, например, в следующем виде:
Е = Е (товар, цена, заработная плата, налоги, ...).