Какой бы период ни выбрал оценщик, важно помнить, что капитализируется всегда доход за один полный год
Как уже неоднократно отмечалось, подход капитализированных доходов наиболее приемлем для оценки компании, когда считается, что показатели текущей деятельности компании (в первую очередь чистая прибыль или чистый денежный поток) отражают результаты ее деятельности в будущем (при условии, что темп роста будет стабильный и незначительный).
Именно поэтому, наиболее часто используемый период деятельности, доход которого капитализируется - последний финансовый год или последние 12 месяцев, предшествующие дате оценки. Принимая решение, относительно того является ли поток дохода последнего финансового года (последних 12 месяцев) наилучшей базой для применения подхода капитализированных доходов, оценщик должен сделать вывод, насколько данный поток дохода отражает деятельность компании в будущем. При этом основной акцент должен делаться на показателях валовой выручки и себестоимости, производимой продукции. Анализ основных показателей должен базироваться на анализе ретроспективной финансовой отчетности, интервью с руководством компании, а также на экономических обзорах отрасли. Если оценщик считает, что поток дохода последнего финансового года отражает ее деятельность в будущем, тогда последний финансовый год или последние 12 месяцев, предшествующие дате оценки – наиболее подходящий период деятельности, доход которого может быть капитализирован. Даже если показатели валовой и чистой прибыли до внесения нормализационных корректировок, кажутся на первый взгляд аномальными. Большая часть таких «аномалий» можно устранить путем внесения соответствующих корректировок (см. этап 2).
С другой стороны, если оценщик по какой-либо причине считает, что показатели дохода за последний финансовый год не характеризуют деятельность компании в будущем, то нужно капитализировать либо средний доход за несколько прошлых лет, либо прогнозируемый доход следующего за датой оценки года.
Если оценщик решает капитализировать прогнозируемый доход следующего за датой оценки года, ему необходимо будет составить прогноз деятельности компании, или получить такой прогноз у руководства оцениваемой компании. Факторы, которые необходимо учитывать при составлении прогнозов, рассматриваются в разделе «Оценка бизнеса подходом дисконтированных будущих доходов».
В некоторых случаях среднее значение потоков доходов за несколько прошедших лет является наиболее подходящим потоком дохода для применения подхода капитализированных доходов. Используя среднее значение дохода за какой-то период в прошлом, оценщик должен учитывать, что всякий раз, когда в прошлом наблюдался инфляционный рост цен, стоимость компании будет занижена из-за того, что используется коэффициент капитализации для текущих или прогнозируемых потоков дохода. Если поток дохода в какой-нибудь из годов даже после внесения нормализационных корректировок остается аномальным, то его не нужно учитывать при расчете среднего значения.
На седьмом этапе откорректированный поток доходов за выбранный период деятельности капитализируется в оценку стоимости компании. Стоимость, полученная подходом капитализированных доходов, это стоимость 100% собственного капитала компании. Если оценивается миноритарный пакет акций, то необходимо снизить стоимость на величину скидки на миноритарную долю (этап 10). Кроме этого может потребоваться внесения поправок на избыток (дефицит) активов, непроизводственные активы и низкую ликвидность (этап 9).
Премия на контрольный пакет, а также скидки на миноритарную долю и низкую ликвидность будут рассмотрены ниже в соответствующем разделе. В данном разделе рассматриваются только поправки на непроизводственные активы, а также на избыток или дефицит активов.
На втором этапе, оценщик вносит нормализационные корректировки в балансовый отчет, с тем чтобы отразить активы и обязательства компании, подразумевая нормальную производственную структуру. Для этого может потребоваться внесение следующих корректировок:
· На непроизводственные активы. Непроизводственные активы – это активы, приобретенные либо не с целью извлечения дохода, например, жилой дом владельца компании, либо незадействованные в основном(ых) виде(ах) деятельности предприятия, например, компания, занимающаяся производством безалкогольных напитков, владеет домом отдыха.
· На избыток активов. Некоторые компании владеют большим количеством активом, чем им нужно для ведения бизнеса. Примерами таких активов, может быть земельные участки, здания и т.д.
· На дефицит активов. У компании может не хватать каких-либо активов для обеспечения бесперебойной нормальной работы бизнеса (денежные средства, товарно-материальные запасы), или компания может иметь слишком большие обязательства (кредиторская задолженность), груз которых не позволяют ей работать на нормальном уровне.
Если компания владеет существенными непроизводственными активами или у нее большой избыток активов, то оценщик должен откорректировать баланс, и отчет о финансовых результатах, с тем чтобы убрать влияние таких активов на показатели деятельности компании. В балансе необходимо откорректировать следующие статьи:
1) актив - балансовая стоимость непроизводственных и избыточных активов, накопленный по данным активам износ;
2) пассив – обязательства (собственные или заемные средства), использованные на покупку таких активов.
В отчете о финансовых результатах корректируется: доход (аренда), полученный от владения такими активами (если есть), амортизация, налоги, платежи по коммунальным услугам, а также другие доходы и расходы.
Рыночная стоимость непроизводственных и избыточных активов оценивается отдельно. Эта оценка может производиться, как приглашенным оценщиком активов, так и непосредственно оценщиком бизнеса, если последний имеет соответствующее образование. После того, как была произведена оценка основного(ых) подразделений (бизнесов) компании методом капитализации или дисконтирования доходов, к полученному результату необходимо прибавить рыночную стоимость непроизводственных или избыточных активов. В задании на оценку может быть указано, что в оценку стоимости предприятия не следует включать те или иные непроизводственные или избыточные активы, тогда оценщик не должен увеличивать стоимость бизнеса на рыночную стоимость соответствующих активов. Например, если владелец компании хочет продать свой бизнес, вряд ли он вместе с бизнесом захочет продать свой дом.
Некоторые компании испытывают дефицит активов, в первую очередь оборотных (денежные средства, товаро-материальные запасы и др.), который мешает им достичь нормального уровня бизнеса. Если не внести соответствующую корректировку, то стоимость компании может существенно сократиться, за счет того, что компания будет генерировать более низкие денежные потоки. В отличии от предыдущих корректировок, оценщик не должен вносить изменения в финансовую отчетность компании. Чтобы отразить дефицит активов, нужно из полученной стоимости вычесть сумму дефицита. О том, как определять дефицит оборотного капитала см. в разделе прогноз потребности в оборотном капитале.
Если в случае оценки собственного капитала на момент оценки у предприятия имеется непогашенный кредит, то необходимо из полученной оценки стоимости вычесть оставшуюся сумму долга, как будто компания гасит эту задолженность в момент оценки.