УСЛУГИ ПО УПРАВЛЕНИЮ ПОРТФЕЛЯМИ ЦЕННЫХ БУМАГ КЛИЕНТОВ
В США и других странах англо-американской правовой системы управление ценными бумагами и иным имуществом клиента осуществляется на основе траста. Траст можно определить как основанное на доверии (фидуциарное) отношение между принципалом и агентом, в котором агент является держателем собственности от имени и на благо принципала. Основными видами трастовых услуг в странах, где он получил широкое развитие, являются управление имуществом, управление личной собственностью, траст в пользу определенного лица, управление фондами стимулирования служащих, корпоративные трасты (трасты в форме имущества, передаваемого в обеспечение выпуска облигаций компании). В США трастовую деятельность осуществляют банки и специализированные трастовые компании, в управлении которых находятся триллионы долларов, крупнейшими среди них являются Chase Manhattan, Citybank, State Street, J. P. Morgan, Bankers Trust, Northern Trust, First Chicago и др. Их опыт показывает, что трастовая деятельность связана с управлением не только недвижимостью или денежными средствами, но прежде всего портфелями ценных бумаг.
В Российской Федерации операции, подобные трасту, осуществляются на основе доверительного управления имуществом. Отношения доверительного управления регулируются гл. 53 ГК РФ, в соответствии с которой по договору доверительного управления одна сторона (учредитель управления) передает другой стороне (доверительному управляющему) на определенный срок имущество в доверительное управление, а другая сторона обязуется осуществлять управление этим имуществом в интересах учредителя управления или указанного им лица (выгодоприобретателя). При этом передача имущества в доверительное управление не влечет перехода права собственности на него к доверительному управляющему. В этом состоит основное и главное отличие правовой конструкции доверительного управления от траста, при котором право собственности переходит к агенту управляющему (доверительная собственность). Доверительный управляющий имеет право совершать в отношении этого имущества любые юридические и фактические действия в интересах выгодоприобретателя, действуя при этом от своего имени, но указывая, что выступает в качестве доверительного управляющего.
В Российской Федерации объектами доверительного управления могут быть предприятия и другие имущественные комплексы, отдельные объекты, относящиеся к недвижимому имуществу, ценные бумаги, права, удостоверенные бездокументарными ценными бумагами, исключительные права и другое имущество. Деньги не могут быть самостоятельным объектом доверительного управления, но банки, имеющие лицензию Банка России, могут принимать в доверительное управление денежные средства и выступать в качестве доверительного управляющего.
Обратите внимание, что операции доверительного управления денежными средствами и иным имуществом согласно ФЗ «О банках и банковской деятельности» проводятся банками на основании лицензии на осуществление банковских операций. А доверительное управление ценными бумагами и денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги, подпадает также под действие ФЗ «О рынке ценных бумаг». Для совершения этих операций банки получают лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами. Таким образом, на доверительное управление ценными бумагами и денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги, распространяются как общие требования, предъявляемые к доверительному управлению, так и требования, предъявляемые законодательством о рынке ценных бумаг к осуществлению данного вида профессиональной деятельности.
Деятельность банков по доверительному управлению ценными бумагами клиентов обеспечивает:
· неограниченные возможности для привлечения средств: при проведении операций за свой счет банк ограничен рамками фактически имеющегося у него собственного капитала, а при обслуживании клиентов на основе доверительного управления их число практически не ограничено и доходы банка растут с увеличением числа клиентов;
· экономию затрат и повышение общей рентабельности банка, поскольку при проведении доверительных операций используется та же инфраструктура, что для торговых и собственных инвестиционных операций банка;
· расширение спектра услуг банка, улучшение его положения на банковском рынке, повышение репутации как профессионального участника рынка ценных бумаг.
Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по управлению ценными бумагами, именуется управляющим. Управляющий при осуществлении своей деятельности обязан указывать, что он действует в качестве управляющего. При совершении сделок, не требующих письменного оформления, другая сторона должна быть информирована об их совершении доверительным управляющим, а в письменных документах после имени или наименования доверительного управляющего должна быть сделана пометка «ДУ».
Доверительное управление может осуществляться банками в двух формах: по индивидуальному договору и путем создания общих фондов банковского управления (ОФБУ).
При заключении индивидуальных договоровдеятельность по доверительному управлению ценными бумагами и деятельность по управлению средствами инвестирования в ценные бумаги осуществляется на основании единого договора одоверительном управлении, заключаемого между учредителем управления и доверительным управляющим.
Законодательство о рынке ценных бумаг содержит ряд ограничений в отношении деятельности по управлению ценными бумагами, которые направлены на предотвращение конфликта интересов между банком как доверительным управляющим и его клиентами. Так, управляющий в процессе исполнения им своих обязанностей по договору доверительного управления не имеет права:
· приобретать за счет находящихся в его управлении денежных средств ценные бумаги, находящиеся в его собственности и в собственности его учредителя, а также выпущенные его учредителями (за исключением ценных бумаг, включенных в котировальные листы организаторов торговли на рынке ценных бумаг, имеющих лицензию ФСФР) и ценные бумаги организаций, находящихся в процессе ликвидации, в том числе в соответствии с нормами законодательства о банкротстве;
· отчуждать находящиеся в его управлении ценные бумаги в свою собственность и в собственность своих учредителей, а также по договорам, предусматривающим отсрочку или рассрочку платежа более чем на 30 календарных дней;
· заключать сделки, в которых доверительный управляющий одновременно выступает в качестве брокера (комиссионера, поверенного) на стороне другого лица;
· закладывать находящиеся в его управлении ценные бумаги в обеспечение исполнения своих собственных обязательств, обязательств своих учредителей, обязательств любых иных третьих лиц.
Предусмотрены и некоторые другие ограничения, цель которых — обеспечить соблюдение интересов доверителей и не допустить использования ценных бумаг, находящихся в доверительном управлении, в интересах управляющего и связанных с ним лиц. Дополнительные ограничения операций установлены для доверительных управляющих, являющихся эмитентами переданных им в доверительное управление ценных бумаг. Они не могут отчуждать и обменивать находящиеся в их доверительном управлении ценные бумаги в свою собственность и в собственность своих учредителей, а также закладывать их в обеспечение исполнения своих собственных обязательств, обязательств своих учредителей и любых иных лиц.
Общие фонды банковского управлениясостоят из имущества, передаваемого в доверительное управление разными лицами и объединяемого на праве общей собственности, а также приобретаемого доверительным управляющим при осуществлении доверительного управления. В качестве учредителя, управления ОФБУ выступает учредитель доверительного управления, внесший долю имущества в ОФБУ. Он получат сертификат долевого участия — документ, подтверждающий факт передачи имущества в доверительное управление и размер доли учредителя в составе ОФБУ. Сертификат долевого участия не является имуществом и не может быть предметом договоров купли-продажи и иных сделок.
Решение о создании ОФБУ принимается правлением или иным исполнительным и распорядительным органом банка. ОФБУ функционирует на основе разработанных и утвержденных при его создании двух документов: инвестиционной декларации и общих условий создания и доверительного управления имуществом ОФБУ.
Инвестиционная, декларация - документ, содержащий информацию о предельном стоимостном объеме имущества ОФБУ; доле каждого вида имущества; доле каждого вида ценных бумаг (акций, облигаций, векселей и т. д.), входящих в портфель инвестиций ОФБУ; доле средств, размещаемых в валютные ценности; об отраслевой диверсификации вложений (по видам отраслей — эмитентов ценных бумаг). Доверительный управляющий должен строго соблюдать инвестиционную декларацию при управлении имуществом учредителей доверительного управления ОФБУ. Инвестиционная декларация не может быть изменена до прекращения деятельности ОФБУ.
Общие условия создания и доверительного управления имуществом ОФБУ должны содержать описание прав и обязанностей учредителей доверительного управления, доверительного управляющего и выгодоприобретателей ОФБУ; описание видов имущества, принимаемого доверительным управляющим в ОФБУ; в случае принятия в доверительное управление ценных бумаг — описание механизма оценки их стоимости, описание существенных рисков, сроки и объемы предоставляемой учредителям управления отчетности; размер вознаграждения доверительного управляющего; порядок выплаты доходов выгодоприобретателям и порядок ликвидации ОФБУ.
Банк может образовывать несколько ОФБУ (по видам учредителей доверительного управления, по видам управляемого имущества и т. д.), в том числе ОФБУ, в состав которого входят валютные ценности, но только при наличии лицензии Банка России, дающей право на осуществление операций с иностранной валютой и драгоценными металлами. Банк должен зарегистрировать ОФБУ в ГТУ Банка России.
Между банком — доверительным управляющим, создающим ОФБУ, и учредителями управления, средства которых объединяются, заключается в письменной форме договор. Для заключения договора доверительного управления кредитная организация может опубликовать общие условия.
В договоре доверительного управления имуществом должны быть отражены, на какой срок и какое имущество одна сторона передает другой в доверительное управление, а также организация работ, порядок расчетов, условия конфиденциальности, технические условия связи, права и обязанности сторон, их взаимная ответственность. В договоре определяются ограничения отдельных действий доверительного управляющего по управлению имуществом. Так, в частности, ОФБУ не может вкладывать более 15% своих активов в ценные бумаги одного эмитента либо группы эмитентов, связанных между собой отношениями имущественного контроля или письменным соглашением (настоящие ограничения не распространяются на государственные ценные бумаги). Операции со средствами, вложенными в ОФБУ, должны осуществляться в строгом соответствии с инвестиционной декларацией.
Каждому учредителю ОФБУ доверительный управляющий выдает сертификат долевого участия, который может быть переоформлен на другое лицо или группу лиц на основании заявления, подаваемого владельцем данного сертификата в банк, создавший ОФБУ.
При прекращении договора доверительного управления имущество, находящееся в доверительном управлении, передается учредителю управления. Договор доверительного управления может предусматривать, что учредителю управления возвращаются денежные средства (в рублях или в иностранной валюте в зависимости от условий договора), вырученные от реализации имущества, находящегося в доверительном управлении, или денежные средства, принадлежащие доверительному управляющему, с последующим возмещением выплаченных сумм за счет управляемого имущества.
Доходы (за вычетом вознаграждения, причитающегося доверительному управляющему, и компенсации расходов управляющего на управление ОФБУ) делятся пропорционально доле каждого учредителя доверительного управления в имуществе ОФБУ. Банк — доверительный управляющий должен представлять учредителю управления в ОФБУ не реже одного раза в год следующую информацию:
· о размере доли данного учредителя и других учредителей доверительного управления в ОФБУ на дату составления отчета;
· о расходах, понесенных управляющим имуществом, и полученных им доходах (прибыли) за отчетный период на дату составления отчета;
· о доходе, приходящемся на сертификат долевого участия учредителя управления;
· о составе портфеля инвестиций, сформированного в соответствии с инвестиционной декларацией.
ОФБУ обеспечивают достаточную гибкость инвестиций. В отличие от паевых инвестиционных фондов они позволяют российским инвесторам вкладывать свои средства в активы зарубежных рынков и в производные инструменты. Дополнительным преимуществом ОФБУ являются меньшие издержки на управление по сравнению с паевыми инвестиционными фондами.
Минимальная сумма первоначального инвестирования в ОФБУ для граждан устанавливается на уровне, эквивалентном 50-100 тыс. руб. Минимальная сумма дополнительного инвестирования, как правило, составляет 1-5 тыс. руб. Вознаграждение управляющего колеблется от 1,5 до 2,5% среднегодовой стоимости чистых активов фонда.
Количество созданных банками ОФБУ возросло в 2005-2006 гг. почти в 4 раза, стоимость их чистых активов увеличилась почти в 6 раз. Диапазон доходности ОФБУ, инвестирующих на российском рынке, составил от 13 до 82% годовых в зависимости от стратегии. Диапазон доходности валютных ОФБУ оказался еще более широким: от 30 до 120%.[103] Существенно расширился спектр инструментов, в которые ОФБУ предлагали учредителям вкладывать свои средства (акции и облигации российских и зарубежных компаний, производные инструменты). Несмотря на высокие темпы роста, рынок ОФБУ развит еще слабо, отличается низкой диверсификацией. Суммарный объем активов всех созданных ОФБУ существенно отстает от активов паевых инвестиционных фондов, а на долю 10 банков, создавших ОФБУ, приходится 81% рынка.
Дополнительной услугой, которую российские банки в последнее время стали активно развивать, является продажа паев паевых инвестиционных фондов (ПИФ). Она существенно расширяет диапазон услуг по размещению сбережений граждан и знаменует собой новый, весьма заметный шаг к превращению банков в «финансовые супермаркеты». Банки продают инвестиционные паи ПИФов, находящихся под управлением как независимых управляющих компаний, так и компаний, созданных самими банками. В 2005 г. доля чистых активов управляющих компаний, связанных с банками, достигла почти 24% от совокупных чистых активов, находящихся в управлении российским управляющими компаниями.
Преимущества создания собственных управляющих компаний для банков состоят в диверсификации своего бизнеса, формировании источника дополнительных доходов и расширении клиентской базы. Вместе с тем формирование эффективной системы коллективного инвестирования требует от банка существенных первоначальных затрат на создание инфраструктуры, обеспечивающей работу на всех сегментах рынка ценных бумаг, на подготовку персонала, в том числе финансовых аналитиков, на создание сети по обслуживанию частных инвесторов и т. п.
Банки, которые не готовы к созданию собственной управляющей компании, заключают договоры с действующими управляющими компаниями на оказание посреднических услуг по размещению паев ПИФов, находящихся под управлением этих компаний. Для банков такая посредническая деятельность приносит дополнительные доходы, для управляющих компаний услуги банков, имеющих розничные сети, расширяют возможности продажи паев, рекламы и привлечения новых клиентов.
В 2005-2006 гг. количество ПИФов возросло почти в 3 раза, управляющих компаний — на 60%.[104] ПИФы имеют разные стратегии на финансовом рынке — от крайне консервативных (вложения в банковские депозиты и высоколиквидные облигации) до крайне агрессивных (вложения в низколиквидные акции компаний второго эшелона, недооцененность которых создает возможность получения существенного дохода в будущем). В зависимости от состава портфелей различают фонды денежного рынка, фонды облигаций, фонды акций, которые, в свою очередь, подразделяются по отраслям: электроэнергетика, нефтяная промышленность, телекоммуникации и т. п. Существуют и так называемые индексные фонды, которые придерживаются пассивной стратегии, ориентированы на рост фондового рынка, в портфель этих фондов включаются ценные бумаги, по которым рассчитываются индексы бирж (например, индекс ММВБ, индекс РТС). Такие фонды полностью отражают динамику рынка и в силу пассивного управления имеют низкие издержки. В 2006 г. большая часть инвестиций — 51% совокупной стоимости чистых активов всех ПИФов — приходилась на долю фондов акций.