Прибыль от рисковых активов
Номинальная прибыль от актива (акции, облигации, физического, человеческого или потребительского капитала и т.п.) вообще равна отношению денежных поступлений от этого актива к его цене, выраженному в процентах.
Реальная прибыль от актива равна разности между номинальной прибылью и темпом инфляции.
Различные активы приносят их владельцам различную реальную ожидаемую прибыль. Как правило, показатель ожидаемой прибыли прямо пропорционально связан с уровнем рискованности инвестиций в него: чем выше норма ожидаемой прибыли, тем выше риск.
Предположим, что инвестор размышляет, каким образом распределить имеющиеся средства между активом, приносящим прибыль свободную от риска (например, государственными облигациями) и рискованным активом (акциями частной фирмы). Прибыль по государственным бумагам обозначим через Rf[53]; прибыль от активов связанных с риском обозначим как Rm; ту часть средств, которые вкладчик потратит на приобретение рискованных активов как b, а средства, предназначенные на покупку не рискованных ценных бумаг, соответственно, как (1-b). Тогда ожидаемая прибыль от всех активов (Rp) составит:
Rp=b·Rm + (1-b)·Rf.
Предположим, что предполагаемая прибыль по рискованным активам составит 12%, по безрисковым – 5%; инвестор тратит 30% средств на рискованные активы, 70% - на активы не связанные с риском. Тогда ожидаемая прибыль будет равна:
Rp=0,3·12% + (1-0,3)·5%=7,1%.
Величина средств b идущая на на рискованные активы связана с математическим риском следующим образом:
σp = b· σm, или
b= σp/ σm,
где σp – стандартное отклонение суммарной ожидаемой прибыли;
σm – стандартное отклонение прибыли от инвестирования в рисковые активы.
С учетом последних формул можно переписать уравнение прибыли от всех активов Rp в виде:
Rp= Rf + b (Rm – Rf), или
Rp= Rf + ((Rm – Rf)/ σm)· σp).
Последнее уравнение представляет собой уравнение бюджетной линии индивида, осуществляющего спрос на рисковые активы, и иллюстрирует прямую взаимосвязь между ожидаемой прибылью Rp и общей рискованностью инвестирования σp. Величину угла наклона бюджетной линии (Rm – Rf)/ σm называют «ценой риска», поскольку она иллюстрирует рост риска вкладчика. Зависимость между ожидаемой прибылью и риском можно показать при помощи графика (рис. 78).
Рис. 78. Ожидаемая прибыль и риск
Из графика видно, что инвестор в случае, если он предпочтет не рисковать получит прибыль равную Rf, прибыль от рискованных активов Rm намного выше, но ее получение предполагает повышение степени риска с нуля до уровня σm.
92. Ассиметричная информация: моральная нагрузка и рыночные сигналы
Ассиметричность информации (англ. information asymmetry) в экономике означает, что хозяйственные субъекта, действующие совместно, располагают различной полноты сведениями: например, продавец знает о предлагаемом товаре больше, чем покупатель; менеджер имеет более правдоподобную информацию о фирме, чем предприниматель; рабочий знает о своих возможностях больше, чем наниматель и т. д.
Впервые проблему ассиметричности информации и связанного с ней риска (например, покупки некачественного товара) исследовал лауреат Нобелевской премии по экономике 2001 года Дж. Акерлоф в статье «Рынок лимонов» (The Market for 'Lemons', 1970). «Лимонами» на американском сленге именуют автомобили плохого качества.
Итак, предположим, что на рынке подержанных автомобилей половина предлагаемых машин хорошего качества, а другая половина – «лимоны». Продавцы хороших автомобилей будут стремиться продать свои автомобили по более высоко цене, а собственники плохих – по более низкой; в результате установится средняя цена, которая будет явно не устраивать хозяев хороших автомобилей. Итогом станет то, что владельцы качественных авто заберут их с рынка и на нем останутся одни «лимоны». Таким образом, «плохие» товары вытесняют с «рынка» хорошие. Нечто подобное происходит, как известно, и в рамках процесса денежного обращения согласно закону Коперника – Грэшема. Предельным случаем подобных процессов может стать исчезновение рынка подержанных машин, поскольку покупатели знают, что на нем продается продукция заведомо плохого качества.
Подобная ситуация возникает и на страховом рынке. Как правило, в страховании жизни в первую очередь заинтересованы пожилые или больные люди, что увеличивает возможность наступления страхового случая. В результате, страховые компанию увеличивают цену своих услуг. Повышение цены, в свою очередь, приводит к тому, что здоровые люди станут отказываться от страхования.
Образование в целом является примером асимметричности информации на рынке, так как абитуриент не имеет понятия, что реально продает ему вуз и может основывать свои предположения на мнении уже окончивших это учебное заведение: «продавцам известно качество каждой конкретной единицы; покупателям же в лучшем случае известно распределение качества ранее проданных благ»[54].
На страховом рынке к опасности привлечения только «некачественных» клиентов добавляется и так называемая «моральная нагрузка» (или моральный риск). В данном случае клиент застраховавший свою жизнь или имущество ведет себя более рискованно, еще более увеличивая возможность наступления страхового случая.
Примером проявления моральной нагрузки служит рынок домашних животных, где продавцы лучше осведомлены о качествах предлагаемого товара[55].
Проявлением феноменов ассиметрии информации и морального риска проявляется и на рынке труда: во-первых, до приема на работу неизвестны профессиональные качества работника; во-вторых, будучи принятым на работу, он может попытаться уклониться от качественного выполнения своих обязанностей.
Способ борьбы с ассиметричностью информации и моральной нагрузкой анализируется в теории рыночных сигналов, изложенной другим нобелевским лауреатом 2001 года М. Спенсом в статье «Сигналы на рынке труда» (Job Market Signaling, 1973). Согласно данной концепции продавцы могут увеличить объем продаж при помощи предоставления покупателям дополнительной информации о качестве своих услуг. В качестве дополнительной информации могут выступать: фирменные знаки, гарантии, рекомендации, поручительства, квалификация. На рынке труда важнейшим информативным сигналом является образование нанимаемого работника. Таким образом, в экономической теории были объяснены причины более высокой оплаты труда (по крайней мере, на первом этапе работы) и более высокого спроса на услуги выпускников престижных учебных заведений.
93. Ассиметричная информация: диффузия нововведений и аукционная торговля
В теории диффузии нововведений шведского экономиста Торстена Хегерстранда анализируются многие аспекты распространения инноваций и асимметричной информации. Основными категориями, с которыми оперирует теория диффузии нововведений, являются следующие: «расстояние», «поле», «контакт» и «информация»[56].
Расстояние в рамках теории диффузии измеряется в различных вариантах:
· В километрах по прямой;
· В затратах времени;
· В затратах денежных средств (транспортных издержках);
· В километрах с учетом дорожной сети в данном районе.
Кроме этого при расчете расстояния учитывается осложняющий преодоление дистанции фактор при переходе с одного уровня иерархии на другой (например, при передаче информации от подчиненного к начальнику процесс замедляется, так как командующий осторожно относится к предложениям нижестоящих сотрудников).
Размеры поля диффузии уменьшаются по мере удаления от центра.
Контакт при передаче информации о нововведениях осуществляется между источником и адаптером (получателем информации). Информация при передаче может искажаться или дополняться (обрастать деталями).
Препятствиями для диффузии являются:
· Сверхпоглощающий барьер – адаптер поглощает информацию и уничтожает ее источник;
· Поглощающий барьер – адаптер абсорбирует (от лат. absorptio - поглощение) информацию, но не оказывает воздействия на источник;
· Отражающий барьер – адаптер не воспринимает информацию, при этом также не воздействует на источник;
· Барьер направленного отражения – ближайший к источнику адаптер не использует информацию, но переносит сообщение другому адаптеру.
Иногда в качестве барьера для распространения информации выступает сам источник:
В случае, когда сохраняет информацию в тайне;
Если уничтожает поглотившего информацию адаптера (по принципу агента 007: «если я расскажу вам о своем новом задании, то мне придется вас убить»).
Аукционная торговля также служит примером асимметричности информации, поскольку покупатели знают цены, которые они готовы сами заплатить за определенные товары, но не представляют цену продавца, а также суммы, которые готовы выложить другие покупатели.
Существует три основных типа аукционов:
1. Английский аукцион, который характеризуется низкой начальной ценой, торговля идет на ее повышение;
2. Голландский аукцион – высокая начальная цена, торговля идет на ее понижение;
3. Тендер (заочный, закрытый аукцион или аукцион втемную) – участники предлагают свою цену в запечатанных конвертах; победителем является предложивший наивысшую цену.